Quỹ BlackRock BUIDL: Ảnh hưởng của nó đến bối cảnh RWA

Tiêu đề gốc: "Báo cáo nghiên cứu chuyên sâu | Phân tích chuyên sâu Quỹ BlackRock BUIDL, Cách tác động đến Bối cảnh RWA"

Nguồn gốc: DePINone Labs

Tóm tắt

Quỹ thanh khoản kỹ thuật số định chế BlackRock USD, với tên mã thông báo BUIDL, là quỹ được mã hóa đầu tiên được phát hành trên blockchain công khai do BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, ra mắt vào tháng 3 năm 2024.

Quỹ hợp tác với Securitize, một nền tảng mã hóa tài sản thực tế (RWA), để kết hợp lợi nhuận ổn định của tài chính truyền thống (TradFi) với hiệu quả và khả năng tiếp cận của công nghệ blockchain, cung cấp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện một mô hình đầu tư mới. Báo cáo này sẽ tiến hành phân tích toàn diện và chuyên sâu về quỹ BUIDL, bao gồm cơ chế hoạt động, logic kinh doanh, quy trình kinh doanh và lộ trình kỹ thuật của quỹ.

· Bản chất sản phẩm: BUIDL về cơ bản là một quỹ thị trường tiền tệ truyền thống được quản lý (MMF) với tiền mặt có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại là tài sản cơ bản. Sự đổi mới của nó nằm ở việc mã hóa các cổ phiếu quỹ thành các mã thông báo BUIDL lưu hành trên chuỗi khối công khai, hiện thực hóa việc ghi lại, chuyển nhượng và phân phối quyền sở hữu trên chuỗi.

· Cơ chế vận hành và hệ sinh thái: Hoạt động thành công của BUIDL phụ thuộc vào hệ sinh thái được xây dựng cẩn thận, kết hợp các lợi thế của TradFi và Crypto. BlackRock đóng vai trò là đơn vị quản lý tài sản chịu trách nhiệm về chiến lược đầu tư; Securitize, với tư cách là đối tác công nghệ và tuân thủ cốt lõi, cung cấp các dịch vụ mã hóa, đại lý chuyển nhượng và tiếp cận nhà đầu tư; Ngân hàng New York Mellon (BNY Mellon) đóng vai trò là nền tảng tài chính truyền thống, đóng vai trò là đơn vị giám sát và quản lý tài sản của quỹ. Cấu trúc "tam giác sắt" này đảm bảo sự vững chắc của quỹ về mặt tuân thủ, bảo mật và hoạt động theo quy mô.

· Quy trình kinh doanh: Quy trình đầu tư thể hiện ý tưởng cốt lõi của "tài chính được cấp phép". Các nhà đầu tư phải là "người mua đủ điều kiện" theo định nghĩa của luật chứng khoán Hoa Kỳ và vượt qua cuộc kiểm toán KYC/AML của Securitize, và địa chỉ ví của họ được đưa vào danh sách trắng của các hợp đồng thông minh. Các quy trình đăng ký (đúc token) và đổi thưởng (hủy token) kết nối lưu thông tiền tệ fiat ngoài chuỗi với các hoạt động token trên chuỗi. Trong số đó, kênh đổi thưởng tức thời USDC do Circle ra mắt là một sáng kiến quan trọng. Nó giải quyết mâu thuẫn cơ bản giữa chu kỳ thanh toán tài chính truyền thống và nhu cầu thanh khoản tức thời 24/7 của thế giới tiền điện tử thông qua hợp đồng thông minh.

· Kiến trúc kỹ thuật: BUIDL ban đầu được phát hành dưới dạng mã thông báo ERC-20 tùy chỉnh trên Ethereum, với tính năng kỹ thuật cốt lõi là cơ chế kiểm soát chuyển danh sách trắng tích hợp sẵn. Để mở rộng ảnh hưởng của mình, quỹ đã nhanh chóng mở rộng sang nhiều mạng blockchain chính thống như Solana, Avalanche, Polygon và đạt được khả năng tương tác chuỗi chéo thông qua giao thức Wormhole. Chiến lược triển khai đa chuỗi này được thiết kế để tối đa hóa khả năng truy cập và tiện ích của nó trong các hệ sinh thái khác nhau.

· Tác động thị trường và ý nghĩa chiến lược: Việc ra mắt BUIDL không chỉ là một bước quan trọng trong chiến lược tài sản kỹ thuật số của BlackRock mà còn là chất xúc tác và sự xác thực to lớn cho toàn bộ không gian mã hóa RWA. Nó nhanh chóng vượt qua các đối thủ cạnh tranh ban đầu để trở thành quỹ Kho bạc được mã hóa lớn nhất thế giới, với sự tăng trưởng AUM chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu B2B đối với các giao thức gốc tiền điện tử như Ondo Finance và Ethena để sử dụng làm dự trữ và tài sản thế chấp. Điều này cho thấy thành công của BUIDL không đến từ các nhà đầu tư truyền thống, mà đúng hơn là nó đáp ứng chính xác nhu cầu cấp thiết của hệ sinh thái DeFi đối với các tài sản đô la Mỹ trên chuỗi tuân thủ, ổn định và có lãi, qua đó tự xây dựng mình thành nền tảng của DeFi cấp độ tổ chức.

Quỹ BUIDL không chỉ là một sản phẩm mà còn là chuẩn mực chiến lược của ngành. Nó cung cấp một bản thiết kế tuân thủ có thể sao chép để các tài sản tài chính truyền thống được đưa lên chuỗi và tạo ra một hướng đi mới của "DeFi được cấp phép" song song với DeFi mở. Báo cáo này sẽ trình bày chi tiết các điểm trên và cung cấp phân tích chuyên sâu về các chi tiết hoạt động của quỹ BUIDL và tác động của nó.

1. Phân tích BUIDL: Một mô hình mới cho quản lý tài sản

Mục này nhằm làm rõ bản chất cơ bản của BUIDL, định nghĩa nó là một công cụ tài chính được quản lý đưa tài sản vào chuỗi, thay vì là một tài sản gốc tiền điện tử. Chúng tôi sẽ làm rõ các quyền và lợi ích mà các nhà đầu tư thực sự có, cũng như cách tạo ra và phân phối lợi nhuận của họ.

1.1 Sứ mệnh của quỹ: Quỹ thị trường tiền tệ được quản lý trên Blockchain

Quỹ thanh khoản kỹ thuật số định chế BlackRock USD ("BUIDL") là quỹ đầu tiên được mã hóa do BlackRock phát hành trên blockchain công khai. Cấu trúc cốt lõi của quỹ là quỹ thị trường tiền tệ (MMF). Vị thế này rất quan trọng vì nó quyết định chiến lược đầu tư, hồ sơ rủi ro và khuôn khổ quản lý của quỹ.

Ở cấp độ quản lý, quỹ phát hành cổ phiếu theo Quy tắc 506(c) của Đạo luật chứng khoán năm 1933 và Mục 3(c) của Đạo luật công ty đầu tư năm 1940. Điều này có nghĩa là mục tiêu phát hành của quỹ bị giới hạn nghiêm ngặt đối với "Người mua đủ điều kiện" chứ không phải các nhà đầu tư bán lẻ thông thường. Thiết kế "tuân thủ trước tiên" này là nền tảng cho khả năng thu hút và phục vụ khách hàng tổ chức của quỹ.

Mục tiêu cốt lõi của quỹ là "tìm kiếm thu nhập hiện tại phù hợp với tính thanh khoản và tính ổn định của vốn gốc". Đây là mục tiêu tiêu chuẩn của các MMF truyền thống và bản chất mang tính cách mạng của BUIDL nằm ở chỗ công cụ để đạt được mục tiêu này là công nghệ blockchain.

1.2 Chiến lược đầu tư: Thu được thu nhập ổn định thông qua các công cụ truyền thống

Để đạt được mục tiêu đầu tư của mình, quỹ BUIDL đầu tư 100% tổng tài sản của mình vào danh mục đầu tư bao gồm tiền mặt, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại. Đây đều là những công cụ được công nhận là có rủi ro thấp, tính thanh khoản cao trên thị trường tài chính truyền thống và là cấu hình tiêu chuẩn cho các MMF cấp độ tổ chức.

Bằng cách đầu tư vào các công cụ nợ ngắn hạn chất lượng cao này, quỹ hướng đến mục tiêu cung cấp cho các nhà đầu tư một cách ít rủi ro để kiếm được lợi nhuận bằng đô la Mỹ, về cơ bản là mang các tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đến với các nhà đầu tư trên chuỗi dưới dạng mã thông báo. Như đã tiết lộ trong bản cáo bạch của các quỹ tương tự khác của BlackRock, mặc dù có những rủi ro chung trên thị trường như rủi ro lãi suất, nhưng mục tiêu chính của quỹ là bảo toàn vốn.

1.3 Mã thông báo BUIDL: Chứng chỉ kỹ thuật số của cổ phiếu quỹ

Mã thông báo BUIDL không phải là một loại tiền điện tử độc lập, mà là hiện thân kỹ thuật số của cổ phiếu quỹ. Mỗi cổ phiếu của quỹ được biểu thị bằng một mã thông báo BUIDL. Do đó, nắm giữ mã thông báo BUIDL có nghĩa là sở hữu tỷ lệ tương ứng của quỹ.

Quỹ cam kết ổn định giá trị của mỗi token BUIDL ở mức 1,00, phù hợp với mục tiêu Giá trị tài sản ròng (NAV) là 1,00 cho mỗi cổ phiếu MMF truyền thống. Sự ổn định giá trị này không đạt được thông qua các thuật toán phức tạp hoặc cơ chế thế chấp, mà hoàn toàn phụ thuộc vào sự hỗ trợ của các tài sản cơ bản đằng sau nó được quản lý theo truyền thống và đủ.

Về mặt cấu trúc pháp lý, thực thể quỹ là một công ty trách nhiệm hữu hạn được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh (BVI), đây là một cấu trúc nước ngoài thường được các quỹ quốc tế sử dụng.

1.4 Cơ chế thu nhập: tính lãi hàng ngày, phân phối trên chuỗi hàng tháng

Cơ chế thu nhập của BUIDL là hiện thân cốt lõi của các đặc điểm trên chuỗi của nó. Quỹ tạo ra lãi suất hàng ngày thông qua các tài sản cơ bản mà nó nắm giữ, tức là "cổ tức tích lũy hàng ngày".

Tuy nhiên, cách phân phối số tiền thu được lại rất khéo léo. Những khoản cổ tức tích lũy này không được trả bằng tiền pháp định, cũng không được phản ánh bằng cách tăng giá của mỗi token BUIDL. Thay vào đó, chúng được chuyển trực tiếp vào ví của nhà đầu tư hàng tháng dưới dạng token BUIDL mới.

Lựa chọn thiết kế này có ý nghĩa chiến lược sâu sắc. Phân phối số tiền thu được thông qua "tái cơ sở" hoặc phát hành thêm token đảm bảo rằng mệnh giá của mỗi token BUIDL luôn ổn định ở mức 1,00 đô la. Một tài sản có giá không đổi là công cụ lưu trữ giá trị và tài sản thế chấp lý tưởng cho các giao thức DeFi. Nếu số tiền thu được phản ánh thông qua việc tăng giá, giá trị của BUIDL sẽ tiếp tục biến động, điều này sẽ làm tăng đáng kể rủi ro thanh lý và tính phức tạp của việc tích hợp khi được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Do đó, cơ chế phân phối lợi nhuận này là một thiết kế có chủ đích của BlackRock và Securitize để biến BUIDL thành một "khối xây dựng Lego" ổn định và có thể cấu thành trong hệ sinh thái DeFi. Bản chất của BUIDL là một sản phẩm tài chính truyền thống được đóng gói bằng công nghệ Web3. Tính ổn định và lợi nhuận của nó hoàn toàn bắt nguồn từ khả năng quản lý tài sản truyền thống, ngoài chuỗi của BlackRock, trong khi blockchain và token cung cấp cho nó một cơ chế phân phối hiệu quả và chưa từng có.

2. Các yêu cầu chiến lược: Tầm nhìn của BlackRock về Tài chính trên chuỗi

Chương này sẽ khám phá các động lực kinh doanh và quan hệ đối tác chiến lược thúc đẩy sự ra đời của BUIDL, giải thích lý do tại sao BlackRock thực hiện bước này và phân tích các quan hệ đối tác hỗ trợ hoạt động của công ty.

Mục tiêu công khai của BlackRock khi ra mắt BUIDL là phát triển các giải pháp có thể giải quyết "các vấn đề thực sự của khách hàng". So với các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống, BUIDL cung cấp những lợi thế đáng kể thông qua công nghệ blockchain: thanh toán tức thời và minh bạch, khả năng chuyển tiền điểm-điểm 24/7/365 và quyền truy cập vào nhiều sản phẩm trên chuỗi hơn. Các tính năng này giải quyết những điểm đau đầu lâu nay của thị trường tài chính truyền thống về thời gian hoạt động, hiệu quả thanh toán và rủi ro đối tác.

Nhìn sâu hơn, BUIDL là bước phát triển mới nhất trong chiến lược số hóa lớn của BlackRock. Các giám đốc điều hành như CEO Larry Fink đã nói rõ rằng "tương lai của chứng khoán là mã hóa". BUIDL là hoạt động quan trọng đầu tiên của tầm nhìn chiến lược này, nhằm mục đích cải thiện tính thanh khoản, tính minh bạch và hiệu quả chung của thị trường vốn thông qua mã hóa.

2.1 Quan hệ đối tác cộng sinh giữa BlackRock và Securitize

Sự hợp tác của BlackRock với Securitize là chìa khóa thành công của BUIDL. Đây là mối quan hệ cộng sinh gắn kết chặt chẽ, không phải là mối quan hệ nhà cung cấp đơn thuần.

Securitize đóng vai trò là trung tâm công nghệ và dịch vụ cốt lõi trong hệ sinh thái này và các trách nhiệm của công ty bao gồm:

· Nền tảng mã hóa và đại lý chuyển nhượng: Securitize chịu trách nhiệm số hóa cổ phiếu quỹ, quản lý việc phát hành, mua lại và phân phối cổ tức của các mã thông báo trên chuỗi và ghi lại các thay đổi về quyền sở hữu.

· Đại lý đặt chỗ: Công ty con Securitize Markets, LLC, với tư cách là đại lý đặt chỗ của quỹ, chịu trách nhiệm quảng bá và bán quỹ cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.

· Cổng tuân thủ: Securitize quản lý quy trình đưa nhà đầu tư quan trọng lên tàu, bao gồm đánh giá KYC/AML và duy trì danh sách trắng trên chuỗi các địa chỉ ví được chấp thuận.

Về mô hình kinh doanh, Securitize Markets, với tư cách là đại lý đặt chỗ, sẽ nhận được khoản bồi thường từ BlackRock. Khoản bồi thường này bao gồm một khoản phí trả trước một lần và các khoản phí hàng quý liên tục, thường là một tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản ròng của các nhà đầu tư mà công ty giới thiệu. Mô hình này tạo ra động lực tài chính để Securitize tiếp tục mở rộng tài sản của quỹ đang quản lý.

Quan trọng hơn, BlackRock đã đầu tư chiến lược vào Securitize và Joseph Chalom, người đứng đầu toàn cầu về quan hệ đối tác hệ sinh thái chiến lược của BlackRock, đã tham gia hội đồng quản trị của Securitize. Điều này đánh dấu một liên minh chiến lược sâu sắc và lâu dài giữa hai bên. BlackRock đã đảm bảo sự phụ thuộc của mình vào lớp kỹ thuật chính của mã hóa và sẽ có thể ảnh hưởng đến hướng phát triển trong tương lai của các tiêu chuẩn mã hóa RWA.

2.2 Hệ sinh thái: BNY Mellon, Người giám sát và Nhà cung cấp cơ sở hạ tầng

Một quỹ mã hóa thành công đòi hỏi một hệ sinh thái hoàn chỉnh kết hợp tài chính truyền thống và các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử gốc. Hệ sinh thái của BUIDL thể hiện một mô hình tích hợp này.

· Ngân hàng New York Mellon (BNY Mellon): Là trụ cột của tài chính truyền thống, BNY Mellon đóng vai trò không thể thiếu. Ngân hàng này đóng vai trò là đơn vị lưu ký các tài sản ngoài chuỗi của quỹ (tiền mặt và chứng khoán) và là đơn vị quản lý quỹ. BNY Mellon là cầu nối quan trọng để đảm bảo khả năng tương tác của quỹ giữa thế giới kỹ thuật số và thị trường truyền thống.

· Đơn vị lưu ký tài sản kỹ thuật số: Các nhà đầu tư có các tùy chọn lưu ký linh hoạt khi nắm giữ mã thông báo BUIDL. Các đơn vị lưu ký tài sản kỹ thuật số chính trong hệ sinh thái bao gồm Anchorage Digital, BitGo, Copper và Fireblocks. Kiểm toán viên: PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) được chỉ định làm đơn vị kiểm toán của quỹ, cung cấp cho sản phẩm sự xác nhận về mức độ tin cậy tài chính truyền thống.

"Tam giác sắt" của BlackRock (quản lý tài sản), Securitize (công nghệ và tuân thủ) và BNY Mellon (lưu ký và quản lý) là cốt lõi của toàn bộ hoạt động. Mỗi bên đều không thể thiếu: BlackRock có năng lực quản lý tài sản và mạng lưới phân phối vô song; Securitize cung cấp chuyên môn và giấy phép cần thiết để kết nối tài sản với blockchain theo cách tuân thủ; và BNY Mellon cung cấp dịch vụ lưu ký và quản lý cần thiết cho hoạt động quỹ cấp độ tổ chức.

2.3 Tiền lệ chiến lược: Thiết lập tiêu chuẩn cho mã hóa RWA

Là công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, bản thân sự gia nhập của BlackRock đã mang lại tính hợp pháp và hiệu ứng xác thực to lớn cho toàn bộ lĩnh vực RWA. Nó gửi một tín hiệu rõ ràng đến các tổ chức tài chính truyền thống khác: mã hóa tài sản không chỉ là một khái niệm khả thi mà còn là một hướng chiến lược đáng đầu tư với tiềm năng lớn. Toàn bộ kiến trúc của BUIDL, từ khuôn khổ tuân thủ theo Quy tắc 506(c) đến việc thuê các đại lý chuyển nhượng để triển khai các biện pháp kiểm soát danh sách trắng trên chuỗi, cung cấp một bản thiết kế rõ ràng, tuân thủ cho các tổ chức TradFi khác muốn đưa tài sản lên blockchain.

3. Đường dẫn của nhà đầu tư: Từ đăng ký đến mua lại

Phần này sẽ trình bày chi tiết toàn bộ vòng đời của nhà đầu tư BUIDL, từ đủ điều kiện ban đầu và được chấp nhận đến việc mua lại tiền cuối cùng. Chúng tôi sẽ dần dần phân tích quy trình và tập trung vào việc phân tích các điểm kiểm soát chính và cơ chế thanh khoản.

3.1 Rào cản gia nhập: Người mua đủ điều kiện và quy trình mở tài khoản

BUIDL không phải là sản phẩm bán lẻ dành cho công chúng và rào cản gia nhập của sản phẩm này cực kỳ cao, phản ánh định vị tuân thủ nghiêm ngặt của sản phẩm.

· Điều kiện của nhà đầu tư: Chỉ "Người mua đủ điều kiện" theo định nghĩa của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) mới đủ điều kiện đầu tư. Định nghĩa này thường yêu cầu các cá nhân hoặc văn phòng gia đình phải có ít nhất 5 triệu đô la tài sản có thể đầu tư, đây là ngưỡng cao hơn nhiều so với "Nhà đầu tư được công nhận". Số tiền đầu tư tối thiểu: Số tiền đầu tư tối thiểu ban đầu của quỹ là 5 triệu đô la.

· Quy trình mở tài khoản: Các nhà đầu tư tiềm năng phải nộp đơn thông qua đại lý phân bổ của quỹ, Securitize Markets, LLC. Quy trình này bao gồm các đợt đánh giá "Biết khách hàng của bạn" (KYC) và "Chống rửa tiền" (AML) nghiêm ngặt. Sau khi quá trình đánh giá được thông qua, địa chỉ ví Ethereum của nhà đầu tư sẽ được thêm vào "danh sách trắng" của hợp đồng thông minh BUIDL, đây là điều kiện tiên quyết để tham gia vào tất cả các hoạt động tiếp theo trên chuỗi.

3.2 Đăng ký (Đúc): Chuyển đổi Tiền tệ Fiat thành Mã thông báo BUIDL trên Chuỗi

Khi một nhà đầu tư trong danh sách trắng sẵn sàng đầu tư, quy trình đăng ký sẽ kết nối thế giới tiền tệ fiat ngoài chuỗi với thế giới mã thông báo trên chuỗi:

Nhà đầu tư gửi đô la Mỹ (USD) cho đơn vị quản lý quỹ, Ngân hàng New York Mellon, thông qua chuyển khoản. Sau khi nhận được tiền, đơn vị quản lý quỹ BlackRock mua các tài sản cơ sở tương ứng (như trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ) trên thị trường tài chính truyền thống. Securitize, với tư cách là đại lý chuyển nhượng, sẽ nhận được thông báo xác nhận đăng ký. Sau đó, Securitize sẽ gọi hàm đúc của hợp đồng thông minh BUIDL để tạo ra số lượng mã thông báo BUIDL tương ứng theo tỷ lệ 1 USD = 1 BUIDL và gửi chúng đến địa chỉ ví trong danh sách trắng của nhà đầu tư. Quá trình này để lại một bản ghi có thể xác minh trên blockchain và mỗi lần đăng ký thành công sẽ làm tăng tổng nguồn cung token BUIDL, có sẵn công khai trong trình duyệt trên chuỗi.

3.3 Cơ chế danh sách trắng: Chuyển tiền ngang hàng được cấp phép

Danh sách trắng là cơ chế kỹ thuật cốt lõi cho hoạt động tuân thủ của BUIDL. Hợp đồng thông minh của BUIDL chứa danh sách tất cả các địa chỉ ví của nhà đầu tư đã được chấp thuận. Bất kỳ nỗ lực nào nhằm chuyển token BUIDL đến một địa chỉ không có trong danh sách trắng sẽ tự động bị hợp đồng thông minh từ chối và không thành công. Mục đích của cơ chế này là đảm bảo rằng các cổ phiếu quỹ (tức là token BUIDL) luôn chỉ được nắm giữ bởi các nhà đầu tư đủ điều kiện đã trải qua quá trình sàng lọc KYC/AML, do đó đáp ứng các yêu cầu pháp lý của luật chứng khoán về theo dõi quyền sở hữu.

Tuy nhiên, trong khuôn khổ tuân thủ, BUIDL cũng cung cấp tính linh hoạt tuyệt vời. Nó cho phép các nhà đầu tư được chấp thuận thực hiện chuyển khoản ngang hàng (P2P) suốt ngày đêm (24/7/365). Đây là một cải tiến hiệu quả đáng kể so với các quỹ truyền thống, chỉ có thể được chuyển qua các trung gian trong giờ giao dịch của thị trường.

3.4 Chuộc lại (Phá hủy): Securitize và Circle USDC Đường dẫn kép

Khi các nhà đầu tư muốn thoát khỏi khoản đầu tư của mình, BUIDL cung cấp hai đường dẫn chuộc lại riêng biệt.

Đường dẫn 1: Chuộc lại truyền thống (thông qua Securitize)

Các nhà đầu tư khởi tạo các yêu cầu chuộc lại thông qua nền tảng Securitize. Securitize gọi hàm đốt của hợp đồng thông minh để loại bỏ số lượng token BUIDL tương ứng khỏi ví của nhà đầu tư. BlackRock bán các tài sản cơ bản tương ứng trên thị trường truyền thống để đổi lấy tiền mặt. BNY Mellon trả lại số tiền thu được bằng đô la Mỹ cho các nhà đầu tư thông qua chuyển khoản điện tử. Con đường này tuân theo chu kỳ thanh toán của tài chính truyền thống, chẳng hạn như T+1 hoặc T+2.

Con đường 2: Đổi thưởng tức thời (thông qua Hợp đồng thông minh USDC của Circle)

· Đổi mới chính: Để giải quyết vấn đề kịp thời của việc đổi thưởng truyền thống, Circle đã hợp tác với BlackRock để ra mắt một hợp đồng thông minh chuyên dụng cung cấp cho người nắm giữ BUIDL một kênh đổi thưởng trực tuyến gần như ngay lập tức, 24/7.

· Quy trình: Người nắm giữ BUIDL được liệt kê trắng có thể gửi token BUIDL của họ đến hợp đồng thông minh của Circle. Hợp đồng sẽ tự động trả về một lượng stablecoin USDC tương đương vào ví của người dùng (trong cùng một giao dịch).

· Vai trò của Nhà cung cấp thanh khoản: Sau khi Circle nhận được token BUIDL, Circle có thể đổi chúng lấy USD từ BlackRock thông qua con đường truyền thống được mô tả ở trên. Về bản chất, Circle hoạt động như một nhà cung cấp thanh khoản, cung cấp thanh khoản tức thời cho thị trường bằng dự trữ USDC của riêng mình, qua đó thu hẹp khoảng cách giữa tính tức thời của thế giới tiền điện tử và sự chậm trễ của các giải pháp thanh toán tài chính truyền thống.

· Bằng chứng trên chuỗi: Dữ liệu trên Etherscan cho thấy có một địa chỉ hợp đồng cụ thể (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53) có tên là "Circle: BUIDL Off-Ramp" và chức năng Đổi của hợp đồng này thường được gọi, xác nhận việc sử dụng tích cực của nó như một lối thoát thanh khoản.

Kênh đổi USDC này là chức năng quan trọng nhất để BUIDL được áp dụng rộng rãi trong thế giới tiền điện tử gốc. Nó giải quyết sự không phù hợp về thanh khoản cơ bản giữa chu kỳ giải quyết tài chính truyền thống và nhu cầu về khả năng hợp nhất tức thời của DeFi. Nếu không có kênh này, BUIDL có thể chỉ là một sản phẩm thích hợp với thanh khoản hạn chế; với nó, BUIDL thực sự đã trở thành một cơ sở hạ tầng DeFi hoàn chỉnh.

Tuy nhiên, mặc dù cơ chế danh sách trắng là điều kiện cần thiết để tuân thủ, nhưng nó cũng tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan về "khả năng cấu thành được cấp phép". Điều kỳ diệu của DeFi là khả năng tương tác không cần cấp phép, trong đó bất kỳ giao thức nào cũng có thể tương tác với bất kỳ giao thức nào khác. Nhưng các hợp đồng của BUIDL sẽ chỉ tương tác với các địa chỉ được cấp phép, nghĩa là nó không thể được gửi trực tiếp vào các giao thức không cần cấp phép như Aave hoặc Uniswap. Bất kỳ tích hợp nào cũng phải được xây dựng thông qua một trung gian đáng tin cậy như Ondo Finance, bản thân nó cũng được cấp phép, để xây dựng một sản phẩm "gói gọn". Điều này tạo ra một "khu vườn có tường bao", một hệ sinh thái DeFi mới, tuân thủ, tập trung vào tổ chức, nhưng nó bị cô lập khỏi thế giới DeFi mở hiện có. Đây là sự đánh đổi tất yếu của tính cởi mở để tuân thủ.

4. Technology Stack: Cầu nối giữa TradFi và DeFi

Phần này sẽ cung cấp phân tích kỹ thuật về các thành phần trên chuỗi của BUIDL, từ kiến trúc hợp đồng thông minh cốt lõi, đến chiến lược triển khai đa chuỗi và các giao thức thanh khoản và khả năng tương tác chính hỗ trợ chức năng của nó.

4.1 Kiến trúc cốt lõi: Hợp đồng thông minh ERC-20 được cấp phép trên Ethereum

· Mạng lưới ra mắt: BUIDL ban đầu được ra mắt trên mạng lưới Ethereum, chứng minh sự công nhận của BlackRock về tính bảo mật và tính ổn định của Ethereum như một nền tảng ứng dụng cấp độ tổ chức.

· Tiêu chuẩn mã thông báo: Mã thông báo BUIDL tuân theo tiêu chuẩn ERC-20, đảm bảo khả năng tương thích cơ bản với hệ sinh thái Ethereum (như ví, trình duyệt). Nhưng nó không phải là ERC-20 tiêu chuẩn, nhưng đã được tùy chỉnh để tuân thủ. Bản sửa đổi cốt lõi là logic hạn chế chuyển danh sách trắng được đề cập ở trên.

· Địa chỉ hợp đồng thông minh: Trong Etherscan, bạn có thể thấy nhiều hợp đồng Ethereum liên quan đến BUIDL. Địa chỉ hợp đồng mã thông báo chính có vẻ là 0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec. Ngoài ra, còn có một hợp đồng mã thông báo có tên là BUIDL-I (0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041) và hợp đồng chuộc lại của Circle (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53). Các hợp đồng này có khả năng được triển khai bằng cách sử dụng Proxy Pattern, một thông lệ tiêu chuẩn cho phép nâng cấp logic hợp đồng mà không cần thay đổi địa chỉ hợp đồng, điều này rất quan trọng đối với các sản phẩm cấp độ tổ chức yêu cầu lặp lại và sửa chữa.

· Bảo mật và Kiểm toán:Các sản phẩm cấp độ tổ chức có yêu cầu bảo mật cực kỳ cao. Mặc dù không có báo cáo kiểm toán công khai nào về hợp đồng cốt lõi BUIDL trong các tài liệu nghiên cứu công khai, đây là một lỗ hổng thông tin đáng kể, nhưng sự đảm bảo bảo mật của nó được phản ánh ở nhiều cấp độ. Đầu tiên, Securitize, với tư cách là nhà cung cấp công nghệ tuân thủ, đã nhấn mạnh trong hồ sơ nộp lên SEC rằng các đặc điểm của mã thông báo được cấp phép (như có thể đóng băng, có thể hủy và đúc lại) khiến chúng an toàn hơn tài sản mang và có thể xử lý các giao dịch sai hoặc có ác ý. Thứ hai, các giao thức như Ondo Finance tích hợp sâu BUIDL cũng gián tiếp đánh giá tính bảo mật của các tương tác với hợp đồng BUIDL thông qua các báo cáo kiểm toán của riêng họ. Tuy nhiên, các nhà đầu tư phần lớn dựa trên sự tin tưởng vào các thương hiệu của những người tham gia như BlackRock và Securitize, thay vì các cuộc kiểm toán mã có thể xác minh độc lập. Đây là sự kết hợp giữa mô hình "tin tôi" của tài chính truyền thống được áp dụng cho công nghệ "xác minh tôi" của Web3.

4.2 Mở rộng đa chuỗi: Nguyên tắc và triển khai

Sau khi ra mắt thành công trên Ethereum, BUIDL đã áp dụng chiến lược mở rộng đa chuỗi tích cực, hướng đến mục tiêu trở thành RWA cấp độ tổ chức phổ quát trên khắp các hệ sinh thái.

· Mạng được triển khai: BUIDL đã mở rộng sang nhiều mạng blockchain chính thống bao gồm Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum, Optimism và Aptos.

· Cơ sở chiến lược: Việc mở rộng nhằm mục đích cung cấp cho các nhà đầu tư, tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) và các công ty tiền điện tử gốc nhiều lựa chọn hơn và khả năng tiếp cận tốt hơn, cho phép họ sử dụng BUIDL trong hệ sinh thái ưa thích của mình. Chiến lược này đảm bảo rằng BUIDL có thể duy trì vị thế thống lĩnh của mình bất kể hệ sinh thái blockchain nào giành được thị phần lớn nhất trong tương lai.

· Ưu điểm riêng của mạng: Ví dụ, lựa chọn triển khai trên Solana rõ ràng dựa trên hệ sinh thái nhà phát triển năng động, chi phí thấp và tốc độ cao của mạng, rất phù hợp cho giao dịch tần suất cao và áp dụng trên quy mô lớn.

4.3 Công cụ tương tác: Vai trò chính của Wormhole

Để đảm bảo BUIDL vẫn thống nhất và linh hoạt trong môi trường đa chuỗi, quỹ đã áp dụng Wormhole làm giải pháp tương tác chuỗi chéo của mình. Wormhole là giao thức nhắn tin chuỗi chéo cho phép mã thông báo BUIDL được "truyền" hoặc chuyển giao liền mạch giữa tất cả các chuỗi khối được hỗ trợ. Điều này rất quan trọng vì nó đảm bảo rằng BUIDL là một tài sản có giá trị và khả năng thay thế ngang nhau trên tất cả các mạng, thay vì là một tài sản bị cô lập và phân mảnh trên các chuỗi.

4.4 Công cụ thanh khoản: Phân tích kỹ thuật hợp đồng thông minh Circle BUIDL-to-USDC

Hợp đồng đổi thưởng của Circle là điểm nổi bật của công nghệ BUIDL.

· Chức năng:Hợp đồng này cung cấp quyền đổi thưởng tức thời một chiều, 1:1 từ BUIDL sang USDC. Về cơ bản, đây là một nhóm đổi thưởng tự động, được cấp phép.

· Triển khai kỹ thuật:Đây là một hợp đồng thông minh chuyên dụng được triển khai trên Ethereum (địa chỉ 0x31d...a53). Trước tiên, người nắm giữ BUIDL cần ủy quyền cho hợp đồng của Circle để sử dụng mã thông báo BUIDL trong ví của mình thông qua chức năng phê duyệt. Sau đó, người dùng gọi chức năng đổi thưởng trên hợp đồng Circle. Logic nội bộ của hợp đồng sẽ thực hiện các hoạt động tương ứng (chẳng hạn như hủy hoặc khóa BUIDL của người dùng) và chuyển cùng một lượng USDC từ nhóm quỹ của riêng mình cho người dùng.

· Dấu chân trên chuỗi: Lịch sử giao dịch của hợp đồng trên Etherscan cho thấy các lệnh gọi hàm Redeem thường xuyên, xác nhận rằng nó được sử dụng tích cực như một lối thoát thanh khoản.

Kiến trúc kỹ thuật của BUIDL cho thấy một thiết kế khéo léo: nó sử dụng mô hình "hub-and-spoke" để quản lý sự tuân thủ, trong khi sử dụng mô hình "mesh" để xây dựng thanh khoản. Danh sách trắng do Securitize quản lý là trung tâm cho tất cả các lần kiểm tra tuân thủ và các giao dịch phải được trung tâm này xác minh bất kể chúng diễn ra trên chuỗi nào. Việc triển khai nhiều chuỗi đạt được thông qua Wormhole tạo ra một mạng lưới lưới cho phép BUIDL lưu thông tự do giữa các chuỗi được hỗ trợ.

Cuối cùng, kênh đổi thưởng của Circle cung cấp cho mạng một lối thoát chung từ trung tâm chính (Ethereum) trở lại tài sản gốc bằng đô la Mỹ có tính thanh khoản cao (USDC). Kiến trúc này khéo léo tập trung các chức năng tuân thủ không thể thương lượng trong khi phân cấp sự tồn tại của các tài sản và đường dẫn thanh khoản để tối đa hóa tiện ích.

5. Chất xúc tác thị trường: Tác động của BUIDL lên hệ sinh thái RWA

Phần này sẽ định lượng hiệu suất thị trường của BUIDL và phân tích vai trò của công ty như một chất xúc tác cho toàn bộ không gian RWA, tập trung vào việc áp dụng các giao thức DeFi và vị thế của công ty trong bối cảnh cạnh tranh.

5.1 Từ khi ra mắt đến dẫn đầu: Quỹ đạo tăng trưởng tài sản của BUIDL

Kể từ khi ra mắt, BUIDL đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ về tài sản được quản lý (AUM), điều này chứng minh đầy đủ nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với các sản phẩm của công ty.

· Tăng trưởng AUM nhanh chóng: Quỹ được ra mắt vào tháng 3 năm 2024 và thu hút được 245 triệu đô la tiền quỹ trong tuần đầu tiên. Đến tháng 7 năm 2024, AUM của công ty đạt gần 500 triệu đô la; đến tháng 3 năm 2025, công ty đã phá vỡ thành công mốc 1 tỷ đô la; và đến giữa năm 2025, quy mô của nó gần đạt 2,9 tỷ đô la.

· Sự thống trị thị trường: Chỉ trong vài tháng, BUIDL đã vượt qua quỹ tương tự của Franklin Templeton để trở thành quỹ Kho bạc được mã hóa lớn nhất thế giới. Tính đến tháng 3 năm 2025, nó chiếm gần 34% phân khúc thị trường, thiết lập vị thế dẫn đầu.

5.2 Tài sản thế chấp mới: Cách các giao thức DeFi tận dụng BUIDL

Động lực cốt lõi thúc đẩy sự tăng trưởng của BUIDL là việc nhiều giao thức tiền điện tử gốc áp dụng BUIDL làm tài sản dự trữ và tài sản thế chấp. Điều này cho thấy sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường của BUIDL — BUIDL không phục vụ các nhà đầu tư cá nhân có giá trị tài sản ròng cao theo truyền thống mà đã trở thành cơ sở hạ tầng B2B của ngành DeFi.

· Các trường hợp sử dụng chính:Đối với các giao thức DeFi cần nắm giữ lượng lớn dự trữ USD, việc chuyển đổi tiền từ các loại tiền ổn định không tính lãi (như USDC, USDT) sang BUIDL là một quyết định sáng suốt về mặt tài chính, có thể cung cấp lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và được BlackRock hỗ trợ.

· Ondo Finance:Giao thức đã chuyển một lượng lớn tài sản đằng sau token OUSG (ban đầu là 95 triệu đô la) vào BUIDL để tận dụng lợi thế thanh toán tức thời mà nó cung cấp. Việc áp dụng Ondo là một thành phần quan trọng trong AUM ban đầu của BUIDL.

· Ethena Labs:Là đơn vị phát hành stablecoin USDe, Ethena đã phân bổ một lượng lớn tài sản dự trữ của mình cho stablecoin USDtb mới của mình cho BUIDL. Chỉ riêng việc phân bổ hàng trăm triệu đô la này đã là một yếu tố quan trọng giúp đưa AUM của BUIDL lên trên mốc 1 tỷ đô la.

· Frax Finance:đã ra mắt một stablecoin có tên là frxUSD, được cấu trúc để được hỗ trợ bởi các tài sản do BUIDL nắm giữ, xác thực thêm tiện ích của BUIDL như một lớp thế chấp cơ sở trong thế giới DeFi.

5.3 Bối cảnh cạnh tranh: BUIDL so với Franklin Templeton BENJI và những đơn vị khác

Sự gia nhập của BUIDL đã hoàn toàn thay đổi bối cảnh cạnh tranh của thị trường quỹ kho bạc được mã hóa.

· The Flippening: BUIDL nhanh chóng vượt qua người dẫn đầu thị trường ban đầu, quỹ tiền tệ của chính phủ Hoa Kỳ trên chuỗi của Franklin Templeton (FOBXX, còn được gọi là BENJI), để trở thành nhà vô địch thị trường mới. Các đối thủ cạnh tranh chính: Những người chơi lớn khác trong thị trường kho bạc được mã hóa bao gồm Hashnote (USYC) và Ondo Finance (USDY).

BUIDL có thể vượt qua quỹ của Franklin Templeton không chỉ nhờ hiệu ứng thương hiệu của BlackRock mà quan trọng hơn là thiết kế sản phẩm vượt trội của quỹ này. Chiến lược đa chuỗi của BUIDL (do Wormhole hỗ trợ) và kênh đổi thưởng tức thời Circle USDC quan trọng được thiết kế riêng để đáp ứng nhu cầu thanh khoản và khả năng tương tác của khách hàng cốt lõi - giao thức DeFi. Ngược lại, quỹ của Franklin ban đầu được triển khai trên chuỗi Stellar, chuỗi này ít kết nối hơn với hệ sinh thái Ethereum DeFi chính thống.

Điều này cho thấy rằng ngay cả trong lĩnh vực RWA, các tính năng và tích hợp được thiết kế riêng cho thị trường tiền điện tử gốc là chìa khóa để xác định việc áp dụng.

Sự trỗi dậy nhanh chóng và thống trị thị trường của BUIDL chứng minh mạnh mẽ rằng có nhu cầu rất lớn trên thị trường tiền điện tử gốc và tổ chức đối với các sản phẩm RWA tuân thủ cao, thanh khoản sâu và tạo ra lợi nhuận từ các đơn vị phát hành hàng đầu. Được thúc đẩy bởi BUIDL, toàn bộ thị trường Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa đã tăng lên hơn 4,4 tỷ đô la, trong khi thị trường RWA rộng lớn hơn (không bao gồm stablecoin) đã tăng lên gần 8 tỷ đô la. BUIDL chắc chắn là động lực chính của xu hướng tăng trưởng này.

6. Phân tích chiến lược và triển vọng tương lai

Phần này sẽ tổng hợp các phân tích trên, đánh giá những rủi ro mà BUIDL phải đối mặt, các sự đánh đổi chiến lược cốt lõi của nó và mong đợi quỹ đạo phát triển trong tương lai của nó và triển vọng của phong trào RWA cấp độ tổ chức mà nó đại diện.

6.1 Đánh giá rủi ro

Mặc dù BUIDL đã thành công rực rỡ, hoạt động của nó vẫn phải chịu những rủi ro đa chiều.

Rủi ro kỹ thuật

· Lỗ hổng hợp đồng thông minh: Bất kỳ lỗ hổng nào chưa được phát hiện trong các hợp đồng cốt lõi của BUIDL hoặc trong các hợp đồng của bên thứ ba mà nó dựa vào (chẳng hạn như Wormhole, hợp đồng chuộc lại Circle) đều có thể dẫn đến hậu quả thảm khốc. Bất chấp việc kiểm toán các giao thức có liên quan, rủi ro vẫn tồn tại.

· Rủi ro chuỗi khối cơ bản: Hoạt động của quỹ phụ thuộc vào các chuỗi khối công khai khác nhau mà quỹ được triển khai. Các sự kiện lớn trên các chuỗi này, chẳng hạn như các cuộc tấn công 51%, tranh chấp hard fork hoặc thời gian ngừng hoạt động kéo dài của mạng, có thể gây ra mối đe dọa đối với hoạt động bình thường của quỹ.

Rủi ro về quy định

· Sự không chắc chắn: Khuôn khổ quy định toàn cầu đối với chứng khoán được mã hóa vẫn đang trong quá trình phát triển. Các quy định mới do SEC hoặc các cơ quan quản lý khác ban hành trong tương lai có thể tác động đến cấu trúc hoặc tính hợp pháp hiện tại của BUIDL.

· Độ phức tạp xuyên biên giới: Bản chất toàn cầu, 24/7 của blockchain tạo ra sự phức tạp về mặt pháp lý mà các quỹ truyền thống không có, đặc biệt là khi xử lý các giao dịch xuyên biên giới.

Rủi ro thị trường

· Rủi ro thanh khoản: Trong khi kênh USDC của Circle làm giảm đáng kể các vấn đề về thanh khoản khi mua lại, thì tính thanh khoản tức thời này phụ thuộc rất nhiều vào một đối tác duy nhất. Tính thanh khoản thị trường P2P thứ cấp giữa các nhà đầu tư được liệt kê trắng có thể rất hạn chế.

· Rủi ro đối tác: Hoạt động của BUIDL phụ thuộc vào chuỗi các đối tác phức tạp bao gồm BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole, v.v. Sự cố của bất kỳ liên kết nào trong chuỗi có thể gây ra cú sốc cho toàn bộ hệ thống.

· Rủi ro tài sản cơ bản: Mặc dù rủi ro cực kỳ thấp, quỹ vẫn phải chịu rủi ro thị trường đối với các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại, và bản thân quỹ không đảm bảo rằng NAV của quỹ sẽ luôn duy trì ở mức 1,00 đô la.

6.2 Sự đánh đổi giữa tuân thủ và khả năng kết hợp DeFi

Thiết kế cốt lõi của BUIDL phản ánh một sự đánh đổi chiến lược sâu sắc. Danh sách trắng do Securitize quản lý là nền tảng cho sự tuân thủ của BUIDL và cũng là hào và tường của toàn bộ mô hình. Nó đảm bảo rằng chỉ những thực thể được chấp thuận mới có thể nắm giữ mã thông báo, do đó đáp ứng các yêu cầu của quy định về chứng khoán. Cơ chế kiểm soát tập trung này ngăn BUIDL tương tác trực tiếp với các giao thức DeFi không cần cấp phép (như Aave và Uniswap), do đó hình thành nên một hệ sinh thái "khu vườn có tường bao" hoặc "DeFi được cấp phép". Nó hy sinh nguyên tắc kết hợp mở cốt lõi của DeFi để tuân thủ quy định.

Securitize tin rằng tính năng được cấp phép này là lợi thế của mình chứ không phải là một lỗi. Nó cho phép khắc phục (như đóng băng, hủy, đúc lại mã thông báo) trong trường hợp xảy ra lỗi hoặc gian lận và có thể thực thi các yêu cầu pháp lý như lệnh trừng phạt của OFAC, khiến nó an toàn hơn cho các tổ chức so với tài sản tiền điện tử ẩn danh, mang tính cá nhân.

Mô hình hoạt động của toàn bộ hệ sinh thái BUIDL về cơ bản là mô hình "bên thứ ba đáng tin cậy", trái ngược với tinh thần "không cần tin cậy" ban đầu của tiền điện tử, nhưng hoàn toàn phù hợp với nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức. Các nhà đầu tư phải tin tưởng BlackRock để quản lý tài sản đúng cách, tin tưởng BNY Mellon để lưu ký tài sản an toàn, tin tưởng Securitize để quản lý đúng cách sổ cái và danh sách trắng trên chuỗi và tin tưởng Circle để thực hiện các nghĩa vụ hoàn trả. Đây là chuỗi nhiều trung gian đáng tin cậy. Các tổ chức dựa vào sự tin tưởng, quy định và biện pháp pháp lý để hoạt động, đó chính xác là những gì mô hình BUIDL cung cấp.

Do đó, BUIDL không phải là sự phát triển của DeFi mở, mà là sự khởi đầu của một DeFi song song, được cấp phép, cấp độ tổ chức. Trong hệ sinh thái mới này, sự tin tưởng vào các thương hiệu nổi tiếng là mô hình bảo mật chính và công nghệ blockchain mang lại hiệu quả gia tăng.

6.3 BUIDL và sự phát triển của các sản phẩm RWA cấp độ tổ chức

BUIDL chỉ là bước đầu tiên trong bản thiết kế lớn của BlackRock.

· Mở rộng các loại tài sản: Tầm nhìn của BlackRock vượt xa thị trường tiền tệ và mở rộng sang việc mã hóa tất cả các chứng khoán, bao gồm cả cổ phiếu và trái phiếu. BUIDL là bằng chứng thành công về khái niệm cho chiến lược rộng lớn hơn này.

· Tăng cường tích hợp DeFi: Các phát triển trong tương lai có thể bao gồm các giải pháp "wrapper" được quản lý và tinh vi hơn giúp giá trị tài sản thế chấp và lợi nhuận của BUIDL có sẵn rộng rãi hơn cho hệ sinh thái DeFi mà không làm gián đoạn cơ chế danh sách trắng cốt lõi.

· Thiết lập các tiêu chuẩn cho ngành: Thành công của BUIDL sẽ thúc đẩy ngành hướng tới chuẩn hóa công nghệ mã hóa RWA và khuôn khổ pháp lý, và BlackRock hiện đang ở vị thế tốt nhất để tác động đến quá trình này.

Lớp nền tảng cho tài chính thế hệ tiếp theo

BUIDL không chỉ là một quỹ thành công mà còn là một kiệt tác chiến lược về sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường. Quỹ đã xác định chính xác nhu cầu cốt lõi của hệ sinh thái DeFi (tài sản thế chấp ổn định, tuân thủ, có lãi suất) và xây dựng một sản phẩm hoàn hảo để đáp ứng nhu cầu này, tận dụng lợi thế kép của tài chính truyền thống (niềm tin, quy mô, quản lý tài sản) và Web3 (hiệu quả, tốc độ, khả năng lập trình).

BUIDL đại diện cho một thời điểm quan trọng trong sự hội tụ của TradFi và DeFi. Nó thiết lập một bản thiết kế khả thi, có thể mở rộng và tuân thủ để đưa các tài sản thực tế lên chuỗi. Bằng cách trở thành lớp thế chấp cơ sở của nền kinh tế tiền điện tử gốc, BlackRock không chỉ tham gia vào thị trường này mà còn nhúng sâu vào cốt lõi của cấu trúc tài chính, định vị mình là nền tảng của thế hệ tài chính tiếp theo.

Tuy nhiên, rủi ro dài hạn sâu sắc nhất mà BUIDL phải đối mặt có thể không phải là rủi ro kỹ thuật hoặc thị trường, mà bắt nguồn từ những bất đồng về triết lý trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Thành công của BUIDL được xây dựng dựa trên việc được các giao thức tiền điện tử gốc theo đuổi mục tiêu phi tập trung và chống kiểm duyệt áp dụng. Các giao thức này đang xây dựng ứng dụng của mình trên nền tảng tập trung, được cấp phép và có thể kiểm toán (Securitize có thể đóng băng mã thông báo theo yêu cầu pháp lý). Sự phụ thuộc này trái ngược với các giá trị cốt lõi mà nhiều thành viên của cộng đồng tiền điện tử coi trọng. Khi hệ sinh thái trưởng thành, có thể có phong trào "chuyển sang phi tập trung", trong đó các giao thức tích cực tìm kiếm tài sản thế chấp có khả năng chống kiểm duyệt hơn, ngay cả khi điều đó có nghĩa là phải hy sinh một số lợi nhuận hoặc cái gọi là "bảo mật".

Do đó, bất chấp sự thống trị hiện tại của BUIDL, khả năng tồn tại lâu dài của nó phụ thuộc vào việc hệ sinh thái tiền điện tử có tiếp tục ưu tiên tuân thủ và lợi nhuận hơn là theo đuổi ý thức hệ phi tập trung thuần túy hay không. Căng thẳng triết lý này là rủi ro sâu sắc nhất và không thể định lượng được của nó.

Bài viết này là từ một đóng góp và không đại diện cho quan điểm của BlockBeats.