Mengapa posisi Anda tiba-tiba dilikuidasi secara paksa saat pasar mengalami volatilitas ekstrem?

Penulis asli: Doug Colkitt, pendiri ambient

Penerjemah asli: Deep Tide TechFlow

Mengingat banyak orang terbangun dan menemukan posisi perpetual contract (perps) mereka telah dilikuidasi, dan bertanya-tanya apa arti dari "Auto-Deleveraging" (ADL), berikut adalah panduan singkat untuk pemula.

Apa itu ADL? Bagaimana cara kerjanya? Mengapa ADL ada?

Pertama-tama, kita perlu memahami pasar perpetual contract dari sudut pandang yang lebih makro dan fungsinya. Mengambil pasar perpetual contract BTC sebagai contoh, yang menarik adalah, dalam sistem ini sebenarnya tidak ada BTC sungguhan. Yang ada hanyalah tumpukan uang tunai yang menganggur.

Pasar perpetual contract (atau pasar derivatif secara umum) bertugas mendistribusikan tumpukan uang tunai ini di antara para partisipan. Ia beroperasi berdasarkan seperangkat aturan yang dirancang untuk menciptakan instrumen sintetis mirip BTC dalam sistem yang sebenarnya tidak memiliki BTC.

Aturan terpenting adalah: di pasar ada posisi long dan short, dan posisi long serta short harus sepenuhnya seimbang, jika tidak sistem tidak dapat berjalan dengan baik. Selain itu, baik long maupun short harus memasukkan uang tunai (sebagai margin) ke dalam pool dana ini.

Pool dana ini akan didistribusikan ulang di antara para partisipan seiring naik turunnya harga BTC.

Dalam proses ini, ketika harga BTC berfluktuasi terlalu besar, beberapa partisipan akan kehilangan seluruh dana mereka. Saat itulah mereka akan dipaksa keluar ("likuidasi").

Ingatlah, posisi long hanya dapat untung jika posisi short masih memiliki dana untuk rugi (dan sebaliknya). Oleh karena itu, ketika dana habis, Anda tidak dapat lagi berpartisipasi di pasar.

Selain itu, setiap posisi short harus sepenuhnya dipasangkan dengan posisi long yang masih solvent. Jika salah satu posisi long di sistem sudah tidak memiliki dana untuk rugi, maka secara definisi, posisi short yang berlawanan juga tidak memiliki dana untuk mendapat untung (dan sebaliknya).

Oleh karena itu, jika satu posisi long dilikuidasi, sistem harus mengalami salah satu dari dua hal berikut:

A) Posisi long baru masuk ke sistem, membawa dana baru untuk mengisi pool dana;

B) Posisi short yang berlawanan dilikuidasi, sehingga sistem kembali seimbang.

Dalam kondisi ideal, semua ini dapat dicapai melalui mekanisme pasar normal. Selama ada pembeli yang bersedia pada harga pasar yang adil, tidak perlu memaksa siapa pun untuk bertindak. Dalam operasi likuidasi normal, proses ini biasanya dilakukan melalui order book pasar perpetual contract.

Di pasar perpetual contract yang sehat dan likuid, cara ini tidak menjadi masalah. Posisi long yang dilikuidasi akan dijual ke order book, penawaran beli terbaik di order book akan mengisi posisi tersebut, menjadi posisi long baru dalam sistem, dan membawa dana baru untuk mengisi pool dana. Semua orang pun puas.

Tetapi terkadang likuiditas di order book tidak cukup, atau setidaknya tidak cukup untuk menyelesaikan transaksi tanpa membuat posisi asli rugi lebih dari sisa dananya.

Ini menjadi masalah, karena berarti tidak ada cukup uang tunai di pool dana untuk memenuhi kebutuhan partisipan lain.

Biasanya, langkah "penyelamatan" berikutnya adalah intervensi dari "insurance vault" atau "insurance fund". Insurance vault adalah pool dana khusus yang didukung oleh exchange, yang akan masuk dan menyerap sisi lawan dari likuidasi saat terjadi peristiwa likuiditas ekstrem.

Dalam jangka panjang, insurance vault seringkali cukup menguntungkan, karena ia memiliki kesempatan membeli dengan diskon besar dan menjual dengan harga tinggi saat harga berfluktuasi hebat. Misalnya, insurance vault Hyperliquid malam ini menghasilkan sekitar 40 juta dolar dalam satu jam.

Tetapi insurance vault bukanlah sihir, ia hanyalah partisipan lain dalam sistem. Seperti yang lain, ia harus memasukkan dana ke pool, mengikuti aturan yang sama, dan risiko serta modal yang dapat ia kontribusikan juga terbatas.

Oleh karena itu, sistem harus memiliki "langkah penyelamatan" terakhir.

Inilah yang kita sebut "Auto-Deleveraging" (ADL). Ini adalah upaya terakhir, dan (semoga) sangat jarang terjadi, karena melibatkan pemaksaan orang keluar dari posisi mereka, bukan membayar mereka. Situasi ini sangat jarang terjadi, sehingga bahkan trader perpetual contract berpengalaman pun hampir tidak menyadari keberadaannya.

Anda bisa membayangkannya seperti penerbangan yang overbooked. Pertama, maskapai akan menggunakan mekanisme pasar untuk menyelesaikan masalah overbooked, seperti terus menaikkan kompensasi untuk menarik penumpang pindah ke penerbangan malam. Namun jika akhirnya tidak ada yang mau, maka beberapa penumpang harus dipaksa turun dari pesawat.

Jika dana long habis, dan tidak ada yang mau masuk menggantikan posisi mereka, maka sistem tidak punya pilihan selain memaksa setidaknya sebagian posisi short keluar dan menutup posisi mereka. Proses pemilihan posisi mana yang dilikuidasi dan pada harga berapa sangat bervariasi di setiap exchange.

Biasanya, sistem ADL akan memilih posisi pihak yang untung untuk dilikuidasi melalui sistem peringkat, berdasarkan: 1) profit terbesar; 2) leverage; 3) ukuran posisi. Dengan kata lain, "whale" terbesar dan paling untung akan menjadi yang pertama dipulangkan.

Orang-orang secara alami tidak suka ADL, karena tampaknya tidak adil. Anda sedang di puncak keuntungan, namun dipaksa keluar dari posisi. Namun, pada tingkat tertentu, keberadaannya memang diperlukan. Exchange terbaik pun tidak dapat menjamin akan selalu ada pihak yang rugi tanpa batas untuk mengisi pool dana.

Anda bisa membayangkannya seperti sedang menang beruntun di poker. Anda masuk ke kasino, mengalahkan semua orang di meja; lalu pindah ke meja berikutnya, kembali menang; lalu ke meja berikutnya. Akhirnya, semua orang di kasino kehabisan chip. Inilah esensi dari ADL.

Keindahan pasar perpetual contract adalah, mereka selalu merupakan permainan zero-sum, sehingga secara keseluruhan sistem tidak akan pernah bangkrut.

Bahkan di sini tidak ada BTC sungguhan yang nilainya bisa turun. Hanya ada tumpukan uang tunai yang membosankan. Seperti hukum termodinamika, dalam sistem ini, nilai tidak pernah diciptakan atau dihancurkan.

ADL sedikit seperti akhir film "The Truman Show". Pasar perpetual contract membangun simulasi yang sangat indah, seolah-olah terhubung dengan dunia nyata pasar spot.

Tetapi pada akhirnya, semua ini hanyalah virtual. Sebagian besar waktu, kita tidak perlu memikirkannya... namun kadang-kadang, kita akan menyentuh batas simulasi ini.