極端な相場状況で、なぜあなたのポジションが突然強制ロスカットされるのか？

原文作者：Doug Colkitt，ambient 創設者

原文翻訳：Shenchao TechFlow

 

多くの人が目覚めたときに自分のパーペチュアル契約（perps）ポジションが清算され、「自動デレバレッジ」（Auto-Deleveraging, ADL）とは何か疑問に思うことを受けて、ここに簡潔な入門ガイドを提供します。

ADLとは何か？どのように機能するのか？なぜ存在するのか？

まず、よりマクロな視点からパーペチュアル契約市場とは何か、その機能を理解する必要があります。BTCパーペチュアル契約市場を例に取ると、興味深いことに、このシステム内には実際のBTCは存在しません。システム内には大量の遊休現金だけがあります。

パーペチュアル契約市場（あるいはより広義のデリバティブ市場）が行っていることは、この現金の山を参加者間で分配することです。これは一連のルールによって運用されており、これらのルールは実際にはBTCが存在しないシステム内でBTCに似た合成ツールを作り出すために設計されています。

最も重要なルールは、市場にはロング（longs）とショート（shorts）が存在し、ロングとショートのポジションは完全にバランスしていなければならず、そうでなければシステムは正常に機能しません。また、ロングもショートも現金（証拠金として）をこの資金プールに投入する必要があります。

この資金はBTC価格の上昇や下落に応じて参加者間で再分配されます。

この過程で、BTC価格が大きく変動すると、一部の参加者は全資金を失うことになります。この時、彼らは強制的に退出（「清算」）されます。

覚えておいてください。ロングはショートに損失を出す余地がある場合にのみ利益を得ることができ（逆も同様）、資金が尽きた場合は市場に参加し続けることができません。

また、すべてのショートは支払い能力のあるロングと完全にマッチしていなければなりません。もしシステム内のあるロングがもはや損失を出せない場合、それは定義上、反対側のショートも利益を得る資金がなくなったことを意味します（逆も同様）。

したがって、ロングが清算された場合、システム内では次のいずれかの状況が発生しなければなりません：

A) 新しいロングポジションがシステムに入り、資金プールに新たな資金を補充する；

B) 対応するショートポジションが清算され、システムが再びバランスを取り戻す。

理想的には、これらすべては通常の市場メカニズムによって実現できます。公正な市場価格で買い手が見つかれば、誰かを強制する必要はありません。通常の清算操作では、このプロセスは通常パーペチュアル契約市場の通常のオーダーブックによって完了します。

健全で流動性の高いパーペチュアル契約市場では、この方法で全く問題ありません。清算されたロングポジションはオーダーブックに売りに出され、オーダーブックの最良買い注文がこのポジションを埋め、新たなロングとなり、資金プールに新たな資金をもたらします。これで皆が満足します。

しかし、時にはオーダーブックの流動性が不足している、あるいは少なくとも元のポジションの残り資金を超えて損失を出さずに取引を完了するのに十分な流動性がない場合があります。

これは問題となります。なぜなら、これは資金プールに他の参加者の要求を満たすのに十分な現金がないことを意味するからです。

通常、次の「救済メカニズム」として「インシュランスファンド」または「インシュランスプール」が介入します。インシュランスファンドは取引所がサポートする特別な資金プールで、極端な流動性イベントが発生した際に介入し、清算された反対側を吸収します。

インシュランスファンドは長期的にはかなり利益を上げることが多いです。なぜなら、大幅なディスカウントで買い入れ、価格が大きく変動した際に高値で売却するチャンスがあるからです。例えば、Hyperliquidのインシュランスファンドは今夜1時間で約4000万ドルを稼ぎました。

しかし、インシュランスファンドは魔法ではありません。それもシステム内の他の参加者の一つに過ぎません。他の人と同じように、資金を資金プールに投入し、同じルールに従い、引き受けられるリスクや拠出できる資本にも限界があります。

したがって、システムには最終的な「救済ステップ」が必要です。

これが「自動デレバレッジ」（Auto-Deleveraging, ADL）と呼ばれるものです。これは最後の手段であり、（できれば）めったに発生しない状況です。なぜなら、これは誰かに支払いをするのではなく、強制的にポジションから退出させることを伴うからです。このような事態は非常にまれで、経験豊富なパーペチュアル契約トレーダーでさえ、その存在にほとんど気づかないほどです。

これはオーバーブッキングされたフライトのようなものと考えることができます。まず、航空会社は市場メカニズムを利用してオーバーブッキング問題を解決しようとし、補償金額を引き上げて乗客に夜便への変更を促します。しかし、最終的に誰も応じなければ、強制的に一部の乗客を降ろさなければなりません。

ロングの資金が尽き、誰もそのポジションを引き継ごうとしない場合、システムは選択肢がなく、少なくとも一部のショートを退出させてポジションを閉じるしかありません。異なる取引所では、清算対象や清算価格の選定プロセスに大きな違いがあります。

通常、ADLシステムはランキングシステムを用いて、清算されるべき利益側ポジションを選びます。基準は1）最も利益を上げている；2）レバレッジ倍率；3）ポジション規模です。言い換えれば、最大で最も利益を上げている「クジラ」が最初に退出させられます。

人々は当然ADLに不満を感じます。なぜなら、それは非常に不公平に見えるからです。あなたが利益のピークにいるときに、強制的にポジションから退出させられるのです。しかし、ある意味でその存在は必要不可欠です。どんなに優れた取引所でも、反対側に無限の損失を出す人がいて資金プールを埋めてくれる保証はありません。

これはポーカーで連勝している状況に似ています。カジノに入り、テーブル上の全員を打ち負かし、次のテーブルに移動して再び全員を打ち負かし、さらに次のテーブルへ。最終的にカジノ内の他の人は全員チップを使い果たします。これがADLの本質です。

パーペチュアル契約市場の素晴らしさは、それが常にゼロサムゲームであることです。したがって、システム全体が債務超過になることは決してありません。

ここには実際のBTCが価値を失うことすらありません。あるのは大量の退屈な現金だけです。熱力学の法則のように、システム全体で価値は創造も破壊もされません。

ADLは映画『トゥルーマン・ショー』の結末のようなものです。パーペチュアル契約市場は、現物市場と連動した現実世界のような非常に精巧なシミュレーションを構築しています。

しかし結局のところ、これらすべては仮想的なものです。ほとんどの場合、私たちはこの問題について考える必要はありません……しかし時には、このシミュレーションの境界に触れることがあります。