Bitcoin podría enfrentar "la última caída": el verdadero escenario de contracción de liquidez se está desarrollando

Bitcoin podría estar en la fase de "última caída" de este ciclo de ajuste. En el punto de confluencia entre la reanudación del gasto fiscal y el inicio del próximo ciclo de recortes de tasas, también se reiniciará un nuevo ciclo de liquidez.

Autor: ET, investigador de la comunidad SoSoValue

I. Introducción

Mientras los inversores siguen buscando explicaciones emocionales y técnicas para la caída de bitcoin, la verdadera respuesta ya se ha escrito silenciosamente en los libros contables del sistema financiero estadounidense: la liquidez del dólar está experimentando un ajuste estructural. Las manifestaciones concretas son:

• El saldo de la cuenta TGA del Tesoro se acerca a 1 trillion de dólares, absorbiendo una gran cantidad de liquidez del mercado;
• La presión en el mercado de dinero a corto plazo ha aumentado bruscamente, el diferencial SOFR–FDTR se amplió hasta +30pb en un momento;
• La Reserva Federal se vio obligada a reiniciar las operaciones de recompra temporal (Overnight Repo), inyectando cerca de 30 mil millones de dólares de liquidez al mercado, la primera vez desde la crisis de repos de 2019.

Este "vacío" de liquidez no es casual, el núcleo es el cierre del gobierno. Ante el estancamiento presupuestario y el riesgo potencial de cierre, el Tesoro se adelantó a "acumular reservas", emitiendo grandes cantidades de deuda y bloqueando efectivo en la cuenta TGA, extrayendo directamente reservas del sistema bancario. El "dólar de mercado" disponible está disminuyendo, los activos de riesgo están bajo presión, y bitcoin es la víctima más temprana y sensible.

Sin embargo, el guion no es completamente pesimista. La experiencia histórica muestra que cada vez que el Tesoro repone inventarios y la liquidez está extremadamente tensa, suele ser una señal de que se acerca un punto de inflexión.

Hasta el 5 de noviembre, los días de cierre del gobierno de EE. UU. han alcanzado un máximo histórico, y la presión fiscal, económica y social está aumentando rápidamente: las ayudas alimentarias SNAP están restringidas, algunos controles de seguridad en aeropuertos y servicios federales de control de tráfico aéreo se han suspendido temporalmente, y la confianza de ciudadanos y empresas cae simultáneamente. En este contexto, hay señales de relajación en la confrontación bipartidista, especialmente con la reciente corrección de las acciones estadounidenses desde máximos, lo que ayudará a acelerar la resolución del cierre gubernamental.

El mercado espera que el Senado pueda impulsar un acuerdo de compromiso antes del receso de Acción de Gracias el 15 de noviembre, poniendo fin al cierre del gobierno. Para entonces, el Tesoro reanudará el gasto, el saldo de la TGA podría caer desde niveles altos, la liquidez regresará y el apetito por el riesgo aumentará. Bitcoin podría estar en la "última caída" de este ciclo de ajuste: en la confluencia de la reanudación del gasto fiscal y el inicio del próximo ciclo de recortes de tasas, se reiniciará un nuevo ciclo de liquidez.

II. BTC está enfrentando el impacto de la liquidez del dólar

Como un activo sin rendimiento, BTC es muy sensible a la liquidez. La escasez de liquidez en dólares suele ejercer presión bajista sobre BTC, lo que es una de las razones de la debilidad evidente de BTC desde mediados de octubre, especialmente en un contexto en el que el Nasdaq ha alcanzado máximos históricos.

Como se muestra en la Figura 1, hasta el 31 de octubre (UTC+8):

1. El diferencial SOFR–FDTR se volvió positivo y alcanzó un máximo de +30pb → El precio real del dinero entre bancos supera el límite superior de la tasa de política, lo que significa que los bancos piden prestado a un costo más alto, la liquidez está tensa;
2. El saldo de RRP subió a 50.3 mil millones de dólares → El mercado vuelve a buscar liquidez colateral en la Fed;

Figura 1: Diferencial SOFR–FDTR y saldo de RRP

 

Esto indica que el mercado de dinero a corto plazo de EE. UU. muestra signos evidentes de tensión. La Reserva Federal se vio obligada a reiniciar las operaciones de recompra temporal (Overnight Repo Operations), inyectando cerca de 30 mil millones de dólares de liquidez al mercado el 31 de octubre (UTC+8).

Es la primera vez que se realizan tales operaciones desde la crisis de repos de 2019, lo que marca que la escasez de liquidez ha pasado de ser un fenómeno temporal a un problema estructural.

En general, la oferta monetaria macro (M2) sigue siendo laxa, pero el colchón de reservas bancarias se está agotando rápidamente, y el aumento de las tasas de interés interbancarias muestra que la presión de liquidez ya no es una expectativa, sino una realidad en curso.

Por lo tanto, la observación de la liquidez en el futuro es una referencia importante para juzgar la dirección del precio de BTC.

Figura 2: Precio de BTC y liquidez de la Fed

 

III. Desglose de la liquidez del dólar

Liquidez del dólar = Reservas bancarias + Efectivo en circulación = Total de activos del balance de la Fed − ON RRP (repos inversos overnight) − Cuenta TGA del Tesoro

Este es el marco central para observar el "saldo de dólares disponibles en el sistema financiero estadounidense". Revela que:

Liquidez total del dólar = "lado de la oferta" de la Fed - "lado de absorción" del Tesoro y el mercado monetario.

La composición concreta es la siguiente:

1. Relación lógica

Esta fórmula describe en realidad la ruta de circulación de fondos entre la Fed, el Tesoro y el mercado monetario:

• Expansión del balance de la Fed → Aumenta reservas y efectivo → Aumenta la liquidez. Por ejemplo, durante el QE (expansión cuantitativa), la Fed compra activos y aumenta las reservas bancarias.
• Subida de TGA → El Tesoro emite deuda y absorbe fondos → Disminuye la liquidez. Cuando el gobierno emite más deuda y los ingresos fiscales fluyen a la TGA, los fondos del mercado son "absorbidos".
• Subida de ON RRP → Los fondos del mercado monetario se depositan en la Fed → Disminuye la liquidez. Es como si los fondos monetarios "aparcaran" el dinero en la Fed y dejaran de circular en el sistema bancario.

Por lo tanto:

Liquidez ↑ = Activos de la Fed ↑ + TGA ↓ + RRP ↓

2. Aplicación práctica

Este indicador es clave para observar el ciclo de liquidez de los activos de riesgo:

• Cuando TGA + RRP bajan simultáneamente → Aumentan las reservas bancarias → Liquidez del dólar laxa → Normalmente acompañado de subidas en activos de riesgo (bolsa, bitcoin).
• Cuando TGA se repone y RRP sube → Se retira liquidez → Los activos de riesgo están bajo presión.

Ejemplos concretos:

• Segunda mitad de 2023: Tras el levantamiento del techo de deuda, el Tesoro repone inventarios → Liquidez se ajusta temporalmente → Volatilidad en bolsa y criptoactivos.
• Principios de 2024: RRP cae rápidamente, fondos regresan a los bancos → Aumentan las reservas → Sube el apetito por el riesgo en el mercado.

3. Observación extendida: relación con el mercado

4. Conclusión

Esta fórmula es en realidad la ecuación de equilibrio de liquidez de todo el sistema del dólar.

La Fed determina la "oferta total".

TGA y ON RRP son dos "válvulas de liquidez" que determinan cuántos fondos pueden fluir hacia los mercados financieros.

Por lo tanto, al analizar la tendencia de los activos de riesgo, es más importante observar los cambios en RRP + TGA que solo mirar el balance de la Fed, ya que estos son los verdaderos impulsores de la liquidez del dólar a corto plazo.

IV. Razón de la reciente tensión de liquidez: TGA sigue absorbiendo fondos

Figura 3: Cambios en el saldo de la cuenta TGA del Tesoro de EE. UU.

 

1. Interpretación del indicador

La imagen anterior muestra el saldo de la cuenta principal TGA (Treasury General Account) del Tesoro de EE. UU. en la Fed. El eje horizontal es el tiempo (2021–2025), el eje vertical es el monto (en miles de millones de dólares). Esta línea refleja la situación de absorción o liberación de liquidez por parte del Tesoro, y es una válvula importante de ajuste de la liquidez del dólar. A continuación, una interpretación profesional completa combinando los riesgos recientes de cierre de gobierno y las operaciones fiscales.

Las fluctuaciones de esta línea representan si el Tesoro "absorbe fondos del mercado (TGA sube)" o "libera fondos al mercado (TGA baja)".

• TGA sube → El gobierno absorbe liquidez del mercado (bajan las reservas bancarias)
• TGA baja → El gobierno libera liquidez al mercado (aumentan las reservas bancarias)

Por lo tanto:

TGA ≈ Indicador inverso de la liquidez del dólar en el mercado

Cuando TGA sube, los fondos del mercado se tensan; cuando TGA baja, los fondos del mercado se relajan.

Combinando tiempo y eventos: ritmo de liquidez de cinco años 2021–2025

2. Relación estructural con el "cierre del gobierno"

Antes del cierre: el Tesoro eleva la TGA para emergencias

Cuando se acerca el estancamiento presupuestario del Congreso y aumenta el riesgo de cierre, el Tesoro emite deuda con antelación y eleva el saldo de la TGA para garantizar que haya efectivo disponible para gastos esenciales durante el cierre.

En esta etapa, el mercado experimenta un ajuste temporal de liquidez y suben las tasas de corto plazo.

Durante el cierre: suspensión de gastos, emisión de deuda limitada

Durante el cierre, algunos pagos del gobierno se suspenden, el nivel de TGA se mantiene estable o baja ligeramente, pero como no hay nueva oferta de bonos del Tesoro, la demanda de fondos monetarios se dirige a ON RRP.

Se forma un "desajuste estructural de liquidez": el total es neutral pero el corto plazo está tenso.

Después del cierre: reanudación de pagos y salarios → TGA cae rápidamente

Tras la reanudación del gasto gubernamental, la TGA baja y la liquidez se libera instantáneamente. Aumentan las reservas bancarias, se alivia la presión en el mercado de repos, y los activos de riesgo suelen repuntar en esta etapa.

Por ejemplo, tras el levantamiento del techo de deuda en 2023, BTC subió bruscamente a corto plazo y el Nasdaq rebotó.

V. La Fed en acción: inyección de liquidez

Figura 4, ON RPs (repos inversos overnight) de la Fed

 

1. Interpretación del indicador

Fuente: FRED (Fed de Nueva York)

Últimos datos (31 de octubre de 2025) (UTC+8): 29.4 mil millones de dólares

Referencia: el máximo de septiembre de 2019 fue de 49.75 mil millones de dólares

Este indicador representa que la Fed, a través de operaciones de recompra temporal (con bonos del Tesoro como colateral), proporciona efectivo overnight a los principales operadores, siendo un medio directo de inyección de liquidez.

Desde la pandemia, esta herramienta estuvo inactiva durante mucho tiempo, y su reactivación ahora tiene un importante significado como señal de política.

2. Tres puntos clave de observación

Contexto de política: Esta acción de la Fed responde a la "escasez real" en el mercado de dinero a corto plazo. Aunque el QT está a punto de detenerse, la continua caída de las reservas aumenta la presión en el mercado interbancario. El reinicio de ON RPs significa: "La Fed pasa de una reducción pasiva del balance a una gestión activa de la liquidez".

Características de escala: 29.4 mil millones de dólares es inferior al nivel de crisis de 2019, pero su significado simbólico es muy fuerte, mostrando que el déficit de liquidez ha superado el umbral de observación de la Fed. Si el tamaño de las operaciones sigue aumentando en las próximas dos semanas, puede considerarse una "casi reversión de política".

Mecanismo de mercado:

• Bancos y fondos monetarios, ante la escasez de reservas, se ven obligados a subir las tasas de financiación;
• La Fed libera liquidez a través de repos, bajando temporalmente el diferencial entre SOFR y Repo;
• Si esta acción continúa, tendrá un efecto de "mini QE".

3. Comparación histórica: 2019 vs 2025

VI. Conclusión

1. Actualmente, la cuenta TGA está cerca de 1 trillion, siendo la principal causa de la reciente tensión de liquidez. Tras la reapertura del gobierno y la reanudación del gasto, la TGA bajará, la liquidez del dólar se recuperará y los activos de riesgo como BTC podrían recibir apoyo;

2. Antes de la reapertura del gobierno, la Fed seguirá liberando liquidez a través de repos, bajando temporalmente el diferencial entre SOFR y Repo y aliviando la tensión de liquidez en el mercado;

3. Las apuestas reales de los sitios de predicción apuntan a mediados de noviembre, es decir, entre el 10 y el 15 de noviembre (UTC+8), y entidades como Goldman Sachs esperan que el gobierno reabra en dos semanas;

4. Por lo tanto, es muy probable que BTC esté en la "última caída"; al menos la reapertura del gobierno y los futuros recortes de tasas son seguros, aunque el ritmo y el tiempo son inciertos.