熊と牛の転換点：第2のS字型成長曲線

第2のS成長曲線は、実際の制約下で利回り、労働力、信頼性を通じて金融の構造的正常化がもたらされた結果である。

執筆：arndxt

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

流動性の拡大は依然として主要なマクロナラティブである。

リセッションシグナルは遅れて現れ、構造的インフレは粘着性がある。

政策金利は中立水準を上回るが、引き締めの閾値を下回っている。

市場はソフトランディングを織り込んでいるが、真の調整は制度面にある：安価な流動性から抑制された生産性への移行である。

第2の曲線は循環的なものではない。

これは、実際の制約下で利回り、労働力、信頼性を通じて金融の構造的正常化が行われていることを示している。

サイクルの転換

Token2049シンガポール会議は、投機的拡大から構造的統合への転換点を示している。

市場はリスクの再評価を進めており、ナラティブ主導の流動性から収益に裏付けられた利回りデータへと移行している。

主な転換点：

• パーペチュアル型分散型取引所が依然として主導的地位を維持し、Hyperliquidがネットワーク規模の流動性を確保している。
• 予測市場は情報フローの機能的デリバティブとして台頭している。
• 実際のWeb2アプリケーションシナリオを持つAI関連プロトコルが静かに収益を拡大している。
• リステーキングとDATはピークに達し、流動性の分散化が明らかになっている。

マクロ制度：通貨価値の下落、人口構造、流動性

資産インフレは有機的成長ではなく、通貨価値の下落を反映している。

流動性が拡大する時、デュレーション資産は市場全体よりも優れたパフォーマンスを示す。

流動性が縮小する時、レバレッジとバリュエーションは圧縮される。

3つの構造的な推進要因：

• 通貨価値の下落：主権債務の返済には継続的なバランスシート拡大が必要である。
• 人口構造：人口の高齢化は生産性を低下させ、流動性への依存を強化する。
• 流動性パイプライン：世界の総流動性、すなわち中央銀行と銀行システムの準備金の合計は、2009年以降リスク資産のパフォーマンスの90%をトラッキングしている。

リセッションリスク：遅行データと先行シグナル

主流のリセッション指標は遅行性である。

CPI、失業率、サムズルールは経済の下落が始まった後にしか確認できない。

米国は経済サイクルの後期にあり、リセッション期ではない。

ソフトランディングの可能性はハードランディングリスクよりも依然として高いが、政策のタイミングが制約要因となっている。

先行指標：

• イールドカーブの逆転は依然として最も明確な先行シグナルである。
• クレジットスプレッドはコントロールされており、差し迫ったシステミックリスクは示されていない。
• 労働市場は徐々に冷え込んでいるが、サイクル内では依然としてタイトである。

インフレ動態：「最後の1マイル」問題

商品デフレはすでに完了しており、サービスインフレと賃金の粘着性が現在CPI全体を3%付近にアンカーしている。

この「最後の1マイル」は、1980年代以降で最も複雑なデフレ段階である。

• 商品デフレは現在、CPIの一部の影響を相殺している。
• 賃金の伸びが約4%で、サービスインフレを高止まりさせている。
• 住宅インフレは測定上遅れて現れるが、実際の市場家賃はすでに冷え込んでいる。

政策的含意：

• FRBは信頼性と成長の間でトレードオフに直面している。
• 早期の利下げは再加速のリスクがあり、長期維持は過度な引き締めリスクがある。
• 均衡的な結果として、新たなインフレの下限は2%ではなく3%付近となる。

マクロ構造

3つの長期的なインフレアンカーは依然として存在する：

• 脱グローバル化：サプライチェーンの多様化は転換コストを高める。
• エネルギー転換：資本集約的な低炭素活動が短期的な投入コストを増加させる。
• 人口構造：構造的な労働力不足が持続的な賃金の硬直性をもたらす。

これらは、FRBがより高い名目成長またはより高い均衡インフレなしに正常化を実現する能力を制限している。