暗号資産ETFがステーキング時代に突入：Grayscaleが政策の違いを利用して先行、政府閉鎖が承認プロセスを遅らせる可能性

作者：Nancy，PANews

 

暗号資産現物ETFはついにステーキング時代を迎えました。最近、Grayscale（グレースケール）は米国で初めてステーキングをサポートする現物暗号資産ETFを発表し、政策およびコンプライアンスの道筋を活用してオンチェーンステーキングへの参加チャネルをいち早く開放しましたが、資金流入の動きは比較的穏やかでした。同時に、ETP共通上場基準の新規則が施行される中、現物暗号資産ETFの競争は加速しています。

グレースケールが先行してステーキングを開放、市場の反応は予想を下回る

10月6日、グレースケールは傘下のEthereum Trust ETF（ETHE）およびGrayscale Ethereum Mini Trust ETF（ETH）が、全米初のステーキング機能をサポートする現物暗号資産ETFとなったことを発表しました。

同時に、Grayscale Solana Trust（GSOL）もステーキング機能を開始し、投資家に伝統的な証券会社口座を通じてSOLステーキングに参加できる独自のチャネルを提供しています。規制当局の承認が進むにつれ、GSOLはステーキング機能をサポートする最初の現物Solana ETPの一つとなる見込みです。グレースケールは今後、ステーキングをさらに多くのプロダクトに拡大する計画を示しています。

公式発表によると、グレースケールはCoinbaseやFigmentなどの機関向けカストディアンおよび多様なバリデータネットワークを通じてパッシブステーキングを行い、基盤となるブロックチェーンプロトコルのセキュリティを確保しつつ、ネットワークの長期的なレジリエンスもサポートします。ステーキング報酬の分配については、ETHEの株主は総ステーキング報酬の最大77%を受け取ることができ、残りの23%は発行者、カストディアン、ステーキングサービスプロバイダーに分配されます。一方、ETHプロダクトの投資家の報酬割合はさらに高く、94%となり、三者は6%のみを受け取ります。

ステーキング機能が開始されて以来、オンチェーンデータによると、グレースケールはすでに116万ETH以上をステーキングしています。そのうち、ETHEが保有するETHの49.46%がすでにステーキングされており、ETHのステーキング割合は47.79%です。ValidatorQueneのデータによると、現在ステーキング待機中のETHは約136万枚で、グレースケールのステーキングETHは全体の85.4%を占めています。

グレースケールによるステーキング機能の導入は、Ethereum現物ETFプロダクトにおけるステーキング収益の空白を埋め、機関投資家に新たなパッシブ収益チャネルを提供するものと見なされており、さらなる資金流入を呼び込む可能性があります。しかし、資金フローを見ると、市場の反応は比較的穏やかです。SoSoValueのデータによると、10月6日以降、ETHEは195万ドルの純流出、ETHは約2417万ドルの純流入となっていますが、同期間にBlackRockのETHAは6.7億ドル以上の資金を集めています。

政策とコンプライアンスの抜け道を活用し先行、政府閉鎖が他ETFの承認プロセスを遅延させる可能性

グレースケールが正式にEthereum ETFのステーキング機能を開始する前に、BlackRockやFranklin Templetonなど複数の発行者もステーキング機能追加の提案を提出しようとしましたが、いずれも米国SECによって審議が繰り返し延期されてきました。グレースケールが一歩先を行けた主な理由は、米国の規制フレームワークの構造的な違いと最近の政策緩和を巧みに利用し、従来の承認プロセスの長い流れを回避したことにあります。

グレースケールのETHEとETHは1933年証券法に基づいて登録されたETFであり、1940年投資会社法で管理されるファンドではありません。後者が厳格な運営承認を必要とするのに対し、前者はSECによる開示書類の審査のみで済みます。つまり、ETFは大部分の現物資産を直接保有せず（信託構造などを通じて）、機能を柔軟に調整でき、例えばステーキング機能の追加も追加のSEC承認なしで可能です。これに対し、BlackRockやFidelityなどの発行者は1940年投資会社法に基づいているため、ステーキング機能の追加には完全な承認プロセスが必要であり、SECによる延期が繰り返されています。

先月、グレースケールは株主に対し、Ethereum現物ETFプロダクトがステーキングを行い、対応するステーキング収益を得られるようにするための信託契約修正案を3つ提出しました。これには、信託によるEthereumステーキングの許可、発起人による追加ステーキング手数料の徴収許可、特定条件下での発起人による信託契約修正権限の付与が含まれます。これら3つの提案はいずれも高い賛成票で可決され、ステーキング許可案は99.75%の株主支持を得ました。

さらに重要なのは、SECが今年9月に暗号資産ETP共通上場基準を承認し、取引所（NYSE Arcaなど）が新プロダクトが基本条件（流動性、透明性、コンプライアンス開示要件）を満たす場合、自主的に上場や新機能の調整を承認できるようになり、19b-4規則変更申請を個別に提出する必要がなくなったことです。新規則施行後、グレースケールは9月29日にステーキング機能修正申請を撤回し、SECの承認を順調に取得、Ethereum ETFはNYSE Arca共通上場フレームワークRule 8.201-Eの下で運用され、個別承認なしで上場・取引が可能となりました。

政策とコンプライアンスの柔軟性を活用し、グレースケールは市場で最初にステーキングをサポートする現物暗号資産ETFとして先行しました。SECによる暗号資産ETF規制政策の段階的な緩和に伴い、より多くの発行者がステーキング機能をサポートするプロダクトの導入や追随を急いでおり、新たな競争が巻き起こっています。例えば、21Sharesは最新でEthereum ETFにステーキングを導入し、1年間のスポンサー料免除を提供すると発表しました。BitwiseはSolanaステーキングETFの手数料を0.20%に設定し、市場予想を下回る水準としています。

しかし、米国政府はすでに閉鎖状態に入り、現在SECはごく少数の緊急要員のみで運営されています。これは暗号資産ETFの承認業務に一定の制限がかかることを意味し、短期的には他のETFのステーキング機能のローンチペースに影響を与える可能性があります。