BearWhale変革の鍵：成長の第2のSカーブ

Original Title: The Second S-Curve

Original Author: arndxt, Crypto Analyst

Original Translator: AididiaoJP, Foresight News

流動性の拡大が依然として主要なマクロの物語となっています。

景気後退のシグナルは遅れて現れ、構造的なインフレは粘着性を示しています。

政策金利は中立水準を上回っていますが、引き締めの閾値には達していません。

市場はソフトランディングを織り込んでいますが、実際の調整は制度的なものであり、安価な流動性から抑制された生産性への移行です。

第二のカーブは循環的なものではありません。

これは、実際の制約下で利回り、労働、信用を通じて金融が構造的に正常化することを意味します。

循環的変革

Token2049 Singaporeカンファレンスは、投機的拡大から構造的統合への転換点となりました。

市場はリスクの再評価を行い、物語主導の流動性から収益に裏付けられた利回りデータへとシフトしています。

主な転換点：

· パーペチュアル型分散型取引所が優位性を維持し、Hyperliquidがネットワーク規模の流動性を確保しています。

· 予測市場は情報フローの機能的デリバティブとして台頭しています。

· 実際のWeb2ユースケースを持つAI関連プロトコルが静かに収益を拡大しています。

· リステーキングとDATはピークに達し、流動性の分散化が顕著です。

マクロ制度：通貨価値の下落、人口動態、流動性

資産インフレは通貨価値の下落を反映しており、自然な成長ではありません。

流動性拡大期には、デュレーション資産が市場全体をアウトパフォームします。

流動性縮小期には、レバレッジとバリュエーションが圧縮されます。

3つの構造的な推進要因：

· 通貨価値の下落：主権債務の返済にはバランスシートの継続的な拡大が必要です。

· 人口構造：高齢化が生産性を低下させ、流動性への依存を強めます。

· 流動性パイプライン：世界全体の流動性、すなわち中央銀行と銀行システムの準備金の合計は、2009年以降リスク資産のパフォーマンスの90%を追跡しています。

景気後退リスク：遅行データと先行シグナル

主流の景気後退指標は遅行しています。

CPI、失業率、Sam Ruleは、景気後退が始まった後にのみ経済の悪化を確認します。

米国は経済サイクルの後期段階にあり、景気後退期ではありません。

ソフトランディングの可能性はハードランディングのリスクよりも依然として高いですが、政策のタイミングが制約要因となっています。

先行指標：

· イールドカーブの逆転は最も明確な先行シグナルです。

· クレジットスプレッドはコントロールされており、差し迫ったシステミックな圧力は示されていません。

· 労働市場は徐々に冷え込んでいますが、サイクル内では雇用は依然として逼迫しています。

インフレ動態：「最後の一里」の問題

コモディティの反インフレは完了し、サービスインフレと賃金の粘着性が全体のCPIを約3%に固定しています。

この「最後の一里」は、1980年代以来最も複雑な反インフレ局面を示しています。

· コモディティデフレが現在CPIへの影響の一部を相殺しています。

· 賃金成長が約4%で推移しており、サービスインフレを高止まりさせています。

· 住宅インフレは測定上遅れており、実際の市場家賃は冷え込んでいます。

政策への示唆：

· FRBは信認と成長の間でトレードオフに直面しています。

· 早期の利下げは再加速のリスクを伴い、長期の維持は過度な引き締めのリスクを伴います。

· 均衡的な結果は2%ではなく、3%付近の新たなインフレ下限となります。

マクロ経済構造

3つの長期的なインフレのアンカーが依然として存在します：

· 脱グローバル化：サプライチェーンの多様化により、転換コストが上昇しています。

· エネルギー転換：資本集約的な低炭素活動が短期的な投資コストを押し上げています。

· 人口構造：構造的な労働力不足が賃金の硬直性を持続させています。

これらの要因は、FRBが名目成長率の上昇または持続的な高インフレなしに正常化を進める能力を制約しています。