Meninjau kembali siklus penurunan suku bunga The Fed, ke mana arah Bitcoin, pasar saham, dan emas selanjutnya?

Penulis: David, Deep Tide TechFlow

"Istirahat dulu, tunggu keputusan The Fed baru bertindak", beberapa hari ini, suasana wait and see cukup terasa di komunitas investasi.

Pada pukul 2 dini hari, 18 September waktu Asia Timur, The Fed akan mengumumkan keputusan suku bunga terbaru. Sejak penurunan suku bunga pada September tahun lalu, ini sudah menjadi rapat suku bunga kelima. Pasar memperkirakan akan ada penurunan lagi sebesar 25 basis poin, dari 4,5% menjadi 4,25%.

Setahun yang lalu, semua orang menunggu dimulainya siklus penurunan suku bunga. Sekarang, kita sudah berada di tengah jalan penurunan suku bunga.

Mengapa semua orang menunggu keputusan ini?Karena sejarah mengajarkan kita, setelah The Fed memasuki jalur penurunan suku bunga, berbagai aset biasanya akan mengalami reli kenaikan harga.

Lalu kali ini, ke mana arah bitcoin setelah penurunan suku bunga? Bagaimana dengan pasar saham dan emas?

Mengulas kembali siklus penurunan suku bunga The Fed selama 30 tahun terakhir, mungkin kita bisa menemukan jawabannya dari data historis.

Kita sedang berada di awal siklus penurunan suku bunga yang mana?

Secara historis, penurunan suku bunga oleh The Fed tidak pernah menjadi tindakan yang sederhana.

Terkadang, penurunan suku bunga menjadi suntikan semangat bagi ekonomi, pasar langsung melonjak; namun terkadang penurunan suku bunga justru menjadi awal badai, menandakan krisis yang lebih besar akan datang, harga aset belum tentu langsung naik.

1995, penurunan suku bunga preventif.

Saat itu, Ketua The Fed Greenspan menghadapi "masalah yang menyenangkan": pertumbuhan ekonomi stabil, namun ada tanda-tanda overheating. Maka ia memilih "penurunan suku bunga preventif", dari 6% turun ke 5,25%, total hanya turun 75 basis poin.

Hasilnya? Saham AS memasuki masa bull market paling gemilang di era internet selama 5 tahun, indeks Nasdaq naik 5 kali lipat dalam 5 tahun berikutnya. Ini adalah soft landing yang textbook.

2007, penurunan suku bunga untuk penyelamatan.

Seperti yang digambarkan dalam film "The Big Short", saat itu tren krisis subprime mortgage sudah muncul, namun hanya sedikit yang menyadari besarnya badai. Pada September tahun itu, The Fed mulai menurunkan suku bunga dari 5,25%, pasar masih berpesta, S&P 500 baru saja mencetak rekor tertinggi.

Tapi kita semua tahu kelanjutannya: Lehman Brothers bangkrut, krisis keuangan global, The Fed terpaksa menurunkan suku bunga dari 5,25% ke 0,25% dalam 15 bulan, penurunan sebesar 500 basis poin, penyelamatan yang datang terlambat ini tetap tidak bisa mencegah ekonomi jatuh ke resesi terburuk sejak Depresi Besar.

2020, penurunan suku bunga panik.

Tak ada yang bisa memprediksi "black swan" Covid-19, pada 3 dan 15 Maret The Fed dua kali menurunkan suku bunga secara darurat, dalam 10 hari dari 1,75% langsung ke 0,25%. Sekaligus memulai "quantitative easing tak terbatas", neraca The Fed membengkak dari 4 triliun dolar menjadi 9 triliun dolar.

Stimulus likuiditas yang belum pernah terjadi sebelumnya ini menciptakan pemandangan paling ajaib dalam sejarah keuangan: ekonomi riil lumpuh, tapi aset keuangan berpesta. Bitcoin dari 3.800 dolar pada Maret 2020, naik ke 69.000 dolar pada November 2021, naik lebih dari 17 kali lipat.

Melihat kembali tiga model penurunan suku bunga ini, Anda juga bisa melihat tiga hasil yang mirip, namun proses perubahan aset yang berbeda:

• Penurunan suku bunga preventif: penurunan kecil, ekonomi soft landing, aset naik stabil

• Penurunan suku bunga penyelamatan: penurunan besar, ekonomi hard landing, aset turun dulu baru naik

• Penurunan suku bunga panik: penurunan darurat, volatilitas ekstrem, aset rebound berbentuk V

Lalu di tahun 2025, kita berada di awal skenario yang mana?

Dari data, saat ini lebih mirip penurunan suku bunga preventif tahun 1995. Tingkat pengangguran 4,1%, tidak tinggi; GDP masih tumbuh, belum resesi; inflasi turun dari puncak 9% tahun 2022 ke sekitar 3%.

Tapi ada beberapa detail yang mengkhawatirkan:

Pertama, kali ini penurunan suku bunga terjadi saat pasar saham sudah di puncak sejarah, S&P 500 tahun ini sudah naik lebih dari 20%.

Secara historis, saat penurunan suku bunga tahun 1995, pasar saham baru pulih dari titik terendah; sedangkan tahun 2007 penurunan suku bunga terjadi di puncak, lalu langsung jatuh. Selain itu, rasio utang pemerintah AS terhadap GDP mencapai 123%, jauh di atas 64% tahun 2007, juga membatasi ruang stimulus fiskal pemerintah.

Tapi apapun model penurunan suku bunganya, satu hal pasti: gerbang likuiditas akan segera terbuka.

Skenario penurunan suku bunga di pasar kripto

Kali ini, saat The Fed kembali membuka keran likuiditas, apa yang akan terjadi di pasar kripto?

Untuk menjawab pertanyaan ini, kita perlu memahami dulu apa yang dialami pasar kripto di siklus penurunan suku bunga sebelumnya.

Dari 2019 hingga 2020, ketika pasar dengan kapitalisasi hanya 200 miliar dolar tiba-tiba kedatangan likuiditas triliunan dolar, proses kenaikan aset tidak terjadi seketika.

• Siklus penurunan suku bunga 2019: banyak harapan, hasil minim

Pada 31 Juli tahun itu, The Fed menurunkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam sepuluh tahun. Bagi pasar kripto saat itu, ini seharusnya menjadi katalis besar.

Menariknya, bitcoin tampaknya sudah mendapat bocoran. Akhir Juni, bitcoin mulai naik dari 9.000 dolar, pertengahan Juli sudah menyentuh 13.000 dolar. Pasar bertaruh penurunan suku bunga akan memicu bull market baru.

Tapi setelah penurunan suku bunga benar-benar terjadi, pergerakannya justru mengejutkan. Pada hari penurunan suku bunga 31 Juli, bitcoin berfluktuasi di sekitar 12.000 dolar, lalu bukannya naik malah turun. Agustus turun di bawah 10.000 dolar, Desember sudah kembali ke sekitar 7.000 dolar.

Mengapa bisa begitu? Jika dilihat ke belakang, mungkin ada beberapa alasan.

Pertama, penurunan suku bunga 75 basis poin relatif moderat, pelepasan likuiditas terbatas. Kedua, saat itu pasar kripto baru keluar dari bear market 2018, kepercayaan investor masih rendah.

Paling penting, institusi tradisional masih wait and see, dana dari penurunan suku bunga lebih banyak mengalir ke pasar saham, S&P 500 naik hampir 10% di periode yang sama.

• Siklus penurunan suku bunga 2020: roller coaster super setelah tragedi 312

Pekan pertama Maret, pasar sudah mencium aroma krisis. 3 Maret The Fed menurunkan suku bunga darurat 50 basis poin, bitcoin bukannya naik malah turun dari 8.800 dolar ke 8.400 dolar. Logika pasar: penurunan suku bunga darurat = masalah ekonomi besar = lebih baik keluar dulu.

Minggu berikutnya adalah masa tergelap pasar kripto. 12 Maret, bitcoin dari 8.000 dolar langsung anjlok ke 3.800 dolar, turun lebih dari 50% dalam 24 jam. Ethereum lebih parah, dari 240 dolar turun ke 90 dolar.

Tragedi klasik "312", menjadi trauma kolektif pasar kripto.

Penurunan tajam hari itu sebenarnya bagian dari krisis likuiditas global. Dalam kepanikan pandemi, semua aset dijual—pasar saham circuit breaker, emas turun, obligasi AS juga turun. Investor panik menjual segalanya demi cash, bahkan "emas digital" bitcoin pun tak luput.

Yang lebih fatal, leverage tinggi di pasar kripto memperbesar penurunan. Di bursa derivatif seperti BitMEX, banyak posisi long leverage 100x dilikuidasi, likuidasi berantai seperti longsor. Dalam beberapa jam, total likuidasi di seluruh jaringan melebihi 3 miliar dolar.

Tapi saat semua orang merasa akan nol, titik balik pun datang.

15 Maret, The Fed mengumumkan suku bunga turun ke 0-0,25%, sekaligus memulai quantitative easing (QE) 700 miliar dolar. 23 Maret, The Fed bahkan meluncurkan "QE tak terbatas". Bitcoin membentuk bottom di 3.800 dolar, lalu memulai rebound epik:

• 13 Maret 2020: 3.800 dolar (titik terendah)

• Mei 2020: 10.000 dolar (naik 160% dalam 2 bulan)

• Oktober 2020: 13.000 dolar (naik 240% dalam 7 bulan)

• Desember 2020: 29.000 dolar (naik 660% dalam 9 bulan)

• April 2021: 64.000 dolar (naik 1580% dalam 13 bulan)

• November 2021: 69.000 dolar (naik 1715% dalam 20 bulan)

Bukan hanya bitcoin, seluruh pasar kripto berpesta. Ethereum dari 90 dolar naik ke 4.800 dolar, naik 53 kali lipat. Banyak token DeFi naik ratusan kali lipat. Kapitalisasi pasar kripto dari 150 miliar dolar Maret 2020, membengkak menjadi 3 triliun dolar pada November 2021.

Bandingkan 2019 dan 2020, sama-sama penurunan suku bunga, mengapa reaksi pasar sangat berbeda?

Jawabannya sangat sederhana: besarnya penurunan suku bunga menentukan skala dana yang masuk.

Tahun 2020 langsung turun ke nol, ditambah QE tak terbatas, sama saja dengan membuka keran likuiditas. Neraca The Fed dari 4 triliun dolar melebar ke 9 triliun dolar, tiba-tiba ada tambahan 5 triliun dolar likuiditas di pasar.

Meski hanya 1% masuk ke pasar kripto, itu sudah 50 miliar dolar. Ini setara dengan sepertiga kapitalisasi pasar kripto di awal 2020.

Selain itu, pelaku pasar tahun 2020 juga mengalami perubahan mental dari sangat takut menjadi sangat rakus. Maret semua orang jual aset demi cash, akhir tahun semua orang berutang untuk beli aset. Fluktuasi emosi ini memperbesar volatilitas harga.

Yang lebih penting, institusi juga mulai masuk.

MicroStrategy mulai membeli bitcoin pada Agustus 2020, total lebih dari 100.000 BTC. Tesla pada Februari 2021 mengumumkan pembelian bitcoin senilai 1,5 miliar dolar. Kepemilikan Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) naik dari 200.000 BTC di awal 2020 menjadi 650.000 BTC di akhir tahun.

Pembelian institusi ini bukan hanya membawa dana nyata, tapi juga efek endorsement.

• 2025, sejarah terulang?

Dari besaran penurunan suku bunga, pasar memperkirakan 17 September akan turun 25 basis poin, ini baru permulaan. Jika mengikuti data ekonomi saat ini, seluruh siklus penurunan suku bunga (12-18 bulan ke depan) mungkin total turun 100-150 basis poin, suku bunga akhir bisa turun ke sekitar 3,0-3,5%. Ini berada di antara 2019 (75 basis poin) dan 2020 (turun ke nol).

Dari posisi pasar, bitcoin sudah di dekat rekor tertinggi 115.000 dolar, tidak seperti Maret 2020 yang masih punya ruang naik besar. Tapi juga tidak seperti 2019 yang baru keluar dari bear market, kepercayaan pasar relatif cukup.

Dari partisipasi institusi, persetujuan bitcoin ETF adalah titik balik. Tahun 2020 institusi masih coba-coba beli, sekarang sudah ada instrumen investasi standar. Tapi institusi juga makin cerdas, tidak akan FOMO kejar harga seperti 2020-2021.

Mungkin, tahun 2024-2025 kita akan melihat skenario ketiga, bukan datar seperti 2019, juga bukan gila-gilaan seperti 2020, melainkan "kemakmuran rasional". Bitcoin mungkin tidak akan naik 17 kali lipat lagi, tapi kenaikan stabil seiring dibukanya keran likuiditas adalah logika yang lebih masuk akal.

Kuncinya juga tergantung performa aset lain. Jika saham dan emas juga naik, dana akan terbagi.

Performa aset tradisional di siklus penurunan suku bunga

Siklus penurunan suku bunga tidak hanya mempengaruhi pasar kripto, performa aset tradisional juga patut diperhatikan.

Bagi investor kripto, memahami pola performa historis aset-aset ini sangat penting. Karena mereka adalah sumber dana sekaligus pesaing.

Saham AS: Tidak semua penurunan suku bunga membawa bull market

Berdasarkan riset BMO, kita bisa melihat performa detail S&P 500 selama lebih dari 40 tahun siklus penurunan suku bunga:

Sejarah menunjukkan, indeks S&P 500 dalam 12 hingga 24 bulan setelah The Fed pertama kali atau kembali menurunkan suku bunga, sebagian besar mencatat return positif.

Menariknya, jika tabel di atas mengeluarkan dua "black swan" yaitu bubble teknologi (2001) dan krisis keuangan (2007), rata-rata return S&P 500 sebelum dan sesudah penurunan suku bunga akan lebih tinggi.

Ini justru menunjukkan, rata-rata return S&P 500 hanya referensi, performa nyata pasar saham setelah penurunan suku bunga sepenuhnya tergantung alasan penurunan suku bunga. Jika seperti penurunan suku bunga preventif 1995, pasar sangat positif; jika penurunan suku bunga untuk penyelamatan (seperti krisis keuangan 2007), saham juga turun dulu baru naik, prosesnya sangat menyakitkan.

Jika melihat lebih jauh ke saham dan struktur sektor, riset Ned Davis Research menunjukkan sektor defensif di saham AS tampil lebih baik di setiap siklus penurunan suku bunga:

1. Pada empat siklus di mana ekonomi relatif kuat dan The Fed hanya menurunkan suku bunga satu hingga dua kali, sektor siklikal seperti keuangan dan industri mengungguli pasar.

2. Tapi pada siklus di mana ekonomi lemah dan perlu penurunan suku bunga besar empat kali atau lebih, investor lebih memilih sektor defensif, median return sektor kesehatan dan barang konsumsi utama tertinggi, masing-masing 20,3% dan 19,9%. Sementara saham teknologi yang diharapkan banyak orang, hanya 1,6%.

Selain itu, menurut riset Nomura Securities, tiga bulan setelah penurunan suku bunga 50 basis poin, S&P 500 hampir tidak berubah, tapi indeks saham kecil Russell 2000 rata-rata naik 5,6%.

Ini juga masuk akal. Perusahaan kecil lebih sensitif terhadap suku bunga, biaya pinjaman mereka tinggi, penurunan suku bunga memberi perbaikan lebih besar. Saham kecil juga mewakili "risk appetite", saat mereka mulai mengungguli pasar, artinya sentimen pasar mulai optimis.

Kembali ke saat ini, sejak penurunan suku bunga September 2024:

• S&P 500: dari 5.600 poin naik ke 6.500 poin (+16%)

• Nasdaq: dari 17.000 poin naik ke 22.000 poin (+30%)

Bandingkan data historis, kenaikan tahunan 16% saat ini sudah melampaui rata-rata 11% setelah penurunan suku bunga The Fed. Sinyal lebih penting adalah kenaikan Nasdaq hampir dua kali lipat S&P 500. S&P 500 sudah di puncak sebelum penurunan suku bunga, ini jarang terjadi di siklus penurunan suku bunga sebelumnya.

Pasar obligasi: paling stabil tapi juga paling membosankan

Obligasi adalah aset paling "jujur" di siklus penurunan suku bunga. The Fed menurunkan suku bunga, yield obligasi turun, harga obligasi naik, hampir tanpa kejutan.

Berdasarkan analisis Bondsavvy, penurunan yield obligasi AS 10 tahun di berbagai siklus penurunan suku bunga cukup stabil:

• 2001-2003: turun 129 basis poin

• 2007-2008: turun 170 basis poin

• 2019-2020: turun 261 basis poin (periode pandemi)

Mengapa penurunan tahun 2019-2020 sangat besar? Karena The Fed tidak hanya menurunkan suku bunga ke nol, tapi juga melakukan "QE tak terbatas", artinya langsung membeli obligasi, menekan yield secara artifisial. Operasi tidak konvensional seperti ini tidak terjadi di siklus penurunan suku bunga normal.

• Perkembangan siklus saat ini

Berdasarkan pengalaman tahun 2001 dan 2007, total penurunan yield obligasi AS 10 tahun seharusnya di kisaran 130-170 basis poin. Saat ini sudah turun 94 basis poin, mungkin masih ada ruang 35-75 basis poin.

Jika dikonversi ke harga, jika yield obligasi AS 10 tahun turun lagi 50 basis poin ke sekitar 3,5%, investor yang memegang obligasi 10 tahun masih bisa mendapat capital gain sekitar 5%. Bagi investor obligasi ini bagus, tapi bagi pemain kripto yang terbiasa return berlipat ganda, mungkin terasa kurang menarik.

Namun, bagi investor aset berisiko, obligasi lebih berfungsi sebagai “anchor” biaya dana. Jika yield obligasi pemerintah anjlok, tapi yield obligasi korporasi tidak turun malah naik, artinya pasar mencari aset aman. Saat itu, aset berisiko seperti bitcoin kemungkinan besar akan dijual.

Emas: pemenang stabil di siklus penurunan suku bunga

Emas mungkin adalah aset yang paling "mengerti" The Fed. Dalam beberapa dekade terakhir, hampir setiap siklus penurunan suku bunga, emas tidak pernah mengecewakan.

Berdasarkan riset Auronum, performa emas di tiga siklus penurunan suku bunga terakhir:

• Siklus penurunan suku bunga 2001: naik 31% dalam 24 bulan

• Siklus penurunan suku bunga 2007: naik 39% dalam 24 bulan

• Siklus penurunan suku bunga 2019: naik 26% dalam 24 bulan

Rata-rata, emas naik sekitar 32% dalam dua tahun setelah penurunan suku bunga. Return ini tidak sefantastis bitcoin, tapi stabil. Ketiganya selalu positif, tanpa pengecualian.

• Siklus kali ini: performa di luar ekspektasi

Naik 41% dalam setahun, sudah melampaui performa siklus penurunan suku bunga manapun sebelumnya. Mengapa begitu kuat?

Pertama, pembelian besar-besaran oleh bank sentral. Tahun 2024 bank sentral dunia membeli lebih dari 1.000 ton emas, rekor tertinggi. China, Rusia, India, dan lainnya menambah cadangan. Karena mereka tidak ingin semua cadangan devisa dalam dolar, inilah yang disebut "de-dollarization".

Kedua, risiko geopolitik. Krisis Ukraina dan konflik Timur Tengah membuat beberapa wilayah dunia makin tidak stabil, kenaikan emas makin banyak mengandung "war premium".

Ketiga, ekspektasi mengimbangi inflasi. Saat ini rasio utang pemerintah AS terhadap GDP di atas 120%, defisit fiskal 2 triliun dolar per tahun. Uang dari mana? Hanya bisa cetak. Emas adalah alat lindung nilai tradisional terhadap depresiasi mata uang. Saat investor khawatir daya beli dolar, emas naik. Logika ini juga berlaku untuk bitcoin, tapi pasar masih lebih percaya emas.

Performa setahun terakhir dibandingkan:

• Emas: +41% ($2.580→$3.640)

• Bitcoin: +92% ($60.000→$115.000)

Sekilas bitcoin menang telak. Tapi mengingat perbedaan kapitalisasi pasar, emas 15 triliun dolar sedangkan bitcoin 2,3 triliun dolar, kenaikan 41% emas menyerap dana jauh lebih besar. Namun secara historis, saat emas naik lebih dari 35% di siklus penurunan suku bunga, biasanya akan masuk fase konsolidasi. Alasannya sederhana—profit taking perlu waktu untuk dicerna.

Kata penutup

Pada September 2025, kita berada di titik waktu yang menarik.

Siklus penurunan suku bunga berjalan setahun, tidak cepat tidak lambat. Bitcoin 115.000 dolar, tidak tinggi tidak rendah. Sentimen pasar rakus tapi tidak gila, hati-hati tapi tidak panik. Kondisi tengah seperti ini paling sulit diprediksi, juga paling menguji kesabaran.

Pengalaman sejarah mengajarkan, paruh kedua siklus penurunan suku bunga biasanya lebih seru. Dua penurunan suku bunga terakhir tahun 1995, saham AS memulai bull market internet. Setengah tahun setelah penurunan suku bunga 2020, bitcoin baru benar-benar terbang.

Jika sejarah berima, 6-12 bulan ke depan mungkin menjadi jendela waktu yang krusial.

Tapi sejarah juga mengajarkan, selalu ada kejutan. Mungkin kejutan kali ini adalah ledakan produktivitas dari AI, inflasi benar-benar hilang, The Fed bisa menurunkan suku bunga tanpa batas. Mungkin juga kejutan adalah eskalasi konflik geopolitik, atau krisis keuangan baru.

Satu-satunya yang pasti adalah perubahan itu sendiri.

Sistem moneter yang didominasi dolar sedang berubah, cara menyimpan nilai berubah, kecepatan transfer kekayaan berubah.

Kripto bukan hanya sekadar kategori investasi, tapi juga cerminan kecil dari zaman perubahan ini. Jadi, daripada pusing apakah bitcoin akan naik ke 150.000 atau 200.000, lebih baik tanya pada diri sendiri:

Dalam konteks perubahan ini, apakah saya sudah siap?

Jika jawaban Anda adalah yes, selamat. Siklus penurunan suku bunga baru permulaan, pertunjukan sesungguhnya masih di depan.