Powell membuka pintu untuk penurunan suku bunga: Tidak banyak perubahan prospek sejak pertemuan September, risiko penurunan lapangan kerja signifikan, mungkin mendekati penghentian pengurangan neraca.

"New Federal Reserve News Agency": Powell keeps the Fed on track for another rate cut.

Penulis: Li Dan

Sumber: Wallstreet News

Pada pidato publik terakhir terkait ekonomi dan kebijakan moneter sebelum periode tenang rapat Federal Reserve di akhir bulan ini, Ketua Federal Reserve Powell mengisyaratkan bahwa pasar tenaga kerja AS terus memburuk. Meskipun penutupan pemerintah mempengaruhi penilaian ekonomi, kemungkinan penurunan suku bunga bulan ini tetap terbuka. Ia juga menyatakan bahwa Fed mungkin akan menghentikan pengurangan neraca (QT) dalam beberapa bulan mendatang.

Dalam naskah pidato yang telah disiapkan sebelumnya, Powell yang menghadiri konferensi tahunan National Association for Business Economics (NABE) tahun ini menyatakan bahwa sejak rapat kebijakan Fed bulan lalu, dalam waktu hampir satu bulan, prospek pekerjaan dan inflasi di AS tidak banyak berubah. Ia mengatakan, meskipun beberapa data ekonomi penting tertunda karena penutupan pemerintah federal AS,

"Berdasarkan data yang kami miliki, dapat dikatakan secara adil bahwa sejak rapat kami pada bulan September empat minggu lalu, prospek pekerjaan dan inflasi tampaknya tidak banyak berubah."

Selanjutnya Powell menunjukkan bahwa data sebelum penutupan pemerintah menunjukkan pertumbuhan ekonomi mungkin sedikit lebih kuat dari perkiraan. Tingkat pengangguran pada bulan Agustus tetap rendah, pertumbuhan upah melambat tajam, kemungkinan sebagian disebabkan oleh penurunan imigrasi dan tingkat partisipasi tenaga kerja yang menyebabkan pertumbuhan tenaga kerja melambat.

"Di pasar tenaga kerja yang kurang dinamis dan agak lemah ini, risiko penurunan pekerjaan tampaknya meningkat."

Dalam naskah pidatonya, Powell menegaskan kembali bahwa karena risiko penurunan pekerjaan meningkat, penilaian Fed terhadap keseimbangan risiko pada target pekerjaan dan inflasi berubah, sehingga pada bulan September memutuskan untuk menurunkan suku bunga. Untuk mengatasi ketegangan antara dua target tersebut, "tidak ada jalur kebijakan yang benar-benar tanpa risiko." Ia menyebutkan bahwa data dan survei yang ada masih menunjukkan, "kenaikan harga barang terutama mencerminkan tarif, bukan tekanan inflasi yang lebih luas."

Pada sesi tanya jawab, ketika ditanya apakah tarif akan memberikan dampak inflasi yang lambat dan berkelanjutan, Powell mengakui bahwa tarif adalah sebuah risiko, namun ia menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja menghadapi "risiko penurunan yang cukup besar." Pasar tenaga kerja sedikit kekurangan pasokan.

Powell mengatakan, Fed berusaha menyeimbangkan risiko tindakan untuk mencapai misi ganda pekerjaan dan inflasi, penurunan suku bunga yang terlalu cepat dapat "menyebabkan tugas inflasi tidak selesai," sementara penurunan suku bunga yang terlalu lambat dapat menyebabkan "pasar kerja mengalami kerugian besar." Ia kembali menegaskan bahwa jalur suku bunga bukan tanpa risiko, mengatakan:

"Saat ini memang tidak ada jalan yang tanpa risiko, karena (inflasi) tampaknya terus perlahan naik... dan sekarang pasar tenaga kerja sudah menunjukkan risiko penurunan yang cukup besar. Baik pasokan maupun permintaan tenaga kerja menurun tajam."

Powell mengatakan, meskipun pasar tenaga kerja lemah, data ekonomi justru "mengejutkan ke atas."

Pada hari Selasa, Powell beberapa kali menyoroti lambatnya perekrutan, dan menunjukkan tingkat pekerjaan mungkin akan turun lebih lanjut. Ia berkata: "Saat ini jumlah lowongan kerja semakin menurun, kemungkinan besar akan tercermin pada tingkat pengangguran. Setelah mengalami periode penurunan tajam, saya pikir akhirnya akan sampai pada saat tingkat pengangguran mulai naik."

Powell tidak memberikan angka spesifik tentang di mana titik impas pertumbuhan pekerjaan menurutnya, yaitu tingkat minimum untuk menjaga stabilitas tingkat pengangguran. Ia menyatakan, tingkat pengangguran jelas sudah "turun tajam." Ia menyebutkan, dalam kondisi pertumbuhan pekerjaan yang melambat, tingkat pengangguran hampir tidak berubah, ini "sangat mencolok."

Wartawan Nick Timiraos, yang dijuluki "New Federal Reserve News Agency", menulis bahwa Powell menjaga Fed tetap berada di jalur penurunan suku bunga lagi. Ia mengisyaratkan, meskipun ada kekhawatiran inflasi, bulan ini masih mungkin menurunkan suku bunga karena pasar kerja yang lemah.

Ekonom Chris G. Collins berkomentar bahwa Powell mengatakan sejak rapat bulan September prospek tidak banyak berubah, ini berarti tetap pada ekspektasi dua kali penurunan suku bunga lagi tahun ini yang diumumkan setelah rapat September, namun ia tidak memberikan sinyal kuat untuk penurunan suku bunga bulan ini, melainkan menunjukkan "laju pertumbuhan ekonomi mungkin sedikit lebih kuat dari perkiraan."

Cadangan Cukup, Ada Tanda-tanda Pengetatan Likuiditas, Akan Bertindak Hati-hati untuk Menghindari "Taper Tantrum"

Powell memperkirakan, Fed mungkin akan menghentikan pengurangan neraca dalam beberapa bulan mendatang. Dalam naskah pidatonya, ia menyatakan, rencana jangka panjang Fed adalah menghentikan tindakan ketika cadangan sedikit di atas tingkat yang dianggap cukup oleh Fed.

"Kami mungkin akan mendekati tingkat ini dalam beberapa bulan mendatang, kami sedang memantau berbagai indikator dengan cermat untuk mendukung keputusan ini."

Powell mengakui, ada tanda-tanda bahwa likuiditas secara bertahap mengetat, namun ia menyebutkan, "rencana yang dibuat Fed menunjukkan mereka akan mengambil langkah hati-hati untuk menghindari terjadinya ketegangan pasar uang seperti pada September 2019." Komentar menyebutkan, Powell mengacu pada upaya menghindari volatilitas pasar yang disebabkan oleh "taper tantrum" akibat pengurangan QE.

Pada September 2019, pasar pembiayaan jangka pendek AS mengalami "krisis uang", suku bunga repo overnight melonjak hingga 10%, Fed terpaksa untuk pertama kalinya dalam satu dekade melakukan operasi repo overnight, menyuntikkan dana besar ke pasar uang. Wallstreet News pernah menyebutkan, penelitian arus utama menganggap krisis repo September 2019 adalah peristiwa insidental akibat kondisi likuiditas yang ketat. Penyebab utamanya adalah kelangkaan cadangan berlebih, ditambah hari pembayaran pajak, penerbitan obligasi pemerintah dalam jumlah besar, dan bank besar yang harus menyisihkan cadangan besar karena regulasi likuiditas harian.

Pada sesi tanya jawab, Powell menyatakan, indikator yang dipantau Fed menunjukkan cadangan sistem perbankan masih "cukup", namun seiring naiknya suku bunga repo, kondisi pasar uang menunjukkan beberapa tanda pengetatan.

Tidak Bisa Membayar Bunga Cadangan Akan Kehilangan Kontrol Suku Bunga, Dampak Lebih Besar ke Pasar

Tahun ini beberapa anggota parlemen mengkritik dan mempertanyakan pembayaran bunga cadangan oleh Fed kepada bank komersial. Pada pidato hari Selasa, Powell membela mekanisme cadangan sebagai alat penting, menyatakan sistem cadangan Fed sangat efektif, berjalan dengan baik, dan memperingatkan jika Fed kehilangan kemampuan membayar bunga cadangan, Fed akan kehilangan kontrol atas suku bunga, menyebabkan kerusakan lebih besar pada pasar. 

Komentar menyebutkan, pidato Powell jelas menanggapi kritik Menteri Keuangan AS Bessent dan anggota Partai Republik lainnya, termasuk yang mempertanyakan pembelian MBS oleh Fed, ada yang menganggap pembelian obligasi perlu penjelasan lebih baik, dan ada yang mempertanyakan pembayaran bunga cadangan. Powell meninjau, mungkin Fed seharusnya menghentikan pembelian obligasi lebih cepat setelah 2020.

Pada hari Selasa, Powell menyebutkan Fed sedang mempertimbangkan penyesuaian komposisi aset, menambah kepemilikan aset jangka pendek.

Collins berkomentar, menambah kepemilikan obligasi jangka pendek bukan ide baru. Beberapa investor menganggap, jika Departemen Keuangan AS meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek, dan Fed membeli sebagian besar di antaranya, itu setara dengan QE tersembunyi, karena rata-rata tertimbang suku bunga obligasi pemerintah yang belum jatuh tempo akan lebih rendah.

Namun Collins menunjukkan, penerbitan lebih banyak obligasi jangka pendek oleh Departemen Keuangan tidak selalu membuat kurva imbal hasil menjadi datar. Penggerak utama kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS tetap ekspektasi kebijakan, bukan perubahan pasokan bersih.

Indikator Lain Tidak Bisa Gantikan Data Resmi, Ditanya tentang Kenaikan Harga Emas

Pada sesi tanya jawab, Powell menyatakan, karena penutupan pemerintah menyebabkan data seperti laporan pekerjaan non-pertanian hilang, semua orang melihat data pekerjaan yang sama—yang dirilis oleh sektor swasta. Ia menekankan data pekerjaan tingkat negara bagian dan laporan pekerjaan ADP yang dijuluki "mini non-farm", namun menyatakan, data ini tidak bisa menggantikan standar emas data statistik resmi.

Berbicara tentang data alternatif, Powell menyatakan, beberapa indikator dapat menjadi pelengkap data statistik resmi pemerintah, namun tidak dapat menggantikannya. Ia menunjukkan, tanpa laporan pemerintah, interpretasi harga yang akurat sangat sulit.

Ketika ditanya tentang kenaikan harga emas, Powell menyatakan: "Saya tidak akan mengomentari harga aset tertentu."

Ketika ditanya tentang dampak kecerdasan buatan (AI), Powell mengutip pernyataan pemenang Nobel Ekonomi Robert Solow tentang bagaimana teknologi baru akan mempengaruhi produktivitas: "Anda bisa melihat komputer di mana-mana, tetapi tidak dalam data statistik produktivitas." Ia menambahkan, "mungkin memang begitu."

Powell menyatakan, pejabat Fed menjaga sikap rendah hati, menjauh dari politik. "Kami tidak akan berdebat bolak-balik dengan siapa pun. Itu akan segera berubah menjadi isu politik." Satu-satunya tujuan Fed adalah bekerja untuk publik. Namun ia juga berkata: "Jangan mengejar kesempurnaan. Semua ini adalah keputusan mendesak yang harus diambil secara real time."

Powell menyatakan, Fed tidak akan berkomentar tentang kebijakan imigrasi, namun ia menunjukkan, kebijakan semacam itu dari pemerintahan Trump lebih keras dari yang diperkirakan banyak orang. Ia menyatakan, pertumbuhan tenaga kerja dan jumlah pendatang telah menurun tajam, ini mungkin menyebabkan jumlah pekerja berkurang. Namun kita baru mulai melihat efek kebijakan ini.

Teks Lengkap Pidato Powell

Berikut adalah teks lengkap pidato Powell dengan judul Menafsirkan Neraca Federal Reserve:

Menafsirkan Neraca Federal Reserve

Pidato Ketua Federal Reserve Jerome H. Powell pada Konferensi Tahunan ke-67 National Association for Business Economics di Philadelphia, Pennsylvania.

Terima kasih, Emily. Juga terima kasih kepada National Association for Business Economics atas penghargaan Adam Smith Award kepada saya. Merupakan kehormatan besar bisa menerima penghargaan bersama para penerima sebelumnya, termasuk pendahulu saya Janet Yellen dan Ben Bernanke. Terima kasih atas pengakuan ini, dan terima kasih atas kesempatan untuk berbicara dengan Anda hari ini.

Kebijakan moneter akan lebih efektif jika publik memahami bagaimana dan mengapa Federal Reserve beroperasi. Dengan pertimbangan itu, saya ingin memperdalam pemahaman publik tentang neraca Federal Reserve, salah satu aspek kebijakan moneter yang lebih rumit dan teknis. Seorang kolega baru-baru ini membandingkan topik ini dengan pergi ke dokter gigi, meskipun perumpamaan itu mungkin tidak adil bagi dokter gigi.

Hari ini, saya akan membahas peran penting neraca kami selama pandemi, serta beberapa pelajaran yang didapat. Kemudian, saya akan meninjau kerangka kerja cadangan kami yang memadai, serta kemajuan kami dalam menormalkan ukuran neraca. Terakhir, saya akan membahas secara singkat prospek ekonomi.

Latar Belakang Neraca Federal Reserve

Salah satu tugas utama bank sentral adalah menyediakan basis moneter bagi sistem keuangan dan ekonomi yang lebih luas. Basis ini terdiri dari kewajiban bank sentral. Per 8 Oktober, total kewajiban neraca Federal Reserve adalah 6,5 triliun dolar AS, sekitar 95% terdiri dari tiga jenis aset. Pertama adalah Federal Reserve Notes (uang fisik) sebesar 2,4 triliun dolar AS. Kedua adalah cadangan sebesar 3 triliun dolar AS (dana yang disimpan lembaga penyimpanan di bank Federal Reserve). Simpanan ini memungkinkan bank komersial melakukan pembayaran dan memenuhi persyaratan regulasi. Cadangan adalah aset paling aman dan paling likuid dalam sistem keuangan, hanya Federal Reserve yang dapat menciptakannya. Pasokan cadangan yang cukup sangat penting bagi keamanan dan ketahanan sistem perbankan kami, ketahanan dan efisiensi sistem pembayaran kami, serta stabilitas ekonomi kami.

Jenis ketiga saat ini sekitar 800 miliar dolar AS (saldo) adalah Treasury General Account (TGA), yang pada dasarnya adalah rekening giro pemerintah federal. Ketika Departemen Keuangan melakukan pembayaran, arus dana ini mempengaruhi pasokan cadangan atau kewajiban lain dalam sistem dolar demi dolar.

Aset di neraca kami hampir seluruhnya berupa sekuritas, termasuk 4,2 triliun dolar AS obligasi pemerintah AS dan 2,1 triliun dolar AS sekuritas berbasis hipotek yang dijamin pemerintah (MBS). Ketika kami menambah cadangan ke dalam sistem, biasanya dilakukan dengan membeli obligasi pemerintah di pasar terbuka dan mengkreditkan dana ke akun cadangan bank perdagangan penjual. Proses ini pada dasarnya mengubah sekuritas yang dipegang publik menjadi cadangan, tetapi tidak mengubah total kewajiban pemerintah yang dipegang publik.

Neraca Merupakan Alat Penting

Neraca Federal Reserve adalah alat kebijakan utama, terutama ketika suku bunga kebijakan mencapai effective lower bound (ELB). Pada Maret 2020 saat pandemi COVID-19 meletus, ekonomi hampir terhenti, pasar keuangan gagal berfungsi, dan krisis kesehatan masyarakat berpotensi berubah menjadi resesi ekonomi yang parah dan berkepanjangan.

Untuk itu, kami membentuk serangkaian fasilitas likuiditas darurat. Program-program ini didukung oleh Kongres dan pemerintah, memberikan dukungan penting bagi pasar, dan sangat efektif dalam memulihkan kepercayaan dan stabilitas. Pinjaman yang diberikan fasilitas ini mencapai puncaknya sedikit di atas 200 miliar dolar AS pada Juli 2020. Seiring stabilnya situasi, sebagian besar pinjaman ini segera dihentikan.

Pada saat yang sama, pasar obligasi pemerintah AS—biasanya pasar paling dalam dan paling likuid di dunia, serta fondasi sistem keuangan global—mengalami tekanan besar, hampir kolaps. Kami memulihkan operasi normal pasar obligasi pemerintah melalui pembelian sekuritas besar-besaran. Menghadapi kegagalan pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya, Federal Reserve pada Maret dan April 2020 membeli obligasi pemerintah dan obligasi lembaga dengan kecepatan luar biasa. Pembelian ini mendukung aliran kredit ke rumah tangga dan bisnis, serta menciptakan lingkungan keuangan yang lebih longgar untuk mendukung pemulihan ekonomi yang akhirnya datang. Sumber pelonggaran kebijakan ini sangat penting, karena saat itu kami menurunkan suku bunga dana federal mendekati nol dan memperkirakan tingkat itu akan bertahan untuk beberapa waktu.

Pada Juni 2020, kami memperlambat laju pembelian aset menjadi 120 miliar dolar AS per bulan, namun skalanya tetap besar. Pada Desember 2020, karena prospek ekonomi masih sangat tidak pasti, Federal Open Market Committee (FOMC) menyatakan, kami memperkirakan akan mempertahankan laju pembelian ini "hingga Komite melihat kemajuan substansial menuju tujuan pekerjaan maksimum dan stabilitas harga." Panduan ini memastikan, menghadapi lingkungan yang belum pernah terjadi sebelumnya, Fed tidak akan menarik dukungan terlalu dini saat pemulihan ekonomi masih rapuh.

Kami mempertahankan laju pembelian aset hingga Oktober 2021. Saat itu, sudah jelas bahwa tanpa respons kebijakan moneter yang kuat, inflasi tinggi tidak akan mereda. Pada rapat November 2021, kami mengumumkan penghentian bertahap pembelian aset. Pada rapat Desember berikutnya, kami menggandakan laju pengurangan pembelian aset, dan menyatakan pembelian aset akan selesai pada pertengahan Maret 2022. Selama periode pembelian, kepemilikan sekuritas kami meningkat sebesar 4,6 triliun dolar AS.

Beberapa pengamat mempertanyakan skala dan komposisi pembelian aset selama pemulihan pandemi, dan itu wajar. Sepanjang 2020 dan 2021, karena pandemi COVID-19 terus meletus, menyebabkan kekacauan dan kerugian luas, ekonomi terus menghadapi tantangan besar. Selama masa penuh gejolak itu, kami terus membeli aset, menghindari pengetatan keuangan yang tajam dan tidak menyenangkan saat ekonomi masih sangat rapuh. Pemikiran kami dipengaruhi oleh beberapa peristiwa dalam beberapa tahun terakhir, ketika sinyal pengurangan neraca menyebabkan pengetatan keuangan yang signifikan. Kami mempertimbangkan peristiwa Desember 2018 dan "taper tantrum" 2013.

Terkait komposisi pembelian (aset), mengingat pasar properti pulih kuat selama pandemi, beberapa orang mempertanyakan apakah seharusnya membeli MBS lembaga. Selain pembelian khusus untuk operasi pasar, tujuan utama pembelian MBS sama dengan pembelian obligasi pemerintah AS, yaitu untuk melonggarkan kondisi keuangan secara lebih luas ketika suku bunga kebijakan dibatasi oleh ELB. Selama periode ini, sulit untuk menentukan seberapa besar dampak pembelian MBS ini terhadap kondisi pasar properti. Banyak faktor mempengaruhi pasar hipotek, dan banyak faktor di luar pasar hipotek juga mempengaruhi permintaan dan penawaran pasar properti secara lebih luas.

Dalam retrospeksi, kami mungkin—atau seharusnya—menghentikan pembelian aset lebih awal. Keputusan real-time kami bertujuan untuk mengantisipasi risiko penurunan. Kami tahu, setelah pembelian berakhir, posisi dapat dikurangi relatif cepat, dan memang itulah yang kami lakukan. Penelitian dan pengalaman menunjukkan, program pembelian aset mempengaruhi ekonomi melalui ekspektasi terhadap ukuran dan durasi neraca di masa depan. Ketika kami mengumumkan pengurangan pembelian obligasi, pelaku pasar mulai memperhitungkan dampaknya, sehingga pengetatan keuangan terjadi lebih awal. Menghentikan pembelian lebih awal mungkin akan membawa beberapa perubahan, tetapi tidak mungkin mengubah arah ekonomi secara mendasar. Meski begitu, pengalaman kami sejak 2020 memang menunjukkan, kami dapat menggunakan neraca dengan lebih fleksibel, dan karena pelaku pasar semakin berpengalaman dengan penggunaan alat ini, kami lebih percaya diri komunikasi kami dapat membantu mereka membangun ekspektasi yang masuk akal.

Beberapa orang juga berpendapat, kami bisa lebih baik menjelaskan secara real-time tujuan program pembelian aset. Komunikasi selalu bisa ditingkatkan. Namun saya pikir, pernyataan kami sudah cukup jelas menyatakan tujuan kami, yaitu mendukung dan menjaga kelancaran pasar, serta membantu menciptakan kondisi keuangan yang longgar. Seiring waktu, pentingnya relatif tujuan-tujuan ini akan berubah sesuai kondisi ekonomi. Namun tujuan-tujuan ini tidak pernah bertentangan, sehingga pada saat itu, perbedaannya tampaknya tidak signifikan. Tentu saja, tidak selalu demikian. Misalnya, tekanan perbankan pada Maret 2023 menyebabkan neraca kami meningkat tajam melalui pinjaman. Kami secara jelas membedakan operasi stabilitas keuangan ini dari sikap kebijakan moneter kami. Faktanya, selama periode ini kami terus menaikkan suku bunga kebijakan.

Kerangka Cadangan Kami yang Cukup Berjalan Baik

Kembali ke topik kedua saya, terbukti bahwa sistem cadangan kami yang cukup sangat efektif, dapat mengendalikan suku bunga kebijakan secara efektif dalam berbagai kondisi ekonomi yang menantang, sekaligus mendukung stabilitas keuangan dan sistem pembayaran yang tangguh.

Dalam kerangka ini, pasokan cadangan yang cukup memastikan likuiditas sistem perbankan, dan kami mengendalikan suku bunga kebijakan dengan menetapkan suku bunga pengelolaan (suku bunga saldo cadangan dan suku bunga reverse repo overnight). Pendekatan ini memungkinkan kami mempertahankan kontrol suku bunga tanpa terpengaruh ukuran neraca. Mengingat permintaan likuiditas sektor swasta sangat fluktuatif dan tidak dapat diprediksi, serta faktor otonom yang mempengaruhi pasokan cadangan (misalnya TGA) sangat berfluktuasi, hal ini sangat penting.

Baik neraca menyusut maupun berkembang, kerangka ini terbukti tangguh. Sejak Juni 2022, kami telah mengurangi ukuran neraca sebesar 2,2 triliun dolar AS, dari 35% PDB menjadi sedikit di bawah 22%, sambil mempertahankan kontrol suku bunga yang efektif.18

Rencana jangka panjang kami adalah menghentikan pengurangan neraca ketika cadangan sedikit di atas tingkat yang kami anggap cukup. Kami mungkin akan mendekati tingkat ini dalam beberapa bulan mendatang, kami sedang memantau berbagai indikator dengan cermat untuk mendukung keputusan ini. Beberapa tanda mulai menunjukkan kondisi likuiditas secara bertahap mengetat, termasuk penguatan suku bunga repo secara umum, serta tekanan yang lebih jelas namun sementara pada tanggal-tanggal tertentu. Rencana Komite (FOMC) menunjukkan akan mengambil pendekatan hati-hati untuk menghindari ketegangan pasar uang seperti pada September 2019. Selain itu, alat dalam kerangka kerja kami, termasuk fasilitas repo tetap dan jendela diskonto, akan membantu mengendalikan tekanan pembiayaan, dan selama transisi ke tingkat cadangan yang lebih rendah, menjaga suku bunga dana federal tetap dalam kisaran target.

Normalisasi ukuran neraca tidak berarti kembali ke tingkat pra-pandemi. Dalam jangka panjang, ukuran neraca kami tergantung pada permintaan publik terhadap kewajiban kami, bukan pada pembelian aset terkait pandemi. Saat ini, kewajiban non-cadangan lebih tinggi sekitar 1,1 triliun dolar AS dibandingkan sebelum pandemi, sehingga kami harus memegang jumlah sekuritas yang sama. Permintaan cadangan juga meningkat, sebagian mencerminkan pertumbuhan sistem perbankan dan ekonomi secara keseluruhan.

Terkait komposisi portofolio sekuritas kami, dibandingkan dengan obligasi pemerintah AS yang belum jatuh tempo, portofolio kami saat ini lebih berat pada sekuritas jangka panjang, kurang pada sekuritas jangka pendek. Komposisi jangka panjang akan menjadi topik diskusi Komite. Transisi ke komposisi yang diharapkan akan dilakukan secara bertahap dan dapat diprediksi, agar pelaku pasar punya waktu menyesuaikan diri dan risiko kekacauan pasar dapat diminimalkan. Sesuai pedoman jangka panjang kami, tujuan kami adalah membangun portofolio yang didominasi obligasi pemerintah AS dalam jangka panjang.

Ada yang meragukan apakah bunga cadangan yang kami bayarkan akan membebani pembayar pajak. Faktanya tidak demikian. Pendapatan bunga Fed berasal dari obligasi pemerintah AS yang mendukung cadangan. Dalam banyak kasus, pendapatan bunga dari kepemilikan obligasi pemerintah cukup untuk menutupi bunga cadangan, sehingga menghasilkan remitansi besar ke Departemen Keuangan. Undang-undang mengharuskan, setelah membayar biaya, semua keuntungan harus disetorkan ke Departemen Keuangan. Sejak 2008, bahkan termasuk pendapatan bersih negatif baru-baru ini, total remitansi kami ke Departemen Keuangan telah melebihi 900 miliar dolar AS. Karena kenaikan suku bunga yang cepat untuk mengendalikan inflasi, pendapatan bersih kami sementara negatif, namun ini sangat jarang. Pendapatan bersih kami akan segera kembali positif, seperti yang biasa terjadi dalam sejarah kami. Tentu saja, pendapatan bersih negatif tidak mempengaruhi kemampuan kami menjalankan kebijakan moneter atau memenuhi kewajiban keuangan.

Jika kami tidak dapat membayar bunga cadangan dan kewajiban lainnya, Fed akan kehilangan kontrol atas suku bunga. Sikap kebijakan moneter tidak lagi sesuai dengan kondisi ekonomi, dan akan membuat ekonomi menyimpang dari target (penuh) pekerjaan dan stabilitas harga. Untuk memulihkan kontrol suku bunga, perlu dilakukan penjualan sekuritas besar-besaran dalam waktu singkat, sehingga mengurangi neraca dan cadangan dalam sistem. Skala dan kecepatan penjualan dapat memberi tekanan pada operasi pasar obligasi pemerintah, dan merusak stabilitas keuangan. Pelaku pasar harus menyerap penjualan obligasi pemerintah dan MBS lembaga, yang akan memberi tekanan naik pada seluruh kurva imbal hasil, sehingga meningkatkan biaya pinjaman Departemen Keuangan dan sektor swasta. Bahkan jika melewati proses penuh gejolak ini, ketahanan sistem perbankan akan menurun, lebih rentan terhadap guncangan likuiditas.

Yang terpenting, sistem cadangan kami yang cukup telah terbukti sangat efektif dalam melaksanakan kebijakan moneter dan mendukung stabilitas ekonomi dan keuangan.

Kondisi Ekonomi Saat Ini dan Prospek Kebijakan Moneter

Terakhir, saya akan membahas secara singkat prospek ekonomi dan kebijakan moneter. Meskipun beberapa data pemerintah penting tertunda karena penutupan pemerintah, kami secara rutin mengevaluasi berbagai data publik dan swasta yang masih tersedia. Kami juga telah membangun jaringan kontak nasional melalui setiap Fed regional, yang memberikan wawasan berharga, dan akan dirangkum dalam Beige Book (Fed) besok.

Berdasarkan data yang kami miliki, dapat dikatakan secara adil bahwa sejak rapat kami pada bulan September empat minggu lalu, prospek pekerjaan dan inflasi tampaknya tidak banyak berubah. Data yang diperoleh sebelum penutupan pemerintah menunjukkan, laju pertumbuhan aktivitas ekonomi mungkin lebih kuat dari perkiraan.

Meskipun tingkat pengangguran pada bulan Agustus tetap rendah, pertumbuhan upah melambat tajam, kemungkinan sebagian disebabkan oleh penurunan imigrasi dan tingkat partisipasi tenaga kerja yang menyebabkan pertumbuhan tenaga kerja menurun. Di pasar tenaga kerja yang kurang dinamis dan agak lemah ini, risiko penurunan pekerjaan tampaknya meningkat. Meskipun data pekerjaan resmi bulan September tertunda, bukti yang ada menunjukkan, baik PHK maupun perekrutan tetap rendah, persepsi rumah tangga terhadap ketersediaan pekerjaan dan persepsi perusahaan terhadap kesulitan perekrutan terus menurun.

Sementara itu, dalam 12 bulan hingga Agustus, tingkat inflasi PCE inti sebesar 2,9%, sedikit lebih tinggi dari awal tahun ini, karena kenaikan inflasi barang inti melebihi tren penurunan inflasi jasa perumahan yang berkelanjutan. Data dan survei yang ada terus menunjukkan, kenaikan harga barang terutama mencerminkan tarif, bukan tekanan inflasi yang lebih luas. Sejalan dengan dampak ini, ekspektasi inflasi jangka pendek umumnya naik tahun ini, sementara sebagian besar indikator ekspektasi inflasi jangka panjang tetap konsisten dengan target 2% kami.

Peningkatan risiko penurunan pekerjaan mengubah penilaian kami terhadap keseimbangan risiko. Oleh karena itu, kami menganggap, rapat bulan September lebih tepat mengambil sikap kebijakan yang lebih netral. Saat kami berupaya mengatasi ketegangan antara target pekerjaan dan inflasi, tidak ada jalur kebijakan yang benar-benar tanpa risiko. Tantangan ini terlihat jelas dalam perbedaan proyeksi anggota Komite pada rapat September. Saya ingin menekankan kembali, proyeksi ini harus dipahami sebagai rentang kemungkinan hasil, yang akan berubah seiring informasi baru mempengaruhi keputusan rapat kami berikutnya. Kami akan menetapkan kebijakan berdasarkan prospek ekonomi dan evolusi keseimbangan risiko, bukan mengikuti jalur yang telah ditentukan.