O mNAV do Strategy’s Bitcoin desaba para 1,174, o menor nível desde fevereiro de 2024

O valor patrimonial líquido de mercado (mNAV) da Strategy em comparação ao Bitcoin (BTC) em suas posses caiu para 1,174 em 10 de outubro, o nível mais baixo em quase dois anos.

As ações da empresa caíram 3% para US$ 307,95 em meio à fraqueza geral do mercado cripto, resultando em uma capitalização de mercado de US$ 88,4 bilhões. A Strategy é a 121ª maior empresa pública dos EUA, detendo 640.031 BTC, avaliados em aproximadamente US$ 75,4 bilhões.

No momento da publicação, o Bitcoin estava sendo negociado a US$ 117.824, com queda de mais de 3% nas últimas 24 horas. O estreitamento da diferença entre a capitalização de mercado e o valor do ativo subjacente representa uma ameaça à sustentabilidade das estratégias corporativas de tesouraria em Bitcoin.

Queda do mNAV leva a um ciclo de retroalimentação

Geoffrey Kendrick, chefe de pesquisa de ativos digitais do Standard Chartered, alertou que manter um mNAV acima de 1,0 continua sendo essencial para que empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT) ampliem suas posses. Valores abaixo desse limite sinalizam balanços mais fracos e possível consolidação.

Além disso, a Strategy e empresas de tesouraria similares enfrentam pressão crescente de estruturas de financiamento PIPE que financiaram suas compras de Bitcoin.

De acordo com um relatório da CryptoQuant de 25 de setembro, as ações de tesouraria de Bitcoin tendem consistentemente a se aproximar dos preços de emissão PIPE com desconto, resultando em perdas de até 55% para os investidores atuais.

Esse padrão cria um ciclo de retroalimentação. Os investidores PIPE compraram com descontos substanciais e possuem direitos de registro, permitindo vendas públicas após o registro das declarações de revenda.

Uma vez expirados os períodos de lockup, a pressão de venda pesa sobre os preços das ações, comprimindo os prêmios em relação às posses subjacentes de Bitcoin.

Por que isso importa?

Consequentemente, empresas negociando abaixo de 1,0 mNAV enfrentam restrições severas. Sem avaliações com prêmio, empresas de tesouraria não podem emitir ações a preços atrativos para financiar compras adicionais de Bitcoin.

O modelo depende da manutenção de prêmios que justifiquem captações de capital dilutivas, com a CryptoQuant observando que apenas altas sustentadas do Bitcoin poderiam evitar novas quedas das ações.

Como resultado, o prêmio em queda da Strategy para níveis não vistos desde 8 de fevereiro de 2024 acende um alerta. Ver a empresa que iniciou o movimento DAT com um mNAV comprimido não é um sinal otimista para o mercado.

Embora não seja suficiente para colocar a empresa em uma situação difícil, períodos prolongados abaixo de 1,0 mNAV podem desencadear espirais de morte, nas quais as empresas não conseguem levantar capital para pagar dívidas ou financiar operações.

Essa espiral forçaria a venda de ativos, pressionando os preços do Bitcoin e levando a novas correções.

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