「10.11」暗号史上最大級の清算後、DAT企業の株価は大丈夫か?
これらの企業にとって、暗号市場と株式市場の二重リスクに同時にさらされた最悪の時期はすでに過ぎ去ったのだろうか。
原文タイトル:《加密大暴跌后,DAT 公司们的股票还好吗?》
原文リンク:David,深潮 TechFlow
10日午後、トランプ大統領はTruth Socialで中国製品に100%の関税を課すと発表しました。このニュースは瞬く間に世界の金融市場にパニックを引き起こしました。
その後24時間以内に、暗号資産市場は史上最大規模の清算イベントを経験し、190億ドル以上のレバレッジポジションが強制清算されました。bitcoinは117,000ドルから急落し、一時は102,000ドルを下回り、当日だけで12%以上の下落となりました。
米国株式市場も同様に厳しい状況となりました。10月10日の取引終了時、S&P500指数は2.71%下落、ダウ工業株30種平均は878ポイント下落、ナスダック総合指数は3.58%下落し、いずれも4月以来最大の一日下落幅を記録しました。
しかし、本当に大きな打撃を受けたのは、暗号資産を財務準備金として保有するDAT(Digital Asset Treasury)企業です。
MicroStrategyは最大の企業bitcoin保有者として、その株価も例外ではありませんでした。他の暗号資産準備企業も、さらに顕著な急落を見せました。時間外取引データによると、投資家は引き続き売却を続けています。
これら暗号市場と株式市場の両方のリスクにさらされている企業にとって、最悪の時期はすでに過ぎ去ったのでしょうか?
なぜDAT企業はより大きく下落したのか?
DAT企業がまず直面するのは、バランスシートへの直接的な衝撃です。MicroStrategyを例にとると、同社は約639,835枚のbitcoinを保有しており、bitcoin価格が12%下落すると、その資産価値は瞬時に約100億ドル蒸発することになります。
このような損失は会計基準上「未実現損失」として計上しなければなりません。売却しなければ実際の損失にはなりませんが、財務報告上の数字は現実のものです。
投資家としては、企業の中核資産が急速に価値を失っているのを目の当たりにします。ここには市場信頼に関する乗数効果もあります。
2025年初頭、MicroStrategy株の純資産価値(NAV)プレミアムは2倍に達していましたが、9月末には1.44倍に縮小し、現在はおよそ1.2倍程度です。
他の企業も、mNAVはほとんど1に近づいており、中には1を下回っているものもあります。これらの数字の変化は、DATモデルへの市場信頼が極端な相場で揺らいでいるという厳しい現実を反映しています。
強気相場では、投資家はこれら企業にプレミアムを与え、暗号イノベーションの先駆者というストーリーが語られます。しかし市場が転換すると、同じストーリーが不要なリスクエクスポージャーへと変わります。
bitcoin以外の暗号資産は、このレバレッジによる大暴落で大きなテクニカルダメージを受け、中には一瞬でゼロにまで落ちたものもあります。時価総額の大きいアルトコインでさえ、流動性不足により半値以下、あるいはそれ以上の下落となりました。
これら資産を保有する企業の株式は、市場心理が悪化した際の空売りの第一候補となります。
市場がパニックに陥ると、投資家は迅速にポジションを減らす必要があります。bitcoin市場は24時間365日取引可能ですが、大口売却は価格に大きな影響を与えます。それに比べ、ナスダックでMSTRやCOINのような株式を売却する方がはるかに簡単です。
数百億ドル相当の金を売却しても市場は混乱しませんが、700億ドル相当のbitcoinを売却すると価格崩壊と大規模な清算を引き起こす可能性があります。この流動性の違いが、DAT企業の株式を資金が迅速に撤退するための手段にしています。
さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理ラインを持っています。ボラティリティがある閾値を超えると、意志に関係なくポジションを減らさなければなりません。そしてDAT企業はまさに最もボラティリティの高い銘柄の一つです。
不適切なたとえかもしれませんが、普通のテック企業が一艘の船に乗っているとすれば、DAT企業は二艘の船を結びつけているようなものです。一艘は株式市場の波に乗り、もう一艘は暗号市場の嵐にもまれています。
両方が同時に荒天に見舞われると、その衝撃は足し算ではなく掛け算になります。
誰が最も悲惨で、誰が最も耐えたのか?
前取引日のDAT企業の下落率ランキングを見ると、明らかな傾向として、規模の小さい企業ほど下落幅が大きいことが分かります。
Forward Industriesは15.32%下落し、mNAVはわずか0.053。BTCS Inc.は12.70%下落、Helius Medical Techは12.91%下落しました。
時価総額が1億ドル未満のこれら小規模企業は、パニック時にはほとんど買い手が見つかりません。それに対し、MicroStrategyは最大のbitcoin保有者でありながら、下落幅は4.84%にとどまりました。
この背後にあるロジックは非常にシンプルです:流動性です。
パニックが発生すると、小型株のスプレッドは急激に拡大し、やや大きな売り注文だけで株価が大きく下落します。
このランキングの中で、Teslaは異彩を放っています。5.06%の下落で、ほぼ最小の下落幅ですが、データを見るとmNAVは985.96にも達しています。この数字は、市場がTeslaの評価をその保有暗号資産価値のほぼ1000倍としていることを意味します。
Teslaは本質的にDAT企業ではなく、暗号資産の保有は副業に過ぎません。投資家がTeslaを買うのは電気自動車関連事業に期待しているからであり、bitcoinの値動きは評価にほとんど影響しません。同じ理屈はCoinbaseにも当てはまり、7.75%下落しましたが、取引所として実際の手数料収入があります。
一方で、純粋なDAT企業は状況が全く異なります。
MicroStrategyのmNAVはわずか1.28倍で、ほぼ保有暗号資産価値に基づいて取引されています。Galaxy DigitalのmNAVは5.49倍、MARA Holdingsは1.29倍です。市場がこれら企業に与える評価は、基本的にその暗号資産価値に少しのプレミアムを加えたものです。暗号市場が崩壊すると、他の事業で緩和することはできません。
企業の時価総額がほぼ保有暗号資産価値と等しい場合(mNAVが1に近い)、これは市場がその企業に暗号資産保有以外の付加価値を認めていないことを意味します。
BitmineのmNAVは0.98、American Bitcoinは開示していませんが、おそらく非常に低いでしょう。これらの企業は実質的に上場企業の皮をかぶったbitcoin ETFになっています。
問題は、今や本物のbitcoin ETFが購入できるのに、なぜ投資家はこれら企業を通じて間接的に保有する必要があるのでしょうか?
これが、パニック時にこれら低mNAV企業の下落幅がむしろ大きくなる理由を説明しているのかもしれません。彼らは暗号資産のリスクと株式市場のリスクの両方を負いながら、追加の価値を提供していません。
あと数時間で米国株式市場が開きます。週末の冷却期間を経て、市場心理は好転するのでしょうか?10%以上下落した小型DAT企業は引き続き売られるのか、それとも底値買いの資金が入るのでしょうか?
データを見ると、mNAVが1未満の企業には過剰下落のチャンスがあるかもしれませんが、価値の罠である可能性もあります。結局、ビジネスモデル自体が疑問視されている場合、安いからといって買う理由にはなりません。
免責事項:本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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