Vàng, Bitcoin và Thẻ Pokémon: Đâu là "Tài sản thế chấp hoàn hảo" của thời đại này?

Nguồn gốc: Bonnie Blockchain

Biên soạn và dịch bởi: TechFlow

Khách mời: Jeff Park, Bitwise Asset Management Trader

Người dẫn chương trình: Bonnie David Lin

Nguồn podcast: Bonnie Blockchain

Tên gốc: Đầu tư như thế nào để thắng? Quy tắc đầu tư duy nhất tôi học được tại Morgan Stanley! Jeff Park [Bonnie Blockchain]

Ngày phát sóng: 24 tháng 7 năm 2025

Những điểm chính

Phân bổ đầu tư truyền thống đã chết! Jeff Park, Bitwise Asset Management Trader, lần đầu tiên công khai phát biểu tại Trung Quốc: Chiến lược kết hợp 60% cổ phiếu/40% trái phiếu chỉ là một chiến lược lỗi thời! Thị trường chứng khoán từ lâu đã trở thành sòng bạc, trái phiếu mất đi chức năng trú ẩn an toàn, và giới trẻ không còn muốn tham gia vào những trò chơi thối nát của hệ thống tài chính cũ. Là một chuyên gia đầu tư từng có thời gian dày dạn kinh nghiệm tại Morgan Stanley, ông dựa vào một nguyên tắc sắt đá duy nhất để thoát khỏi những ràng buộc của thể chế và xây dựng lại logic đầu tư. Jeff Park đã phát triển một lý thuyết về đầu tư cấp tiến, thiết kế một bộ quy tắc mới để tồn tại trong kỷ nguyên bất ổn mới này. Điểm nổi bật: · "Tài sản kháng cự" có thể phòng ngừa 100% tài sản tuân thủ (phụ thuộc vào các công ty môi giới và đòn bẩy). Những tài sản này rất khó mua; chúng không dễ dàng có sẵn trên thị trường chứng khoán, không thể thay thế và không thể sử dụng đòn bẩy. · Bản thân sự khan hiếm là một nguồn giá trị. Trong một thế giới bị kìm hãm bởi sự đàn áp tài chính, chúng ta cần tìm kiếm những tài sản không được tạo ra một cách nhân tạo, đó là lý do tại sao Bitcoin lại quan trọng đến vậy ngày nay.

· Nếu bạn thực sự muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư, thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống, thì những tài sản độc lập với hệ thống và hoàn toàn nằm trong tầm kiểm soát của bạn mới thực sự có giá trị. Bản chất "phi hệ thống" này chính là nguồn giá trị quan trọng nhất của những tài sản này.

· Yếu tố then chốt tạo nên giá trị nằm ở chỗ chúng phải là tài sản vật chất khan hiếm, không dễ dàng sản xuất; những tài sản này cũng phải không đồng nhất, nghĩa là không dễ dàng sao chép hoặc chuẩn hóa; và một yếu tố quan trọng khác là những tài sản này phải có khả năng chống kiểm duyệt ở một mức độ nhất định, nghĩa là chúng không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống.

· Nếu bạn thực sự muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư khỏi hệ thống tài chính truyền thống, thì những tài sản độc lập với hệ thống và hoàn toàn nằm trong tầm kiểm soát của bạn mới thực sự có giá trị. Bản chất "không phụ thuộc vào hệ thống" này chính là nguồn gốc quan trọng nhất tạo nên giá trị của chúng.

· Mọi người thường nhầm lẫn giữa giá trị và giá cả, nhưng điểm khác biệt là giá cả phản ánh mức độ sẵn lòng chi trả của một người cho một thứ gì đó, trong khi giá trị là giá trị vốn có của một thứ gì đó, mà bạn thường không biết cho đến khi trải nghiệm nó.

· Những người trẻ tuổi đã nhận ra rằng hệ thống tài chính truyền thống có phần gian lận, và họ thường không tin tưởng vào thị trường chứng khoán.

· Đầu tư vào Bitcoin không phải lúc nào cũng là đặt cược vào việc giá của nó sẽ tăng; đôi khi đó là đặt cược vào việc giá trị của tiền pháp định sẽ giảm.

· Văn hóa của chúng ta ngày càng có xu hướng đơn giản hóa mọi thứ, đóng khung chúng thành "đúng" hoặc "sai", "trái" hoặc "phải", với rất ít chỗ cho sự tinh tế. Nhưng trên thực tế, thế giới đầy rẫy những sắc thái, và giao dịch quyền chọn có thể rèn luyện bạn tập trung vào sự phân phối của các kết quả có thể xảy ra, cho phép bạn nhìn nhận mọi thứ một cách toàn diện hơn. Thị trường altcoin hiện nay kém sôi động hơn đáng kể so với trước đây. Nếu bạn đang tìm kiếm trải nghiệm rủi ro cao, thay vì mua meme, hãy thử giao dịch quyền chọn Bitcoin, vốn có thể đạt được hiệu quả tương tự. Nếu bạn lạc quan về Bitcoin, đầu tư vào nó thông qua quyền chọn là một cách tiếp cận rất đáng giá, đặc biệt là đối với những người có tầm nhìn đầu tư dài hạn. Tôi đã học được rất nhiều điều tại Morgan Stanley: quy tắc đầu tiên là "đừng sai", và quy tắc thứ hai là "luôn ghi nhớ quy tắc đầu tiên". Những bài học này cũng áp dụng được cho thế giới tiền điện tử. Có hai hướng phát triển chính cho RWA. Thứ nhất là token hóa các tài sản tài chính hiện có. Thứ hai là token hóa các tài sản chưa từng được giao dịch hoặc chứng khoán hóa.

Danh mục đầu tư 60/40 truyền thống không còn phù hợp với lý thuyết đầu tư mạo hiểm nữa

David:Hôm nay chúng ta có Jeff Park, Trưởng bộ phận Chiến lược Alpha tại Bitwise Asset Management và là một nhà quản lý danh mục đầu tư dày dạn kinh nghiệm. Jeff, chào mừng! Rất vui được gặp anh, và chúng tôi rất mong được nghe suy nghĩ của anh về Bitcoin và thị trường tiền điện tử.

Bonnie: Jeff rất nổi tiếng trên Twitter, đặc biệt là các bài đăng của anh ấy về "danh mục đầu tư mạo hiểm", vốn đã gây ra nhiều tranh luận rộng rãi. Jeff, anh có thể giải thích danh mục đầu tư mạo hiểm là gì không?

Jeff: Đó là một câu hỏi hay. Tôi lớn lên với việc nghiên cứu kinh tế và tài chính truyền thống, và nó đã theo tôi gần như cả cuộc đời. Khi tôi mới bước vào thị trường lao động, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu ập đến, và tôi nhận ra rằng những lý thuyết tôi học được dường như không giải thích được thực tế. Cuộc khủng hoảng đã mở ra một kỷ nguyên dài của "kiềm chế tài chính" - những can thiệp của chính phủ nhằm kìm hãm lãi suất và hạn chế dòng vốn - mà bạn sẽ không tìm thấy trong sách giáo khoa. "Danh mục đầu tư tích cực" phản ánh trải nghiệm cá nhân của tôi, định nghĩa lại cách thế hệ nhà đầu tư mới nên phân bổ tài sản. Danh mục đầu tư 60/40 truyền thống, gồm 60% trái phiếu và 40% cổ phiếu, được coi là một chiến lược kinh điển để cân bằng rủi ro và lợi nhuận. Tuy nhiên, trên thực tế, chúng tôi đã phát hiện ra rằng mối tương quan giữa trái phiếu và cổ phiếu cao hơn tưởng tượng, và sự kết hợp này không thực sự đạt được mục tiêu quản lý rủi ro đa dạng. Về bản chất, danh mục đầu tư tích cực là một sự tái cấu trúc cơ bản về những gì cấu thành nên một hệ thống phân bổ tài sản đa dạng và cách xác định lại nguồn gốc và sự phân bổ rủi ro. Bonnie: Vậy, theo lý thuyết của anh, cách phân bổ tài sản mới này trông như thế nào? Jeff: Vâng, chúng ta phải bắt đầu với câu hỏi tại sao danh mục đầu tư 60/40 truyền thống lại không hiệu quả. Khi tìm hiểu sâu hơn, anh sẽ thấy rằng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, hầu hết biến động giá chứng khoán và tài sản đều do sự can thiệp của chính phủ và dòng vốn xuyên biên giới gây ra. Hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện đang trải qua chi tiêu tài khóa khổng lồ, điều này đã làm méo mó khái niệm GDP. Ví dụ, GDP bao gồm chi tiêu của chính phủ, nhưng liệu điều đó có thực sự được tính là tăng trưởng kinh tế? Sự méo mó này đã biến trái phiếu từ một tài sản trú ẩn an toàn thành một tài sản rủi ro. Khi mọi người nhận ra điều này, họ sẽ nhận ra rằng cái gọi là danh mục đầu tư 60/40 thực chất là 100% của một tài sản nhất định. Vậy 100% này chính xác là gì? Tôi tin rằng đó là 100% "tài sản tuân thủ". Đây là những tài sản mà chúng ta giao dịch trong thế giới tài chính hóa cao độ, dựa vào các công ty môi giới và đòn bẩy. Hệ thống chênh lệch giá toàn cầu này chính là nền tảng của tài chính truyền thống. Vậy, làm thế nào để chúng ta phòng ngừa rủi ro trước những tài sản tuân thủ 100% này? Câu trả lời nằm ở cái mà tôi gọi là "tài sản kháng cự". Đây là những tài sản khó tiếp cận, không phải thứ bạn có thể dễ dàng mua trên thị trường chứng khoán, không thể thay thế và không thể sử dụng đòn bẩy.Lấy vàng làm ví dụ, nhưng tôi đang nói đến vàng vật chất, chứ không phải ETF GLD. Vàng vật chất đại diện cho một cách phi tập trung để thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống. Bitcoin cũng là một tài sản kháng cự, mang đến một cách khác để thể hiện quan điểm về loại tài sản này. Hơn nữa, còn có những tác phẩm nghệ thuật cao cấp, độc nhất vô nhị - những thứ không thể sao chép và do đó sở hữu sự khan hiếm và giá trị thực sự. Trái phiếu và cổ phiếu truyền thống ít giá trị hơn vì chúng có thể được in vô hạn. Ngược lại, những món đồ sưu tầm khan hiếm như thẻ Pokémon, tuy chỉ là trò đùa, nhưng vẫn giữ được giá trị đối với một số người. Hơn nữa, những chiếc túi xách xa xỉ như túi Birkin, vốn tăng giá trị nhờ sự khan hiếm, thậm chí còn giữ giá tốt hơn một số tài sản truyền thống. David: Nghe có vẻ giống một danh mục đầu tư thay thế. Jeff: Điều đó dễ hiểu, nhưng những loại tài sản thay thế này không phù hợp với ngôn ngữ đầu tư truyền thống của chúng ta. Rất ít người coi việc mua thẻ Pokémon, túi xách hoặc tác phẩm nghệ thuật là một cách để đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ vì chúng không thể dễ dàng giao dịch như ETF. Bạn không thể dễ dàng mua được các nguồn tài nguyên khan hiếm như công nghệ sinh học hoặc sở hữu trí tuệ hợp pháp. Giá trị của những thứ này đến từ sự khan hiếm, và bản thân sự khan hiếm chính là nguồn gốc của giá trị. Tôi muốn nhấn mạnh rằng trong một thế giới bị kìm hãm về tài chính, thế hệ chúng ta cần cởi mở tìm kiếm những tài sản không phải do con người tạo ra. Đây là lý do tại sao Bitcoin lại quan trọng đến vậy ngày nay. Nếu tôi nhớ không nhầm, có một lá bài Pokémon Nhật Bản rất hiếm được phát hành đặc biệt cho sinh nhật của Peter. Lá bài này rất hiếm, đặc biệt là khi còn trong tình trạng tốt, đến mức nó có thể trị giá gần một triệu đô la.

Tài sản thay thế không nằm trong hệ thống

David: Nghe có vẻ hơi mỉa mai, nhưng có một phương pháp để tìm ra giá trị. Ví dụ, phương pháp bạn sử dụng để định giá lá bài Pokémon cũng có thể được sử dụng để định giá một đồng tiền thay thế hoặc một tác phẩm nghệ thuật, phải không? Bạn có thể chia sẻ suy nghĩ của mình với chúng tôi không?

Jeff: Điều quan trọng là nó phải là một tài sản vật chất khan hiếm, không dễ dàng chế tạo. Nếu tài sản này cũng có thể giảm dần theo thời gian, thì càng tốt hơn vì nó càng làm tăng thêm độ khan hiếm của nó. Ví dụ, giá trị của thẻ bài Pikachu Pokémon không nằm ở số lượng lớn, mà là do nhiều thẻ bị hư hỏng hoặc mất mát trong quá trình sử dụng, khiến những thẻ bài còn nguyên vẹn trở nên có giá trị hơn.

Một ví dụ tương tự là rượu vang hảo hạng. Mọi người mua rượu vang không chỉ vì mục đích sưu tầm mà còn vì nó sẽ bị xuống cấp theo thời gian. Nếu được bảo quản đúng cách, giá trị của nó có thể tăng theo cấp số nhân. Điều này chứng minh rằng sự khan hiếm là yếu tố cốt lõi quyết định giá trị. Hơn nữa, tôi tin rằng những tài sản này cũng cần phải có tính bất khả hoán đổi, nghĩa là chúng không thể dễ dàng sao chép hoặc tiêu chuẩn hóa. Ngược lại, giá trị của cổ phiếu và trái phiếu phụ thuộc rất nhiều vào hệ thống tín dụng, và sự biến động của chúng thường được kiểm soát một cách nhân tạo. Chúng tôi tìm kiếm những tài sản có tính biến động cao và tiềm năng hiệu suất vốn có, thay vì tính biến động được tạo ra một cách nhân tạo bởi hệ thống tài chính. David: Anh có sử dụng mô hình nào để xác định cách phân bổ vốn của mình không? Jeff: Điều này liên quan nhiều hơn đến sở thích đầu tư cá nhân của tôi. Tôi thích sưu tầm các tác phẩm nghệ thuật độc đáo, chẳng hạn như Daniel Arsham, người mà tôi đặc biệt ngưỡng mộ. Nghệ thuật của ông, kết hợp giữa văn hóa đường phố và nghệ thuật cao cấp, đã nhận được sự hoan nghênh rộng rãi. Tác phẩm của ông thường được trưng bày tại các phòng trưng bày nổi tiếng. Những tác phẩm nghệ thuật như thế này không chỉ đa dạng hóa danh mục đầu tư mà còn tạo ra sự tăng trưởng giá trị lâu dài. Một yếu tố quan trọng khác là những tài sản này phải có mức độ kháng kiểm duyệt nhất định, nghĩa là chúng độc lập với hệ thống tài chính truyền thống. Trên thị trường chứng khoán và trái phiếu, tài sản của bạn thường được giao dịch thông qua một công ty môi giới, và bạn không trực tiếp sở hữu chúng. Ngay cả khi bạn nắm giữ cổ phiếu Microsoft, chúng cũng được đăng ký dưới tên của một đơn vị lưu ký, chứ không phải do bạn trực tiếp sở hữu. Ngay cả khi bạn sở hữu cổ phiếu Microsoft, chúng thường không được nắm giữ dưới tên bạn, mà dưới tên của một đơn vị lưu ký đại diện cho bạn. Do đó, quyền sở hữu thực sự là rất quan trọng. Đây là lý do tại sao sự khác biệt giữa vàng và ETF GLD lại quan trọng đến vậy. Nếu bạn thực sự muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư khỏi hệ thống tài chính truyền thống, những tài sản độc lập với hệ thống đó và nằm trong tầm kiểm soát hoàn toàn của bạn chính là giá trị thực sự. Bản chất "phi hệ thống" này là nguồn gốc quan trọng nhất tạo nên giá trị của những tài sản này.

Nhiều người nhầm lẫn giữa giá trị và giá cả

Bonnie: Tôi muốn hỏi bạn, giá trị là gì? Giá trị được tạo ra như thế nào? Hôm qua, Peter Schiff đã ngồi đây và nói, "Những người đam mê Bitcoin như các bạn chỉ đang giao dịch 'hư vô'. Các bạn chẳng mua được gì cả." Nếu là bạn, bạn sẽ phản ứng thế nào?Jeff: Tôi sẽ trả lời bằng một câu tục ngữ nổi tiếng, mà tôi nghĩ rất có lý: Ngày nay, dường như mọi người đều biết giá của mọi thứ nhưng lại chẳng biết giá trị của bất cứ thứ gì. Chúng ta đang sống trong thời đại thông tin phong phú vô tận. Chúng ta có thể thấy mọi giao dịch theo thời gian thực, cùng với những cơ hội mà giao dịch tần suất cao mang lại. Mặc dù dữ liệu giao dịch này có vẻ phản ánh một loại giá trị nào đó, nhưng thực chất nó chỉ là một bức ảnh chụp nhanh hoạt động giao dịch tại một thời điểm và không đại diện cho giá trị thực. Trên thực tế, những thứ thực sự có giá trị thường không được giao dịch thường xuyên. Giá trị của một số thứ nằm ở khả năng nắm giữ lâu dài, chứ không phải để mua bán nhanh chóng. Ví dụ, nhiều tỷ phú ngày nay đầu tư vào các câu lạc bộ thể thao và nhượng quyền thương mại. Những tài sản này không được giao dịch thường xuyên trên thị trường. Chúng thường là những giao dịch lớn, một lần, thậm chí có thể được truyền từ thế hệ này sang thế hệ khác, thực sự tạo ra và chuyển giao giá trị. Vì vậy, tôi nghĩ mọi người thường nhầm lẫn giữa giá trị và giá cả, nhưng điểm khác biệt là giá cả phản ánh mức độ sẵn lòng chi trả của một người cho một thứ gì đó, trong khi giá trị là giá trị nội tại của một thứ mà bạn thường không biết cho đến khi trải nghiệm nó. Giới trẻ không muốn chơi trò tài chính cũ. Bonnie: Điều này có cần sự đồng thuận, giống như hầu hết mọi người đều đồng ý rằng thứ này đáng giá 2.000 đô la không? Jeff: Cũng có thể mọi người đều sai. Giá trị của nó thực sự phụ thuộc vào sở thích cá nhân. Giống như lý do tại sao người lớn tuổi thích vàng, trong khi người trẻ tuổi lại thích Bitcoin. Suy cho cùng, những lựa chọn này là vấn đề sở thích cá nhân. Nhưng một lý do khác khiến tôi lạc quan về Bitcoin và các tài sản chịu áp lực khác là tôi nghĩ rằng giới trẻ đã nhận ra rằng hệ thống tài chính truyền thống có phần bị thao túng, và họ thường không mấy tin tưởng vào thị trường chứng khoán. Thành thật mà nói, tôi không nghĩ hệ thống tài chính của chúng ta đã làm đủ tốt việc thúc đẩy một thị trường công bằng và lành mạnh. Ví dụ, khối lượng giao dịch quyền chọn zero-day hiện vượt quá 50% so với quyền chọn SP 500 và Nasdaq. Quyền chọn zero-day về cơ bản là một công cụ tài chính giống như xổ số. Điều đáng lo ngại hơn nữa là hiện tượng tài chính hóa cao độ này đang diễn ra với sự chấp thuận ngầm của các cơ quan quản lý, khiến toàn bộ thị trường ngày càng giống một sòng bạc. Khi giới trẻ nhìn thấy điều này, phản ứng của họ hoàn toàn dễ hiểu. Họ nói, "Tôi không muốn chơi trò chơi này vì tôi không hiểu nó hoạt động như thế nào. Nhưng tôi sẽ mua những gì tôi thích và những gì tôi chấp nhận, vì ít nhất với tôi, nó có giá trị và những người trẻ khác sẽ đồng ý."Tôi nghĩ đây là cách giá trị được tạo ra—bởi vì chúng ta bắt đầu thực sự trân trọng những điều này. Giá trị của Vàng David: Chúng ta hãy nói về quan điểm chung của anh về những tài sản này. Anh đã đề cập đến vàng, vậy hãy so sánh nó với Bitcoin. Hôm qua tôi đọc một bài báo nói rằng một nhà phân tích của Goldman Sachs dự đoán giá vàng sẽ đạt 4.000 đô la. Ông ấy tin rằng vàng là một công cụ phòng ngừa rủi ro tốt hơn Bitcoin và dự đoán nó sẽ đạt 4.000 đô la trong trung hạn. Vàng có nguồn cung rất hạn chế và phần lớn đã được khai thác. Nguồn cung của Bitcoin cũng bị giới hạn theo thiết kế. Tôi nghĩ rằng nguồn cung hạn chế này mang lại sự thoải mái hơn cho các nhà đầu tư lo ngại về lạm phát phi mã. Bài báo cũng đề cập đến các yếu tố địa chính trị đằng sau vàng. Kể từ năm 2020, nhiều nhà đầu tư đã đổ xô vào vàng, một phần là do đồng đô la Mỹ bị vũ khí hóa và niềm tin vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm sút. Trước đây, mọi người thường chọn trái phiếu kho bạc và đồng đô la Mỹ làm nơi trú ẩn an toàn, nhưng giờ đây, khi niềm tin bị lung lay, họ đang chuyển sang vàng. Đó là một quan điểm. Bạn nghĩ gì về những điều tôi vừa nói, và những dự đoán của các nhà phân tích Goldman Sachs? Jeff: Tôi tin rằng giá trị của vàng chủ yếu bắt nguồn từ sự công nhận lâu dài của nó trong suốt lịch sử loài người. Điều này đưa chúng ta trở lại câu hỏi mà bạn đã nêu về nguồn gốc giá trị - ai quyết định giá trị của nó? Vàng chắc chắn là một trong những tài sản có lịch sử lâu đời nhất. Ví dụ, tôi đã nhận được vàng làm quà cưới; sau này, khi tôi có con, gia đình tôi cũng tặng vàng. Những truyền thống này bắt nguồn từ việc vàng được coi là một "tài sản cứng". Nó cho phép mọi người vượt ra khỏi giới hạn của tiền tệ fiat khi cần thiết. Tính chuyển nhượng của vàng khiến nó trở thành một công cụ bảo vệ tài sản tuyệt vời, đặc biệt là trong những trường hợp cực đoan.

Từ góc độ này, giá trị tâm lý của vàng thực sự tồn tại. Đồng thời, các yếu tố địa chính trị không thể bị bỏ qua. Mặc dù không lâu sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào năm 1971, ký ức về vàng như một nền tảng của vốn vẫn còn sống động trong một thế hệ nhất định. Nhiều người vẫn khao khát một hệ thống kinh tế dựa trên tài sản thực, thay vì một hệ thống hoàn toàn dựa vào tín dụng quốc gia.

Nếu thế giới thực sự xem xét lại các hệ thống giá như chế độ bản vị vàng trong tương lai, vàng có thể một lần nữa đóng vai trò then chốt. Trên thực tế, các cơ quan chính phủ ở nhiều quốc gia hiện đang tăng lượng vàng nắm giữ, và các ngân hàng trung ương cũng đang hành động. Họ coi vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro có thể hỗ trợ cho một trật tự quốc tế mới có thể xuất hiện trong tương lai. Từ góc độ này, xu hướng này hoàn toàn hợp lý.

So sánh Vàng và Bitcoin: David: So với Bitcoin, vàng là một kênh phòng hộ an toàn hơn. Bitcoin biến động mạnh hơn, dễ bị điều chỉnh giá và có mối tương quan cao với cổ phiếu công nghệ. Bitcoin và cổ phiếu hoạt động tốt khi các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao hơn, điều này có thể giải thích bản chất rủi ro cao của chúng. Ông nghĩ gì về những quan điểm này? Jeff: Nhiều người có xu hướng coi biến động là một đặc điểm tiêu cực, nhưng những người trẻ tuổi thực sự sẵn sàng chấp nhận nó hơn. Điều này liên quan đến sự khác biệt về thế hệ. Họ hiểu rằng nếu không chấp nhận một mức độ biến động nhất định, sự tăng trưởng tài sản sẽ khó khăn và chi phí cơ hội sẽ quá cao. Tuy nhiên, xét cho cùng, biến động chỉ là một phần của phương trình đầu tư; các nhà đầu tư thực sự quan tâm đến lợi nhuận cuối cùng. Nếu bạn tin rằng Bitcoin sẽ tăng giá trong dài hạn, thì biến động không quá đáng sợ. Thay vào đó, tôi quan tâm nhiều hơn đến một số khía cạnh của Bitcoin kém hơn vàng, chẳng hạn như vấn đề tự lưu ký. Hầu hết mọi người không giỏi quản lý tài sản của mình. Họ thích giao phó trách nhiệm này cho người khác, chẳng hạn như ngân hàng hoặc đơn vị lưu ký, vì họ không thích rủi ro. Đây hoàn toàn là bản chất của con người. Tuy nhiên, Bitcoin lại hoàn toàn phá vỡ mô hình này. Để thực sự sở hữu Bitcoin, bạn cần phải tự mình giữ nó, nghĩa là chấp nhận rủi ro mất tất cả nếu mắc sai lầm. Nhiều người không thể chịu được áp lực này. Vàng cũng mang những rủi ro tương tự, nhưng khả năng mất nó không đến mức nghiêm trọng như việc quên khóa riêng tư Bitcoin hay bị đánh cắp. Xét cho cùng, vàng là một tài sản vật chất; nó tồn tại trong thế giới thực. Do đó, khi mọi người so sánh vàng và Bitcoin, tôi không thực sự quan tâm đến sự biến động hay biến động giá cả; tôi quan tâm hơn đến vấn đề tự lưu ký. Nhiều người vẫn thích sở hữu một tài sản vật chất mà họ có thể chạm vào và nhìn thấy; nó mang lại cảm giác đáng tin cậy hơn. Bitcoin, là một tài sản kỹ thuật số, có vẻ hơi trừu tượng, đó là lý do tại sao một số người vẫn không tin vào giá trị của nó. Bonnie: Vậy, nếu chúng ta để các ngân hàng quản lý Bitcoin, liệu mọi thứ có đơn giản hơn nhiều không? Điều đó chẳng phải có nghĩa là mọi người sẽ không phải lo lắng sao? Jeff: Vâng, tôi nghĩ đây là một hướng đi rất thú vị. Chúng ta cần tìm hiểu cách tích hợp Bitcoin vào các mô hình kinh doanh hiện có, giảm thiểu một số rủi ro cực đoan, có thể thông qua bảo hiểm, mà không làm mất hoàn toàn đặc tính của Bitcoin như một tài sản có chủ quyền. Một khi Bitcoin được đặt dưới mô hình lưu ký, quyền sở hữu tài sản sẽ không còn thuộc về bạn nữa, quay trở lại con đường cũ của hệ thống tài chính truyền thống. Khi đó, các ngân hàng và sàn giao dịch có thể phải dùng đến hình thức cho vay và tái thế chấp, về cơ bản cũng chính là vấn đề mà chúng ta đang cố gắng giải quyết. Do đó, chúng ta cần tìm cách đảm bảo người dùng cảm thấy an toàn và thuận tiện khi sử dụng Bitcoin trong khi vẫn bảo toàn quyền sở hữu tài sản của họ. Tôi tin rằng đây là một lĩnh vực quan trọng cho những đột phá trong tương lai của ngành.Bonnie: Bạn có nghĩ rằng hiện tại đã có giải pháp chưa? Chúng ta đã tiến gần đến giải pháp đến đâu? Jeff: Tôi nghĩ rằng sự phổ biến và tốc độ tăng trưởng nhanh chóng của ETF chứng minh rằng các nhà đầu tư có thể tiếp cận giá Bitcoin mà không phải lo lắng về rủi ro lưu ký. Theo cách này, ETF và lượng Bitcoin thực tế nắm giữ có thể cùng tồn tại. Nhiều người vẫn cần một phiên bản Bitcoin được tài chính hóa vì nó hoạt động tốt trong quản lý danh mục đầu tư, có thể được sử dụng cho giao dịch ký quỹ và có thể được sử dụng để cho vay. Cho vay Bitcoin trực tiếp mang lại rủi ro đối tác, nhưng cho vay Bitcoin ETF thì không. Vì vậy, một số đặc điểm của hệ thống tài chính truyền thống có những lợi thế riêng. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là các nhà đầu tư không nên lưu trữ một số Bitcoin trong kho lạnh. Kho lạnh là phương pháp lưu trữ ngoại tuyến có tính bảo mật cao hơn. Tôi tin rằng mọi người nên thử cả hai phương pháp để thực sự hiểu ưu, nhược điểm và các tình huống áp dụng của chúng.

Dự báo về ETF Bitcoin năm 2026

David: Bitwise Asset Management gần đây đã công bố một báo cáo dự đoán dòng vốn đổ vào ETF Bitcoin sẽ tăng đáng kể, có khả năng đạt 300 tỷ đô la vào năm 2026 và 120 tỷ đô la vào cuối năm nay, tăng đáng kể so với năm ngoái. Vậy, tại sao ông tin rằng ETF Bitcoin sẽ chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể như vậy trong năm tới?

Jeff: Điều này liên quan đến quan điểm bạn vừa nêu. Hồ sơ rủi ro của Bitcoin từng có mối tương quan mạnh mẽ với các tài sản rủi ro, nhưng mối tương quan đó đang yếu đi. Chúng ta đang thấy hiệu suất giá của Bitcoin dần tách khỏi cổ phiếu. Mọi người bắt đầu nhận ra rằng Bitcoin hoạt động tốt không chỉ khi tâm lý thị trường tích cực mà còn khi tâm lý e ngại rủi ro chiếm ưu thế. Tôi gọi hiện tượng này là "Bitcoin tích cực" và "Bitcoin tiêu cực". "Row" là một thuật ngữ được sử dụng trong giao dịch quyền chọn để mô tả sự biến động giá trị của một tài sản trước những biến động của lãi suất. Nhìn chung, lãi suất tăng tạo ra những điều kiện thị trường đầy thách thức. Trong môi trường rủi ro này, Bitcoin có thể được coi là một kho lưu trữ giá trị. Nhưng xét về mặt lịch sử, Bitcoin vốn dĩ là một tài sản rủi ro hơn, phải không? Khi lãi suất giảm, Bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát nhanh nhất. Câu hỏi then chốt là liệu Bitcoin đôi khi có thể sở hữu cả hai đặc điểm cùng lúc hay không. Về lâu dài, hiệu suất giá của Bitcoin đã chứng minh rằng nó có thể vừa "tích cực" vừa "tiêu cực" trong các môi trường thị trường khác nhau. Đặc điểm độc đáo này chính là giá trị của Bitcoin. Sự xuất hiện của các quỹ ETF Bitcoin cho phép các nhà đầu tư tham gia thị trường này một cách có tổ chức hơn. Các cố vấn tài chính cũng dần nhận ra rằng Bitcoin không còn là một chủ đề gây tranh cãi nữa, mà là một loại tài sản đáng được quan tâm. Cuộc thảo luận này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh xếp hạng tín nhiệm của Hoa Kỳ bị hạ bậc và mối lo ngại ngày càng tăng về chi tiêu tài khóa.David: Có thể tôi vừa nói chưa đủ rõ ràng. ETF không phải là nguồn vốn chính; tổng dòng vốn đổ vào Bitcoin ước tính đạt 400 tỷ đô la. Nhưng đó thực sự là điều tôi muốn hỏi tiếp theo. Ông có thể giải thích ngắn gọn về tỷ lệ tương ứng của ETF, giao dịch giao ngay, hợp đồng tương lai và các lĩnh vực khác trong con số 400 tỷ đô la này không? Jeff: Tôi tin rằng thị trường ETF sẽ trở nên rất quan trọng trên toàn cầu. Điều quan trọng cần lưu ý là nhiều quốc gia, chẳng hạn như Hàn Quốc, hiện không có ETF Bitcoin. Do đó, có rất nhiều dư địa để phát triển ETF trên toàn cầu. Sức hấp dẫn của ETF nằm ở chỗ nhiều nhà đầu tư không muốn chịu rủi ro tự lưu ký Bitcoin, và ETF giải quyết vấn đề này. Đồng thời, những người muốn nắm giữ Bitcoin trực tiếp có thể tiếp tục làm như vậy, vì họ tin rằng điều đó phù hợp với mục đích ban đầu của Bitcoin. Tuy nhiên, hầu hết các nhà đầu tư tập trung hơn vào cách tạo ra lợi nhuận tối ưu. ETF cho phép nhà đầu tư tận dụng các công cụ tài chính hóa hơn, chẳng hạn như giao dịch cơ sở. Nói một cách đơn giản, bạn có thể nắm giữ Bitcoin giao ngay trong khi bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin, hưởng lợi từ chênh lệch giá giữa hai loại. Loại hình giao dịch này dễ triển khai hơn trong hệ thống tài chính truyền thống vì các giao dịch ký quỹ chéo có thể được thực hiện thông qua các nhà môi giới chính. Tuy nhiên, hiệu quả vốn vẫn là một thách thức trong bối cảnh tài sản tiền điện tử hiện tại. Do đó, xét về mặt vận hành tài chính, ETF hiện có nhiều lợi thế hơn so với việc nắm giữ trực tiếp tài sản giao ngay.

Liệu việc Bitcoin vượt mốc 100.000 đô la có phải là một sự kiện cực đoan không?

David: Nếu chúng ta kết hợp xu hướng giá Bitcoin trước năm 2013 vào mô hình, giả sử Bitcoin đạt 100.000 đô la vào năm 2013, liệu đây có phải là sự kiện độ lệch chuẩn ba lần không? (Ghi chú của TechFlow: "Sự kiện ba độ lệch chuẩn" là một khái niệm thống kê được sử dụng để đo lường mức độ hiếm hoặc bất thường của một sự kiện. Ở đây, "sự kiện ba độ lệch chuẩn" có nghĩa là việc Bitcoin đạt 100.000 đô la là một sự kiện cực kỳ hiếm, vượt xa phạm vi biến động giá thông thường.) Jeff: Thậm chí đó là một sự kiện có độ lệch chuẩn 15 (gần như được coi là "bất khả thi"), và nó đã xảy ra. Nhiều người có thể nói rằng điều này đòi hỏi rất nhiều thời gian, công sức và sự tập trung để đạt được. Nhưng trên thực tế, chúng ta vẫn đang trên hành trình này, và chúng ta vẫn chưa biết chắc chắn mức giá trần của Bitcoin là bao nhiêu. Tuy nhiên, tôi thường nói với mọi người rằng đầu tư vào Bitcoin không phải lúc nào cũng là đặt cược vào việc giá của nó sẽ tăng; đôi khi nó là đặt cược vào việc giá trị của tiền pháp định sẽ giảm. Điều này nghe có vẻ trái ngược, nhưng thực tế là sự tăng trưởng giá trị của Bitcoin phần lớn là do sự mất giá liên tục của tiền pháp định. Tôi tin rằng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, tiền pháp định đã mất giá nhanh hơn nhiều so với dự đoán của hầu hết mọi người.

Tại sao altcoin đang mất dần sự phổ biến?

Bonnie: Tôi nghĩ mọi người đều quen thuộc với Bitcoin. Vậy, nếu tôi sử dụng altcoin làm đại diện cho Bitcoin, liệu mô hình này có còn hiệu quả không?

Jeff: Cá nhân tôi cảm thấy như chúng ta đã bước vào kỷ nguyên "Bitcoin hoặc phá sản". Bitcoin đang cực kỳ phổ biến, trong khi các altcoin dường như vẫn đang tìm kiếm chỗ đứng riêng. Tuy nhiên, tôi tin rằng khi cấu trúc thị trường trưởng thành và các ứng dụng tài chính của chúng trở nên rõ ràng hơn, các altcoin có thể tìm thấy giá trị riêng của mình trong tương lai, không chỉ dựa vào sự cường điệu và meme.

Hiện tại, hầu hết mọi người mua altcoin vì tính biến động đòn bẩy hấp dẫn của chúng. Ví dụ: nếu Bitcoin tăng 5%, mọi người cho rằng altcoin có thể tăng 15%, vì vậy họ mua chúng. Nhưng trong chín tháng qua, thậm chí lâu hơn, chúng ta đã thấy mối tương quan này hoàn toàn bị phá vỡ. Giờ đây, Bitcoin có thể tăng, trong khi altcoin có thể giảm. Nói cách khác, altcoin không còn là khoản đầu tư đòn bẩy vào Bitcoin nữa. Một phần lý do cho điều này là sự ra mắt của các quỹ giao dịch trao đổi (ETF). Sau khi Bitcoin ETF được chấp thuận, các nhà đầu tư có thể trực tiếp giao dịch quyền chọn trên các ETF này bắt đầu từ tháng 12 năm ngoái. Nếu bạn muốn tiếp cận Bitcoin với đòn bẩy cao hơn, giao dịch quyền chọn mua Bitcoin trực tiếp sẽ thuận tiện hơn. David: Thị trường altcoin rõ ràng kém sôi động hơn trước. Tôi đoán nếu tôi đang tìm kiếm trải nghiệm rủi ro cao, thay vì mua một số meme, tôi có thể thử quyền chọn Bitcoin, điều này có thể đạt được hiệu quả tương tự. Jeff: Chính xác. Với quyền chọn Bitcoin, bạn có được trải nghiệm rủi ro cao tương tự trong khi vẫn tiếp cận được đòn bẩy. Và nó an toàn hơn vì bạn không phải lo lắng về mối quan hệ phức tạp giữa Bitcoin và các altcoin khác, chẳng hạn như mối tương quan của nó với Helium hoặc Solana. Do đó, quyền chọn Bitcoin là một lựa chọn tốt. Hơn nữa, có một số công ty liên quan đến Bitcoin, chẳng hạn như MicroStrategy, với giá cổ phiếu thậm chí còn biến động hơn cả Bitcoin. Tôi tin rằng sự trỗi dậy của các công ty như MicroStrategy và Meta Planet cũng đang thu hút khối lượng giao dịch lớn hơn và chuyển hướng thị phần khỏi các altcoin. Các nhà đầu tư thông thường hiện có xu hướng đầu cơ thông qua các công ty và chứng khoán này nhiều hơn vì chúng cung cấp cơ sở rủi ro rõ ràng hơn, đồng thời vẫn mang lại mức độ tiếp xúc Bitcoin mà bạn mong muốn.

Công ty Kho bạc Altcoin so với Công ty Kho bạc Bitcoin

Bonnie: Bạn có biết rằng có những công ty đang cố gắng bắt chước chiến lược của Solana và Ethereum không? Bạn có nghĩ cách tiếp cận này sẽ hiệu quả không? Jeff: Tôi rất mong chờ xem cách tiếp cận này có hiệu quả hay không. Tôi lạc quan rằng nó có thể tìm thấy một thị trường ngách. Tôi cho rằng thành công của Bitcoin bắt nguồn từ niềm tin vào giá trị của nó, đúng không? Vì vậy, bạn có thể vay và cho vay dựa trên Bitcoin vì mọi người sẵn sàng gán cho nó một giá trị tín dụng nhất định. Chiến lược này khai thác thị trường tín dụng. Miễn là bạn nắm giữ một lượng Bitcoin nhất định, bên cho vay sẽ coi những tài sản đó là có giá trị và có thể thu hồi được. Trước tiên, bạn phải tin rằng tài sản thế chấp có giá trị, và Bitcoin đã chứng minh được sự thành công trong khía cạnh này. Bạn có thể lập luận rằng không có tài sản nào khác trong lĩnh vực tiền điện tử đạt được mức độ thành công này, như Ethereum hay Solana. Một số người có thể không đồng ý, nhưng những người khác sẽ đồng ý. Đây là một câu hỏi đáng để khám phá. Tôi tò mò muốn xem những tài sản này sẽ được bảo lãnh như thế nào trong tương lai. Tuy nhiên, tôi có thể cho bạn biết lý do tại sao các chiến lược kho bạc này lại hiệu quả. Bên cạnh việc thế chấp, một lý do khác là chúng hiệu quả nếu tài sản cơ sở có tính biến động cao. Đòn bẩy được tạo ra bởi sự biến động có thể tạo ra nhiều giá trị hơn cho kho bạc của các công ty. Ethereum và Solana biến động mạnh hơn Bitcoin, đây là một lợi thế cho chúng. Ngoài ra, Bitcoin hiện là một tài sản tương đối tĩnh và thụ động. Mọi người thường chỉ lưu trữ nó trong ví lạnh, giống như tiền dưới nệm. Nó không tạo ra thu nhập hoặc được sử dụng để staking. Tuy nhiên, Ethereum thì khác. Như mọi người đều biết, trong mạng lưới Ethereum, bạn cần tham gia vào bảo mật mạng lưới và kiếm thêm lợi nhuận thông qua cơ chế bằng chứng cổ phần (proof-of-stake). Ví dụ, việc re-staking đã trở thành một chủ đề nóng. Hơn nữa, có những cách khác để kiếm lợi nhuận từ Ethereum ngoài việc chỉ giữ nó trong ví lạnh. Mặc dù các ETF hiện không thể triển khai các tính năng này, nhưng một số công ty vận hành có thể làm được.

Do đó, tôi tin rằng những tài sản này có thể trở nên hiệu quả hơn trong các cấu trúc vận hành của công ty, trong khi Bitcoin không phụ thuộc vào các cơ chế này. Cùng với sự biến động, những yếu tố này có thể trở thành lợi thế tiềm năng cho các token bằng chứng cổ phần (như Ethereum) để cạnh tranh với các token bằng chứng công việc (như Bitcoin).

Nhà giao dịch quyền chọn ngoại lai

David: Trước đây anh từng làm việc với tư cách là nhà giao dịch phái sinh tại Morgan Stanley. Anh chủ yếu giao dịch những sản phẩm nào vào thời điểm đó? Tôi muốn xem kinh nghiệm đó liên quan như thế nào đến công việc hiện tại của anh.

Jeff: Tôi bắt đầu sự nghiệp tại Morgan Stanley, tập trung vào quyền chọn ngoại lai (exotic options), một loại hình phái sinh cổ phiếu. Những công cụ này phức tạp đến mức các mô hình định giá truyền thống như mô hình Black-Scholes không thể định giá chính xác chúng. Mô hình Black-Scholes là một mô hình tương đối xác định, nhưng quyền chọn ngoại lai đòi hỏi một phương pháp phức tạp hơn. Đối với một số quyền chọn ngoại lai, bạn cần sử dụng các mô hình ngẫu nhiên dựa trên đường đi của giá tài sản và xem xét nhiều yếu tố đầu vào biến động cục bộ. Các công cụ này bao gồm quyền chọn lai, quyền chọn rào cản và quyền chọn loại trừ. Bạn có thể chưa từng nghe đến những cái tên này, nhưng về cơ bản, chúng là một số sản phẩm phức tạp nhất được thiết kế trong lĩnh vực kỹ thuật tài chính để đáp ứng các nhu cầu bảo hiểm hoặc đầu cơ khác nhau. Là một nhà giao dịch quyền chọn ngoại lai, mối quan tâm lớn nhất của tôi là các mô hình không thể nắm bắt chính xác các sự kiện cực đoan. Các sự kiện cực đoan rất khó dự đoán bằng mô hình, và ngay cả với các mô hình biến động ngẫu nhiên, mối tương quan giữa một số tham số chính có thể không được nắm bắt đầy đủ. Ví dụ, khi giá giao ngay tăng, nó thường ảnh hưởng đến biến động; và khi giá giao ngay giảm, chúng ta biết rằng biến động có xu hướng tăng. Bạn cần tính đến những mối tương quan và sự phụ thuộc đường dẫn này trong các mô hình của mình, nhưng những yếu tố này đôi khi có thể rất bất ổn. Có lẽ trải nghiệm này đã khơi dậy sự quan tâm của tôi đối với Bitcoin. Công việc của tôi về cơ bản liên quan đến việc định giá các sự kiện rất khó xảy ra, chẳng hạn như quyền chọn đuôi. Quyền chọn ngoại lai là việc tưởng tượng ra kịch bản xấu nhất, thường được coi là không thể định giá được. Bạn cần giả định rằng các sự kiện đuôi (như sự kiện độ lệch chuẩn ba) có khả năng xảy ra cao hơn hầu hết mọi người nghĩ. Khi tôi lần đầu tiên biết đến Bitcoin, hầu hết mọi người đều hoài nghi, nghĩ rằng, "Thứ này trông kỳ lạ, có thể thú vị, nhưng có lẽ vô giá trị và cuối cùng sẽ về 0." Phản ứng tự nhiên của tôi là, nếu nó không về 0 thì sao? Nếu không, thì nó có thể trở nên rất có giá trị. Kiểu tính toán xác suất này rất khó khăn đối với nhiều người vì kết quả hoặc là bằng 0 hoặc cực kỳ cao, và xác suất xảy ra cả hai trường hợp đều rất thấp.

David:Anh bắt đầu tham gia vào Bitcoin từ khi nào?

Jeff:Tôi lần đầu nghe về Bitcoin vào năm 2010 trên sàn giao dịch. Đó là lúc tôi mua ba Bitcoin đầu tiên.

Giao dịch quyền chọn là một kỹ năng cực kỳ quan trọng. David: Anh có lời khuyên nào cho các nhà đầu tư cá nhân đang theo dõi không? Ví dụ, một số người có thể quan tâm đến việc thử giao dịch quyền chọn và tò mò muốn tham gia thị trường. Anh sẽ đưa ra lời khuyên gì cho những người mới bắt đầu này? Jeff: Tôi muốn nói với mọi người mới bắt đầu rằng việc học giao dịch quyền chọn là một kỹ năng rất quan trọng ở giai đoạn này. Tôi nói điều này bởi vì giao dịch quyền chọn không chỉ là một phương pháp đầu tư; đó là một mô hình tư duy. Nó dạy bạn cách nhìn nhận thế giới từ góc độ xác suất, điều này cực kỳ hữu ích. Văn hóa của chúng ta có xu hướng đơn giản hóa mọi thứ, nhìn nhận mọi thứ theo hướng "đúng" hoặc "sai", "trái" hoặc "phải", ít có chỗ cho sự tinh tế. Nhưng thế giới đầy rẫy những sắc thái, và giao dịch quyền chọn có thể rèn luyện bạn tập trung vào sự phân bố của các kết quả có thể xảy ra, cho phép bạn nhìn nhận một bức tranh toàn cảnh hơn. Giao dịch quyền chọn mang lại lợi thế đáng kể cho các nhà đầu tư cá nhân vì nó cung cấp đòn bẩy đáng kể, một loại đòn bẩy hiếm khi có được đối với các nhà đầu tư tổ chức. Theo tôi, giao dịch quyền chọn là lĩnh vực duy nhất mà các nhà đầu tư cá nhân có thể vượt trội hơn các tổ chức. Lý do rất đơn giản: các tổ chức thường hoạt động trên quy mô lớn khi giao dịch quyền chọn và quy mô lớn này ảnh hưởng đến giá thị trường. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư bán lẻ, việc chỉ mua một số lượng nhỏ hợp đồng quyền chọn không ảnh hưởng đến giá, cũng như không buộc những người khác phải điều chỉnh chiến lược của họ dựa trên vị thế của bạn. Tôi luôn nói với mọi người rằng các nhà đầu tư bán lẻ khó có thể vượt trội hơn các tổ chức theo nhiều cách. Các quy tắc không mấy thuận lợi cho các nhà đầu tư bán lẻ, ví dụ, họ thiếu hiểu biết về luồng lệnh và cách thức hoạt động của sổ lệnh giới hạn tập trung. Giao dịch quyền chọn là một ngoại lệ, nơi quy mô nhỏ của các nhà đầu tư bán lẻ thực sự có thể là một lợi thế. Do đó, tôi tin rằng mọi người nên dành thời gian để tìm hiểu về giao dịch quyền chọn. Hơn nữa, Bitcoin là một trong những tài sản leptokurtic nhất trên thế giới. Phân phối đỉnh có nghĩa là biến động giá của nó rất tập trung và dữ dội. Nếu bạn lạc quan về Bitcoin, tôi nghĩ đầu tư vào nó thông qua quyền chọn là một cách tiếp cận rất đáng giá, đặc biệt là đối với những người có tầm nhìn đầu tư dài hạn.

Tài sản có thể "chuyển đổi thời gian"

Bonnie: Quay lại những gì bạn đã đề cập trên Twitter, bạn nói rằng một số tài sản có thể "chuyển đổi thời gian". Điều này có nghĩa là gì?

Jeff: Đó là một câu hỏi hay. Tôi tin rằng thời gian là một dạng năng lượng, và năng lượng này có thể được chuyển đổi thành giá trị. Ở một mức độ nào đó, Bitcoin thể hiện rất tốt khái niệm này thông qua hệ thống Bằng chứng Công việc (Proof of Work). Nói một cách đơn giản, việc đào Bitcoin đòi hỏi một khoản đầu tư đáng kể về thời gian và năng lượng, cuối cùng sẽ dẫn đến phần thưởng khối. Nó giống như một cục pin lưu trữ năng lượng: bạn đầu tư thời gian và năng lượng, và hệ thống sẽ trả về giá trị.

Logic đằng sau điều này là thời gian và năng lượng đều là nguồn tài nguyên khan hiếm, và bản thân sự khan hiếm tạo ra giá trị. Tôi nghĩ khái niệm này cũng có thể được áp dụng cho các lĩnh vực khác, chẳng hạn như vốn con người. Vốn con người cũng khan hiếm, nhưng nếu được sử dụng hợp lý, nó cũng có thể tạo ra giá trị đáng kể. Tôi thường lấy cờ bạc chuyên nghiệp làm ví dụ. Tôi không nói đến cờ bạc như máy đánh bạc, vốn hoàn toàn dựa vào may rủi, mà là cờ bạc chuyên nghiệp, vốn dựa vào kỹ năng để tạo ra lợi nhuận tích cực. Lấy poker làm ví dụ. Nếu bạn là một người chơi poker giỏi, bạn thường đạt được giá trị kỳ vọng (EV) dương. Điều này có nghĩa là thời gian và năng lượng của bạn rất có giá trị, và khoản thu nhập này không liên quan gì đến thị trường chứng khoán hay chính sách lãi suất. Nó hoàn toàn dựa vào vốn con người và kỹ năng của bạn. Một ví dụ khác là cá cược thể thao. Cá cược thể thao được coi là một trong những thị trường phức tạp nhất bởi vì lợi thế về thông tin (chẳng hạn như nghiên cứu chuyên sâu về kết quả trận đấu) có thể giúp những người đặt cược thông minh giành chiến thắng. Một số người đặt cược thể thao chuyên nghiệp thậm chí có thể vượt trội hơn các nhà cái. Trên thực tế, các nhà cái dựa vào những người đặt cược hàng đầu này để giúp tạo ra sự cân bằng thị trường. Nếu bạn là một người cá cược thể thao chuyên nghiệp, loại thu nhập này kiếm được nhờ sự chăm chỉ và kỹ năng. Tôi tin rằng loại thu nhập này được tạo ra thông qua việc đầu tư thời gian và công sức nên là một phần rất quan trọng trong danh mục đầu tư của bạn.

Tài sản Blockchain

Bonnie: Bạn đã đề cập đến nghệ thuật và bài trước đó. Chẳng phải sẽ thuận tiện hơn nếu những thứ này có thể được giao dịch trên blockchain sao? Điều này có nghĩa là bạn tin vào khái niệm RWA (Tài sản thế giới thực) sao? Tuy nhiên, một số người không đồng ý, tin rằng nghệ thuật nên được treo trên tường và vàng nên là vật chất. Bạn nghĩ sao?

Jeff: Tôi nghĩ RWA là một xu hướng rất hấp dẫn và mỗi người có cách hiểu khác nhau về chúng. Theo tôi, có hai hướng chính để RWA phát triển.

Hướng thứ nhất là mã hóa các tài sản tài chính hiện có. Ví dụ, các tài sản truyền thống kém thanh khoản như vốn cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân có thể được giao dịch dễ dàng hơn thông qua token hóa. Điều này giúp các tài sản trước đây không thể lưu thông trên thị trường thứ cấp trở nên linh hoạt hơn, và token hóa là chìa khóa để đạt được mục tiêu này. Đây là một ứng dụng điển hình của RWA.

Hướng thứ hai thậm chí còn thú vị hơn: các tài sản chưa từng được giao dịch hoặc chứng khoán hóa. Ví dụ, thẻ giao dịch hoặc giày thể thao có khối lượng giao dịch cao, nhưng chúng không được thiết kế để giao dịch. Nếu chúng ta có thể tìm thấy tính thanh khoản mới cho những tài sản này thông qua token hóa, điều đó sẽ rất có ý nghĩa.

Ví dụ, các công ty như StockX chuyên về giao dịch giày thể thao, nhưng chi phí logistics khá cao, bao gồm vận chuyển, lưu kho và bảo hiểm, tất cả đều được chuyển cho người tiêu dùng. Tuy nhiên, việc mã hóa trên chuỗi cho phép các mô hình kinh doanh hoàn toàn mới. Ví dụ: thông qua chứng chỉ số, quyền sở hữu có thể được chuyển giao mà không cần di chuyển tài sản thực tế. Điều này cải thiện đáng kể hiệu quả giao dịch và giảm chi phí. Một ví dụ khác là thị trường đồng hồ. Đây là một thị trường khổng lồ và có giá trị, nhưng cũng bị ảnh hưởng bởi nạn gian lận tràn lan. Do đó, việc đảm bảo tính xác thực là rất quan trọng. Mã hóa cho phép tạo ra một thị trường nơi người mua có thể giao dịch quyền sở hữu đồng hồ mà không cần di chuyển đồng hồ thực tế. Cách tiếp cận này rất hiệu quả nếu người mua cuối cùng chỉ đơn giản là đầu tư hoặc giao dịch, thay vì thực sự đeo đồng hồ. Hơn nữa, tài sản vật chất vẫn có thể tiếp cận được và tính hữu hình này mang lại giá trị cho nó. David: Tôi muốn thảo luận về điều này từ một quan điểm ngược lại. Vài năm trước, một số người đã bắt đầu thử nghiệm mã hóa tài sản vật chất như đồng hồ Rolex. Nhưng hầu hết các tài sản kỹ thuật số này cuối cùng đều về 0, trong khi bản thân chiếc Rolex vẫn có giá 25.000 đô la. Vậy, chúng ta có thực sự cần loại hình số hóa này không? Chúng ta không cần số hóa tài sản vật chất hiện có. Đây là một phản biện. Bạn nghĩ sao? Nếu nhìn vào các trường hợp trước đây, nhiều tài sản kỹ thuật số cuối cùng đã về 0, đúng không? Trong khi tài sản vật chất thực tế vẫn giữ nguyên giá trị? Jeff: Tôi nghĩ ý bạn là những tài sản kỹ thuật số này không cung cấp quyền sở hữu tài sản vật chất, đúng không? Chúng giống như tài sản ảo trong siêu vũ trụ hơn. Nếu đúng như vậy, thì chúng thực sự là tài sản siêu vũ trụ. Tôi đang thảo luận về một cách tiếp cận khác ở đây, đó là giúp giao dịch tài sản vật chất thông qua NFT dễ dàng hơn. Mô hình này vẫn chưa thấy nhiều thành công trong không gian tiền điện tử, nhưng tôi nghĩ rằng nó đáng để khám phá khi thời điểm thích hợp. Tất nhiên, chi phí của cách tiếp cận này cũng cần được xem xét. Bài học kinh nghiệm tại Morgan Stanley David: Bạn đã học được những bài học nào từ kinh nghiệm của mình tại Morgan Stanley? Những bài học này áp dụng như thế nào vào giao dịch của bạn ngày nay?

Jeff: Tôi đã học được rất nhiều điều tại Morgan Stanley, và một số quy tắc đã để lại ấn tượng đặc biệt sâu sắc cho tôi. Ví dụ, quy tắc đầu tiên là "Đừng mắc sai lầm", và quy tắc thứ hai là "Luôn ghi nhớ quy tắc đầu tiên". Những bài học này cũng áp dụng được cho lĩnh vực tiền điện tử. Thị trường tiền điện tử đầy rẫy những thử nghiệm và đầu cơ, và nhiều cơ hội có vẻ hấp dẫn nhưng thực chất lại rất rủi ro. Do đó, tôi thận trọng hơn khi đối mặt với những cơ hội mới này bởi vì có rất nhiều yếu tố rủi ro bên ngoài trên thị trường, và ngay cả một số giao thức có vẻ đáng tin cậy cũng có thể thất bại. Những quy tắc này của Morgan Stanley giống như "ác quỷ" liên tục nhắc nhở tôi phải suy nghĩ kỹ trước khi đưa ra quyết định. Đây là lý do tại sao tôi tự coi mình là một người theo chủ nghĩa tối đa hóa Bitcoin ở một mức độ nào đó.

Bonnie: Vậy là anh đã từng mua altcoin, phải không? Jeff: Tất nhiên rồi. Điều thú vị khi giao dịch những thứ này là mã nguồn tiền điện tử luôn "sống", liên tục thay đổi theo các bản nâng cấp giao thức và điều chỉnh kinh tế token. Đôi khi bạn cần đổi token này lấy token khác, và nếu không kịp thời, bạn có thể bỏ lỡ cơ hội. Tài sản tiền điện tử không có dịch vụ đại lý như tài chính truyền thống để nhắc nhở bạn, chẳng hạn như một lá thư ghi rõ "Cần phải hoàn thành việc gì đó trước một thời hạn nhất định". Họ thường chỉ đăng tweet về việc đó trên mạng xã hội, và nếu bạn không thấy, bạn có thể bỏ lỡ thông tin quan trọng. Đây là một trong những lý do tại sao nhiều nhà đầu tư gặp khó khăn trong lĩnh vực tiền điện tử. Thị trường tiền điện tử đòi hỏi sự theo dõi liên tục, không giống như tài chính truyền thống, vốn có hệ thống thông báo rõ ràng. Đôi khi, bạn hối hận vì đã quên đặt cọc một token hai năm sau đó. Thị trường tiền điện tử đang thay đổi rất nhanh chóng, với nhiều dự án từng rất lớn trải qua cả sự tăng trưởng và sụt giảm qua từng năm. Điều này khiến tôi nhận ra rằng đầu tư vào tiền điện tử không chỉ đòi hỏi sự kiên nhẫn mà còn phải liên tục theo dõi những biến động của thị trường. Bạn sẽ tặng gì cho con mình khi chúng kết hôn? David: Tôi có một câu hỏi khác. Hãy xem chúng ta có thể làm cho chủ đề này thú vị hơn không. Tôi không chắc mình có thể, nhưng tôi sẽ thử. Tôi đang chịu rất nhiều áp lực. Bạn đã đề cập đến việc nhận vàng làm quà cưới. Bạn sẽ tặng gì cho con mình khi chúng kết hôn? Jeff: Theo truyền thống gia đình, tôi sẽ tặng vàng, nhưng tôi cũng muốn đưa Bitcoin vào cuộc trò chuyện này. Nhân tiện, tôi nghĩ đến một điều thú vị. Cậu con trai năm tuổi của tôi rất hay chơi với mọi người, và cháu đã nghe vợ chồng tôi nói về Bitcoin. Thỉnh thoảng chúng tôi nói về Bitcoin ở bàn ăn tối, và cháu hỏi tôi: "Bố ơi, Bitcoin hiện có giá trị bao nhiêu?" Cháu chưa nắm rõ các con số lớn, nên chưa hiểu khái niệm 100.000 hay 90.000.

David: Anh có thể giải thích cho cháu bằng cách dùng thẻ Pokémon, ví dụ như cháu có thể mua được bao nhiêu thẻ Pokémon với số tiền đó.

Jeff: Ừ, ý kiến hay đấy. Nhưng tôi không làm vậy. Tôi có một câu chuyện vui muốn chia sẻ. Gần đây con trai tôi có trao đổi thẻ Pokémon với bạn bè, và cháu đã thay một số thẻ thật bằng thẻ giả mà bạn có thể mua trên Amazon. Những thẻ giả đó được sản xuất tại Trung Quốc, và mặc dù là thẻ giả, chúng trông rất đẹp, sáng bóng như vàng, và thậm chí còn có vẻ giá trị hơn, phải không? Vì vậy, cháu đã khoe chúng với tôi với vẻ tự hào và nói: "Bố ơi, nhìn những thẻ vàng này đẹp quá!"

Tôi không muốn nói thẳng với anh ta rằng những tấm thẻ đó là giả, nên tôi đã dùng khái niệm Bitcoin để giải thích. Tôi nói với anh ta rằng những tấm thẻ xanh là thẻ thật, thẻ gốc, và chúng cũng khan hiếm như Bitcoin, khiến chúng trở thành tài sản thế chấp hoàn hảo. Anh ta đã quen với khái niệm "tài sản thế chấp hoàn hảo" vì tôi đã từng dùng nó để mô tả Bitcoin trước đây. Giờ thì anh ta đã hiểu rằng những tấm thẻ xanh là giá trị nhất, và anh ta nói: "Đây là tài sản thế chấp hoàn hảo. Tôi sẽ không giao dịch nó nữa."