ビットコインのハッシュプライスが2年ぶりの安値に下落、AIへの転換でマイナーが分裂

記録的な難易度とオンチェーン手数料の低下により、Bitcoinマイニングの収益性は2年ぶりの低水準に落ち込み、ギリギリの利益で生き残るマイナーと、AIブームに向けてデータセンター運営者へと変革するマイナーとの間に広がる格差が生まれています。

かつてマイニングは、Bitcoinの価格と連動して動く均質な業界でした。しかし現在は、ハッシュパワーが成功を左右し、エネルギー戦略ではなくなった「二極化経済」へと進化しています。

1テラハッシュあたり1日約42.14ドルというBitcoinのハッシュプライス（マイナーの計算能力単位あたりの収益を示す業界用語）は、過去2年間のレンジの下位4%にまで落ち込んでいます。

過去1か月だけでも19%下落しており、Bitcoinが約101,500ドルまで下落した市場全体の調整が、この圧迫をさらに深刻化させています。

Graph showing Bitcoin’s hashprice from Aug. 5 to Nov. 5, 2025 (Source: Hashrate Index)

真の原因はスポット価格ではない。

それはネットワーク自体の構造的な数式です。難易度は過去6か月で31%上昇し、ハッシュレートは23%増加。一方で、かつてordinal activityや混雑によって支えられていた手数料は、春以来の最低水準にまで低下しました。その結果、より多くのマシンがより少ない報酬を争う「圧縮状態」が生まれています。

小規模なマイナーにとって、この組み合わせは壊滅的です。特に高コストの電力契約や旧型ハードウェアに縛られている場合、損益分岐点を下回って稼働しているところも多いです。この状況は、2020年や2022年末のサイクル底と不気味なほど似ており、最も弱いプレイヤーが反発直前に撤退した時期を思い起こさせます。

しかし今回は、非常に異なる環境下でストレステストが行われています。AIや高性能コンピューティング（HPC）の登場により、マイナーはインフラをBitcoin以外のワークロードに転換できる全く新しい逃げ道を得ました。

今週初め、Iris EnergyはMicrosoftと97億ドル、5年間のAIおよびデータセンター容量供給契約を発表し、自社の一部設備をHPCプロバイダーへと実質的に転用しました。株価は即座に反応し、証券会社はIREN、Core Scientific、Riot Platforms、Cleansparkを「AIインフラ銘柄」として再評価し、純粋なBitcoin関連銘柄とは見なさなくなりました。

このシフトは、実際の収益多様化によって支えられており、ハッシュプライスが下落してもマイナー株が上昇できる理由です。市場は、ハッシュ出力よりもグリッド規模の柔軟性や長期電力契約を評価し始めています。

従来型マイナーとの対比は鮮明です。Bitcoin生産のみに依存し続ける企業は、利益率が崩壊した際に身動きが取れません。

マイナーの収益性は現在、4月以来の最低水準にあり、ハッシュプライスが1PH/s/日あたり約43ドルという数か月ぶりの低水準に近づいています。これらの企業は依然としてBitcoinのブロック報酬と取引手数料のみで報酬を受け取っており、難易度が上がるたびに自動的に収益が減少します。

ヘッジや超格安エネルギーへのアクセスができない限り、次のブロック補助金の緩和やネットワーク手数料の急騰を待つしかありません。

一方、Marathon Digitalは、規模がどのようにこの圧迫を相殺できるかを示しています。同社は最近、運用効率とAIホスティングに隣接する新規事業の両方を強化することで、四半期123百万ドルという過去最高の利益を報告しました。

同社の収益構成は現在、マイニングとAI事業のブレンドとなっており、マイナーの定義が変化していることを示しています。Marathonの広大なエネルギーフットプリントは、Bitcoinマイニング経済が厳しくなった際に、余剰電力を販売したり、HPCタスク向けにインフラをリースしたりと、機会を捉えて負荷を調整または転用することを可能にしています。

この乖離は市場データにも現れています。株式投資家は、ハッシュプライスの弱さを存続の危機とは見なさず、持続可能なビジネスモデルを持つマイナーと、単にブロック報酬を追いかけるだけのマイナーを分けるフィルターと捉えています。

Bernsteinの最新レポートが述べているように、「ハッシュプライスの苦痛はAI転換マイナーには及ばない」。この見解は、Bitcoinマイニングが単一目的の追求からマルチマーケットのデータインフラ事業へと進化しつつあるという構造的変化を的確に捉えています。

下落トレンドが反転するタイミングを追跡：いくつかの明確な指標。

第一は、難易度の横ばいまたは反転です。これは、採算割れのハッシュレートがオフラインになり、残ったマイナーの報酬シェアが自然に再調整されることを示します。

第二は、オンチェーン手数料の再上昇です。混雑や新たなインスクリプション型需要の波など、いずれもBitcoin価格の変動なしにハッシュプライスを押し上げる可能性があります。

第三、そしておそらく最も重要な引き金は、AIやHPC契約の継続的な拡大です。外部ワークロードに振り向けられる新たなメガワットごとに、Bitcoinネットワーク上の実質的な競争が減少し、残るマイナーの利益率が安定します。

その他の変数も重要です。冬季のエネルギー価格、負荷抑制インセンティブ、地域規制などが、長期的な経済的圧力下で誰が生き残れるかに影響します。ハッシュプライスがサイクルの底に近づくと、合併、清算、拠点閉鎖が加速するのが一般的です。

歴史的に、それは市場全体にとって逆張りのシグナルであり、難易度調整による救済やマイナーの再蓄積の前兆となってきました。

次回の難易度上昇は、この圧縮が限界に達したかどうかを試す最初の本格的なテストとなるでしょう。ハッシュレートの成長が停滞し、手数料が上昇すれば、ハッシュプライスは均衡に向けてゆっくりと平均回帰を始める可能性があります。

それまでは、マイニング業界はBitcoinの最も難しい数式に耐える者と、AIによってそれ自体を書き換える者に分かれたままです。

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