Mengakumulasi di Celah

Ringkasan Eksekutif

• Bitcoin diperdagangkan di sekitar $112k, berkonsolidasi antara $104k dan $116k. URPD menunjukkan investor melakukan akumulasi di kisaran $108k–$116k, mengisi celah udara. Ini mencerminkan aksi beli saat harga turun yang konstruktif, meskipun tidak menutup kemungkinan kontraksi lebih lanjut.
• Pelemahan di bawah basis biaya kuantil 0,95 mengakhiri fase euforia selama 3,5 bulan, menempatkan harga kembali ke kisaran $104k–$114k. Secara historis, zona ini telah menjadi koridor konsolidasi sideways sebelum tren tegas berikutnya.
• Profitabilitas pemegang jangka pendek turun tajam menjadi 42% selama aksi jual, sebelum rebound ke 60%. Pemulihan ini membuat pasar netral namun rapuh, dengan konfirmasi momentum baru hanya jika harga kembali ke $114k–$116k.
• Sentimen off-chain mulai mendingin. Pendanaan futures tetap netral namun rentan, sementara arus masuk ETF melambat tajam. Arus masuk Bitcoin ETF terutama berasal dari permintaan spot yang bersifat arah, sementara arus masuk Ethereum mencerminkan campuran permintaan spot dan arbitrase cash-and-carry.

Akumulasi di Celah

Sejak rekor tertinggi pertengahan Agustus, Bitcoin memasuki tren turun yang volatil, turun ke $108k sebelum kembali naik ke $112k. Dengan volatilitas yang meningkat, pertanyaan utamanya adalah apakah ini menandai awal pasar bearish sejati atau hanya kontraksi jangka pendek. Untuk menjawabnya, kami meninjau metrik on-chain dan off-chain.

Titik awal yang berguna adalah UTXO Realized Price Distribution (URPD), yang menunjukkan pada harga berapa UTXO Bitcoin saat ini dibuat, memberikan wawasan tentang di mana investor memperoleh koin mereka.

Dengan membandingkan snapshot 13 Agustus dengan struktur saat ini, jelas bahwa investor memanfaatkan penurunan ke “celah udara” $108k–$116k. Akumulasi secara bertahap mengisi kisaran ini, mencerminkan respons “buy-the-dip” yang jelas. Perilaku ini konstruktif untuk jangka panjang, namun tidak menghilangkan risiko kontraksi lebih lanjut dalam jangka pendek hingga menengah.

Dari Euforia ke Kelelahan

Sementara URPD menyoroti aksi beli saat harga turun yang konstruktif, alasan untuk kelemahan berlanjut berasal dari konteks siklus yang lebih luas. Reli ke rekor tertinggi di pertengahan Agustus adalah fase euforia multi-bulan ketiga dalam siklus ini, ditandai oleh momentum harga yang luar biasa sehingga mayoritas suplai berada dalam posisi untung. Mempertahankan periode seperti itu membutuhkan arus modal yang terus-menerus cukup kuat untuk mengimbangi aksi ambil untung yang terus-menerus, sebuah dinamika yang jarang bertahan lama.

Perilaku ini tercermin pada basis biaya kuantil 0,95, ambang di mana 95% suplai berada dalam posisi untung. Fase euforia terbaru berlangsung sekitar 3,5 bulan sebelum permintaan akhirnya menunjukkan tanda-tanda kelelahan, dengan Bitcoin turun kembali di bawah kisaran ini pada 19 Agustus.

Saat ini, harga diperdagangkan di antara basis biaya kuantil 0,85 dan 0,95, atau di kisaran $104.1k–$114.3k. Secara historis, zona ini berfungsi sebagai koridor konsolidasi setelah puncak euforia, sering kali menghasilkan pasar sideways yang bergejolak. Oleh karena itu, penurunan di bawah $104.1k akan mengulang fase kelelahan pasca-ATH yang terlihat sebelumnya dalam siklus ini, sedangkan pemulihan di atas $114.3k akan menandakan permintaan mulai pulih dan mengendalikan tren.

Pemegang Jangka Pendek dalam Tekanan

Mengingat Bitcoin kini diperdagangkan dalam kisaran yang menentukan, perilaku pembeli baru-baru ini menjadi krusial. Laba dan rugi belum terealisasi pemegang jangka pendek sering kali menjadi pendorong psikologis utama yang membentuk puncak dan dasar lokal, karena perubahan mendadak antara untung dan rugi menentukan reaksi mereka.

Persentase suplai pemegang jangka pendek yang dalam posisi untung memberikan gambaran yang jelas tentang dinamika ini. Dengan penurunan ke $108k, porsi mereka yang untung anjlok dari di atas 90% menjadi hanya 42%, pendinginan textbook dari kondisi overheat ke zona stres mendadak. Pembalikan tajam seperti ini biasanya memicu aksi jual berbasis ketakutan dari pembeli di puncak, yang kemudian sering diikuti oleh kelelahan dari penjual yang sama. Pola ini menjelaskan rebound baru-baru ini dari $108k kembali ke $112k.

Pada harga saat ini, lebih dari 60% suplai pemegang jangka pendek kembali dalam posisi untung, posisi netral dibandingkan ekstrem beberapa minggu terakhir. Namun, pemulihan ini masih rapuh. Hanya pemulihan berkelanjutan di atas $114k–$116k, di mana lebih dari 75% suplai pemegang jangka pendek akan kembali untung, yang dapat memberikan kepercayaan untuk menarik permintaan baru dan mendorong kenaikan berikutnya.

Setelah mencerna tahap pasar saat ini melalui model harga on-chain dan lensa profitabilitas pemegang jangka pendek, langkah selanjutnya adalah menilai apakah indikator off-chain sejalan dengan sinyal ini atau menunjukkan perbedaan.

Uji Sentimen

Di antara indikator off-chain, pasar futures — khususnya kontrak perpetual — cenderung bereaksi paling sensitif terhadap perubahan sentimen secara keseluruhan. Tingkat pendanaan, yang mencerminkan bunga per jam yang bersedia dibayar posisi long untuk mempertahankan posisi, berfungsi sebagai tolok ukur langsung permintaan spekulatif. Nilai tinggi menandakan pasar yang overheat, sementara pergeseran ke nol atau negatif menyoroti momentum yang melemah.

Dengan $300k per jam sebagai garis dasar antara fase bullish dan bearish dalam siklus saat ini, dan pendanaan saat ini sekitar $366k per jam, pasar berada di zona netral: tidak overheat seperti puncak >$1M per jam pada Maret dan Desember 2024, maupun mendingin seperti posisi terendah <$300k per jam pada Q1–Q3 2025. Jika pendanaan turun lebih lanjut di bawah ambang ini, itu akan mengonfirmasi bahwa permintaan melemah lebih luas di pasar futures.

Permintaan TradFi Mendingin

Selain pasar futures, lensa penting lain untuk sentimen off-chain berasal dari arus masuk ETF spot, yang menangkap kekuatan permintaan institusional dari keuangan tradisional. Rata-rata 14 hari arus masuk bersih menyoroti bagaimana lonjakan 56k–85k ETH per hari dari Mei hingga Agustus 2025 berperan penting mendorong Ethereum ke rekor tertinggi baru. Namun, dalam seminggu terakhir, laju ini melambat tajam menjadi hanya 16.6k ETH per hari, menyoroti permintaan yang melemah seiring harga mundur dari puncaknya.

Bitcoin mengalami tren serupa. Arus masuk yang secara konsisten melebihi 3k BTC per hari sejak April melambat sepanjang Juli, dengan rata-rata 14 hari saat ini turun menjadi hanya 540 BTC. Jika digabungkan, kedua pasar mencerminkan kontraksi nyata dalam daya beli TradFi, bertepatan dengan penurunan harga secara umum dalam beberapa minggu terakhir.

Perbedaan Struktural

Sementara baik Bitcoin maupun Ethereum mengalami apresiasi harga seiring lonjakan arus masuk ETF, struktur permintaan TradFi yang mendasari berbeda di antara keduanya. Membandingkan arus masuk ETF kumulatif dengan perubahan dua mingguan open interest CME mengungkapkan perbedaan ini.

Pada Bitcoin, arus masuk ETF jauh melampaui perubahan posisi futures, menunjukkan bahwa investor TradFi terutama mengekspresikan permintaan arah melalui eksposur spot. Sebaliknya, Ethereum menunjukkan gambaran yang lebih bernuansa: perubahan dua mingguan open interest CME mencapai lebih dari 50% dari arus masuk ETF kumulatif. Ini menunjukkan bahwa sebagian besar aktivitas TradFi di Ethereum mengombinasikan eksposur spot dengan strategi cash-and-carry, memadukan taruhan arah dengan arbitrase netral.

Kesimpulan

Bitcoin berada di dekat $112k, berkonsolidasi dalam kisaran $104k–$116k. Sinyal on-chain menunjukkan pemegang jangka pendek tetap rapuh, dengan profitabilitas pulih dari posisi terendah baru-baru ini namun belum cukup kuat untuk mengonfirmasi momentum baru. Kembali ke $114k–$116k akan memulihkan profitabilitas STH secara luas dan memperkuat kasus bullish. Sebaliknya, penurunan di bawah $104k berisiko mengulang fase kelelahan pasca-ATH sebelumnya, dengan potensi penurunan ke $93k–$95k.

Indikator off-chain mencerminkan ketidakpastian ini. Pendanaan futures netral namun berisiko melemah jika permintaan memudar, sementara arus masuk ETF yang mendorong reli sebelumnya telah melambat tajam. Untuk Bitcoin, arus modal baru-baru ini ke ETF sebagian besar merupakan permintaan arah, sementara di Ethereum, terdapat campuran lebih besar antara perdagangan cash-and-carry dan eksposur spot.

Silakan baca Transparency Notice kami saat menggunakan data bursa.

• Untuk metrik on-chain, dashboard, dan peringatan, kunjungi Glassnode Studio.