BTC 波動率週回顧（九月 22 日 - 十月 6 日）

關鍵指標（9 月 22 日香港時間下午 4 點 -> 10 月 6 日香港時間下午 4 點）

• BTC/USD 上漲 +9.2% ($113,000 -> $123,450)
• ETH/USD 上漲 +8.6% ($4,180 -> $4,540)

• 在前一週因為月末 / 季末平倉而下探至 $108,000 後，BTC 價格本週急劇快速回升並創下新高。從技術面來看，我們一直預期的「延伸？」加橫盤調整似乎已經開始。鑑於價格走勢與我們的長期水平預期大致一致，我們繼續認為橫盤調整是最可能出現的價格走勢，因此預計高點可能在 $129,000-$130,000 附近形成；若突破該區間，我們需要重新評估這波走勢，可能預示著下一輪漸進式上漲的開始。我們預計回撤時初始的強力支撐位在 $120,000-$118,000，但任何跌破該區間的走勢都可能意味著進入最終預期的劇烈 C 浪下跌調整（低於 $100,000）。

市場主題

• 過去兩週加密貨幣市場發生了相當多的事情，月末 / 季末平倉資金流將 BTC 推低至 $108,000 左右的低點，ETH 短暫跌破 $3,900，而 SOL 在失守 $250 後暴跌至 $190。然而，一進入「黃金十月」，市場情緒迅速逆轉，價格快速反彈至前高 $117,800-$118,000（Jackson Hole 會議和 FOMC 會議後幣價都在此獲得良好支撐），觸發了一些空頭止損，並最終導致 BTC 上探並突破了歷史高點，短暫站上 $125,000。很大程度上本次上漲歸因於「補漲」每日都在新高的金價。主要由於美國政府關門以及對頑固性通脹的擔憂加劇（尤其是在大多數 G10 國家央行正在降息的環境中）。股市也擺脫了月末平倉帶來的壓力，圍繞 AI 和數據中心投資的樂觀情緒持續發酵。

BTC/USD 隱含波動率

• 儘管過去兩週價格波動區間很大，經歷了 $113,000 -> $108,000 -> $125,000 的走勢，但高頻實際波動率卻相當溫和，維持在 25–35 點的範圍內。最終，我們並未看到幣價上的任何跳空走勢，因為目前現貨流動性在該區間內仍然充足，同時市場似乎在局部拿多頭 Gamma 頭寸，主要因為近幾週持續的 Gamma 賣壓，這也有助於幣價抑制局部波動。
• 乏善可陳的實際波動率抵消了我們在幣價上漲以及區間突破時期望看到的風險溢價回升，導致 1 個月及更長期限的隱含波動率曲線基本保持靜止。由於週末的意外走勢，短期限隱含波動率顯著上漲，但鑑於現貨價格目前在 $123,000-$124,000 附近找到平衡，且實際波動率仍然溫和，我們可以預期這些期限的隱含波動率可能會迅速回調走低。隨著美國政府關門，非農就業數據和 CPI 數據相關的風險仍然「懸而未決」，因為其發布日期存在不確定性，考慮到波動率曲線倒掛，我們傾向於持有 10 月 31 日到期的合約來保護這些數據和 FOMC 會議風險。

BTC/USD 偏度 / 峰度

• 偏度在過去兩週從深度看跌的水平回調，因為月末 / 季末平倉結束後現貨買盤資金恢復，市場對價格暴跌至 $100,000 以下的擔憂迅速緩解。儘管上行方向的實際波動率一直不高，但市場上看到了一些看漲期權的需求，並且也意識到上行動能可能延續至「有趣的」水平，這可能導致波動性增加。與此相對的是，很明顯該資產「風險更高」的一側在下行方向，隨著資金費率上升 / 槓桿開始累積，市場也對下行洗倉保持警惕，因此我們尚未看到偏度進入看漲區域（除了極短期限的合約）。
• 峰度在上週末開始走低，市場因為看漲期權價差的需求出現了翼側的賣壓。此外，考慮當前的幣價水平市場可能預期會出現新的上方賣壓，從而抑制了上行方向的隱含波動率水平。與此同時，在幣價上漲後，一些機會性的下行翼側賣壓也顯現出來。值得注意的是，如果價格乾淨利落地突破 $115,000-$130,000 區間的任何一側，都可能導致偏度急劇重新定價（例如，突破 $130,000 將偏向看漲期權，跌破 $115,000 將深度偏向看跌期權），因此存在偏度 Gamma 動態調整從而抑制了峰度的水平。

祝新的一週交易順利！