如果 MicroStrategy 崩盤：Saylor 出售 700 億美元 bitcoin 會否引爆市場？

在加密世界裡，如果你關注過比特幣，就一定聽過 Michael Saylor 與 MicroStrategy 的名字。自 2020 年 8 月以來，MicroStrategy 已累計購入 629,376 枚 BTC，按當前市值約 716 億美元，購入成本約 461.5 億美元。

問題是，Saylor 的「子彈」從哪裡來？

資金來源

1️⃣ 可轉債（Convertible Debt）

MicroStrategy 多次發行可轉換債券，這類債券利率極低（1.25%-1.5%），可在未來轉換為股票。迄今通過此方式融資 60 億美元以上，每年利息支出約 7,500 萬–9,000 萬美元。

2️⃣ 股票增發（Equity Offerings）

公司通過發行普通股和優先股，累計融資超過 270 億美元。雖然稀釋了股東權益，但為 BTC 收購提供了大部分資金。

3️⃣ 現金儲備

2020–2021 年，公司還動用自有現金購入 BTC。

風險何在？

表面上，MicroStrategy 手握 700 億美元比特幣，似乎固若金湯。但深入看財務結構，問題浮現：

債務和股票發行均未以 BTC 作為抵押；

BTC 持倉不產生任何收益，無法直接償還債務或利息；

公司年收入約 4.6–4.8 億美元，與債務規模相比九牛一毛；

2025 年以來，比特幣價格上漲 24%，而 MicroStrategy 股票僅上漲 13%，表現明顯落後，ETF 的興起正在分流對 MSTR 的需求。

一旦股價疲軟，公司若繼續增發股票，只會進一步稀釋股東價值，進入「死亡螺旋」。最終，Saylor 或許被迫按下紅色按鈕 —— 出售 BTC 償債。

這將是市場最不願看到的場景：

MicroStrategy 一旦拋售，可能引發加密史上最慘烈的連鎖崩盤。

還有轉機嗎？

短期內（6–12 個月），仍有兩大潛在支撐：

1️⃣ BTC 價格上漲：比特幣價格繼續攀升，將推高 MicroStrategy 的資產淨值，提升股價，從而幫助其進一步融資。

2️⃣ 納入標普 500：若 MicroStrategy 在 2025 年 Q3 成功進入 S&P 500，預計到 2026 Q1 將吸引 200–300 億美元資金流入。這將帶來更多增發和更多 BTC 買入，從而支撐牛市。

換句話說，在美聯儲未重新加息、市場情緒仍偏向樂觀的週期裡，這場遊戲仍能繼續。

結論

關於 MicroStrategy 的「崩盤論」，市場上一直爭議不斷。事實上，唱空者與當年唱多 Luna 和 FTX 的人群，往往是同一批人。

與其被恐慌裹挾，不如認清現實：

短期：MicroStrategy 借助融資和潛在的標普 500 納入效應，仍有空間推動 BTC 更高。

長期：一旦流動性收緊或股價持續下跌，風險將會累積爆發。

在加密市場，最大的錯誤不是提前預測崩盤，而是被噪音裹挾，在底部割肉，最終高位追回。2025 年 Q4 之前，或許更理性的選擇是 —— 觀察、謹慎持有，而非盲目恐慌。