イーサリアムの財務におけるリスクのジレンマ

ジェームズ・ルービン著

フォーサイト・ニュースのSaoirseがまとめた

ウォール街の投資銀行バーンスタインは月曜日のレポートで、資産管理においてイーサリアムトレジャリーとビットコイントレジャリーには大きな違いがあると指摘した。イーサリアムトレジャリーはステーキングを通じて収入を得るが、このプロセスには流動性の制限やスマートコントラクトのセキュリティといったリスクが伴う。企業は資本配分の制約の中でバランスを取る必要がある。

アナリストは、これらの要素が、企業がイーサリアム資産の流動性と「収益の最適化」のバランスを取る際に重要な考慮事項になると考えています。

アナリストは、「イーサリアムのトレジャリーが利回り目的でETHをステーキングする場合、ステーキング契約は一般的に流動性が高いものの、ロック解除には数日かかる場合があります。そのため、イーサリアムのトレジャリー企業はETHの流動性と利回りの最適化のバランスを取る必要があります。さらに、再ステーキング（Eigenlayer再ステーキングモデルなど）やDeFiベースの利回り生成といった、より複雑な利回り最適化戦略では、スマートコントラクトのセキュリティリスク管理にも対処する必要があります」と指摘しています。

バーンスタイン氏はさらに、「イーサリアムの財務モデルの利点は、ステーキング収入によって実際のキャッシュフローを運用にもたらすことができる点だが、流動性リスクとセキュリティ問題には依然として注意を払う必要がある」と付け加えた。

ステーキングとは、ネットワークの運営を支えるためにトークンをネットワークに提供するプロセスです。EthereumやSolanaのようなProof-of-Stakeネットワークは、リソースを大量に消費するマイニングオペレーションに依存するBitcoinのようなProof-of-Workシステムとは異なります。

現在、ますます多くの企業がイーサリアムの資産を構築し始めています。バーンスタイン氏によると、シャープリンク・ゲーミング（SBET）、ビットデジタル（BTBT）、ビットマイン・イマージョン（BMNR）などのイーサリアム関連企業は、7月に87万6000ETHを保有していました。

先週、BMNRのイーサリアム保有額は20億ドルを超え、同社はイーサリアム総供給量の5%を保有・ステーキングするという目標を表明しました。SharpLinkは13億ドル相当のETHを保有しています。

デジタルドルとトークン化された資産に牽引され、インターネット金融経済の成長は、イーサリアムエコシステム（CoinbaseやRobinhoodなどのプラットフォームが運営するレイヤー2チェーンを含む）における取引とユーザーの拡大を促進するでしょう。基盤となるネイティブ資産であるイーサリアムは、取引手数料によるステーキング収入、トークンの買い戻しおよびバーンメカニズムを通じて、この成長による価値向上を実現することが期待されます。

イーサリアムは月曜日の取引中に一時3,900ドルを超え、12月初旬以来の高値を付けた後、下落しました。過去1ヶ月間で50%以上急騰しており、この上昇はイーサリアム・トレジャリーの台頭、GENIUS法の成立に伴うイーサリアム・エコシステムの改善、そして市場におけるその潜在能力への認識と密接に関連しています。

多くのアナリストは、ETHが今年、過去最高値の4,800ドルを突破する可能性があると予測しています。BitMEXの創設者アーサー・ヘイズ氏も最近、ETHが今年10,000ドルに達すると予測しました。

BitMine Immersionの会長であるトム・リー氏は、ソーシャルメディアプラットフォームXのレポートで、リサーチアナリストが提示した代替価値に基づくと、ETHは現在の価格の18倍、つまり約6万ドルに達する可能性があると述べています。もちろん、BitMineは株式を保有する企業であるため、予測には必然的に偏りが生じます。

イーサリアム・トレジャリー・モデルは、Strategy（旧MicroStrategy）の経験に基づいています。長年の業績不振と株価低迷の後、同社は2020年にソフトウェア開発からビットコイン購入へと事業を転換しました。現在の価格では、同社のビットコイン保有額は約720億ドルに上ります。しかし、アナリストは「イーサリアム・トレジャリーにおけるリスク管理は、Strategyモデルよりも複雑である」と指摘しています。

アナリストは次のように述べている。「マイケル・セイラー氏は、貸付による受動的な収入を得るのではなく、流動性の形でビットコインをバランスシート上に保持することを主張している。同戦略は、資産負債管理（ALM）と流動性管理を重視している。」

「保守的な債務水準を維持するために、市場心理に基づいて負債による資金調達と株式による資金調達の間で戦略を調整することがよくあります。」