EIGENの大規模アンロックが迫る：毎月時価総額の10%が希薄化、スマートマネーは事前に撤退

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Chaincatcher2025/10/17 20:00

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著者:Chaincatcher

記事はオンチェーンデータ分析を通じて、最近の$EIGENトークンの大幅下落（10月10日に53%急落）が単なる市場のパニックではなく、より深刻な問題の表れであることを指摘しています。本当の核心リスクは、今後2年間にわたって続く巨額なトークンアンロックによって、莫大な売り圧力が生じることにあります。最も賢明な利益を狙うトレーダーたちはこれをすでに予見しており、市場の急落が起きる数週間前には体系的に全てのポジションを手仕舞い、撤退していました。

原文作者：Cryptor，オンチェーンアナリスト
原文翻訳：TechFlow

10月10日、関税に関するニュースにより暗号市場全体が急落し、$EIGENは当日だけで53%下落し、$1.82から$0.86まで下落しました。一見すると、これはまた一つの市場フラッシュクラッシュの被害者のように見えますが、実際はそれだけではありません。

過去30日間で、$EIGENで最も利益を上げたトレーダーの68%がすでに市場から撤退しています。彼らは10月10日の関税による暴落でパニック売りしたのではなく、24ヶ月にわたる供給ショックを事前に回避するために早めにポジションを整理していました——このショックの最初のアンロックは10月1日に発生しました。

私は特にオンチェーンデータを確認しました。なぜなら、私のタイムラインには楽観的すぎる見出しが溢れており、それらのストーリーは価格の動きと一致していなかったからです。

実際、EigenCloudの成長は著しいです。Googleとの提携、ロック総価値（TVL）は8月の12 billionドルから17.5 billionドルに増加、Coinbase AgentKitの統合、さらにEigenDA V2やマルチチェーン拡張も積極的に開発されています。

しかし問題は、11月1日から今後2年間、毎月約47 millionドル相当の$EIGENトークンが市場にアンロックされることです。言い換えれば、30日ごとに現在の時価総額の13%が流通に入ることになります。

最も利益を上げたトレーダーはこの点を早くから見抜き、市場から早期撤退しました。過去30日間のデータを振り返ると、賢い資金はフラッシュクラッシュ後に一部の安値トークンを買い戻しましたが、主に一人のクジラ投資家によって推進されていました。そして@nansen_aiのデータによれば、このクジラは現在沈黙を保っています。同時に、先週は約12.2 millionドルの資金が取引所に流入しました。

10月10日の市場暴落はノイズや混乱に過ぎません。本当のシグナルはタイミングにあります：10月1日以前に誰が撤退したのか、フラッシュクラッシュ時に誰が買い戻したのか、そして今誰が沈黙を守っているのか。

撤退パターン：2025年9月から10月

まず注目すべきは、過去30日間で$EIGENで最も利益を上げた上位25名のうち、68%が完全にポジションを清算していることです。彼らは部分的な利益確定ではなく、完全撤退です。

最も成績の良かったトレーダー「crashman.eth」は272%の投資リターン（ROI）を達成し、現在はトークンを一切保有していません。2位は97%のリターン後に撤退、3位も91%のリターン後に市場を離れました。このパターンはランキング上で繰り返されています。

上位25名のうち、$EIGENをまだ保有しているのは8名のみで、彼らの平均「保有比率」はわずか30%です。これらの保有者でさえ、ピーク時のポジションから70%削減しています。

このデータは投資リターン率よりも意味があります。高リターンにもかかわらず低い保有比率は、初期の自信が徐々に慎重さに変わったことを示しています。これらの撤退は9月中旬から始まっており、10月10日のフラッシュクラッシュより数週間早く、当時の価格はまだ$2以上でした。

これらのトレーダーは明らかにアンロック計画を見て、事前に撤退していました。

トークンの流れ

タイムラインは10月1日の最初のアンロックイベントと一致しています。この時、$EIGENは数ヶ月の制限を経て取引可能となりました。最初の36.82 million枚の$EIGENがアンロックされる2日前、価格はすでに26%下落していました。

トップトレーダーはこのイベント前に行動し、トークンを取引所に売却しました。表面上は市場がトークンを蓄積しているように見えますが、実際にはシステマティックな分配です。少なくともオンチェーンデータからは、私はこの解釈が妥当だと考えています。

過去7日間の資金フローを見ると、さらに約12.32 millionドル相当の$EIGENが取引所に流入しており、そのうち344万ドルはこれらトップの利益トレーダーからのものです。

矛盾点：賢い資金のクジラが底値で買い増し

賢い資金の保有量は先月68%増加し、140万枚から236万枚になりました。しかし、転換点はその増加分の半分以上が一つのウォレットによるものであり、そのウォレットは現在123万枚の$EIGENを保有しています。

このクジラは9月に継続的に買い増し、10月1日のアンロック時の安値付近で売却し、その後より高い価格で再び買い戻し、10月10日のフラッシュクラッシュ後にさらに買い増しました。

この分割買いのパターンはやや奇妙ですが、より重要なのは、これは広範な賢い資金のコンセンサスではないということです。残りの賢い資金の総保有量は数十のウォレットに分散しており、合計約120万枚の$EIGENで、私には説得力がありません。賢い資金が保有する総供給量はわずか0.13%です。

さらに、過去24時間で賢い資金（Smart Money）には一切の動きがなく、他に顕著な資金流入もありません。あのクジラでさえ沈黙を守っています。

一方で、より多くのトップ利益アカウント（Top PnL wallets）が利益確定し、トークンを取引所に移す中、$EIGENの価格は下落し続けています。上記スクリーンショットの右側の列からこの傾向が見て取れます。

この沈黙については、2つの解釈が可能です：

· 強気の見方：自信。保有を選び、ボラティリティを乗り越え、ファンダメンタルズが追いつくのを待つ。

· 弱気の見方：不確実性。価格がさらに下がっても、追加で買い増す自信がない。

11月1日、答えが明らかになるでしょう。

毎月47 millionドルの難題

なぜなら、11月1日に次のチャレンジがやってくるからです：さらなるアンロック。

アンロック計画は公開情報であり、秘密ではありません。しかし、その実際の意味に本当に注目している人は少なく、意味のある文脈で理解している人はさらに少ないようです。

2024年10月1日のアンロックで送金制限が解除され、1年間のロックアップクリフ期間（cliff）が始まりました。

2025年10月1日に最初の36.82 million枚の$EIGENがアンロックされます。そして2025年11月1日からは、毎月36.82 million枚が約23ヶ月間アンロックされ、2027年9月まで続きます。

現在の価格で計算すると、30日ごとに47 millionドル相当のトークンが流通市場に入ります。現在の時価総額（執筆時点で490 millionドル）で計算すると、これらの毎月のアンロックは約10%の希薄化率に相当します。これは大きなプレッシャーです。

現在流通しているトークンは全体の23%のみで、完全希薄化評価（FDV）と時価総額の比率は4.5倍、つまり77%のトークンがまだロックされています。

上位10の保有アドレスがトークン供給の50%をコントロールしています。その大部分はプロトコルウォレット、取引所リザーブ、ベンチャーキャピタルの割り当てに保管されており、これらも同じアンロックスケジュールの制約を受けています。

つまり、今後2年間は一度きりではなく、継続的な売り圧力に直面することになります。

9月に撤退した人々は、価格動向によるものではなく、既知の日付の供給ショックに事前対応したのです。

プロトコルとトークン：なぜ両立し得るのか

皮肉なことに、プロトコルとしてのEigenCloudは実際に好調です。

ロック総価値（TVL）は175億ドル（8月時点で約120億ドル）に到達。Google CloudとAI決済検証で提携。Coinbase AgentKitの統合により検証可能なブロックチェーンエージェントをサポート。スラッシングメカニズムは4月に導入。EigenDA V2は7月にリリース。マルチチェーン拡張も積極的に進行中です。

開発は本物で、採用率も上昇し、インフラのロジックも実現しつつあります。

しかし、強いファンダメンタルズが悪いトークノミクスを打ち消すことはできません。これは2つの独立した問題です。トークンがあるプロジェクトに属していても、両者が同時に発展するとは限りません。

$EIGENの成長ストーリーは、重く長期にわたるアンロックサイクルと正面衝突しており、このプロセスはまだ完全には始まっていません。だからこそ私は常にプロダクト分析とトークン分析を分けて考えます。両者が同時に進行することは稀であり、特にベスティング期間（vesting period）中はなおさらです。

トークンの成功には、プロトコルが毎月47 millionドルの新規供給を十分に吸収できる実需を生み出す必要があります。

EigenCloudのように実際に魅力と規模を持つプロジェクトであっても、これは非常に高いハードルです。