英国金融行動監督機構（FCA）は2025年10月14日、コンサルテーションペーパーCP25/28を発表し、ファンドのトークン化に関する政策フレームワークを正式に提案しました。本政策はブロックチェーン技術を活用して投資ファンドの運営を最適化し、効率性と透明性を向上させること、またファンドマネージャーに明確なガイダンスを提供し、金融イノベーションを促進し多様な投資家を惹きつけることを目的としています。FCAは、この取り組みが英国のグローバルなフィンテックリーダーシップを強化し、伝統的な資産運用の構造を再構築すると強調しています。本稿では政策のコア、実施ロードマップ、潜在的なメリットを分析し、国際事例と合わせてその影響を考察します。
01-政策フレームワーク概要：規制イノベーションとリスクバランス
FCAの新政策は、英国の規制当局がブロックチェーン応用に戦略的転換を図ったことを示しています。本政策により、ファンドマネージャーはファンドの持分をブロックチェーントークンに変換し、デジタル発行と取引を実現できるようになります。これにより決済サイクルが短縮され、運営コストも削減されます。従来のファンド決済はT+2日を要しますが、トークン化によりほぼリアルタイムで処理でき、流動性が大幅に向上します。
● イノベーション支援メカニズム：FCAは規制サンドボックスを通じてファンドマネージャーに実験の場を提供し、ブロックチェーン統合を奨励しつつコンプライアンスも確保します。政策はパブリックファンドとプライベートファンドの両方をカバーしますが、流動性の高いエクイティ型商品を優先適用としています。
● 投資家保護措置：すべてのトークン化ファンドは現行ルールを遵守する必要があり、リスク開示、マネーロンダリング防止要件、資産ペッグメカニズムなどが求められ、システミックリスクを防ぎます。
● 国際的な参考：本政策は米国証券取引委員会（SEC）やEUのMiCA規制の経験を参考にしており、英国のデジタル資産規制の空白を埋め、クロスボーダーファンドの流動性を促進することを目指しています。
02-実施ロードマップ：段階的なブロックチェーン統合
FCAが付随して示したロードマップは、資産運用会社に実践的なガイダンスを提供し、技術評価から市場拡大までの重要なステップをカバーしています。この文書は段階的な導入を強調し、中小機関への過度な負担を回避しています。
● 準備段階（2025年末まで）：ファンドマネージャーはファンドの適合性を評価し、ブロックチェーン互換性テストを実施し、技術プロバイダーと協力して運営をシミュレーションします。FCAは流動性の高いファンドを優先的にテストし、コスト削減の可能性を検証することを推奨しています。
● 発行・流通段階（2026年初頭）：ERC-20などの標準を用いてトークンを鋳造し、認可プラットフォームを通じて発行します。投資家はデジタルウォレットを利用して直接参加でき、従来の仲介を回避し、アクセス性が向上します。
● 市場拡大段階（2026年中盤以降）：トークンの二次取引や分割保有をサポートし、小口投資を可能にしてリテール投資家の参加を促します。FCAはスマートコントラクトの統合を求め、配当の自動化や価値のペッグを確保します。
03-政策メリット分析：効率向上と市場拡大
トークン化政策のコアバリューは、従来型ファンドの構造的な課題、すなわち高コストや情報の非対称性を解決することにあります。ブロックチェーンの分散型台帳を通じて、ファンド運営の透明性が大幅に向上し、すべての取引がリアルタイムで追跡可能となります。
● 運営効率の最適化：管理費用が20%～50%削減され、決済時間が秒単位に短縮されると予想されます。高頻度取引をサポートし、人的ミスも減少します。
● 透明性の強化：改ざん不可能なオンチェーン記録により、2018年のウッドフォードファンド危機のような事件を防ぎ、投資家の信頼を高めます。
● 投資家基盤の拡大：分割トークンにより参入障壁が下がり、数万ドルから数百ポンドまで低減します。特にZ世代の暗号資産保有率は60%超ですが、従来型ファンドへの参加率は低い層を惹きつけます。
指標（Indicator） | 値（Value， 2025） | 通貨（Currency） |
英国資産運用業界の総運用資産規模 | £10兆 | ポンド |
世界の資産運用総運用資産規模 | $147兆 | 米ドル |
世界のトークン化資産市場規模 | $1,244億 | 米ドル |
トークン化マネーマーケットファンド（MMFs）規模 | $74億 | 米ドル |
トークン化米国債/MMFs総規模（YTD） | £55億 | ポンド |
BlackRock BUIDLファンドAUM | £10億 | ポンド |
トークン化プライベートクレジット市場規模（3月） | $120億 | 米ドル |
04-国際事例調査：グローバルな実践からの示唆
FCAの政策は成熟した事例を参考にしており、これらの実例はトークン化が実運用で実現可能かつ有益であることを証明しています。
● Blackstone BUIDLファンド：2024年、BlackstoneはEthereumブロックチェーン上でこのマネーマーケットファンドを発行し、規模は急速に10億ドルに達しました。ブロックチェーンによるトラッキングで決済時間が数日から数時間に短縮され、手数料率も15%低下し、機関投資家を惹きつけました。このモデルは英国のファンドマネージャーに再現可能な発行フレームワークを提供しています。
● Franklin Templeton OnChainファンド：2021年以降、同ファンドは米国政府債券をトークン化し、1ドルから投資可能としました。2025年には資産規模が3億ドルを超えました。スマートコントラクトによる配当自動化でエラー率が大幅に低減し、英国のHargreaves Lansdown社もこれを参考にリテール商品開発を計画しています。
● スイスSygnum銀行プライベートファンド：2023年、Sygnumはプライベートエクイティファンドをトークン化し、24時間365日取引を実現、流動性が40%向上しました。この事例はクロスボーダーの可能性を強調しており、FCAのロードマップでも参考事例とされ、英国ファンドがアジアや中東の資金を惹きつける助けとなっています。
これらの事例は、トークン化が効率を高めるだけでなく、市場の境界を拡大することを示しています。BlackstoneのCEOラリー・フィンクは、ブロックチェーンは金融の進化であり、破壊ではないと指摘しています。アナリストは、2026年に英国のトークン化ファンド規模が500億ポンドに達すると予測しています。
05-業界影響評価：エコシステム再構築とグローバル連動
本政策は英国の14.3兆ポンド規模の資産運用市場に深い影響を与え、伝統的なモデルからデジタル化への転換を促します。Legal & Generalのような大手機関が先行して展開する一方、中小企業にも平等な機会がもたらされます。
● エコシステムの進化：オンチェーンカストディやリスク評価サービスが生まれ、特にマンチェスターのフィンテッククラスターで数千の雇用創出が見込まれます。
● プライベート市場の活性化：分割メカニズムにより高い参入障壁の資産が解放され、年金ファンドの参加を促し、兆単位の資金流入を推進します。
● グローバル波及効果：英国の取り組みはEUやアジアにも影響を与える可能性があり、香港金融管理局や日本の野村證券も追随の意向を示しています。
しかし、転換には課題も伴います。セキュリティリスクは量子暗号やストレステストで緩和する必要があり、技術格差には投資家教育が求められます。プライバシーコンプライアンスはGDPRとオンチェーン公開のバランスが必要です。FCAはオンチェーン障害時のバックアップメカニズムを強調しています。JPMorganのレポートによれば、2030年までに世界のトークン化資産は10兆ドルを超え、英国のシェアも顕著になると予測されています。
結語：デジタル金融新時代への歩み
FCAのファンドトークン化政策は、英国金融イノベーションの堅固な基盤を築き、ブロックチェーンによって伝統と未来を橋渡しします。この取り組みは運営を最適化するだけでなく、投資家の参加方法を再構築し、規制の先見性を示しています。技術的・規制的課題はあるものの、その潜在力は無視できません。資産運用業界は積極的に対応し、この戦略的機会を捉える必要があります。
