Ethena創業者との対談：Ethenaの成長の秘密と市場洞察

著者: ハイブ・マインド

編集・編集：Vernacular Blockchain

放送日：2025年7月26日

【アンカー】

Hive Mind ポッドキャストのホストである Jose Madu 氏は、暗号通貨とフィンテックの分野で活躍しており、業界の洞察を掘り出すのが得意です。

【常設ゲスト】

Clefus Paribus 氏は Institutional Research の主任アナリストであり、暗号通貨市場に関するマクロ分析とデータに基づく洞察に重点を置いています。

Delphi Ventures のマネージング パートナーである Jan Lieberman 氏は、ブロックチェーンと分散型金融 (DeFi) プロジェクトに重点を置くベンチャー キャピタルのベテランです。

ダンカン・チャンは、テクノロジーと市場の可能性を評価する専門知識を持つ、初期段階の暗号プロジェクト投資家であるFlood Capitalのベンチャーキャピタル研究者です。

【スペシャルゲスト】

ガイ・ヤング、エセナ創設者兼CEO

Ethenaの創業者兼CEOがHive Mindポッドキャストにゲスト出演し、暗号資産市場の動向について議論しました。特に、Ethenaの米ドル資産（3億6,000万米ドル、72%が現金）に焦点を当て、資本フローの課題解決に取り組んでいます。米ドル建てステーブルコインの年利回りは18%で、Circleのベーシス取引を牽引しています。Genius ActはEthenaの規制遵守を支援し、Tetherは米国版USDTをリリースする可能性があります。市場の勢いは財務戦略によって牽引されており、レイヤー1の評価額は高すぎます。MEWの時価総額は18億ドルの資金調達後、28億ドルに下落しており、社会的な投機の革新によって回復が求められています。

1. Ethenaのステーブルコインのイノベーションと市場洞察

ホセ・マドゥ：今週、米ドル資産に関する重要な発表があり、正式に国債ビジネスに参入されましたね。この動きの背景と、なぜこれほど重要なのかを教えていただけますか？

ガイ・ヤング：もちろんです、ホセ。Ethenaはこの事業の計画を今年の初め、12月か1月頃に開始しました。当時、市場はこの種の資産に対する熱意が今ほど高くなく、似たようなプロジェクトが毎日のように登場していました。Circleの公開市場での好調なパフォーマンスを観察し、伝統的な金融市場におけるこうした資産への需要が供給をはるかに上回っていることに気づきました。伝統的な投資家、特に多額の資金を運用する機関投資家は、暗号資産の特性と安定したリターンを兼ね備えた投資テーマを熱心に探しており、これは私たちにとって絶好の機会となります。よりマクロ的な視点で見ると、過去18ヶ月間の暗号資産市場におけるアルトコインへの資金の流れについて深い懸念を抱いています。2021年と2024年のアルトコイン時価総額のピークはほぼ横ばいで、1.2兆ドル前後で推移しています。これは、高リスクで投機的なトークンに投資する資金規模が限られているという強いシグナルです。暗号資産業界は成熟し、従来の株式市場の投資家に対し、より標準化され透明性の高い形で資産を提供する必要があります。たとえ純資産価値（NAV）の1倍でトークンエクスポージャーを提供するだけでも、これらの市場に全く参入できないよりも魅力的です。私たちが創出した米ドル建て資産は、従来の市場の高い需要に応えるだけでなく、暗号資産市場における長年の資金フローのボトルネックを効果的に緩和します。これは、双方にとってメリットのある戦略的組み合わせと言えるでしょう。

ホセ・マドゥ：なるほど、なるほど。すみません、自己紹介をお願いするのを忘れていました。ご自身とエテナさんについて簡単に紹介していただけますか？後で冒頭部分を編集するかもしれません。

ガイ・ヤング：問題ありません。ガイ・ヤングです。2年前にEthenaを設立しました。Ethenaは、合成米ドルと通常のステーブルコインであるUSDTBの2種類のプロダクトの発行に注力しています。米ドルは15ヶ月前にローンチした主力プロダクトで、急成長を遂げ、供給量は12ヶ月足らずでゼロから60億ドルに急増し、現在は70億ドル近くに達しています。USDTBの供給量は15億ドルに達し、過去最高を記録しています。私たちの目標は、革新的な金融工学を通じて、暗号通貨市場と従来型市場に、効率的で安定した価値の保管と取引の手段を提供することです。

ホセ・マドゥ：ははは、雑な司会進行ですみません。音楽フェスティバルから帰ってきたばかりで、まだ頭がフル稼働していないんです。気分次第でこの部分はカットするか、そのままにするかは変わります。米ドル資産の話に戻りますが、このプロジェクトはワクワクしますね。いつ取引が開始されますか？どれくらいの資金が調達されましたか？Ethena Labsのツイートによると、これは現金対資産の時価総額比率が最も高いプロジェクトだそうですが、詳しく教えていただけますか？

ガイ・ヤング：よく分かります。音楽フェスティバルの余韻で、少し目眩がするのは確かです。米ドル資産についてですが、プロジェクト総額は約3億6000万ドルで、そのうち2億6000万ドルが現金であり、現金比率は72%と業界平均をはるかに上回っています。多くの類似プロジェクトは、本質的に流動性を確保するためのツールに過ぎません。投資家はトークンに投資し、すぐにオープンマーケットで売却します。私たちの目標は、新たな資金を投入し、暗号資産市場の流動性に関する問題点を解決することです。Ethenaは、プロジェクトの流通時価総額の8%を調達し、オープンマーケットでトークンを購入しました。これは、2位のHypeプロジェクト（2%未満）よりもはるかに高い比率です。この比率は市場で非常に顕著であり、私たちの原資産に対する強い支持を反映しています。現金の戦略的な活用は、大きな反響効果をもたらし、トークン全体の価値安定性を高めるでしょう。たとえば、5 億ドルの現金は、イーサリアムなどの大型資産への影響は限定的ですが、私たちがターゲットとする資産にとっては、市場の動向にプラスの変化をもたらすのに十分です。

2. ステーブルコイン市場における競争とEthenaの差別化戦略

Jose Madu: 素晴らしいですね。このプロジェクトの成功要因は非常に魅力的で、特に構造設計は多くの競合他社よりも明らかに合理化されています。現金を迅速にスポット資産に再配分することでフライホイール効果が生まれ、株式側の価値上昇が非常に魅力的になります。さらに、MicroStrategyが1株あたりのビットコイン保有数を増やすことで「利回り」を生み出すのと同様に、1株あたりのトークン数を増やすことで株式需要が増幅されます。現在の環境では、財団から資産を割引価格で購入できることも大きな魅力です。ステーブルコインにおける純粋な株式エクスポージャーへの需要は高く、Genius Actの成立やCircleの市場における好調な業績など、規制環境はますます緩和されています。Circleが直面している課題、例えば国債金利の低下が事業に与える影響などについてお話しいただけますか？FRBが金利を引き下げると、暗号資産市場の資金調達金利は上昇する傾向があり、CircleからEthenaへの資金ローテーションを引き起こす可能性があると考えています。構造の最適化、規制の追い風、ファンドのローテーションという 3 つの要素は、どのように連携して投資の魅力を形成するのでしょうか。

Guy Young: これは非常に包括的な質問で、ステーブルコイン市場の中核的な競争環境を網羅しています。ステーブルコインのユースケースは非常に多様で、中央集権型取引プラットフォームにおける担保取引から発展途上国における米ドル決済チャネルまで、決済、送金、貯蓄など、複数のシナリオをカバーしています。今後の傾向としては、各発行者が画一的なソリューションを目指すのではなく、特定の市場セグメントに特化し、競合他社に対して10倍の優位性を追求するようになると考えています。Ethenaの戦略は非常に明確です。私たちは、決済シナリオではなく貯蓄シナリオなど、競合他社を大幅に上回ることができる分野に注力しています。構造的に高いリターンをもたらす米ドル資産である米ドルは、貯蓄ユースケースにおいて、利回りのない資産よりも魅力的です。この優位性は、中央集権型取引プラットフォームにおける永久契約の担保としての利用や、DeFiプロトコルに組み込んで新しい金融商品を開発するなど、他のシナリオにも拡張できます。これがEthenaの差別化されたポジショニングであり、急速な成長の礎となっています。

2024年には、米ドルの平均年利回りは18%に達し、Circleの金利収入の4倍に相当します。資産規模を収入で調整すると、Ethenaの70億ドルの供給量は280億ドルに相当し、Circleの規模に匹敵します。これは、大規模なバランスシートを持たなくても、効率的な収入メカニズムを通じて巨大企業と競争できることを示しています。競合他社に関しては、Tetherを直接のライバルではなく、戦略的パートナーと見なしています。集中型金融（CeFi）における永久契約市場の70%がTether建てであること、そしてEthenaの1ドルの担保がTetherの供給量増加の約70セントに相当することを知らない人も多いかもしれません。Tetherが収入をもたらさない理由は、市場が先物取引やベーシス取引を通じてTetherを支払っているためです。Ethenaのイノベーションは、Tetherのベーシスキャプチャーのユースケースを製品化し、利回りを高めた製品を作ることです。私たちが保有する担保は主にTetherであり、これはTetherの成長を助けるだけでなく、私たちの市場における地位を強化します。

Circleが直面する逆風としては、USDCが主に米国債に裏付けられているため、国債金利の低下は利回り余地を圧迫します。FRBが金利を引き下げると、暗号資産市場の資金調達金利は上昇する傾向があり、これはEthenaのベーシス取引戦略にとって好ましい状況であり、利回りの低いUSDCからUSDへの資金流入が増加する可能性があります。規制環境の改善、特にGenius Actの成立により、ステーブルコインのコンプライアンス枠組みがより明確になり、当社の魅力がさらに高まっています。最適化されたプロジェクト構造、スムーズな規制環境、そして資本ローテーションの可能性という3つの要素の相乗効果により、Ethenaは従来型投資家と暗号資産投資家にとって理想的な選択肢となっています。

Jose Madu: 聴衆はEthenaの収益メカニズムに非常に興味を持っていると思います。収益の仕組みについて簡単に説明していただけますか？

Jose Madu: 聴衆はEthenaの収益メカニズムに非常に興味を持っていると思います。収益の仕組みについて簡単に説明していただけますか？

ガイ・ヤング氏：中核となるメカニズムは、現金裁定取引、つまりベーシス取引です。私たちは、一方でスポット資産をロングし、他方で先物や無期限契約をショートすることで、デリバティブ市場の投機的なプレミアムを獲得しています。暗号資産市場における資金調達率は、ロングポジションの資本コストと見なすことができます。市場は長期的に強気であり、投資家はレバレッジをかけたロングポジションにプレミアムを支払う用意があります。Ethenaは、洗練された取引戦略を通じてこのプレミアムを固定します。類推すると、ステーブルコインは本質的に借入の一種です。CircleのUSDCを保有することは、低利回りの借用書と引き換えに米国政府に資金を貸すことに相当します。Skyの米ドル資産を保有することは、DeFiで過剰担保されたイーサリアムを借り入れることです。そして、Ethenaの米ドルはCeFiのロングポジションの資金調達であり、借入対象のリスクと市場需要により、より高い利回りとなります。

3. ベーシス取引の進化と機関投資家の資本流入

ホセ・マドゥ：非常に分かりやすい説明ですね。2024年と2025年と比較すると、ビットコインとイーサリアムETFの台頭により、ベーシス取引は大幅に縮小しました。2021年の市場サイクルでは、主要通貨のベーシスは数ヶ月間50～60%と高水準でした。現在では、より流動性の高い先物市場、プロのファンドマネージャー、そしてETFの参入により、ベーシスは大幅に圧縮されています。Ethenaはこれらの変化に社内でどのように対応しているのでしょうか？Solana ETFのようなロングテール資産の立ち上げや、機関投資家のさらなる参入により、ベーシス取引の今後のトレンドはどのようになるとお考えですか？

ガイ・ヤング氏：これは、暗号資産市場と伝統的金融の融合が加速していることを反映する重要な質問です。ETFやシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のベーシス取引の資本プールは、暗号資産市場の資本プールとは完全に分離されています。ミレニアムのような伝統的なヘッジファンドは、AA格付けのカストディアンを必要とするため、暗号資産取引プラットフォームに直接投資することはできません。CMEは信用リスクがほぼゼロであるため、多くの伝統的金融資本が集まっています。2024年には、CMEのベーシスは平均6.5%で、米国債利回りを150ベーシスポイント上回りました。一方、Ethenaの米ドル建て利回りは1,000ベーシスポイントの差があり、18%にも達しました。これは、CMEが全額現金担保を要求するのに対し、暗号資産市場ではポートフォリオ証拠金が認められており、よりレバレッジがかかっているためです。

Ethenaの戦略は、機関投資家が暗号資産市場に参入するための架け橋となることです。多くのヘッジファンドがEthenaに資金を投入するのは、USDがステーキング（sUSD）だけでなく、自動マーケットメーカー（AMM）やオーダーブックなどの交換手段としても機能し、ステーキング率が100%に達したことがないためです。これにより、Ethenaの利回りは、投資家が自らベーシスを取得するリターンよりも常に高くなります。機関投資家の資金流入によってベーシスは圧縮されますが、Ethenaの効率性の利点がより多くの資金を引き付けると確信しています。ローンチ時の60%からのベーシスの低下は避けられないと批評家は指摘していますが、この傾向を牽引したのはEthenaです。私たちは規模を拡大しながらベーシスを圧縮していきます。これは金融市場の自然法則です。つまり、過剰なスプレッド（アルファ）を発見し、それを合理的なレベルに抑えるために数百億ドルの資本を必要とするのです。 Ethena の目標は、暗号通貨市場における資本コストを従来の金融で認識されている 20 ～ 30% から 10 ～ 12% に削減し、業界にとってより持続可能なエコシステムを構築することです。

Solana ETFなどの新商品の発売により、より多くのロングテール資産が機関投資家の視野に入り、ベーシス取引における競争は激化するでしょう。しかしながら、暗号資産市場における信用リスクと保管制限のため、CMEと暗号資産取引プラットフォーム間のベーシス差は長期にわたって存在し続けるでしょう。Ethenaの使命は、取引執行を最適化し、利回りの優位性を維持しながら、伝統的な金融機関との緊密な連携を確立し、この進化において主導的な地位を確保することです。

ホセ・マドゥ：Ethenaの資金調達率が低いため、特にBTCとETHにおける市場投機の規模が隠れている可能性があります。市場全体のレバレッジ状況について、どのようにお考えですか？

ガイ・ヤング氏：おっしゃる通り、Ethenaの存在は確かに市場を以前よりも熱くしており、特にBTCとETHは顕著です。Hyperliquidの資金調達率を見る良い方法は、金利を見ることです。金利は約25%で、Binanceの11%をはるかに上回っています。その理由は2つあります。1つはHyperliquidの方がより自然な個人投資家の資金流入があり、機関投資家の参加が少ないことです。もう1つは、ポートフォリオマージンをサポートしておらず、レバレッジ効率が低いことです。HyperliquidはEthenaの影響を受けず、個人の投機熱を反映しているため、市場の熱気を判断する理想的な指標となります。Ethenaは資金調達コストを削減することで間接的にレバレッジ需要を刺激するだけでなく、市場の効率性も向上させました。過度な投機を誘発しないよう、この動向を注意深く監視する必要があります。

4. 天才法とステーブルコインの新たな規制の機会

ホセ・マドゥ：今週、暗号資産の世界は画期的な出来事を迎えました。ステーブルコインに特化した初の連邦法であるGenius Act（天才法）の成立です。EthenaはAnchorageとの提携を発表しましたが、Anchorageはこの法案を遵守する最初のステーブルコイン・プロジェクトのようですね。Genius Actについて、そしてこの提携の詳細、そしてEthenaにとっての意味について、詳しく教えていただけますか？

ガイ・ヤング氏：Genius Actはステーブルコイン業界に明確な規制枠組みを提供し、米国における暗号資産の受け入れに向けた重要な一歩となります。今回の提携では、USDTBの発行をオフショアの英領バージン諸島（BVI）法人からAnchorageによる直接発行へと移行します。Anchorageは米国で唯一、連邦銀行免許を有する暗号資産カストディアンであり、同社の「Genius as a Service」製品は発行者にコンプライアンスソリューションを提供しています。Ethenaはデュアルトラック戦略を採用しています。USDTBはAnchorageを通じて発行され、Genius Actに準拠し、米国の決済シナリオで使用できます。一方、USDは引き続きオフショアDeFi市場で利用され、米国の規制の対象外となります。

この戦略は、私たちのグローバル市場への洞察を反映しています。米国市場は大きな可能性を秘めている一方で、競争は熾烈です。VenmoやPayPalといった従来のデジタル決済ツールは人々の心に深く根付いており、マネーマーケットファンドもステーブルコインと収益の場を巡って競争しています。一方、オフショア市場におけるステーブルコインの活用事例はより広範で、特に発展途上国では、米ドル建てステーブルコインが決済、送金、価値保管の第一選択肢となっています。Tetherの成功は、オフショア戦略の実現可能性を証明しています。Tetherは米国市場に直接サービスを提供しているわけではありませんが、世界最大のステーブルコインとなっています。米国市場への参入に興奮していますが、オフショアDeFiは依然として私たちの成長の原動力です。Anchorageとの提携は、コンプライアンスと市場拡大において優位性をもたらし、Ethenaの長期的な発展に向けた強固な基盤を築くものです。

ホセ・マドゥ氏：テザー社はGenius Actの影響で米国市場に参入するでしょうか？過去には参入しないと明言していました。

ガイ・ヤング：最近、Tether社が米国規制に準拠したUSDTを発行する可能性があるという報道を見ました。公式には確認されていませんが、これは当社のデュアルトラック戦略、つまり米国市場向けに規制に準拠した製品を展開しつつ、グローバル市場におけるコア製品の優位性を維持するという戦略に合致しています。Tether社の慎重な姿勢は、米国規制の不確実性に起因しており、Genius Actの成立によって、Tether社はこの立場を再検討することになるかもしれません。

ホセ・マドゥ：新しいトークンは流動性の分裂につながるのでしょうか？米国市場と国際市場は完全に分断されてしまうのでしょうか？

ガイ・ヤング氏：差別化は避けられません。米国のユーザーはオフショアプラットフォームで取引すべきではなく、BN USのような規制に準拠した取引プラットフォームでローカルトークンを使用することができます。同様の状況は既に欧州連合（EU）で発生しており、Binanceはユーザーの資金を規制に準拠した資産に自動的に変換する「先物クレジット」メカニズムを導入しました。操作は多少複雑ですが、これは規制によって推進されている傾向であり、世界市場は米国と非米国という二元構造を形成するでしょう。

ホセ・マドゥ：ステーブルコイン市場は活況を呈しており、大企業もスタートアップ企業もそれぞれ独自の戦略を展開しています。どの分野が過大評価されている、あるいは過小評価されているとお考えですか？

ガイ・ヤング氏：新規発行者がTetherやCircleのような巨大企業に挑戦できる見通しには懐疑的です。ステーブルコイン市場は高度にコモディティ化しており、米ドル建て、極めて高い流動性、そして持続可能な収益という3つの条件が求められます。新規発行者が初日にTetherの1,000億ドルの取引高に到達するのは困難であり、米国債を裏付けとするステーブルコインは利益率の面で底辺争いに直面しています。CircleはCoinbaseと収益を分配することで、この傾向を悪化させています。Tetherは初期の市場のギャップによって堀を築いており、そのビジネスモデルは模倣できません。新規発行者は、収益の90%を分配するという戦略は持続不可能であり、魅力的な投資対象となるには1,000億ドルの規模が必要だと主張しています。対照的に、Tronのようなインフラプロジェクトは、1日あたり数百万ドルの取引高と堅実なビジネスモデルを備え、好調に推移しています。 Plasmaのような新しいプロジェクトは市場シェアを獲得しようとしていますが、Tronの地位を揺るがすのは非常に困難です。過小評価されている分野はコンプライアンスソリューションであり、Anchorageのような機関が規制の波の中で重要な役割を果たすでしょう。

ホセ・マドゥ：Genius Act（天才法案）は、銀行が流動性を高めるために、FRBの3.3兆ドルから3.5兆ドルの準備金を使ってステーブルコインを発行することを可能にする可能性があります。どうお考えですか？

ガイ・ヤング氏：具体的な用語についてはよく分かりませんが、あなたのアイデアは非常に刺激的です。銀行預金は信用創造の中核です。もし預金がすべてステーブルコインに転換されれば、バランスをとるための新たなメカニズムがなければ、経済信用システムは崩壊する可能性があります。ステーブルコインは銀行預金と通貨として流通という二つの特性を持ち、流動性を大幅に高めます。米国はステーブルコインを使って短期国債の資金調達を行い、財政圧力を緩和していますが、欧州連合（EU）をはじめとする地域は、銀行から資金が流出し、通貨システムに影響を与えることを懸念しています。ステーブルコインの規模が一定レベルに達すると、国家レベルでこの動向を警戒し、場合によっては制限措置を講じる可能性もあります。

5. 暗号市場の勢いとレイヤー1の評価論争

ホセ・マドゥ：3.5兆ドルの準備金がステーブルコインに変換され、その一部がビットコインに流入すれば、市場は非常に強気になるでしょう。ETH/BTC比率は最近0.03を突破し、Solanaのパフォーマンスはまちまちでした。市場サイクルのどの段階にあるのでしょうか？ヤン、先にお願いします。

5. 暗号市場の勢いとレイヤー1の評価論争

ホセ・マドゥ：3.5兆ドルの準備金がステーブルコインに変換され、その一部がビットコインに流入すれば、市場は非常に強気になるでしょう。ETH/BTC比率は最近0.03を突破し、Solanaのパフォーマンスはまちまちでした。市場サイクルのどの段階にあるのでしょうか？ヤン、先にお願いします。

ジャン・リーバーマン氏：市場の勢いは非常に強く、主に国債戦略が牽引しています。これらの戦略は多額の資金を引きつけ、容易に引き出すことが困難な堆積性資金プールを形成しています。また、証券口座の普及により、従来の投資家が暗号資産市場に参加しやすくなりました。Genius Act（天才法）により、3.3兆ドルの銀行預金が解放される可能性があり、ベサント氏は将来的にステーブルコインの需要が3.7兆ドルに達する可能性があると予測しています。これは暗号資産市場にとって長期的にはプラス材料です。しかし、短期的な変動は市場心理と資金の流れによって左右されます。個人的には、高値で国債を追いかけるのは賢明ではないと考えていますが、トム・リー氏のようなビッグVの発言が市場の熱狂を煽っており、この傾向はしばらく続く可能性があります。

ガイ・ヤング氏：私はETHをはじめとするレイヤー1（L1）について長期的に弱気で、金融史上最も過大評価されている資産だと考えています。短期的には、ETHを巡る物語は、ユーザーアクティビティを巡るSolanaとの競合から、伝統的な金融資金を巡るBTCとの競合へと移行しました。関連商品が純資産価値の2.5倍から4倍で取引されている限り、市場は容易に下落することはありません。しかし、その倍率が1.5倍から1倍に下落した場合、それはサイクルの終焉を示唆している可能性があります。新規商品の減速、あるいは既存商品が高プレミアムで資金調達できないことが、市場の調整を引き起こすでしょう。現在、明確な買い手グループが市場の勢いを支えています。マイケル・セイラー氏は発行規模を5億ドルから20億ドルに増額すると発表したばかりで、市場の熱意は依然として高いままです。全国規模の買い手はまだ公には現れていないが、密かに投資を進めている可能性があり、彼らが全額投資すれば新たな値上げのきっかけとなるかもしれない。

Jan Lieberman: L1 が過大評価された場合、アルトコイン市場は崩壊しますか?

ガイ・ヤング氏：ほとんどのアルトコインはL1のパフォーマンスに依存していますが、Hyperliquidは例外です。キャッシュフローを通じて成長を促進し、ETHやSolanaへの価格依存から脱却し、株式のような資産のように見えます。アルトコインはL1のベータ的な役割から解放され、独立したビジネスモデルを構築する必要があります。今後、実質的な収益、ユーザー、製品を持つ5～10のプロジェクトが株式市場に参入し、株価収益率（PER）の10倍などの基準で価格設定され、L1の評価から切り離されるでしょう。これは痛みを伴う移行です。BTCのドミナンスは90%にまで上昇し、他のL1の評価は現在の10分の1にまで低下する可能性があります。Hyperliquid、Coinbase、Robinhoodの成功は、株式のようなプロジェクトが次のサイクルで際立つことを示しています。

Setters：部分的には同意しますが、意見も異なります。もしSuiのパフォーマンスが今サイクルで低迷した場合、L1の過大評価論は依然として成立するでしょうか？ETHとSolanaは2022年末の安値から反発しましたが、他のL1は概ね下落を続けています。前回のサイクルでは時価総額が1000億を超えるL1は4～5つありましたが、今サイクルではETHとSolanaだけが残っています。市場はアプリケーション層に傾きつつあり、インフラプロジェクトへの買い意欲は冷めているようです。BTCとアプリケーションの優位性が高まり、L1プレミアムは低下すると思いますが、その価値がアプリケーションに転嫁されず、市場から流出してしまう可能性もあります。

ガイ・ヤング氏：価値移転は起こると考えています。L1とアプリケーション間の規模の差は大きく、L1からアプリケーションに資金の1%が流入したとしても、後者の大幅な成長を促進するには十分です。市場には、L1の評価への依存から脱却するために、Hyperliquidのような自立したプロジェクトがさらに必要です。

ホセ・マドゥ：EthenaのUSDE規模は68億米ドルです。永久先物市場はどの程度の規模に対応できるのでしょうか？

ガイ・ヤング氏：現在の未決済建玉（OI）は約1,100億ドルから1,200億ドルで、利回りは15～20%です。暗号資産市場の年間キャッシュフロー約100億ドルは、主にBinance、Tether、ベーシス取引から得られています。Ethenaは市場の6～7%を占めるに過ぎません。もしシェアを20～25%に最適化できれば、規模は200億ドルから300億ドルに達する可能性があります。昨年12月に資金調達率が30%と高かった際、私はEthenaを従来の金融機関と接続すれば、金利を10～15%に引き下げ、300億ドル規模を実現できると予測しました。私たちは、高レバレッジの需要を確実に取り込めるよう、これらのチャネルを構築しています。しかし、HyperliquidやEthenaなどのアプリケーションの収益はL1の高取引量に依存しているというリスクがあります。L1の評価額が暴落した場合、これらのプロトコルにも影響が出る可能性があります。ただし、MEme コイン プラットフォームは新しいコインの発行を通じて利益を上げており、短期的には L1 評価の変動の影響を受けません。

6. MEWの資金調達論争とMeMeコイン市場の将来

Jose Madu: Guy さん、Ethena と Hyperliquid の他に、どのプロジェクトがそれぞれのニッチ分野で成功していますか?

ガイ・ヤング：SkyとMakerDAOのDeFi分野における粘り強さと革新性は称賛に値します。Maple SyrupとOilerはTVLがほぼゼロの状態から回復し、チームの実行力を示しました。Fluidは、DEXにステーブルコインの流通を組み込むことで通貨市場に革新をもたらし、どん底から巻き返しました。これらのプロジェクトは、粘り強さと画期的な進歩によって、業界が学ぶべきロールモデルとなっています。

ホセ・マドゥ：MEWの時価総額は28億ドルまで下落し、ICOはわずか15秒で完売という衝撃的な状況です。現状はどうなっているのでしょうか？

ホセ・マドゥ：MEWの時価総額は28億ドルまで下落し、ICOはわずか15秒で完売という衝撃的な状況です。現状はどうなっているのでしょうか？

セッターズ：MEWは2024年第4四半期と2025年第1四半期に素晴らしい収益を上げ、半年間で7億ドルの利益を上げましたが、バランスシート上にはまだ6億3000万ドルの現金がありました。当初の計画では公募で2億ドルと8億ドルを調達する予定でしたが、後に公募で7億ドルと6億ドルを調達するように調整され、総資金調達額は18億ドルとなり、公募は12分で完売しました。しかし、上場後にトークンは下落し、Bonkは発行者を誘致して市場シェアを獲得し、MEWチームは目立たず、最近のThreadKeysとのインタビューには明確なビジョンが欠けていたため、売りが起こりました。完全にロック解除されたトークンの供給は透明ですが、オンチェーンでの売却は市場のパニックを悪化させました。MEWは20億ドルの現金を保有しており、K-Scanの買収は過大評価されていると非難され、Axiomの買収の噂は過剰なコストのために論争を巻き起こしました。現在の時価総額28億ドルはバリュエーションバッファーとして機能しており、株価下落はファンダメンタルズではなく、ナラティブと信頼感の問題によるものです。MEWは戦略的な資本配分を通じて市場を活性化させる機会を依然として有しています。

ホセ・マドゥ：この下落は、売りが多すぎたためでしょうか、それとも他の要因でしょうか？ 熱狂は再び燃え上がるでしょうか？

セッターズ：この売りは、ソラナのような上昇資産の機会費用に起因しており、ボンクのマーケティング攻勢は、この状況を巧みに捉えています。MeMeコイン市場は流動性が高く、資本は利益追求型です。MEWの20億ドルの現金と業界経験は強みです。MeMeコイン分野は最近市場の注目を集めていませんが、インセンティブメカニズムとプロジェクトの触媒作用を通じて、MEWはシェアを取り戻すことができます。鍵となるのは、慎重な公式対応ではなく、資本の活用に関する明確なビジョンです。

ガイ・ヤング：私はMEWコインを保有しており、創設者と良好な個人的な関係を築いています。MEWの流通は完全に透明です。人為的に制御されたプロジェクトとは異なり、価格変動は実際の市場の需給結果です。市場は残酷で、堀は脆弱ですが、MEWチームには状況を好転させる力があります。彼らはお金に動かされるだけでなく、自分自身を証明したいという強い思いを持っています。20億ドルは、TikTokのバイラル拡散に似たソーシャル投機プラットフォームの構築に使用できます。MEWは暗号資産市場で最も価値のある小売ユーザーベースを擁しており、MeMeコイン取引から永久契約などの高収益商品へと導くことは自然な拡大方向です。これにはチームが既存のスキルの限界を突破する必要がありますが、その可能性は非常に大きいです。

ホセ・マドゥ：株式とトークンのインセンティブメカニズムが心配です。創業者の動機は何でしょうか？

ガイ・ヤング：これはもっともな懸念ですが、MEWの創設者たちは既に経済的に独立しており、彼らの原動力は業界における影響力と革新的な成果にあります。20億ドルがソーシャル金融商品や分野横断的な事業拡大に活用されれば、MeMeコイン市場は大きく変貌する可能性があります。

Jose Madu: シェアしてくれてありがとう、Guy！聞いてくれてありがとう。2週間後にまた会おうね！