K33表示，Bitcoin是「強勢相對買入」，拋售已接近飽和

Bitcoin近期自歷史高點下跌36%，K33將此形容為一場由情緒主導的過度修正，該研究與經紀公司認為，目前的市場錯位為長期投資者創造了一個極具吸引力的進場時機。 

在一份新報告中，K33研究主管Vetle Lunde表示，過去一個月內，bitcoin在70%的交易日表現落後於Nasdaq——這種罕見模式自2020年以來僅出現過數次——目前bitcoin相對於該指數的弱勢程度，比2023年10月8日時低了30%。

Lunde指出，過去三次bitcoin明顯落後Nasdaq的時期，均與加密貨幣市場的明顯衝擊事件同時發生——2024年7月的Mt. Gox與德國政府拋售、2024年1月的Grayscale大量資金流出，以及2022年6月的連鎖反應——這些時期相關性也出現減弱。

最近一輪相對弱勢始於2023年10月10日的去槓桿事件，bitcoin相對於QQQ指數的價格跌至自2024年11月以來的最低點。換句話說，bitcoin已經完全回吐了美國大選後獲得的相對強勢，現在處於2021年及2024年初最後一次出現的關鍵相對水準之下，Lunde表示。

然而，這一次，相關性卻大幅上升，bitcoin與股市走勢高度同步，但在下跌日跌幅更大、上漲日反彈較弱——K33認為這反映出在整體風險偏好降低的環境下，持續的賣壓。

儘管如此，Lunde強調，當前bitcoin市場結構與過去週期已大不相同，他舉例指出，受Clarity Act推動的一級銀行加密業務，以及即將到來的政策催化劑，可能進一步拓寬主流加密貨幣的投資渠道。

「我們認為，BTC目前相對於其他風險資產的定價，與其基本面存在重大脫節，對於任何長期投資者而言，BTC在當前價格水準都是一個強勁的相對買入機會，」他說。

恐慌信號與飽和跡象

Lunde同時指出，這波拋售似乎已接近飽和區域，這一點從bitcoin於2023年11月21日盤中跌至80,500美元時的極端交易活動可見一斑。當日現貨成交量達到143億美元——為2025年第六高——成交量達169,523 BTC，為今年以BTC計價的第四大現貨成交量。

Lunde表示，在10月之前，所有單日現貨成交量超過100億美元的情況，均發生在局部高點或低點附近。然而，這一模式在本輪拋售期間已出現四次，反映出新支撐區域出現強烈買方需求，但迄今僅帶來短暫喘息。

在CME方面，Lunde也注意到本輪下跌期間近月合約溢價逆勢上升——這一現象此前曾出現在bitcoin於2月至4月築底階段——但整體期限結構仍然壓縮。他表示，CME未平倉合約降至七個月低點，約132,000 BTC，反映出風險偏好低迷。

衍生品數據進一步說明了市場的持倉情況。永續合約未平倉量在拋售期間一度攀升至近325,000 BTC的年度高點，隨後隨著資金費率轉負回落至約300,000 BTC。Lunde將這一下降解讀為多頭積極平倉，較上週過熱的槓桿狀態有所改善，儘管未平倉量仍處於高位。

同時，ETP資金流出也顯示出壓力跡象。單日流出超過10,000 BTC的情況極為罕見，今年僅發生過四次，但其中兩次就發生在本月，包括2023年11月20日單日流出13,302 BTC——為2025年第二高。過去30個交易日，淨流出超過62,000 BTC——達到自3月中旬以來未見的水準。

然而，Lunde將這波贖回潮形容為「高度恐慌」，這在情緒暫時超越基本面的環境中屬於常見現象。K33在bitcoin於2023年11月15日交易至95,000美元時減少風險敞口，但隨著恐慌加劇，在83,200美元時以部分資金重新進場。

「儘管如此，鑑於永續合約名義未平倉量仍高，以及BTC典型的W型復甦走勢，我們仍不願以全部資金重新進場，」Lunde補充道。