比特幣價格模型在2025年對投資者來說仍然是可靠的指引嗎？

Bitcoin（BTC）的Stock-to-Flow（S2F）模型目前發出有史以來最為看漲的預測之一，預計BTC將達到222,000美元。然而，Bitwise的一位分析師警告稱，隨著Bitcoin市場日益成熟，這一預測框架可能已經無法完全適用於當前的市場狀況。

隨著Bitcoin在全球金融領域的影響力不斷增強，價格預測模型的可靠性變得至關重要。曾經作為長期估值基石的S2F模型，如今正因市場力量的變化而被重新審視，其核心假設正受到挑戰。

Bitcoin是否已經超越Stock-to-Flow模型？

作為背景，Stock-to-Flow模型根據稀缺性來衡量Bitcoin的價值。它比較現有供應量（stock）與每年新增供應量（flow）。比率越高，Bitcoin就越稀缺，理論上也就越有價值。

PlanB於2019年創建了該模型。該模型將Bitcoin價格的上漲與其減半事件聯繫起來，每四年減少新幣發行量。Stock-to-Flow模型預測，Bitcoin到2026年可能上漲至222,000美元。

從更長遠的角度來看，該模型預計每枚BTC在10年後的估值將高達1,090萬美元，這意味著年化複合增長率（CAGR）約為58.3%。

然而，Bitwise歐洲區研究主管André Dragosch指出，投資者在利用S2F模型時應保持謹慎，因為它可能已無法全面反映當前Bitcoin市場的現實情況。

「S2F模型無疑是較為看漲的框架之一——但請謹慎使用。其統計問題以及對需求端驅動因素的忽略，限制了其可靠性。」Dragosch寫道。

Stock-to-Flow模型的Bitcoin價格預測。來源： André Dragosch on X

該分析師強調了Kripfganz對該模型的批評。2020年，這位經濟學家認為該模型「規格錯誤」，因為Bitcoin的減半事件每四年將S2F比率翻倍，使該變數變為時間相關，而非隨機性。

「理論之外，Bitcoin的實際表現一直低於S2F模型所暗示的價格。殘差顯示出負向漂移且非平穩，這表明存在遺漏變數和統計缺陷。」Dragosch補充道。

此外，該分析師強調，自PlanB早期分析以來，Bitcoin的宏觀環境已經發生變化。

「如今，機構需求（通過Bitcoin ETPs和財政儲備持有）已超過最新一次減半帶來的年化供應減少的7倍以上。」他指出。

超越稀缺性：BAERM與冪律模型成為焦點

除了S2F之外，Dragosch還比較了另外兩種被廣泛引用的Bitcoin估值模型，指出這些模型雖然更為保守，但依然展現出看漲趨勢。

減半供應衝擊模型，也被稱為「Bitcoin自相關匯率模型」（BAERM），通過過去的價格數據衡量每次Bitcoin減半對價格的長期影響，同時考慮供應衝擊影響的遞減。

BAERM模型目前估算Bitcoin的「公允價值」為159,000美元，預計到2025年底將達到173,000美元，十年後則為759萬美元。自第二次減半以來，其預測擬合度一直很高，R²約為88%。

儘管具有優勢，Dragosch認為BAERM模型現在可能「有些過時」，因為它未能充分考慮機構買盤或採用趨勢的變化。

「它同樣未能考慮到類似S型曲線採用模式下回報的再加速。不過，如果你仍然相信減半事件的重要性——這個模型適合你。」該分析師表示。

最後，冪律模型將Bitcoin價格與基於時間的公式聯繫起來。雖然在對數-對數回歸中R²高達99%，但其預測明顯較為保守。

該模型對Bitcoin十年後的價格預測為203萬美元，遠低於S2F或BAERM，這一預測基於隨著Bitcoin成熟，回報將持續下降的假設。然而，市場結構的持續變化意味著，即使是謹慎的預測也需要反映新的、由需求驅動的增長可能性。

「技術採用曲線往往遵循S型曲線的需求模式，當從『早期採用者』過渡到『早期大眾』時，需求會再度加速。這對冪律模型的遞減回報假說構成嚴峻挑戰。此外，自2024年1月以來，隨著ETF和機構買家的崛起，市場結構已經發生根本變化。過去減半後的表現模式可能已不再適用。」Dragosch表示。

因此，雖然Stock-to-Flow、BAERM和冪律等經典模型仍為Bitcoin的長期走勢提供有價值的視角，但它們越來越難以捕捉當今由需求驅動的市場。下一輪市場週期或將揭示這些框架是否會進化，或讓位於新的範式。