Từ “không khí” đến “dòng tiền”: Sự trỗi dậy của các token tiện ích sau khi bong bóng VC vỡ

Tiêu đề gốc: "Từ "không khí" đến "dòng tiền" - sự trỗi dậy của các token thực tế sau khi bong bóng VC vỡ"

Tác giả gốc: Yinan cho biết

Đầu năm 2025, với việc thắt chặt thanh khoản thị trường thứ cấp, một lượng lớn altcoin được thúc đẩy bởi "câu chuyện + airdrop" đã bị đâm thủng một cách tàn nhẫn.

Vô số altcoin đã giảm giá mạnh, liên tục chạm mức thấp mới - trong khi thị phần vốn hóa thị trường của Bitcoin đã tăng lên mức cao nhất trong 5 năm là 62,1% trong cùng kỳ, và Chỉ số Mùa Altcoin thậm chí còn chạm mức thấp kỷ lục 4 điểm vào ngày 23 tháng 5.

Tuy nhiên, các "token thực tế" như Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) và Hyperliquid (HYPE) đã thu hút các quỹ đi ngược dòng, và cả hai mức giá và doanh thu trên chuỗi đã tăng. Chúng có một điểm chung: dòng tiền giao thức thực, có thể kiểm toán được và giá trị hoàn lại cho người nắm giữ token thông qua mua lại, chia sẻ lợi nhuận hoặc staking.

Bài viết này cố gắng phân tích logic của việc di chuyển vốn sau khi bong bóng VC vỡ, và sử dụng bốn dự án tiêu biểu làm ví dụ để khám phá cách "thời đại P/E trên chuỗi" đang định hình lại hệ thống định giá tiền điện tử.

Bối cảnh thị trường: Khi câu chuyện lắng xuống, dòng tiền trở thành một mặt hàng khan hiếm

· VC đình trệ: Trong quý 2 năm 2025, tài chính tiền điện tử toàn cầu đã giảm mạnh xuống còn 4,99 tỷ đô la Mỹ, giảm thêm 21% so với quý trước, đạt mức thấp mới trong một quý kể từ năm 2020, và các nhà đầu tư đã trở nên thận trọng hơn về "đầu cơ khái niệm".

· Dòng tiền chảy ngược về DeFi blue-chip:Bitcoin tiếp tục mạnh lên và thống trị, nhưng lĩnh vực DeFi lại bị chia rẽ nghiêm trọng; TVL và khối lượng giao dịch của các giao thức với vòng khép kín "phân phối thu nhập" tiếp tục tăng. TVL của Pendle đã vượt quá 5,59 tỷ đô la Mỹ vào tháng 7, tăng gần gấp ba lần trong năm nay.

· Di chuyển neo định giá:Trong chu kỳ suy thoái khẩu vị rủi ro truyền thống, các nhà đầu tư sẵn sàng trả tiền cho dòng tiền định lượng hơn là phí bảo hiểm tường thuật đơn thuần.

"Token tiện ích" là gì?

Định nghĩa: Người nắm giữ token có thể chia sẻ doanh thu giao thức (Thu phí), hoặc gián tiếp tăng "EPS trên chuỗi" (thu nhập có thể xác minh tương ứng với mỗi token) của mỗi token thông qua việc mua lại/hủy và staking.

Mô hình điển hình

1. Chuyển đổi phí/Chia sẻ giao dịch:Trả lại hoặc mua lại phí giao thức theo tỷ lệ (chẳng hạn như GMX).

2. Phí chênh lệch cho vay và thanh toán bù trừ:Tính chênh lệch và phần thưởng thanh toán bù trừ vào kho bạc để mua lại (AAVE, Maker).

3. Mã hóa lợi nhuận:Chia thu nhập trong tương lai thành các giao dịch và giao thức sẽ lấy một phần (Pendle).

4. Nhiên liệu Cơ sở hạ tầng:Mua lại tức thì và hủy bỏ phí công cụ khớp lệnh tần suất cao (HYPE).

Tổng quan nhanh về bốn trường hợp chính

Phân tích: Dòng tiền thúc đẩy việc sửa chữa định giá như thế nào?

Uniswap (UNI)

Trước đây, thị trường luôn coi UNI là một "đồng tiền quản trị thuần túy". Kể từ đó, Quỹ Uniswap đã bỏ phiếu thông qua một kế hoạch đầu tư khổng lồ trị giá 165,5 triệu đô la. Quỹ Uniswap đề xuất phân bổ 165,5 triệu đô la cho các khía cạnh sau.

· 95,4 triệu đô la cho tài trợ (chương trình dành cho nhà phát triển, người đóng góp cốt lõi, người xác thực);

· 25,1 triệu đô la cho hoạt động (mở rộng nhóm, phát triển công cụ quản trị);

· 45 triệu đô la cho các ưu đãi thanh khoản.

Hiện tại, không có kế hoạch thu thập giá trị token và mua lại token thực tế nào cho token $UNI!

Aave (AAVE)

Aave DAO đã phê duyệt việc mua lại hàng tuần khoảng 1 triệu đô la AAVE với thặng dư giao thức và khóa nó vào kho dự trữ của DAO:

· Tuần đầu tiên thực hiện đã thúc đẩy mức tăng trong ngày là 13% và khối lượng giao dịch tăng gấp đôi.

· Chênh lệch cho vay + phí thanh lý là dòng tiền ổn định và với V3 TVL tăng 32% so với cùng kỳ năm trước, kế hoạch mua lại có đạn dược dài hạn.

Pendle (PENDLE)

Pendle đã biến câu chuyện phái sinh về "thu nhập tương lai" thành một thị trường giao dịch:

· Trích xuất 5% thu nhập + phí giao dịch 5 bps, để giao thức tạo ra thu nhập có thể kiểm toán mỗi ngày.

· Các chiến lược lợi suất cao (ví dụ: lợi suất stETH YT một lần > 11%) hấp dẫn hơn trong môi trường lãi suất thấp và tiền tiếp tục đổ vào.

Hyperliquid (HYPE)

Là một DEX khớp lệnh tần suất cao, Hyperliquid đã ra mắt bản biên dịch trước CoreWriter vào tháng 7, cho phép các hợp đồng HyperEVM trực tiếp đặt lệnh, thanh toán và gọi CLOB, cũng như cơ chế mua lại và hủy phí trên chuỗi:

· Trong tuần nâng cấp, số lượng địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch trên chuỗi đã đạt mức cao kỷ lục.

· Tính tức thời của dòng chảy giá trị + quy mô phí giao dịch tần suất cao khiến HYPE trở thành một β mạnh mẽ của câu chuyện "dòng tiền trên chuỗi".

Ba hào để vượt qua thị trường giá xuống

1. Dòng tiền xác định:Thu nhập và chi tiêu trên chuỗi có thể kiểm toán được, các nghị quyết DAO được công khai và minh bạch, và tình trạng bất đối xứng thông tin được giảm thiểu.

2. Vòng lặp khép kín mua lại/chia sẻ lợi nhuận:Viết đường dẫn "thu nhập giao thức → giá trị mã thông báo" vào hợp đồng thông minh để tạo ra hiệu ứng tương đương với việc mua lại cổ phiếu hoặc cổ tức.

3. Tính thân thiện với tổ chức:Các chỉ số thu nhập định lượng (P/S, P/E) làm giảm sự bất định về định giá và tạo điều kiện thuận lợi cho việc tạo lập thị trường và thiết kế sản phẩm có cấu trúc.

Tóm tắt

Sau khi câu chuyện VC lắng xuống, thị trường đang định giá lại "dòng tiền có thể xác minh".

Token tiện ích tích hợp doanh thu trên chuỗi, giá trị token và quyền quản trị, đồng thời là tài sản khan hiếm có thể vượt qua các chu kỳ.

Khi các giao thức DeFi chính thống đã giới thiệu Chuyển đổi phí, mua lại hoặc phân phối thặng dư, điều này đánh dấu rằng logic định giá của thị trường tiền điện tử có thể chuyển từ "thị trường tường thuật" sang "thị trường dòng tiền".

Liên kết gốc