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自7月16日起，ETH解质押请求急剧增加，验证者退出请求从1,920飙升至7月22日的475,000以上，等待时间从不到一小时延长至八天以上。虽然ETH近期价格表现优异以及ETH Pectra升级对验证者质押要求的调整，预计会带来解质押活动的增加，但此次激增主要是由7月16日开始的ETH借贷利率飙升推动的。利率的飙升引发了广泛的ETH循环策略平仓，进而加剧了基于ETH的流动性质押和再质押代币（LSTs和LRTs）的脱锚压力。  1、以太坊质押队列 以太坊的质押退出队列是一种内置机制，旨在管理验证者从网络中有序提取质押资金。为了维护网络稳定性并防止大规模验证者退出危及共识，以太坊限制了每个epoch期间可以退出的验证者数量。这一限制被称为" churn limit "，其规模与活跃验证者总数相关，每个epoch（约6.4分钟）大约允许8至10个验证者退出。当验证者发起自愿退出时，他们会进入队列并等待处理。退出后，资金在可提取前还需经历强制延迟（约27小时）。在退出需求高涨的时期，队列可能会严重积压，导致等待时间长达数天甚至数周。 本周并非以太坊首次经历解质押积压。2024年1月，由于破产的加密借贷平台Celsius在重组过程中需要提取550,000 ETH，当时的排队等待时间达到了六天。 2、ETH循环策略平仓潮：借贷利率飙升引发连锁反应 自7月14日起，Aave去中心化金融协议中的ETH借贷利率开始周期性飙升。虽然借贷利率通常维持在2%至3%区间，但在7月16日、18日和21日却飙升至18%的高位。这一剧烈波动源于HTX交易所关联钱包的大规模提款导致Aave平台ETH供应量锐减。该钱包自6月18日起累计提取超过167,000枚ETH，可用存款的突然减少对在Aave上运行ETH循环策略的用户造成压力，这也是解质押请求激增的部分原因。 循环策略是加密交易员广泛采用的ETH质押收益放大策略。其标准操作流程是：用户将流动性质押代币（LST）或流动性再质押代币（LRT）作为抵押品存入Aave等平台，借出ETH后将其兑换为更多LST重新存入，通过反复操作建立杠杆头寸。当质押收益率超过ETH借贷利率时，用户可赚取利差实现盈利。该策略既可手动操作，也可通过EtherFi和Instadapp等协议提供的自动化金库执行。 然而随着7月16日开始的ETH供应紧缩，质押收益与借贷成本之间的利差转为负值。截至7月21日，该利差最低跌至-2.25%，导致循环策略无利可图。这引发大规模平仓潮，用户开始提取存入的ETH、偿还贷款并逐步降低杠杆。由于多数交易者使用LST/LRT作为抵押品，他们需要将这些资产换回ETH或解除质押，这给LST/LRT二级市场和以太坊验证者退出队列带来了额外压力。 随着借贷利率攀升，LST和LRT与ETH的脱锚现象进一步加剧。通常情况下，LST/LRT会相对ETH保持小幅折价，以补偿因以太坊排队退出导致的赎回延迟、DEX流动性限制以及协议特定风险（如罚没或智能合约风险）。在强制去杠杆或赎回期间，这种抛压会推动LST/LRT价格进一步跌破面值。此外，自动化循环策略金库对市场波动的应对方式各异——部分选择解除质押，另一些则直接在二级市场抛售。例如截至目前，EtherFi的流动性策略仍有约20,000枚ETH处于以太坊退出队列中。 加剧排队拥堵的另一因素是，部分市场参与者开始套利LST/LRT的脱锚现象。通过在二级市场折价收购LST/LRT，再通过解质押赎回全额ETH价值，他们可赚取两者价差。这种行为进一步增加了ETH排队退出的请求数量。 3、新质押需求同步激增 与解质押请求激增形成对冲的是新质押需求的显著升温。自六月以来，ETH质押申请和验证者准入请求已攀升至2024年四月以来的最高水平。 这主要源自两方面推动：一是ETH资产相较比特币的优异表现重燃市场热情；二是多家数字资产财库公司（DATCOs）近期购入超25亿美元ETH的配置需求。  4、前景展望 尽管关于解质押ETH的头条新闻可能最初暗示了一波获利了结潮，但经深入观察可以发现，大部分活动实际上是受ETH借贷市场的动荡以及自7月16日开始的借贷利率飙升所驱动。这一观点被新质押需求依然强劲所佐证——新质押量几乎抵消了当前的提款规模。 尽管需求激增，ETH的质押架构仍按预期运行。虽然有人可能抱怨排队等待时间的大幅延长，但这恰恰是网络的设计特性而非缺陷。其目的是限制验证者进入或退出的速率，从而保护以太坊权益证明（PoS）共识机制的稳定性和安全性。 然而，此次事件凸显了ETH流动性质押和再质押生态系统的持续脆弱性。这些资产仍对杠杆策略高度敏感，并在极端市场条件下容易承压。LST/LRT脱锚和赎回延迟的广泛影响，进一步凸显了考虑久期风险和流动性瓶颈的重要性。 展望未来，完全依赖以太坊原生退出机制的协议可能会面临更严格的审视。我们预计市场对提升赎回灵活性的解决方案将愈发关注——例如点对点退出市场、优化的LST/LRT自动化做市商（AMM），以及专门设计用于缓解退出排队拥堵、平滑资金流动的协议原生流动性金库。

从2400美元一路飙升至3860美元，短短一个月内涨幅高达60%，不仅将比特币甩在身后，更带动了整个生态的活跃——DeFi月回报率超40%，NFT总市值回升至60亿美元，就连CryptoPunks也被巨鲸大量购入。山寨币季节指数攀升至55，市场上“山寨季来了”的呼声不绝于耳。 然而，在这场狂欢背后，不少人却忧心忡忡：孙宇晨在悄悄抛售ETH，51.9万枚ETH正排队退出质押，4000美元关口更是积压了大量“套牢盘”。这波上涨，究竟是新牛市的开端，还是机构精心设置的“甜蜜陷阱”？ 从“扶不起的阿斗”到“市场救世主”，ETH经历了一段曲折的历程。就在一个月前，以太坊还是“散户的心病”。5月，ETH曾三天内上涨40%并冲上抖音热搜，当时大家都以为“山寨季要来了”，可它却在2500美元附近停滞了两个月，眼睁睁看着比特币涨到12万美元。那时的社群里，满是吐槽：“ETH怎么这么不争气？”“还不如买比特币踏实。” 转折发生在7月，ETH突然像注入了强心剂，一路突破3000、3500美元，甚至触及3860美元。这波涨势迅猛，连老玩家都感到意外： DeFi协议中的资金开始活跃，锁仓量一周内上涨15%； 被遗忘的NFT也重获生机，CryptoPunks一晚成交76个，创下2021年以来的纪录； 山寨币也随之受益，在市值前100的币种中，有55个涨幅超过比特币。 社群热度的变化尤为明显：比特币涨破12万时，群里十分平静；而ETH涨到3700美元时，讨论量直接翻倍。毕竟，比特币价格过高，散户难以承受；而以太坊则承载着整个生态的希望——大家都期盼着它上涨，好让跌了两年的山寨币、MEME币也能分一杯羹。 这波上涨，说白了是“机构用钱堆出来的”。以太坊现货ETF成为了最佳观测指标：7月3日至21日，连续12天净流入，单月吸金35.7亿美元，创下历史纪录。目前，所有ETF合计持有503万枚ETH，占总市值的4.32%，这一数量相当于半个以太坊基金会的持仓量。 其中，贝莱德一家就持有246万枚，占ETF总持仓量的一半，说它是以太坊最大的机构“庄家”，毫不夸张。更厉害的是，贝莱德近期还向SEC申请推出“质押ETH ETF”，显然是“打算继续加仓”。 除了ETF，上市公司也在疯狂囤积ETH： SharpLink Gaming持有36万枚，成为全球最大的机构持有者，持有量甚至超过以太坊基金会； BitMine囤积了30万枚，通过质押获取利息来补充业务； 就连特朗普家族的项目也花费300万USDC购买ETH。 这些“以太坊金库”的操作颇为巧妙：不像比特币财库仅靠币价上涨来拉动股票，它们一边囤积ETH，一边通过质押赚取利息，相当于“持有+生息”的双重保障。机构之所以如此大胆地投入资金，无非是看好以太坊的“内外兼修”： 从外部来看，有政策支持：美国三大加密法案落地，稳定币、RWA（现实资产代币化）受到看好，而这两者的核心阵地都在以太坊（50%的稳定币在ETH链上，58.7%的RWA在ETH上）； 从内部来讲，有叙事支撑：质押收益稳定，ETF带来增量资金，再加上宏观层面美联储的降息预期，多重利好叠加，让机构觉得“投资安全”。 不过，涨势越猛，人们的担忧也就越多。毕竟，以太坊有过不少“前科”： 2024年3月冲到4093美元后，又跌回2890美元； 去年12月逼近4000美元，随后却跌到1385美元，不少人被套在高位。 如今，4000美元关口近在眼前，市场开始出现“跑路信号”： 孙宇晨在抛售ETH：近一周有16万枚ETH（价值5.18亿美元）从HTX转到Binance，大家猜测是孙宇晨在出货。这位“逃顶高手”去年精准抛售，这次会不会又是一个预警？ 质押的ETH在排队退出：51.9万枚ETH（价值19.2亿美元）正在等待退出质押，需要等9天才能到账。历史经验表明，“解锁就卖”是常见现象。 散户不敢追高：4000美元处有太多套牢盘，很多人想着“涨到这里先卖出一半”，卖压显而易见。 对于以太坊能涨到多少，以及山寨币是否还有机会，市场上分为两派： 乐观派认为能突破万美元：机构仍在加仓，贝莱德押注质押ETF，甚至有人打赌2026年底ETH能达到1万美元。他们觉得，ETH正在走比特币的老路，定价权从加密圈转移到华尔街，机构买盘能够支撑住价格。 谨慎派则担心重演“比特币剧本”：比特币涨成那样，山寨币却没跟上；要是ETH也被机构控盘，资金都去炒作ETF和头部项目，山寨币可能还是涨不起来。 客观地说，中期利空确实不多：降息预期存在，立法在推进，机构还在进场。但短期回调风险不小，尤其是4000美元这个关卡，冲不过去很可能会下跌。 至于散户最关心的“山寨季”，可能不会来得那么快。这次ETH上涨主要依靠机构资金，而这些资金很“挑食”，未必会流入小山寨币。除非ETH能稳住4000美元，让资金溢出到生态的其他角落，否则“山寨狂欢”可能只是幻想。 最后想说的是，以太坊这波上涨，充分体现了“机构市”的特点：不再是散户拉盘，而是由ETF、上市公司、华尔街巨头主导。这意味着波动可能变小，但也可能更“无情”——当机构想要砸盘时，散户可能根本来不及逃跑。 对于普通人而言，追高肯定不理智，但完全不关注也很可惜。或许，盯着4000美元关口的表现，跟着机构的动作调整节奏，会是更为稳妥的选择。毕竟，在加密市场中，活下去比什么都重要。

吴说获悉，据余烬监测，7 小时前，5 万枚 ETH（价值 1.86 亿美元）继续从 HTX 流入币安。从 7 月 11 日 ETH 站上 3,000 后，ETH 开始从 HTX 流入币安。到现在，一共有 32.06 万枚 ETH（价值 11.23 亿美元）从 HTX 流入了币安，均价 3,504 美元。

交易中盈利拿不住，亏损死扛的原因是什么？ 接昨日交易，我3700 做多了 $ETH 的币本位，最高盈利3个ETH。 今天很多群友说，孙哥转入币安砸盘准备上舔，所哥跑不跑。 我回答基本面没有变化。 交易中的止盈止损逻辑是根据预期来设定的。 首先群友的信息来源是推特的kol，以此为交易预期可以吗？ 根据ARKM所示，孙割把自己很多的ETH放入了lido质押。 原来htx转入币安的eth，大家只是默认孙哥，找个理由挤兑他而已。 因此不核实消息的来源作为交易预期，就是赌大小。 那么即使23w eth都是孙割，相较于ETF和币股的买入影响（日流入70w），也不算很猛吧。 当然你认为基本面会因为一个人结束，我也不多说什么。 目前宏观基本面没变化。 ETH的K线技术面也看不到跌趋势。 因此技术持有，本来想3600加的，没到，就加了点。 思考和探讨过程见评论区。