5 câu vàng để làm rõ xu hướng quản lý tiền điện tử của chủ tịch SEC mới

Vào ngày 12 tháng 5 năm 2025, SEC Hoa Kỳ một lần nữa tổ chức một cuộc họp bàn tròn về lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử tại Washington, DC, với chủ đề "Mã hóa: Chuyển giao tài sản trên chuỗi, giao điểm của tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung". Chủ tịch SEC Paul S. Atkins đã có bài bài phát biểu với nội dung cốt lõi là "token hóa".

Hội nghị tập trung vào cách mã hóa có thể kết nối tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), tiềm năng của công nghệ blockchain trong quản lý tài sản, hiệu quả thị trường vốn và khuôn khổ quản lý, cũng như các vấn đề về tuân thủ, cấu trúc thị trường và bảo vệ nhà đầu tư của tài sản được mã hóa (như bất động sản và vốn cổ phần tư nhân).

Bàn tròn này quy tụ những cái tên lớn từ các ngành tài chính và tiền điện tử truyền thống, bao gồm BlackRock, Fidelity, Nasdaq, Robinhood, Securitize, v.v., cho thấy sự quan tâm và chú ý ngày càng tăng đối với mã hóa trên Phố Wall.

Token hóa là xu hướng chung của thời đại

“Cũng giống như sự chuyển dịch sang âm thanh kỹ thuật số đã cách mạng hóa ngành công nghiệp âm nhạc, việc di chuyển sang chứng khoán trên chuỗi có khả năng tái cấu trúc các khía cạnh của thị trường chứng khoán bằng cách cho phép các phương pháp hoàn toàn mới để phát hành, giao dịch, sở hữu và sử dụng chứng khoán.”

Atkins đã so sánh việc di chuyển chứng khoán từ cơ sở dữ liệu “ngoài chuỗi” truyền thống sang hệ thống “trên chuỗi” blockchain với quá trình chuyển đổi của ngành công nghiệp âm nhạc từ đĩa than sang âm thanh kỹ thuật số. Việc mã hóa mang lại tính thanh khoản, minh bạch và đổi mới cao hơn cho thị trường chứng khoán thông qua hợp đồng thông minh, phân khúc tài sản và công nghệ blockchain. Cũng giống như âm thanh kỹ thuật số đã tạo ra công nghệ phát trực tuyến và các loại phần cứng mới, mã hóa có thể định hình lại cách phát hành, giao dịch và nắm giữ chứng khoán.

Atkins chỉ ra rõ ràng rằng việc mã hóa có những lợi thế sau:

· Cải thiện tính thanh khoản: Việc chia các tài sản có tính thanh khoản thấp như bất động sản hoặc vốn tư nhân thành các mã thông báo có thể thu hút nhiều nhà đầu tư hơn.

· Tự động hóa hợp đồng thông minh:Tự động thực hiện trả cổ tức hoặc bỏ phiếu để giảm chi phí trung gian.

· Hoạt động thị trường mới: Hỗ trợ các kịch bản sử dụng chứng khoán mới và tạo ra nhiều cơ hội thị trường hơn.

Tuy nhiên, hầu hết các quy tắc hiện hành của SEC được thiết kế cho các chứng khoán truyền thống, điều này mâu thuẫn với các đặc điểm của tài sản trên chuỗi. Nếu tầm nhìn của Tổng thống Trump về việc biến Hoa Kỳ thành “thủ đô tiền điện tử của thế giới” muốn trở thành hiện thực, SEC phải nhanh chóng điều chỉnh khuôn khổ quản lý của mình.

Hướng quản lý mới của SEC

Trước đây, SEC đã trải qua các giai đoạn “chính sách đà điểu” và “bắn trước hỏi sau” trong quá trình quản lý tài sản tiền điện tử. Trong những ngày đầu, SEC đã cố gắng phớt lờ sự tồn tại của tài sản tiền điện tử; sau đó, chính phủ đã điều chỉnh chúng thông qua các hành động thực thi nhưng không đưa ra hướng dẫn rõ ràng. Cách tiếp cận này làm nản lòng các đơn vị phát hành và cản trở sự đổi mới. Atkins chỉ trích SEC vì đã mời các đơn vị phát hành "đến và nói chuyện", nhưng cái gọi là thái độ cởi mở này đã trở nên vô ích vì biểu mẫu đăng ký không được điều chỉnh cho tài sản tiền điện tử.

Atkins hứa rằng SEC sẽ mở ra một "ngày mới" và tập trung vào ba lĩnh vực chính: phát hành, lưu ký và giao dịch thông qua việc ban hành quy định, hướng dẫn giải thích và các cơ quan miễn trừ để phát triển khuôn khổ quản lý phù hợp với tài sản tiền điện tử và từ bỏ việc dựa vào việc thực thi tùy tiện.

Phát hành

“Chúng ta không thể khuyến khích sự đổi mới bằng cách cố nhét một cái chốt vuông vào một lỗ tròn.”

Trong bài phát biểu của mình, Atkins nhấn mạnh nhu cầu cấp thiết về một “khuôn khổ quản lý hợp lý” để tạo điều kiện thuận lợi cho việc di chuyển chứng khoán sang blockchain. Ngoài ra, ông còn chỉ trích cách làm trước đây của SEC là “điều chỉnh bằng cách thực thi” và công bố các hướng dẫn cụ thể về việc phát hành, lưu trữ và giao dịch tài sản tiền điện tử.

Vấn đề cốt lõi khi phát hành tài sản tiền điện tử là: làm thế nào để xác định xem một tài sản có phải là "chứng khoán" hay phải tuân theo "hợp đồng đầu tư" không? Hiện tại, chỉ có bốn đơn vị phát hành đã hoàn tất chào bán đã đăng ký hoặc chào bán theo Quy định A, trong khi hầu hết đều tránh thực hiện do các yêu cầu công bố thông tin phức tạp. Atkins chỉ trích SEC vì không điều chỉnh biểu mẫu đăng ký tài sản tiền điện tử, chẳng hạn như Biểu mẫu S-1, yêu cầu tiết lộ mức lương của giám đốc điều hành và việc sử dụng tiền, nhưng thông tin này có thể không quan trọng đối với các quyết định đầu tư tài sản tiền điện tử.

Trên thực tế, ngay từ ngày thứ hai sau khi Atkins nhậm chức, SEC đã ban hành hướng dẫn không ràng buộc, statement cho biết: "Những đợt phát hành và đăng ký này có thể liên quan đến chứng khoán nợ hoặc vốn chủ sở hữu của các đơn vị phát hành liên quan đến mạng lưới, ứng dụng và/hoặc tài sản tiền điện tử. Những đợt phát hành và đăng ký này cũng có thể liên quan đến tài sản tiền điện tử là một phần hoặc là đối tượng của hợp đồng đầu tư (các tài sản tiền điện tử như vậy được gọi là 'tài sản tiền điện tử cơ sở')." Các công ty phát hành hoặc giao dịch token có thể được coi là chứng khoán được khuyến khích cung cấp thông tin chi tiết, bao gồm nội dung kinh doanh, vai trò của token, mốc phát triển mạng lưới và quyền của người nắm giữ token.

Mặc dù hướng dẫn vẫn chưa nêu rõ loại tiền điện tử nào là chứng khoán, nhưng nó cố gắng cung cấp cho ngành một khuôn khổ tham chiếu rõ ràng hơn dựa trên các quan sát của SEC về các thông tin công bố hiện có của công ty. Trong bài phát biểu này, Atkins làm rõ thêm rằng SEC sẽ:

· Ban hành hướng dẫn công bố rõ ràng để làm rõ rằng một số khoản phân phối không liên quan đến luật chứng khoán.

· Khám phá các miễn trừ đăng ký mới và nơi trú ẩn an toàn để tạo ra con đường phát hành tài sản tiền điện tử.

· Tận dụng tính linh hoạt của luật chứng khoán để hỗ trợ sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Quyền lưu ký

“Tuyên bố đó là một sai lầm nghiêm trọng. Các nhân viên không có vị trí để hành động rộng rãi như vậy thay cho hành động của Ủy ban và không có quy tắc thông báo và bình luận.”
“Tuyên bố đó là một sai lầm nghiêm trọng. Các nhân viên không có vị trí để hành động rộng rãi như vậy thay cho hành động của Ủy ban và không có quy tắc thông báo và bình luận.”

Quyền lưu ký là một nút thắt lớn khác trên thị trường tài sản tiền điện tử. Hiện nay, chỉ có hai tổ chức tại Hoa Kỳ được cấp giấy phép “môi giới - đại lý có mục đích đặc biệt”. Vào ngày 24 tháng 1 năm nay, SEC đã hủy Bản tin kế toán của nhân viên số 121 (SAB 121) và ban hành SAB 122, chính thức thu hồi SAB 121 vốn ngăn cấm các ngân hàng lưu ký tiền điện tử.

SAB 121 là hướng dẫn do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ban hành vào năm 2022, yêu cầu các công ty nắm giữ tiền điện tử phải ghi lại những tài sản này trên bảng cân đối kế toán và công bố những rủi ro liên quan. Thông báo này áp dụng cho tất cả các tổ chức do SEC quản lý, đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức tài chính, và có thể khiến họ phải đối mặt với yêu cầu về vốn cao hơn, ảnh hưởng đến khả năng cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử. Tổng giám đốc điều hành của Circle Jeremy Allaire cũng bày tỏ sự không hài lòng với hướng dẫn này, tin rằng SAB 121 "thực sự áp dụng hình phạt đối với các ngân hàng, tổ chức tài chính và công ty, thậm chí cấm họ nắm giữ tài sản tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán của mình."

Bài đọc liên quan: "a16z: 5 nguyên tắc cho việc lưu ký tài sản tiền điện tử"

Atkins gọi việc hủy bỏ SAB 121 là "sửa chữa một sai lầm nghiêm trọng". Nhưng ông tin rằng việc đơn giản là loại bỏ SAB 121 sẽ không đủ để giải phóng tiềm năng của thị trường. Hôm nay, ông đã đề xuất những cải cách sau:

· Làm rõ tiêu chuẩn “người giám hộ đủ điều kiện”:Cung cấp các miễn trừ cho các hoạt động giám hộ phổ biến trên thị trường tài sản tiền điện tử.

· Hỗ trợ tự lưu trữ: Cho phép sử dụng các giải pháp tự lưu trữ an toàn và tiên tiến về mặt công nghệ.

· Cải cách khuôn khổ môi giới - đại lý có mục đích đặc biệt:Thay thế các quy tắc hạn chế quá mức hiện hành và làm rõ vai trò của các nhà môi giới - đại lý trong việc lưu ký tài sản tiền điện tử.

Atkins đã yêu cầu nhân viên SEC tìm hiểu những hướng đi mới để quản lý tiền điện tử, bao gồm nghiên cứu xem có nên sửa đổi các quy tắc lưu ký để cho phép các quỹ đầu cơ, công ty giao dịch và cố vấn đầu tư tự lưu ký tài sản kỹ thuật số hay không.

Giao dịch

“Không có điều khoản nào trong luật chứng khoán liên bang cấm các công ty môi giới chứng khoán đã đăng ký với hệ thống giao dịch thay thế tạo điều kiện cho giao dịch các loại chứng khoán không phải chứng khoán, bao gồm cả thông qua “giao dịch theo cặp” giữa chứng khoán và các loại chứng khoán không phải chứng khoán.”

Trong lĩnh vực giao dịch, SEC trước đây đã hạn chế chức năng của các công ty môi giới chứng khoán và nền tảng giao dịch, chẳng hạn như cấm các nền tảng cung cấp cả giao dịch chứng khoán và các loại chứng khoán không phải chứng khoán cùng một lúc. Atkins tin rằng những hạn chế như vậy không phù hợp với luật chứng khoán và cản trở sự đổi mới của thị trường. Ông ủng hộ các cải cách sau:

· Cho phép mô hình “siêu ứng dụng”: Hỗ trợ các nhà môi giới đại lý phát triển các nền tảng tích hợp chứng khoán, phi chứng khoán và các dịch vụ tài chính khác.

· Hiện đại hóa các quy tắc của Hệ thống giao dịch thay thế (ATS):Điều chỉnh các quy tắc để phù hợp với giao dịch tài sản tiền điện tử.

· Hỗ trợ niêm yết tài sản tiền điện tử trên các sàn giao dịch:Khám phá hướng dẫn hoặc quy định để thúc đẩy việc niêm yết và giao dịch tài sản tiền điện tử.

Ông cũng đề xuất cung cấp "miễn trừ có điều kiện" cho các sản phẩm sáng tạo để khuyến khích thị trường thử nghiệm các mô hình kinh doanh mới.

Mối quan hệ chặt chẽ với Chính quyền Trump và Quốc hội

“Tôi rất mong được phối hợp với các đồng nghiệp trong Chính quyền Tổng thống Trump và Quốc hội để biến Hoa Kỳ trở thành nơi tốt nhất trên thế giới để tham gia vào thị trường tài sản tiền điện tử.”
“Tôi rất mong được phối hợp với các đồng nghiệp trong Chính quyền Tổng thống Trump và Quốc hội để biến Hoa Kỳ trở thành nơi tốt nhất trên thế giới để tham gia vào thị trường tài sản tiền điện tử.”

Atkins thay thế Mark Uyeda, người đã giữ chức chủ tịch tạm quyền kể từ khi Gensler từ chức vào tháng 1. Nhiệm kỳ ngắn ngủi của Uyeda dưới thời chính quyền "thân thiện với tiền điện tử" của Trump đã mở đường cho sự chuyển đổi của SEC, chẳng hạn như hủy bỏ một số vụ án thực thi liên quan đến tiền điện tử và bãi bỏ quy định nội bộ SAB 121 hạn chế việc lưu ký tài sản tiền điện tử của các công ty đại chúng. Việc bổ nhiệm Atkins đã đẩy nhanh xu hướng bãi bỏ quy định quản lý. Nhiệm kỳ của ông sẽ kéo dài đến tháng 6 năm 2026. Trong hơn một năm, ông có thể thúc đẩy những thay đổi quan trọng trong khuôn khổ chính sách quản lý tiền điện tử.

Để thúc đẩy cải cách, Atkins đã ca ngợi Lực lượng đặc nhiệm mã hóa do các Ủy viên Uyeda và Peirce thúc đẩy. SEC từ lâu đã bị ảnh hưởng bởi tình trạng thiếu hiệu quả do sự phân chia chức năng giữa các phòng ban. Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử tích hợp các nguồn lực từ nhiều phòng ban để mang lại sự rõ ràng và chắc chắn cho thị trường, thể hiện một mô hình hợp tác mới trong SEC.

Atkins nhấn mạnh rằng ông sẽ hợp tác chặt chẽ với chính quyền Trump và Quốc hội để cùng nhau thúc đẩy Hoa Kỳ trở thành điểm đến ưa thích cho thị trường tài sản tiền điện tử toàn cầu. Ông kêu gọi những người tham gia thị trường không chuyển hoạt động đổi mới ra nước ngoài và SEC sẽ hỗ trợ phát triển công nghệ blockchain trong nước thông qua khuôn khổ quản lý linh hoạt. Token hóa không chỉ là một thay đổi về mặt công nghệ mà còn là cơ hội lịch sử để định hình lại thị trường chứng khoán. Thông qua các hướng dẫn phát hành rõ ràng, các quy tắc lưu ký linh hoạt và các chính sách giao dịch mở, SEC đang nỗ lực mở đường cho thị trường.

Tuy nhiên, làm thế nào để cân bằng giữa đổi mới sáng tạo và bảo vệ nhà đầu tư? Làm thế nào để xây dựng các quy tắc dài hạn trong môi trường công nghệ thay đổi nhanh chóng? Những vấn đề này đòi hỏi SEC phải liên tục hợp tác với ngành công nghiệp, công chúng và chính phủ. Cam kết của Atkins cho thấy SEC đã sẵn sàng đảm nhận thách thức đặt nền móng cho thị trường tài sản tiền điện tử phát triển mạnh mẽ tại Hoa Kỳ.

Nhìn chung, bài phát biểu này đánh dấu sự thay đổi lớn trong quy định của SEC về tài sản tiền điện tử, nhằm hỗ trợ phát triển công nghệ blockchain và chứng khoán mã hóa thông qua các quy tắc rõ ràng, thúc đẩy đổi mới thông qua cải cách trong ba lĩnh vực chính là phát hành, lưu ký và giao dịch, đồng thời mở đường để Hoa Kỳ đạt được mục tiêu trở thành "thủ đô tiền điện tử toàn cầu". Từ khâu phát hành đến lưu ký và giao dịch, SEC đang truyền sức sống vào thị trường tài sản tiền điện tử thông qua các cải cách toàn diện. Việc thành lập Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử và sự hợp tác với chính phủ càng chứng minh rằng SEC đang nắm bắt tương lai của công nghệ blockchain với thái độ cởi mở và hợp tác.

Khi làn sóng mã hóa diễn ra, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ có thể đang đứng trước điểm khởi đầu của một kỷ nguyên mới. Như Atkins nói, đó là một “sự khởi đầu mới”. Những quy tắc rõ ràng hơn, chính sách linh hoạt và sự hỗ trợ mạnh mẽ cho đổi mới sẽ mang lại những thay đổi gì cho thị trường tài sản tiền điện tử của Hoa Kỳ? Chúng ta hãy cùng chờ xem.