Tether 的下一篇章：從離岸發行到全球合規基建的野望

原文作者：Tanay Ved

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

 

關鍵要點：

• Tether 依然是全球穩定幣的領導者，在新興市場作為錨定美元的獲取渠道，並透過其儲備推動市場對美國國債的需求。
• 隨著新法規和競爭動態重塑穩定幣市場，並在合規性與收益分配方面出現差異化，USDT 的主導地位正在下降。
• Ethereum 和 Tron 在 USDT 活動中的角色正在演變，Tron 在高頻、低成本的支付領域保持領先，而 Ethereum 費用下降與流動性增強推動了更廣泛的零售與結算應用。
• 新興通道帶來新的增長機遇，USDT 0 及專注於穩定幣的網絡（如 Plasma）正將 Tether 的分佈擴展至更多網絡與用例（如支付）。

引言

Tether 的 USDT 無疑是當今全球穩定幣的領導者，佔據約 3000 億美元市場中約 60% 的份額。USDT 曾經主要是一種交易工具，如今其意義已超越加密貨幣市場，成為新興經濟體獲取美元的關鍵渠道，並對美國本土市場具有日益增長的地緣政治重要性。與此同時 Tether 已成為該行業盈利能力最強的公司之一，季度利潤達數十億美元，並正在進行一場 200 億美元的融資，這可能使其成為全球最有價值的私營公司之一。

然而監管和日益激烈的競爭重塑穩定幣格局，Tether 的下一篇章取決於它能否維持其網絡效應並延伸其長期的主導地位。基於我們最近對 GENIUS 法案後穩定幣領域動態的觀察，我們審視了 Tether 的市場地位，因為它平衡著主導性的現在與競爭日益激烈的未來。我們探討了 USDT 的市場份額如何演變，其活動在不同區塊鏈上有何不同，以及新興通道將如何塑造其在穩定幣下一階段增長中的作用。

Tether 的市場地位與重要性

Tether 的 USDT 流通量為 1780 億美元，是規模最大的穩定幣，優勢明顯（約比 Circle 的 USDC 大 2.4 倍，比所有其他穩定幣的總和大約 3.6 倍）。其規模與流動性使其成為保護儲蓄、提供經濟穩定性和促進交易的重要工具，特別是在銀行基礎設施有限的地區或本地貨幣通脹率超過 5% 的國家。

資料來源：Coin Metrics Network Data Pro

除了美元，Tether 還透過 XAUt 提供代幣化黃金曝險，隨著對替代性價值儲存需求上升，其市值已增長至超過 14 億美元。Tether 似乎正在擴展這一雙重戰略，與 Antalpha Platform 尋求一場 2 億美元的融資，用於設立一個將收購 Tether 的 XAUt 代幣的數位資產國庫。隨著進一步投資於 bitcoin 和黃金開採，Tether 正朝著融合不同形式的價值保存方式邁進。

市場份額與增長壓力

USDT 的先發優勢和在交易所的深度流動性賦予了其強大的「網絡效應」。在該行業早期階段，USDT 的市場份額曾超過 80%，此後 USDC 和 BUSD 的崛起使其主導地位降至接近 50%。2023 年 Silicon Valley Bank（SVB）的崩潰迅速逆轉了這一趨勢，資本逃離了競爭發行方。然而自 2024 年以來，並且隨著 2025 年 GENIUS 法案的臨近通過，USDT 的份額再次顯示出受壓的跡象。

資料來源：Coin Metrics Network Data Pro

Circle 的 USDC 在境內監管勢頭的推動下逐漸重拾根基，而「其他」穩定幣，主要是生息替代品，如 Ethena 的 USDe、Sky 的 USDS 和代幣化貨幣市場基金，正在贏得市場份額。市場目前似乎處於轉型期，USDT 在流動性和採用率方面繼續領先，但面臨著來自進入市場的現有支付網絡和分配收益的替代品的日益激烈的競爭。

盈利能力與合規之路

儘管競爭日益激烈，Tether 仍是最賺錢的穩定幣發行方，在 2025 年第二季度實現淨利潤 49 億美元。這得益於其 1270 億美元的美國國債儲備，使其成為全球最大的美國政府債務持有者之一。然而 Tether 一直是一家總部設在薩爾瓦多的離岸發行方，其部分儲備包括不合規資產，如貴金屬、bitcoin 和擔保貸款。為解決這個問題，Tether 計劃推出 USAT，一種在美國設立、完全合規的穩定幣，以加強其境內增長戰略及其在美國債務需求中的作用。

資料來源：Tether Transparency（截至 6 月 30 日鑑證報告）

USDT 如何在不同區塊鏈間流動

在確立了 Tether 作為發行方的市場地位後，了解 USDT 如何在不同區塊鏈間流動、支撐其轉移和結算的通道至關重要。USDT 的流通方式由每個網絡的能力所塑造，並影響著在每個鏈上佔主導地位的活動類型和用戶群體。USDT 的使用反映了不同的活動類型，絕大部分發行集中在 Ethereum 和 Tron 上。

Tron 歷史上一直是新興市場用戶的主要接入點，因其低費用和快速結算而受到青睞。2025 年 Tron 平均每日交易量超過 230 萬筆，對於 USDT 轉帳來說似乎是一個用戶黏性很高的網絡，支持著一個持續、高速的小額、類支付流量的活動。這種模式與其在零售和匯款支付中的使用相一致，在這些領域，成本效益和可訪問性最為重要。

資料來源：Coin Metrics Network Data Pro

相比之下，Ethereum 傳統上承載著更大價值、更低頻率的轉帳，反映了其作為 DeFi 和機構活動的結算與流動性中心的角色。然而這種動態正在發生變化。

在 Dencun 和 Pectra 升級之後，Ethereum 的平均交易費用已降至 1 美元以下，使得小額轉帳的頻率得以提高。Ethereum 上的中位轉帳金額從 2023 年的超過 1000 美元下降到 2025 年中的約 240 美元，而 Tron 的中位金額則有所上升。這種動態使 Ethereum 更接近於曾經 Tron 獨有的活動類型。

資料來源：Coin Metrics Network Data Pro

這種行為轉變也與供應量的重新分佈同時發生。2025 年 8 月，Ethereum 上的 USDT 供應量（960 億美元）超過了 Tron 上的供應量（780 億美元），顯示出較低的費用和更深的流動性正在將活動吸引回 Ethereum。

資料來源：Coin Metrics Network Data Pro（Ethereum 上的 USDT，Tron 上的 USDT）

這一趨勢在跨區塊鏈的 USDT 支付構成中也顯而易見。在 Tron 上隨著中等規模流量的勢頭增強，零售支付和中型轉帳之間的差距已經縮小。在 Ethereum 上自 2024 年以來，零售（<100 美元）和中型（1 千 -1 萬美元）支付的數量急劇增長，而大額（10 萬 -100 萬美元）轉帳保持穩定。這表明，隨著網絡變得更加易於訪問，USDT 的使用正朝著小規模活動多樣化。

透過新興通道擴展 USDT 的主導地位

USDT 在 Tron 和 Ethereum 等鏈上的演變突顯了結算速度、成本和流動性如何塑造用戶行為。展望未來，Tether 正透過新的分發渠道和結算層策略性地擴展其覆蓋範圍。

例如，基於 LayerZero 的全鏈同質化代幣（OFT）標準推出的 USDT 0，透過在 Ethereum 上鎖定 USDT 並在目標鏈上鑄造等額代幣，實現了無縫的跨鏈轉移，並保持 1:1 的背書。

資料來源：Coin Metrics ATLAS

在 9 月 25 日推出 Plasma（一個為穩定幣優化的 Layer-1 區塊鏈）之後，鎖定在 USDT 0 Ethereum 合約中的 USDT 供應量從 28 億美元激增至 77 億美元。憑藉零費用的 USDT 轉帳、穩定幣作為燃料費以及高吞吐量設計，Plasma 迅速吸引了超過 60 億美元的 USDT 0 供應量，目前穩定在約 42 億美元。

雖然其長期可持續性將取決於支付和儲蓄用例的採用，但 Plasma 代表了一類新的 USDT 互補通道，類似於今天 Tron 和 Ethereum 服務於不同活動的方式。USDT 0 和 Plasma 共同說明了 Tether 如何將其分發擴展到更廣泛的網絡集合，這些網絡可以支持從高價值結算到支付、DeFi 和零售活動等各種需求。

結論

隨著穩定幣成為全球支付基礎設施，Tether 的下一篇章將在競爭加劇和監管日益明晰的背景下展開。其維持主導地位的能力將取決於能否從一個離岸發行方演變為一個多鏈、合規的基礎設施提供商，同時又不削弱其在流動性和分發方面的核心優勢。全鏈 USDT 和專注於穩定幣的網絡（如 Plasma）的出現，預示著結算和支付更加多樣化的未來。Tether 是擴展其網絡效應，還是在競爭對手面前失去陣地，最終將定義該行業下一階段的演變。