[Thread Panjang dalam Bahasa Inggris] Bagaimana Menilai Valuasi yang Wajar untuk Token L1?

Chainfeeds Pengantar:

Memberikan valuasi pada token L1 tidak pernah menjadi hal yang sederhana. Ini tidak hanya berkaitan dengan pendapatan, tetapi lebih sering melibatkan spekulasi, narasi, serta ekspektasi terhadap masa depan—faktor-faktor ini sering kali sudah tercermin dalam harga bahkan sebelum benar-benar terwujud.

Sumber Artikel:

Penulis Artikel:

The Smart Ape

Pendapat:

The Smart Ape: Untuk melakukan valuasi token, prinsip pertama adalah jangan mencampuradukkan kategori yang berbeda. Token L1, L2, protokol, L0, semuanya memiliki kerangka analisis masing-masing. Di sini hanya fokus pada L1, yang dibagi menjadi tipe umum (ETH, SOL, AVAX, BNB, DOT, ADA, SUI) dan tipe aplikasi (HYPE, dYdX, OSMO, RUNE, RENDER, TON, RON). Langkah pertama dalam valuasi adalah melihat pendapatan, namun kuncinya adalah apakah pendapatan tersebut dapat ditangkap oleh token, misalnya melalui buyback, burning, dividen, atau injeksi ke pengembangan protokol. Jika pendapatan sepenuhnya keluar dari sistem, maka tidak seharusnya dihitung. Setelah memastikan kepemilikan pendapatan, lakukan proses annualisasi, misalnya menggunakan data 3 bulan × 4 sebagai acuan. Selanjutnya, lihat rasio FDV/Pendapatan, yang merupakan patokan valuasi paling intuitif. Pada perusahaan teknologi tradisional, rasio ini biasanya antara 8–15, sedangkan di crypto sering jauh lebih tinggi. Perlu ditekankan, indikator ini tidak cukup; pertumbuhan L1 dan daya tarik jaringan juga sangat penting. Perhatikan jumlah alamat aktif, volume transaksi, jumlah transaksi, TVL, dan data penggunaan lainnya. Nilai absolut memang penting, tetapi tren jauh lebih krusial—jika pertumbuhan berkelanjutan dalam jangka panjang, meski basisnya kecil, tetap bisa menopang valuasi tinggi karena pasar akan mengantisipasi lonjakan di masa depan. Dimensi inti lainnya adalah anggaran keamanan, yaitu apakah jaringan dapat bertahan sendiri melalui biaya transaksi, jika tidak maka hanya bisa bergantung pada inflasi. Indikator kunci di sini adalah tingkat penerbitan bersih (penerbitan – burning / total suplai). Jika negatif, berarti deflasi, sangat baik; jika positif, berarti inflasi, kurang menguntungkan. Terakhir, perlu mempertimbangkan unlocking token: kapan unlocking terjadi, siapa yang diuntungkan. Jika unlocking digunakan untuk pemasaran atau gaji tim, umumnya berdampak negatif; jika untuk pengembangan atau didistribusikan ke pemegang token, cenderung positif. Jika skala unlocking kecil (di bawah 10% dari sirkulasi), dampaknya ringan; 10–30% tekanan sedang; di atas 30% tekanan berat. Ethereum dalam setahun terakhir menghasilkan sekitar 740 juta dolar AS. Karena EIP-4844 menurunkan biaya Gas, performa pendapatan tidak terlalu menonjol, namun hampir seluruhnya menjadi milik pemegang ETH, termasuk burning, dividen staking, dan redistribusi MEV. FDV/Pendapatan mencapai sekitar 675, jauh di atas kisaran 8–15 perusahaan tradisional. Namun nilai ETH tidak hanya pada pendapatan, melainkan pada posisinya sebagai lapisan penyelesaian global dan penyimpan nilai, sehingga valuasinya mengandung premium struktural. Tingkat penerbitan tahunan hanya 0,5–0,7%, dan mekanisme burning sering menetralkan bahkan melebihi suplai baru, membuat ETH pada beberapa fase bersifat deflasi. Data pertumbuhan juga mengesankan: alamat aktif, staker, jumlah transaksi, dan TVL semuanya tumbuh stabil, sehingga apakah ETH overvalued sulit dipastikan, namun posisinya jelas unik. Solana dalam setahun terakhir menghasilkan sekitar 387 juta dolar AS, sebagian besar dikembalikan ke pemegang melalui burning dan reward staking. FDV mencapai 14,3 miliar dolar AS, dengan rasio FDV/Pendapatan sekitar 370, masih jauh di atas perusahaan tradisional. Dari tren pertumbuhan, alamat aktif dan jumlah transaksi sudah melewati masa ledakan, sehingga ruang pertumbuhan eksponensial ke depan mungkin terbatas. Valuasi SOL terutama berasal dari posisinya sebagai public chain ber-throughput tinggi, ditujukan untuk aplikasi ritel berskala besar, bukan sekadar indikator finansial. Logika valuasi ini menunjukkan, meski pendapatan relatif terbatas, selama memiliki keunggulan ekosistem yang unik, tetap bisa dihargai tinggi oleh pasar. Keunikan Hyperliquid terletak pada penggunaan 100% pendapatan untuk buyback token, sehingga seluruh pendapatan langsung menjadi milik pemegang token. Pendapatan 90 hari terakhir sekitar 255 juta dolar AS, annualisasi sekitar 1 miliar dolar AS, dengan FDV 5,2 miliar dolar AS, rasio FDV/Pendapatan sekitar 52. Meski lebih tinggi dari perusahaan tradisional, namun jauh lebih rendah dari ETH atau SOL, sehingga lebih kompetitif. Volume transaksi dan jumlah pengguna terus meningkat setiap bulan, saat ini hanya mengambil sekitar 4,9% pangsa pasar CEX, sehingga potensi masa depannya sangat besar, menjadi contoh klasik valuasi yang didorong ekspektasi pertumbuhan. Secara keseluruhan, valuasi L1 bukan hanya soal pendapatan. Pasar sangat bergantung pada spekulasi dan narasi masa depan, sering kali sudah dihargai sebelum benar-benar terealisasi. Pendapatan dan fundamental memberikan patokan, tetapi yang benar-benar menggerakkan harga adalah spekulasi dan ruang imajinasi masa depan. Dari sudut pandang fundamental yang ketat, sebagian besar proyek L1 dinilai terlalu tinggi dibandingkan nilai yang dihasilkan saat ini, namun pasar tetap membayar premium untuk pertumbuhan dan narasi. Oleh karena itu, investor perlu mempertimbangkan FDV/Pendapatan, tren pertumbuhan, anggaran keamanan, tekanan unlocking, dan berbagai dimensi lain secara komprehensif, tidak boleh hanya percaya pada pendapatan saat ini, juga tidak boleh mengabaikan potensi masa depan. Dalam arti ini, metode valuasi crypto lebih mirip taruhan pada masa depan, bukan perhitungan laporan keuangan tradisional. [Artikel asli dalam bahasa Inggris]