Deng Jianpeng: Tantangan Stablecoin Dolar AS, Persaingan Regulasi, dan Solusi Tiongkok

Studi ini berangkat dari perspektif keamanan keuangan nasional dan persaingan kedaulatan mata uang, serta menganalisis tren persaingan regulasi stablecoin.

Penulis: Deng Jianpeng, Hukum Ekonomi dan Keuangan

Stablecoin pada awalnya lahir dari kebutuhan transaksi aset kripto, mempertahankan rasio pertukaran yang relatif stabil 1:1 dengan mata uang fiat yang dipegang, menjadi tolok ukur nilai transaksi on-chain, pusat likuiditas, dan alat penting untuk menghindari fluktuasi harga besar pada aset kripto lain seperti bitcoin. Dalam beberapa tahun terakhir, stablecoin berkembang menjadi jembatan penting yang menghubungkan keuangan blockchain dan keuangan tradisional. Stablecoin mengubah mata uang fiat menjadi mata uang digital yang dapat diprogram dan dapat diselesaikan secara global kapan saja, sehingga merombak model pembayaran dan penyelesaian. Para pelaku transaksi stablecoin mencatat transaksi pada buku besar blockchain yang sama (seperti Ethereum, Tron, atau Solana), di mana transaksi peer-to-peer tidak memerlukan perantara (seperti bank atau lembaga pembayaran pihak ketiga), sehingga pembayaran langsung menjadi penyelesaian. Seiring pesatnya perkembangan teknologi blockchain dan pertumbuhan pasar aset kripto, stablecoin secara bertahap menjadi infrastruktur penting dalam ekosistem keuangan blockchain global. Di masa depan, berbagai kelas aset seperti sekuritas, obligasi, asuransi, dan reksa dana pasar uang mungkin akan diperdagangkan secara on-chain, sehingga fungsi pembayaran stablecoin akan semakin penting. Namun, sebagai bentuk inovasi keuangan yang penting dalam beberapa tahun terakhir, tantangan dan risiko potensial stablecoin belum mendapat perhatian penuh dari peneliti hukum dan regulasi keuangan.

Studi ini berangkat dari perspektif keamanan keuangan nasional dan persaingan kedaulatan mata uang, menganalisis tren persaingan regulasi stablecoin, dengan menyoroti jalur baru digitalisasi dominasi mata uang internasional dolar AS di bawah latar belakang "Guiding and Establishing National Innovation for U. S. Stablecoins Act" (selanjutnya disebut "GENIUS Act") Amerika Serikat, serta mengungkap bagaimana GENIUS Act membentuk siklus tertutup dolar→stablecoin→obligasi pemerintah AS, meng-upgrade dolar tradisional menjadi sistem pembayaran lintas batas digital berbiaya rendah. Studi ini akan menganalisis dampak stablecoin dolar terhadap kedaulatan mata uang negara lain, risiko arus modal keluar dan substitusi pembayaran, serta dari sudut pandang Tiongkok, merancang jalur promosi stablecoin offshore RMB, mengusulkan terobosan internasionalisasi RMB dalam dimensi digital melalui pilot di Hong Kong, menggunakan tokenisasi aset dunia nyata (RWA) sebagai skenario aplikasi penting stablecoin RMB, guna menjaga keamanan keuangan nasional dan kedaulatan mata uang.

Perubahan Keuangan dan Tantangan Regulasi di Era Kebangkitan Stablecoin

Stablecoin muncul sejak 2014, sebagian besar dipatok ke dolar AS. Para akademisi menunjukkan bahwa stablecoin yang didukung mata uang fiat mendominasi pasar stablecoin, di mana stablecoin dolar AS menyumbang sekitar 95% dari kapitalisasi pasar stablecoin. Oleh karena itu, stablecoin yang dibahas di industri pada dasarnya adalah stablecoin dolar AS. Penerbit stablecoin seperti Tether atau Circle menyediakan layanan penerbitan dan penebusan stablecoin mereka (masing-masing USDT dan USDC) kepada klien institusi atau pengguna yang telah melalui proses verifikasi. Sebagai contoh, proses penerbitan stablecoin Tether adalah sebagai berikut: (1) Peserta yang berwenang (Authorized Participant, AP) mentransfer dolar AS ke rekening bank Tether; (2) Tether menciptakan USDT sesuai standar 1 USDT untuk setiap 1 dolar AS yang disetor, dan mengirimkannya ke dompet kripto peserta yang berwenang; (3) Tether membeli obligasi pemerintah AS jangka pendek, memperoleh selisih bunga bersih tahunan sekitar 4,25%. Proses penebusan stablecoin adalah sebagai berikut: (1) Peserta yang berwenang mengirim USDT ke dompet kripto Tether; (2) Tether menjual obligasi pemerintah jangka pendek yang sesuai dengan nilai dolar AS USDT tersebut; (3) Tether mentransfer uang tunai dolar AS yang diterima ke rekening bank peserta yang berwenang; (4) Tether menghancurkan USDT yang sesuai, menghapusnya dari peredaran.

Dibandingkan dengan mata uang digital bank sentral (CBDC), stablecoin mengandalkan buku besar blockchain untuk mewujudkan sirkulasi terdesentralisasi, melampaui batas negara dan yurisdiksi hukum, serta memungkinkan peredaran bebas secara global. Dibandingkan dengan alat pembayaran tradisional, stablecoin memungkinkan pembayaran instan dengan biaya transfer lintas batas yang rendah. Stablecoin dolar AS banyak digunakan di beberapa negara kurang berkembang, selain karena kekuatan dolar itu sendiri, juga karena kemudahan akses dan pembayaran—cukup dengan mengunduh dompet aset kripto di ponsel, pembayaran global dapat dilakukan, meningkatkan aksesibilitas dan efisiensi pembayaran. Dalam prospek kolaborasi kecerdasan buatan, sifat programmable stablecoin menjadikannya alat pembayaran ideal untuk agen AI, yang dapat secara otomatis melakukan pembelian layanan, penyelesaian, dan pembagian pendapatan melalui smart contract. Interaksi antar agen AI akan menghasilkan banyak aktivitas ekonomi berfrekuensi tinggi, di mana stablecoin digunakan sebagai alat pembayaran. Kombinasi pembayaran stablecoin dan agen AI akan merombak hubungan hak dan kewajiban serta aturan keuangan di dunia maya. Namun, rekonstruksi ekosistem keuangan berbasis teknologi ini juga membawa arbitrase regulasi dan risiko teknologi. Munculnya buku besar blockchain menandai perubahan infrastruktur pasar keuangan tradisional, sementara stablecoin menandai tren digital twin, yaitu membawa aset dunia nyata ke blockchain dan men-tokenisasi-nya, sehingga meningkatkan likuiditas global aset. Hingga 23 Agustus 2025, kapitalisasi pasar stablecoin global mencapai 267,4 miliar dolar AS, dengan USDT sekitar 165 miliar dolar AS, USDC sekitar 65 miliar dolar AS, dan volume transaksi bulanan mencapai 3,53 triliun dolar AS. Stablecoin secara bertahap memikul fungsi keuangan penting, namun sebagian keluar dari sistem keuangan tradisional dan saluran regulasi, sehingga membawa risiko keuangan global dan tantangan regulasi yang besar. Berdasarkan laporan atau studi otoritatif dari FATF, BIS, dan FSB dalam beberapa tahun terakhir, risiko dan tantangan stablecoin dapat dirangkum dalam empat aspek berikut:

Pertama, risiko aktivitas ilegal dan penghindaran regulasi. Karena biaya transaksi rendah, likuiditas tinggi, dan tingkat anonimitas tertentu, stablecoin semakin menjadi alat untuk pencucian uang, pendanaan terorisme, perdagangan narkoba, dan aktivitas ilegal lainnya. Pelaku kejahatan sering menggunakan mixer, cross-chain bridge, dan teknik lain untuk meningkatkan anonimitas, serta menggunakan akun dorman untuk melakukan transaksi tanpa latar belakang, sehingga melakukan layering pencucian uang. Karakteristik transaksi peer-to-peer dan penggunaan dompet non-custodial menghindari entitas yang diatur dalam sistem AML/CFT tradisional, sehingga melemahkan efektivitas kerangka regulasi yang ada, terutama ketika standar regulasi VASP tidak diterapkan secara merata secara global, risikonya semakin menonjol.

Kedua, tantangan terhadap kedaulatan mata uang dan kebijakan moneter. Penggunaan stablecoin dolar AS secara lintas batas akan mengikis kedaulatan mata uang negara lain. Terutama di negara dengan inflasi tinggi atau volatilitas nilai tukar, masyarakat cenderung menggunakan stablecoin dolar AS, menyebabkan fenomena substitusi mata uang domestik, melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter, serta mempengaruhi efektivitas pengendalian devisa dan pengelolaan arus modal. Non-residen AS dapat dengan mudah memegang klaim dolar AS, memperparah efek limpahan kebijakan moneter.

Ketiga, stabilitas keuangan dan risiko sistemik. Hubungan stablecoin dengan sistem keuangan tradisional semakin erat, membawa saluran transmisi risiko baru. Dalam pengelolaan aset cadangan, penerbit stablecoin demi mengejar imbal hasil mungkin banyak berinvestasi pada instrumen pembiayaan jangka pendek, yang pada masa tekanan pasar dapat memicu pengetatan likuiditas dan berdampak pada pasar pembiayaan dolar AS. Sebagian dana cadangan stablecoin disimpan dalam bentuk deposito grosir tanpa asuransi di sistem perbankan, pada dasarnya membentuk konsentrasi dana ritel yang diinvestasikan kembali, memperbesar mismatch tenor dan eksposur risiko sektor perbankan. Selain itu, stablecoin beberapa kali mengalami depegging bahkan kolaps, sehingga stabilitas yang dijanjikan dipertanyakan, dan pada masa ekstrem dapat memicu kepanikan pasar dan reaksi berantai.

Keempat, koordinasi regulasi lintas batas dan dilema kepatuhan. Stablecoin mengandalkan public chain untuk peredaran global tanpa hambatan, yang secara fundamental bertentangan dengan struktur regulasi keuangan tradisional berbasis yurisdiksi hukum. Prinsip "aktivitas sama, risiko sama, regulasi sama" sulit diterapkan pada stablecoin yang bersifat lintas domain dan anonim. Meskipun beberapa yurisdiksi telah menerapkan sistem lisensi dan persyaratan operasional, kerangka regulasi global masih terfragmentasi, sehingga mudah terjadi arbitrase regulasi dan aparat penegak hukum menghadapi keterbatasan sumber daya dan efektivitas dalam menangani miliaran transaksi anonim.

Kerangka Regulasi Stablecoin AS dan Potensi Dampaknya

Seiring kebangkitan stablecoin di pasar keuangan dan berbagai risiko serta tantangan yang dibawanya, negara-negara ekonomi maju utama (seperti AS, Uni Eropa, dan Hong Kong) mulai membuat undang-undang dan regulasi stablecoin. Markets in Crypto Assets (MiCA) Uni Eropa mulai berlaku pada 2024, GENIUS Act AS akan diundangkan secara federal pada 2025, dan Hong Kong mengesahkan Stablecoin Ordinance pada Mei 2025. Dua undang-undang terakhir merupakan terobosan besar dalam kerangka regulasi, menandai bahwa persaingan mata uang digital telah memasuki tahap baru pembentukan aturan dan keunggulan strategis. Di antaranya, undang-undang regulasi AS secara langsung mengatur stablecoin utama saat ini—stablecoin dolar AS—dan dampaknya paling luas.

(1) Isi, karakteristik, dan kekurangan undang-undang AS dalam perspektif perbandingan

Isi utama GENIUS Act AS meliputi: (1) Persyaratan cadangan, penerbit stablecoin harus didukung 100% cadangan, aset cadangan harus berupa dolar AS, obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan aset likuid tinggi lainnya; (2) Regulasi bertingkat, penerbit stablecoin di AS dengan kapitalisasi pasar stablecoin lebih dari 10 miliar dolar AS harus diawasi langsung oleh Federal Reserve atau OCC, sedangkan penerbit kecil dapat diawasi negara bagian; (3) Persyaratan transparansi dan kepatuhan, melarang pemasaran menyesatkan, mewajibkan penerbit mematuhi AML dan KYC, serta penerbit dengan kapitalisasi pasar di atas 50 miliar dolar AS harus diaudit laporan keuangannya setiap tahun untuk memastikan transparansi. GENIUS Act berupaya menggunakan teknologi baru untuk mencegah risiko keuangan ilegal. Di satu sisi, undang-undang menempatkan penerbit sebagai "penanggung jawab utama" AML dan pemberantasan aktivitas keuangan ilegal, serta menuntut penerbit stablecoin memiliki kemampuan teknologi untuk memenuhi persyaratan regulasi dan memberantas aktivitas keuangan ilegal; di sisi lain, GENIUS Act mewajibkan FinCEN Departemen Keuangan AS untuk membuat aturan AML baru untuk aktivitas aset kripto, mengembangkan alat baru untuk memantau aktivitas kripto ilegal, dan meninjau rencana kepatuhan penerbit.

GENIUS Act AS menetapkan aturan jelas untuk penerbitan stablecoin, cadangan wajib, transparansi, dan regulasi, memperkuat mekanisme keterkaitan stablecoin dengan dolar AS, serta membangun siklus tertutup dolar—stablecoin—obligasi pemerintah AS. Desain ini akan mendorong penerbit stablecoin menjadi pembeli utama obligasi pemerintah AS dalam jangka panjang. GENIUS Act memanfaatkan stablecoin untuk memperkuat posisi dolar dalam sistem moneter internasional, meningkatkan penerimaan dan permintaan global terhadap pembayaran digital dolar. Selain itu, undang-undang ini mengekspor aturan regulasi, mewajibkan penerbit luar negeri untuk mematuhi standar AS dalam masa transisi dua tahun, sehingga stablecoin dolar AS menjadi infrastruktur pembayaran digital global, dan stablecoin secara de facto menjadi perpanjangan digital dolar AS. GENIUS Act membatasi kepatuhan stablecoin non-dolar di AS, tetapi tidak membatasi kepatuhan stablecoin dolar di luar negeri. Undang-undang AS secara federal memperjelas definisi stablecoin, persyaratan kepatuhan penerbit, unit pengawas, dan ruang lingkup operasional stablecoin, menyediakan jalur institusional yang sah untuk aktivitas keuangan blockchain yang "lebih besar dan lebih luas".

Sejak 2023, MiCA memberikan pendekatan regulasi terklasifikasi untuk pasar aset kripto Uni Eropa, memperkenalkan kategori E-money Tokens (EMT) dan Asset-referenced Token (ART) serta aturan regulasi berbeda, secara tegas membatasi fungsi pembayaran stablecoin non-euro di zona euro. Kategori EMT khusus untuk stablecoin yang dipatok satu mata uang fiat dan terutama sebagai alat pembayaran, hanya stablecoin euro yang patuh yang dapat digunakan untuk pembayaran barang dan jasa. Menurut MiCA, penerbit EMT harus memiliki lisensi lembaga uang elektronik atau lembaga kredit Uni Eropa, menerbitkan whitepaper yang merinci struktur dan jaminan token, memastikan pemegang token memiliki hak penebusan terhadap penerbit, memegang dana cadangan yang memadai, dan mendukung penebusan bebas. Stablecoin sebagai subkategori aset kripto yang berpengaruh, jika digunakan secara luas tanpa regulasi global, dapat menimbulkan risiko stabilitas keuangan karena efek jaringan dan kemampuan transfer lintas batas dalam jumlah besar. MiCA berupaya menyeimbangkan inovasi dan stabilitas dengan menetapkan panduan jelas untuk penerbitan, pengelolaan cadangan, dan transparansi. Kerangka regulasi ini mencerminkan konsensus pengawasan stablecoin, bertujuan memperkuat stabilitas pasar keuangan sekaligus mendukung inovasi teknologi.

Stablecoin Ordinance Hong Kong mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, dengan pedoman pengawasan penerbit stablecoin berlisensi telah diterbitkan. Stablecoin yang didefinisikan dalam undang-undang ini dapat dipatok ke mata uang fiat apa pun, termasuk HKD, USD, dan RMB, dan hanya lembaga berlisensi yang boleh menjual stablecoin kepada ritel; setiap penerbit stablecoin fiat di Hong Kong, atau penerbit luar negeri yang mempromosikan stablecoin yang dipatok HKD di Hong Kong, harus mengajukan lisensi ke HKMA. Penerbit stablecoin harus memegang 100% aset likuid tinggi (seperti tunai atau obligasi pemerintah jangka pendek) sebagai cadangan, melakukan kustodian independen dan audit berkala; memastikan pemegang stablecoin dapat menebus sesuai nilai nominal secara tepat waktu; lembaga non-bank harus memenuhi persyaratan modal minimum HKD 25 juta; lembaga berlisensi harus mematuhi aturan AML/CFT, manajemen risiko, keamanan siber, dan pengungkapan informasi yang ketat; semua transaksi harus melalui verifikasi identitas (KYC), dan aliran dana dapat dilacak sepenuhnya.

Kerangka regulasi Hong Kong menyediakan jalur untuk stablecoin offshore RMB, bermanfaat untuk eksplorasi penggunaan stablecoin yang dipatok RMB dalam proyek Belt and Road guna mengatasi hambatan pembayaran lintas batas. MiCA membangun penghalang keamanan keuangan melalui biaya kepatuhan tinggi. Karena aturan regulasi, platform perdagangan aset kripto terkenal seperti Coinbase telah menghapus USDT untuk pengguna Uni Eropa, secara efektif membentuk zona perlindungan digital euro, membangun pertahanan digital untuk kedaulatan euro, dan membuka jalan bagi peluncuran euro digital atau stablecoin euro yang patuh di masa depan. Hong Kong melalui Stablecoin Ordinance bersaing untuk mendapatkan suara di bidang keuangan digital dan aset kripto global, memperkuat posisi kompetitif pusat keuangan internasional Hong Kong melalui peluncuran stablecoin lokal yang patuh dan kebijakan ramah kripto yang bertahap. Secara keseluruhan, regulasi stablecoin menunjukkan diferensiasi regional yang jelas, saat ini membentuk tiga model utama: model AS yang mengikat obligasi pemerintah, model pertahanan kedaulatan mata uang Uni Eropa, dan model hub offshore Hong Kong. Regulasi Hong Kong bersifat netral terhadap kebijakan moneter, GENIUS Act memperkuat dominasi dolar di pasar mata uang global, dan aturan Uni Eropa menonjolkan strategi penghalang. Dalam beberapa tahun terakhir, hampir semua transaksi aset on-chain menggunakan stablecoin dolar AS sebagai alat pembayaran. Tokenisasi aset tradisional (RWA) juga sebagian besar dihargai dalam stablecoin dolar AS, dan GENIUS Act akan semakin memperkuat hak penetapan harga dolar terhadap aset on-chain. Dalam persaingan regulasi stablecoin global, GENIUS Act memanfaatkan keunggulan pasar stablecoin dolar AS yang besar, kemungkinan besar akan mengguncang pasar stablecoin mata uang fiat lain, memperkuat posisi terdepan stablecoin dolar AS.

Kerangka regulasi berbagai ekonomi maju memiliki keunggulan masing-masing, namun pada dasarnya mencakup persyaratan transparansi cadangan, AML/CFT, perlindungan kebangkrutan, dan perlindungan hak konsumen—prinsip inti ini juga menjadi referensi penting bagi Tiongkok dalam merumuskan peraturan di masa depan. Namun, GENIUS Act juga memiliki beberapa kekurangan. Pertama, tidak ada mekanisme lender of last resort atau asuransi penjamin untuk stablecoin. Jika bank tempat penerbit stablecoin menyimpan uang tunai atau aset lain bermasalah, dampak harga dan likuiditas stablecoin akan langsung membesar di blockchain. Kedua, transparansi dana cadangan penerbit stablecoin yang dapat diverifikasi, janji penebusan yang dapat dieksekusi, dan penanganan teratur yang dapat disimulasikan adalah fondasi kesehatan stablecoin, namun tampaknya belum menjadi perhatian utama legislator. Ketiga, struktur regulasi stablecoin yang baik memerlukan laporan real-time penebusan/likuiditas dan nilai aset bersih harian, rasio minimum dana likuid jangka pendek, serta audit internal transparan secara berkala—inti ini belum sepenuhnya tercermin dalam undang-undang di berbagai wilayah, termasuk AS. Terakhir, public chain yang menjadi basis stablecoin mirip jaringan pemantauan, setiap transaksi adalah data publik, sehingga menimbulkan risiko privasi pengguna dan rahasia dagang, yang juga belum mendapat perhatian dalam undang-undang. Jika alamat dompet stablecoin pengguna terbuka, karena biasanya menyimpan riwayat pembayaran stablecoin bertahun-tahun, perusahaan teknologi pihak ketiga dapat menganalisis dan mengungkap volume dana, arus dana, strategi keuangan, intelijen bisnis, data gaji, serta keunggulan kompetitif pengguna. Oleh karena itu, memperkuat perlindungan privasi yang kompatibel dengan public chain dan memenuhi persyaratan regulasi keuangan harus menjadi fokus revisi undang-undang stablecoin di masa depan, sekaligus arah pengembangan teknologi penerbit stablecoin dalam meningkatkan perlindungan privasi.

(2) Persaingan Kedaulatan Mata Uang Digital dan Dampak Stablecoin

Sejak 2017, konflik keamanan keuangan antara Tiongkok dan AS di tingkat sistem keuangan internasional semakin intensif. Setelah konflik Rusia-Ukraina pada 2022, AS sering menggunakan sanksi keuangan, sehingga banyak negara mempercepat "de-dolarisasi" untuk menghindari risiko politik akibat sanksi atau tekanan keuangan AS. Tiongkok mempromosikan de-dolarisasi dengan memperluas penyelesaian perdagangan RMB, terus menyempurnakan sistem dan infrastruktur internasionalisasi RMB, serta meningkatkan otonomi politik dengan mengurangi ketergantungan pada sistem dolar. Mengingat tren jangka panjang persaingan strategis Tiongkok-AS, kebutuhan dan praktik de-dolarisasi Tiongkok serta konflik keamanan keuangan antara kedua negara juga akan berlangsung lama. Para akademisi berpendapat bahwa dalam jangka panjang, konflik ini dapat mempercepat kemunduran hegemoni keuangan AS dan pergeseran kekuatan keuangan internasional secara struktural. Namun, stablecoin dolar AS kemungkinan besar akan membawa peluang baru bagi AS—stablecoin dolar AS mewujudkan tokenisasi dolar, memastikan token dolar diciptakan berdasarkan aset AS, sesuai dengan kepentingan inti AS, dan ekspansinya yang cepat bahkan dapat membalikkan "kemunduran hegemoni keuangan AS dan pergeseran kekuatan keuangan internasional secara struktural".

Secara spesifik, pertumbuhan dan penggunaan stablecoin yang pesat terus mempertahankan dan mendorong dominasi internasional dolar, serta menjadikan penerbit stablecoin sebagai "penampung" obligasi pemerintah AS. Bagi sebagian besar negara, stablecoin menjadi medan baru persaingan kedaulatan mata uang. Penelitian menunjukkan bahwa dalam 12 bulan terakhir, stablecoin memegang 128 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS, menjadikannya 20 besar pemegang obligasi pemerintah AS, melampaui negara-negara berdaulat seperti Jerman dan Arab Saudi. Citi memprediksi, pada 2030 stablecoin dapat memegang hingga 3,7 triliun dolar AS obligasi pemerintah AS, menjadi pemegang terbesar di dunia. Penerbit stablecoin dolar AS telah menjadi pembeli utama obligasi pemerintah AS. Menurut data situs resmi penerbit stablecoin pada awal Agustus 2025, Tether menerbitkan sekitar 160 miliar dolar AS USDT, dengan sekitar 81% aset cadangan berupa obligasi pemerintah AS jangka pendek. Desain ini membentuk siklus otomatis pembelian obligasi pemerintah: pengguna global membeli stablecoin dolar AS dengan uang tunai dolar AS→penerbit membeli lebih banyak obligasi pemerintah AS dengan uang tunai dolar AS→menurunkan biaya pembiayaan fiskal AS. Pertumbuhan stablecoin yang luar biasa meningkatkan pengaruhnya di bidang keuangan global. Meskipun stablecoin dolar AS memungkinkan pembayaran dan penyelesaian tanpa SWIFT, pembayaran stablecoin tetap tidak lepas dari dolar AS.

Penyebaran stablecoin dolar AS secara global menciptakan permintaan luas terhadap dolar. Stablecoin digerakkan pasar, pengguna cenderung memilih stablecoin yang dipatok pada mata uang dengan kredibilitas paling stabil, kuat, dan diterima luas, sehingga stablecoin dolar AS menjadi pilihan utama global, yang menyebabkan mata uang fiat negara lain (terutama di Afrika dan Amerika Latin) yang kredibilitasnya lemah menjadi terpinggirkan. Stablecoin dolar AS lebih mudah diakses dan lebih likuid dalam transaksi lintas batas, sehingga merombak tatanan keuangan internasional. Stablecoin dolar AS akan memberikan dampak multidimensi pada mata uang fiat negara lain: di satu sisi, mata uang kuat memiliki keunggulan kompetitif signifikan terhadap mata uang lemah (diterima internasional rendah, depresiasi parah); di sisi lain, model sirkulasi quasi-mata uang berbasis blockchain menyediakan jalur efisien dan berbiaya rendah untuk internasionalisasi stablecoin dolar AS. Oleh karena itu, Tiongkok perlu memikirkan cara meningkatkan daya saing mata uangnya, mengeksplorasi pemberdayaan teknologi untuk memperkuat internasionalisasi RMB.

GENIUS Act mendorong peningkatan dominasi internasional dolar. Stablecoin dolar AS adalah perpanjangan digital dominasi internasional dolar, mengandalkan buku besar blockchain untuk memperkuat penetrasi internasional dolar. Selain itu, undang-undang AS pada dasarnya mengekspor standar regulasi global, mendorong penerbit stablecoin dolar AS luar negeri untuk mematuhi standar regulasi AS, jika tidak dilarang melayani pengguna AS. "Long-arm jurisdiction" ini menjadikan standar stablecoin dolar AS sebagai standar global de facto. Meskipun Uni Eropa mengizinkan stablecoin euro yang patuh, Hong Kong mengizinkan stablecoin berbagai mata uang, dan Jepang serta Korea Selatan sedang membahas undang-undang stablecoin mata uang lokal, stablecoin dolar AS tetap paling likuid dan memiliki keunggulan awal tak tertandingi. Sementara itu, bank-bank besar AS seperti JPMorgan dan Citi sedang mengeksplorasi penerbitan stablecoin bersama, Visa dan MasterCard telah mendukung jaringan penyelesaian stablecoin dolar AS, memperluas sistem pembayaran dolar dari SWIFT ke jaringan blockchain, membentuk dual-track dominasi penyelesaian dolar. Singkatnya, GENIUS Act AS mendorong stablecoin dolar AS untuk merekonstruksi sistem keuangan global, termasuk menyerap pasar dolar Eropa yang besar melalui stablecoin, serta memanfaatkan kekuatan pasar penerbit swasta untuk mempromosikan stablecoin ke negara berkembang di Asia, Afrika, dan Amerika Latin, bahkan sebagian menggantikan mata uang lokal.

Biasanya, bentuk uang dibagi menjadi uang dasar (M0), uang sempit (M1), dan uang luas (M2), M0 mencakup uang tunai beredar + uang tunai cadangan bank komersial, M1 mencakup uang tunai + simpanan giro (langsung untuk pembayaran), M2 mencakup M1 + simpanan berjangka (harus dikonversi ke tunai untuk pembayaran). Dalam praktiknya, penerbit stablecoin (seperti Tether) menerima pembayaran tunai 1 juta dolar AS (M1) dari peserta yang berwenang, membeli obligasi pemerintah AS jangka pendek atau investasi lain, dan memberikan 1 juta USDT (setara M2) kepada peserta yang berwenang. USDT ini pada dasarnya adalah bukti utang elektronik penerbit kepada peserta yang berwenang, namun berbeda dengan bukti utang konvensional—USDT sangat mudah dibagi (hingga satu sen), likuid, dan diterima secara global, terus berfungsi sebagai alat pembayaran dan transaksi di pasar investasi (terutama aset kripto), serta dapat dipinjamkan dan di-stake di bursa aset kripto untuk memperoleh imbal hasil, sehingga hampir setara dengan M1 yang sangat likuid. Oleh karena itu, proses ini mirip dengan penciptaan uang dan ekspansi kredit oleh bank komersial. Stablecoin berperan sebagai "shadow bank dolar on-chain", pool dana cadangan penerbit mirip "reksa dana pasar uang on-chain", menginvestasikan dolar pengguna ke obligasi pemerintah jangka pendek, menantang monopoli bank sentral dalam penerbitan uang dan penciptaan kredit bank komersial. Penerbitan dan sirkulasi stablecoin menghasilkan efek pengganda derivasi uang, namun undang-undang seperti GENIUS Act belum mengatur hal ini secara memadai. Penerbit stablecoin yang tidak diatur (seperti Tether) dapat menciptakan inflasi, gelembung aset, utang berlebih, rush bank, dan misalokasi sumber daya di sektor investasi tertentu (seperti aset kripto) karena penciptaan uang dalam skala besar, di mana fungsi penciptaan uangnya hampir keluar dari jangkauan kebijakan moneter tradisional suatu negara.

(3) Rekonstruksi Ekosistem Keuangan yang Didukung Kepatuhan

Persaingan regulasi di antara ekonomi maju terkait stablecoin mencerminkan pembentukan aturan dan keunggulan strategis dalam persaingan internasional aset kripto, serta perebutan dominasi keuangan digital. Secara tradisional, hanya bank berizin yang dapat menciptakan bentuk uang yang langsung dapat digunakan (seperti simpanan giro). GENIUS Act mendefinisikan stablecoin sebagai alat pembayaran, bukan sekuritas, melarang penerbit stablecoin membayar bunga, dan memberikan status mirip M1, sehingga lembaga non-bank memperoleh hak menerbitkan token mata uang fiat. Jalur regulasi yang jelas memberikan panduan stablecoin patuh, semakin mendorong pertumbuhan kapitalisasi pasar stablecoin dolar AS. Ekspansi ini menggeser sistem penyelesaian dolar ke token digital dolar berbasis blockchain, tertanam dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi, dan mewujudkan perubahan paradigma.

Stablecoin dolar AS menyediakan media pembayaran dan penyelesaian digital untuk bursa, DeFi, dan NFT. Ke depan, stablecoin dolar AS berpotensi merekonstruksi sebagian sistem keuangan tradisional. Bagi masyarakat global yang memiliki ponsel tetapi tidak memiliki rekening bank, stablecoin langsung membawa layanan keuangan efisien, mendorong perkembangan bisnis, dan mengoptimalkan efisiensi alokasi dana. Masyarakat di negara atau wilayah kurang berkembang dapat menukar mata uang lemah dengan stablecoin mata uang kuat, mengalokasikan aset seperti saham AS, emas, atau obligasi pemerintah AS melalui stablecoin, serta memperoleh imbal hasil investasi dan keuangan. Setelah AS semakin mendorong kepatuhan stablecoin, banyak orang di luar komunitas aset kripto akan mulai menggunakan stablecoin karena promosi, memahami lebih banyak tentang aset kripto, meningkatkan jumlah investor aset kripto, dan mendorong perkembangan ekosistem keuangan blockchain.

Pertumbuhan eksplosif stablecoin dolar AS yang diatur juga didukung oleh kematangan infrastruktur blockchain dan integrasi mendalam dengan skenario pembayaran. Dari sisi teknologi, public chain ber-throughput tinggi (seperti Tron) menurunkan biaya pembayaran stablecoin menjadi sepersepuluh atau lebih rendah dari sistem pembayaran lintas batas tradisional, dengan waktu konfirmasi singkat, sehingga unggul dalam biaya dan efisiensi pembayaran dibanding remitansi lintas batas tradisional. Oleh karena itu, stablecoin memiliki keunggulan unik dalam pembayaran lintas batas dan perdagangan internasional. Dalam inovasi aplikasi pembayaran, raksasa kartu kredit internasional Visa bekerja sama dengan penerbit stablecoin AS Circle meluncurkan kartu stablecoin, di mana kartu Visa ini menggunakan USDC sebagai settlement di lapisan bawah. Selain itu, bursa aset kripto dan MasterCard mengembangkan multi-token network, mengintegrasikan aset on-chain dan off-chain. MasterCard meluncurkan kartu debit digital (seperti kartu USDT, disebut "U Card" di industri), dengan logika pembayaran inti menggunakan USDT untuk top up U Card, menyediakan alat pembayaran dengan rasio pertukaran stabil 1:1 terhadap mata uang fiat yang dipatok. U Card dapat dihubungkan ke aplikasi pembayaran (seperti Apple Pay, PayPal, Alipay, atau WeChat Pay), sehingga dapat digunakan untuk konsumsi di berbagai skenario offline. Berbeda dengan aset kripto seperti bitcoin yang harganya sangat fluktuatif, stablecoin dolar AS membuat penggunaan U Card dalam pembayaran harian menjadi layak. Setelah GENIUS Act berlaku, U Card mungkin menjadi salah satu kartu pembayaran utama. Raksasa kartu kredit internasional memungkinkan penerbitan alat pembayaran keuangan hybrid yang secara tampilan adalah kartu bank tradisional, namun di lapisan bawah menggunakan stablecoin, sehingga stablecoin dengan cepat merambah dari ekosistem keuangan blockchain ke skenario pembayaran internasional massal, memberikan dampak mendalam pada sistem keuangan tradisional.

Tantangan Stablecoin Dolar AS terhadap Keamanan Keuangan Tiongkok dan Re-Evaluasi Kebijakan

(1) Dampak terhadap Keamanan Keuangan Tiongkok

Membangun negara keuangan kuat adalah fondasi penting untuk mewujudkan keamanan keuangan. Pada 2023, pemimpin negara mengusulkan pembangunan negara keuangan kuat, di mana salah satu dari "enam kekuatan besar" adalah mata uang yang kuat. Untuk membangun mata uang yang kuat, harus menjaga stabilitas nilai RMB, melindungi kepentingan kedaulatan mata uang di luar negeri, dan meningkatkan status internasional RMB. Tiongkok perlu terus memperkuat kemampuan menghadapi guncangan keuangan eksternal, guna memastikan independensi kebijakan moneter, stabilitas sistem keuangan, dan perkembangan industri keuangan. Namun, karakteristik lintas batas dan desentralisasi stablecoin dolar AS memberikan tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi sistem mata uang RMB. Pertama adalah risiko marginalisasi sistem pembayaran utama dan potensi krisis substitusi mata uang fiat. Stablecoin dolar AS membangun jaringan pembayaran lintas batas yang efisien berbasis teknologi blockchain, melewati sistem pembayaran dan penyelesaian tradisional yang dikuasai negara berdaulat, sehingga sebagian dapat memarginalkan infrastruktur pembayaran Tiongkok, mengancam kedaulatan mata uang RMB dan keamanan keuangan. Stablecoin bekerja sama dengan lembaga kartu kredit internasional terkenal, membangun saluran pembayaran global, memperluas aplikasi pembayaran offline di Tiongkok, memberikan tekanan pada saluran pembayaran bank dan pihak ketiga serta regulasi keuangan Tiongkok. Penetrasi stablecoin dolar AS dalam pembayaran perdagangan lintas batas dapat mengosongkan sistem pembayaran tradisional. Di Tiongkok, meskipun sistem pembayaran lintas batas RMB (CIPS) mencakup banyak negara dan banyak bank asing berpartisipasi, namun mudah terpengaruh oleh geopolitik. Jika stablecoin dolar AS masuk ke Tiongkok melalui platform perdagangan aset kripto luar negeri, OTC, atau DeFi, dapat membentuk saluran gelap dolar digital, ditambah penggunaan luas U Card, akan mengalihkan permintaan penyelesaian CIPS, dan aplikasi multi-channel offline-nya dapat menyebabkan substitusi sebagian mata uang fiat domestik. Di beberapa negara Asia, Afrika, dan Amerika Latin, sebagian masyarakat mengkonversi tabungan menjadi USDT, menyebabkan sebagian simpanan bank domestik hilang, dan jika dolar digital ini menyebar di sepanjang Belt and Road, dapat menghambat proses internasionalisasi RMB. MiCA Uni Eropa secara tegas membatasi stablecoin non-euro untuk pembayaran barang, guna melindungi kedaulatan pembayaran euro, yang dapat dijadikan referensi.

Kedua adalah intensifikasi "trilemma". Stablecoin mengandalkan blockchain untuk transfer lintas batas peer-to-peer, menantang "trilemma" capital mobility—exchange rate stability—independent monetary policy. Dalam pengelolaan ekonomi, negara sering menghadapi ketidakmungkinan mencapai ketiga tujuan ini secara bersamaan, hanya bisa memilih dua, yang dikenal sebagai "impossible trinity" dalam ekonomi. Karakteristik teknologi stablecoin sedang memecahkan ketiga batasan ini secara bersamaan. Dalam hal pelonggaran kontrol modal, masyarakat dapat menukar mata uang domestik dengan stablecoin dolar AS melalui ponsel, langsung melakukan pembayaran lintas batas; dalam hal pelemahan kontrol nilai tukar, masyarakat dapat menjual mata uang domestik dan menimbun stablecoin dolar AS, menurunkan permintaan mata uang domestik dan menyulitkan bank sentral menjaga nilai tukar; dalam hal gangguan kebijakan suku bunga, saat suku bunga domestik turun, dana dapat mengalir ke stablecoin dolar AS dan membeli produk investasi stablecoin di platform aset kripto, menikmati imbal hasil lebih tinggi, sehingga kebijakan makro moneter domestik bisa gagal. Stablecoin seperti saluran bawah tanah digital, memungkinkan dana keluar masuk bebas melewati tembok regulasi keuangan negara, sehingga negara bisa kehilangan kontrol atas modal, nilai tukar, dan suku bunga secara bersamaan.

(2) Re-Evaluasi Kebijakan Regulasi Represif Tiongkok

Pada Mei 2021, Komite Stabilitas dan Pengembangan Keuangan Dewan Negara mengadakan rapat ke-51, secara tegas memberantas penambangan dan perdagangan bitcoin. Pada September 2021, NDRC dan lembaga lain mengeluarkan pemberitahuan tentang penertiban aktivitas penambangan mata uang virtual, memasukkan penambangan sebagai industri yang harus dihapus. Pada bulan yang sama, PBOC dan kementerian lain mengeluarkan pemberitahuan tentang pencegahan dan penanganan risiko perdagangan mata uang virtual, menegaskan bahwa aktivitas terkait mata uang virtual seperti pertukaran dengan mata uang fiat, pertukaran antar mata uang virtual, perdagangan sebagai counterparty sentral, penyediaan layanan perantara informasi dan penetapan harga, ICO, serta perdagangan derivatif mata uang virtual adalah aktivitas keuangan ilegal dan dilarang keras, harus diberantas sesuai hukum. Sejak itu, kebijakan regulasi Tiongkok terhadap aset kripto termasuk stablecoin bersifat negatif, dengan karakteristik regulasi represif. Dokumen normatif di bidang aset kripto berkaitan dengan batas perilaku subjek privat, mudah menimbulkan kerugian hak, memperberat kewajiban, dan berdampak besar pada hak milik warga. Regulator dan lembaga peradilan cenderung menganggap investasi aset kripto tidak sah karena melanggar ketertiban umum, sehingga kerugian pemilik aset kripto tidak dilindungi, risiko investasi ditanggung sendiri, dan sengketa diselesaikan sendiri.

Tiongkok secara ketat melarang perdagangan aset kripto dan mata uang fiat di bursa, namun ekosistem stablecoin terus berkembang dalam sistem keuangan Tiongkok. Oleh karena itu, paradigma regulasi yang terlalu sederhana dan keras terhadap stablecoin sebenarnya mengabaikan fakta eksistensi stablecoin di Tiongkok. Regulasi represif ini menciptakan kekosongan institusional di bidang stablecoin, dalam jangka panjang tidak dapat melindungi hak pemilik stablecoin secara efektif di ranah hukum privat, sehingga aset kripto termasuk stablecoin menghadapi "ilegalitas objek", menyebabkan individu, perusahaan, bahkan lembaga pemerintah menghadapi hambatan legalitas dalam kepemilikan, transaksi, penetapan harga, dan penanganan aset kripto. Regulasi represif di ranah hukum publik tidak merespons secara rinci dampak stablecoin dolar AS terhadap keamanan keuangan Tiongkok, pencucian uang, pendanaan terorisme, pelarian modal, dan potensi pelemahan status mata uang fiat domestik. Regulasi represif menyebabkan kurangnya partisipasi Tiongkok dalam tata kelola stablecoin global, serta melemahkan hak pembentukan aturan internasional. Kekosongan institusional yang diakibatkan kebijakan ini tidak merespons secara efektif tren berikut: ekonomi maju berlomba membuat aturan regulasi, mendisiplinkan stablecoin dengan kerangka hukum, sehingga stablecoin dapat dimanfaatkan, seperti penerbit stablecoin dolar AS menginvestasikan uang tunai dolar global ke obligasi pemerintah AS, menjadi saluran pembiayaan penting bagi Departemen Keuangan AS.

Selain itu, regulasi represif sebagian menimbulkan "efek riak" yang tidak diharapkan. Pada September 2017, PBOC dan kementerian lain mengeluarkan pengumuman tentang pencegahan risiko ICO, melarang lembaga keuangan dan pembayaran terlibat dalam bisnis aset kripto, serta mewajibkan penutupan bursa domestik. Bursa aset kripto berlatar belakang Tionghoa pun menghentikan layanan perdagangan aset kripto dengan mata uang fiat, digantikan oleh perdagangan antar aset kripto (misal bitcoin dan ether). Namun, model ini tidak menyediakan jalur pencairan atau lindung nilai bagi pengguna saat harga bitcoin turun. Sebagian besar bursa mulai mengintegrasikan USDT sebagai pengganti mata uang fiat dan media transaksi, yang disambut luas pengguna, dan sejak saat itu kapitalisasi pasar USDT yang muncul sejak 2014 tumbuh pesat, dengan pemegang terbesar adalah pengguna berlatar belakang Tionghoa. Regulasi represif secara "tidak sengaja" mendorong pertumbuhan eksplosif USDT dan digitalisasi dolar AS. Seperti kata pepatah: "Institusi tidak boleh diabaikan, hukum tidak boleh sembrono, urusan negara tidak boleh ceroboh." Pencegahan risiko jangka panjang di bidang keuangan blockchain membutuhkan mekanisme tata kelola yang lebih fleksibel, bukan model "one size fits all".

Pemikiran Mendalam atas Strategi Tiongkok dalam Menghadapi Tantangan

(1) Penyesuaian Paradigma dari Regulasi Represif ke Tata Kelola Kolaboratif

Meninjau perkembangan stablecoin selama lebih dari satu dekade, stablecoin didorong oleh permintaan pasar dan perusahaan fintech, berkembang dalam lingkungan regulasi luar negeri yang relatif inklusif. Pada 2025, dilaporkan bahwa Stripe, penyedia layanan pembayaran terkenal AS, meluncurkan Tempo blockchain khusus untuk pembayaran stablecoin dan aplikasi perusahaan, dengan tujuan membangun blockchain yang dapat dikendalikan Stripe dan mengoptimalkan penyelesaian lintas batas. Circle berencana meluncurkan Arc chain dengan USDC sebagai gas token, menyediakan fitur privasi opsional dan mesin FX bawaan. Tether dan bursa Bitfinex mengumumkan peluncuran Plasma blockchain untuk membangun infrastruktur penyelesaian dan keuangan. Chain ini kompatibel dengan arsitektur EVM, menghubungkan diri dengan ekosistem Ethereum. Terlihat, persaingan industri stablecoin dan perkembangan teknologi tetap sangat intens dan cepat, menjadi pendorong utama perkembangan industri, serta kembali membuktikan bahwa public chain seperti Ethereum adalah infrastruktur sistem keuangan generasi baru. Oleh karena itu, Tiongkok dapat beralih dari fokus pada pengembangan teknologi consortium chain ke mempertimbangkan kembali pengembangan public chain, dan kebijakan seperti "pemisahan coin-chain" dan "blockchain tanpa coin" yang dulu diadopsi berbeda jauh dengan kebijakan inklusif luar negeri, layak dikaji ulang.

Para akademisi menyatakan, dalam tata kelola bersama, peran pemerintah berubah dari pengendali menjadi pelayan dan fasilitator, hukum menjadi alat penyelesaian masalah bersama. Tata kelola berarti perubahan pola pikir subjek untuk mencapai tujuan bersama. Pemerintah pusat dan daerah, asosiasi industri, platform perdagangan daring, dan perusahaan adalah pelaku tata kelola dalam proses pembuatan dan pelaksanaan kebijakan. Pendekatan kolaboratif ini mendorong penyesuaian ekspektasi di antara mitra melalui negosiasi berkelanjutan, membentuk kemampuan beradaptasi terhadap ketidakpastian. Transformasi dari regulasi represif top-down ke tata kelola kolaboratif di bidang stablecoin akan membantu Tiongkok lebih baik menghadapi tantangan stablecoin dolar AS. Para akademisi berpendapat, inovasi keuangan dan regulasi keuangan telah melampaui dualisme tradisional, tujuan inti regulasi bukan lagi sekadar pengendalian, melainkan proaktif menyesuaikan diri dengan tren inovasi keuangan, serta memberikan dorongan bagi inovasi melalui regulasi. Seiring percepatan keterbukaan pasar keuangan Tiongkok, baik pasar domestik maupun internasional, keterkaitan jaringan lembaga keuangan semakin dalam. Risiko sistemik pasar keuangan Tiongkok telah memasuki tahap sering terjadi, menghadapi tantangan internal dan eksternal, serta interaksi risiko domestik dan internasional yang kompleks. Menekan stablecoin dan aset kripto lain secara sederhana tidak efektif mengisolasi risiko, bahkan dapat membuat Tiongkok kehilangan peluang pengembangan fintech, mempengaruhi inovasi dan efisiensi keuangan. Sistem keuangan yang tidak efisien akan kehilangan fondasi keamanannya.

Aturan regulasi Hong Kong mewajibkan penerbit mematuhi "Travel Rule" FATF, di mana identitas pengirim dan penerima harus disertakan dalam transfer aset virtual, dan penerbit bertanggung jawab memverifikasi siapa pemegang stablecoin yang diterbitkan. Sejak awal 2025, Presiden AS Trump berjanji menjadikan AS sebagai "ibu kota aset kripto dunia", Hong Kong juga aktif membangun pusat Web3 dan aset virtual global. Dalam pasar stablecoin yang sangat kompetitif, dibandingkan proyek stablecoin lain yang menekankan desentralisasi dan anonimitas relatif, persyaratan kepatuhan yang terlalu ketat di awal dapat membuat industri stablecoin Hong Kong kurang kompetitif. GENIUS Act memberikan tekanan "regulasi kompetitif" yang jelas bagi Hong Kong. Kami berpendapat, Hong Kong memiliki keunggulan didukung daratan, dalam kondisi risiko terkendali, dapat menyesuaikan aturan regulasi stablecoin secara tepat waktu dan inklusif, menarik dan mempertahankan penerbit stablecoin berkualitas. Otoritas keuangan harus secara bertahap menyerap pengalaman dan pelajaran dari praktik regulasi, serta menyempurnakan aturan dan meningkatkan ambang kepatuhan di tahap selanjutnya. Dalam konteks transformasi paradigma regulasi, regulator harus menjaga keamanan keuangan dan kedaulatan mata uang, serta cermat menilai tren perkembangan keuangan blockchain global, melalui konsultasi dan komunikasi dengan pemangku kepentingan stablecoin domestik dan internasional (penerbit stablecoin, bank kustodian dana penerbit, bursa aset kripto terpusat, tim pengembang DEX, penyedia dompet kripto, penyedia layanan pembayaran, dan perusahaan perdagangan lintas batas sebagai peserta utama), bersama-sama membangun "bottom line thinking" regulasi dan pengembangan stablecoin, serta mencari keseimbangan dalam tata kelola dan regulasi risiko stablecoin.

Di bidang stablecoin, paradigma tata kelola kolaboratif multilateral lebih baik daripada regulasi represif top-down. Para akademisi menyatakan, tata kelola risiko keuangan adalah proyek jangka panjang dan sistemik, melalui sistem hukum, peraturan, dan kebijakan di bidang keuangan, tidak hanya menghukum pelanggaran keamanan dan ketertiban keuangan, tetapi juga mengakomodasi inovasi keuangan. Dalam tata kelola risiko keuangan diperlukan kolaborasi multi-aktor untuk membentuk paradigma tata kelola kolaboratif. Teori tata kelola kolaboratif berorientasi pada mekanisme pengaruh berbagai jenis risiko, menekankan keterpaduan antar model tata kelola dalam kerangka tata kelola, menekankan "multi-center governance actors, subsystem coordination in dynamic systems, coordination among self-organizations, and stability of social order under common rules". Paradigma ini bermanfaat untuk membangun pasar keuangan terbuka yang kompetitif, secara efektif merespons risiko dan tantangan stablecoin, serta memperoleh keunggulan institusional dalam persaingan global.

(2) Membangun Firewall Mata Uang dan Meningkatkan Kemampuan Anti-Sanksi Keuangan

Tiongkok dapat mempertimbangkan pendekatan bertahap, berlapis, dan berbasis wilayah untuk secara bertahap membuka penerbitan dan sirkulasi stablecoin. Pada tahap awal pengembangan stablecoin, regulator keuangan dapat membatasi stablecoin yang tidak diterbitkan oleh otoritas Tiongkok, mengeluarkan aturan regulasi keuangan terkait, merujuk pada pembatasan MiCA Uni Eropa terhadap stablecoin non-euro, memberikan PBOC hak pencabutan real-time, mewajibkan bank dan lembaga pembayaran domestik membatasi antarmuka transaksi stablecoin tidak berizin, terutama mewajibkan penerbit luar negeri yang mempromosikan stablecoin kepada warga Tiongkok untuk tunduk pada pengawasan regulator keuangan Tiongkok, menjaga kedaulatan mata uang. Sementara itu, regulator dapat membangun saluran pertukaran resmi antara digital RMB dan stablecoin Hong Kong di Greater Bay Area, menghubungkan platform perdagangan Belt and Road, serta mewujudkan penyelesaian perdagangan kecil secara real-time.

Penerbitan stablecoin yang dipatok RMB di public chain tanpa izin tidak hanya membantu internasionalisasi RMB, tetapi juga meningkatkan kemampuan anti-sanksi keuangan Tiongkok. Para akademisi menyatakan, AS memberlakukan sanksi keuangan terhadap negara yang disanksi, Tiongkok perlu bersiap menghadapi dampak buruk sanksi keuangan AS di masa depan. Perlu dicermati dan diteliti perluasan pasar kripto dan fungsinya sebagai alat anti-sanksi di beberapa negara. Para akademisi berpendapat, Digital Currency Research Institute PBOC bersama HKMA, Bank Sentral Thailand, dan Bank Sentral UEA meluncurkan proyek mBridge, membangun infrastruktur pembayaran lintas batas baru yang dapat melewati SWIFT. mBridge mungkin menjadi alternatif paling efektif untuk SWIFT. Namun, di satu sisi, partisipasi negara mudah terpengaruh geopolitik, efektivitas mBridge masih perlu diamati; di sisi lain, setelah CBDC dipromosikan, tingkat penerimaan pasar sangat terbatas. Berbeda dengan CBDC yang terpusat dan kurang fleksibel, stablecoin diterbitkan dan beredar secara global di berbagai public chain tanpa izin, yang aman, terdesentralisasi, dan tahan sensor, sehingga sulit disanksi atau dibekukan negara lain, serta skenario aplikasinya secara teori tak terbatas (misal programmable, terintegrasi dengan agen AI untuk pembayaran). Oleh karena itu, Tiongkok dapat mendorong perusahaan yang memenuhi syarat untuk menerbitkan stablecoin offshore RMB pada waktu yang tepat, mendorong sistem akun terpusat (sistem pembayaran tradisional atau CBDC) berjalan paralel dengan sistem akun terdistribusi blockchain, sebagai jalur penting menghadapi sanksi keuangan AS di masa depan.

Dalam beberapa tahun terakhir, AS membatasi bahkan melarang CBDC, pada Juli 2025, DPR AS mengesahkan Anti-CBDC Surveillance State Act. Pada Agustus tahun yang sama, NDAA versi terbaru juga menambahkan klausul Anti-CBDC Surveillance State Act. Undang-undang ini melarang Federal Reserve menerbitkan CBDC langsung ke individu, untuk menghindari pengawasan individu dan membahayakan kebebasan keuangan. Undang-undang ini akan mempengaruhi perkembangan digital RMB di luar negeri. Setelah peristiwa 9/11, AS menguasai SWIFT, memutus saluran pembayaran lintas batas target sanksi melalui SWIFT, menjadi alat utama sanksi keuangan AS. Mata uang digital dan saluran pembayaran alternatif sedang melemahkan posisi dolar dalam sistem moneter global, menjadi saluran dan cara menghindari sanksi, mempengaruhi efektivitas sanksi keuangan AS, serta menjadi arena baru persaingan sanksi dan anti-sanksi keuangan. Negara-negara menggunakan alasan keamanan nasional untuk memperkuat regulasi ekonomi, melindungi industri domestik, dan mencegah investasi asing. AS menggunakan keamanan nasional sebagai alasan, menjadikan sanksi keuangan sebagai alat diplomasi, melayani kebijakan luar negeri dan keamanan nasional. "Keamanan keuangan adalah bagian penting dari keamanan nasional." Dalam meningkatkan internasionalisasi RMB dan kemampuan anti-sanksi keuangan Tiongkok, regulator dapat mendorong perusahaan fintech untuk memprioritaskan penerbitan stablecoin RMB di Hong Kong, sebagai strategi respons yang baik.

Mengingat stablecoin dolar AS telah membentuk efek jaringan dan skala yang besar, Tiongkok harus segera merespons. Saat ini, Hong Kong harus dijadikan "lahan percobaan", secara bertahap memajukan pilot stablecoin offshore RMB, mendukung Hong Kong bekerja sama dengan zona perdagangan bebas daratan, mendorong perusahaan fintech yang memenuhi syarat untuk berpartisipasi dalam praktik penerbitan stablecoin di Hong Kong, dimulai dari stablecoin offshore RMB. Melalui pilot, mengumpulkan pengalaman untuk promosi stablecoin RMB di dalam dan luar negeri, serta mengeksplorasi mekanisme kolaborasi dengan CBDC. Stablecoin offshore RMB memiliki nilai strategis signifikan, dapat membangun saluran baru RMB lintas batas yang independen dari sistem kliring internasional, mengaktifkan pool dana offshore RMB bernilai triliunan yuan. Setelah pilot Hong Kong sukses, regulator dapat mendorong kerja sama multilateral stablecoin Belt and Road, bersama-sama membangun sovereign wealth fund untuk menerbitkan stablecoin yang dipatok RMB, upaya ini akan membuka jalur baru internasionalisasi digital RMB, menjadi titik tumpu penting rekonstruksi sistem pembayaran perdagangan lintas batas di masa depan, tidak hanya dapat melengkapi keterbatasan sistem pembayaran lintas batas RMB, tetapi juga membangun saluran independen dari sistem kliring internasional.

(3) Mendorong Tata Kelola Aturan Internasional dan Pemberdayaan Teknologi

Para akademisi menyatakan: di satu sisi, sistem regulasi keuangan saat ini dibangun berdasarkan model layanan keuangan terpusat, sementara sistem kripto yang terdesentralisasi berarti prinsip "aktivitas sama, risiko sama, aturan sama" tidak sepenuhnya berlaku untuk kripto; di sisi lain, regulasi dan tata kelola keuangan saat ini bersifat nasional, sedangkan kripto dan DeFi bersifat global, sehingga organisasi regulasi internasional perlu lebih memperhatikan dan mengatasi masalah "aktivitas global, tata kelola nasional", serta mencegah hegemoni AS dalam tata kelola kripto global. Oleh karena itu, mengingat karakteristik alami stablecoin yang lintas batas, regulasi lintas negara dan tata kelola kolaboratif sangat penting. Di tingkat tata kelola, regulator keuangan Tiongkok dapat mempertimbangkan strategi berikut: pertama, mendorong aturan internasional izin kedaulatan stablecoin, di bawah kerangka BIS, IMF, dan Basel Committee, mendorong penerbitan stablecoin harus mendapat persetujuan regulator keuangan negara mata uang fiat yang dipatok, membatasi stablecoin tanpa lisensi/regulasi, memperkecil pangsa pasarnya; kedua, dalam perumusan aturan internasional, otoritas nasional dan organisasi internasional telah membentuk konsensus tentang aturan regulasi risiko penerbitan stablecoin, mencakup izin masuk, persyaratan modal, perlindungan dana klien, manajemen risiko, keamanan siber, AML/CFT, serta perlindungan hak konsumen dan investor, regulator Tiongkok dapat menambah atau mengurangi sesuai kebutuhan keamanan keuangan, serta aktif berpartisipasi dalam perumusan aturan internasional; ketiga, meningkatkan teknologi regulasi, membangun pengawasan dana on-chain yang transparan, membangun platform pemantauan stablecoin lintas batas, serta menggunakan AI untuk mengidentifikasi arus dana abnormal. DeFi dan NFT yang belum diatur menyediakan saluran tersembunyi untuk pencucian uang. Misal, kelompok kriminal menggunakan cross-chain swap untuk menyamarkan arus dana, menyoroti urgensi peningkatan teknologi regulasi. Dengan strategi tata kelola khusus stablecoin, peningkatan teknologi dapat mengurangi kejahatan terkait stablecoin, termasuk kemajuan AI dan integrasi data untuk memberantas kejahatan keuangan, inovasi ini membantu mengurangi false positive transaksi sah, meningkatkan deteksi penipuan, memanfaatkan data pelacakan transaksi blockchain untuk menelusuri arus stablecoin dalam jaringan dompet, terutama saat stablecoin berinteraksi dengan sistem keuangan yang diatur, sehingga memperkuat AML dan regulasi kepatuhan lainnya.

Prinsip regulasi Hong Kong saat ini sebagian besar berasal dari model regulasi keuangan tradisional, misal pasal 3.5.1 Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi Hong Kong mewajibkan penerbit membangun kebijakan dan prosedur pembukaan rekening klien yang memadai dan efektif. Tanpa due diligence klien, tidak boleh memberikan layanan penerbitan atau penebusan kepada pemegang stablecoin tertentu dan/atau calon pemegang stablecoin tertentu. Model regulasi keuangan tradisional seperti KYC sangat umum di industri keuangan, misal sistem kredit mengumpulkan, memproses, dan berbagi informasi secara sistematis untuk mengurangi asimetri informasi. Namun, efektivitas model regulasi keuangan tradisional di bidang keuangan blockchain sebagian mulai dipertanyakan. Pada 2019, FATF memperluas standar global AML/CFT ke aset virtual (VAs) dan penyedia layanan aset virtual (VASPs). Aturan ini mewajibkan VASP dan lembaga keuangan untuk memperoleh, menyimpan, dan mengirimkan informasi pengirim dan penerima dalam transfer aset virtual. Dalam praktiknya, hal ini meningkatkan biaya kepatuhan lembaga yang diatur, sementara banyak lembaga yang tidak diatur (seperti DEX, mixer, dan lending terdesentralisasi) mengabaikan aturan ini, bursa aset kripto global dan beberapa penerbit stablecoin terkenal memanfaatkan kemudahan lintas yurisdiksi untuk arbitrase regulasi dan menghindari aturan. Bidang stablecoin tidak bisa sekadar meniru aturan regulasi keuangan tradisional, melainkan membutuhkan kebijaksanaan regulasi baru dan teknologi baru untuk mendukung regulasi, misal kemampuan analisis data on-chain, menggabungkan AI untuk menganalisis perilaku on-chain, secara efektif mengidentifikasi transaksi mencurigakan, sementara identifikasi identitas tradisional belum tentu wajib.

Laporan BIS Agustus 2025 menunjukkan, riwayat transaksi publik di blockchain dapat digunakan untuk melacak asal dan pergerakan stablecoin tertentu, mendukung kepatuhan AML dan kontrol devisa. Skor kepatuhan AML yang dihasilkan dari kemungkinan keterlibatan unit atau saldo aset kripto tertentu dalam aktivitas ilegal dapat digunakan di titik kunci yang terhubung ke sistem perbankan ("exit fiat"), sehingga dapat memblokir dana ilegal dan membangun budaya "due diligence" di kalangan pelaku pasar kripto. Perkembangan sehat stablecoin membutuhkan inovasi mekanisme tata kelola dan lingkungan kebijakan teknologi mandiri di dalam negeri. Dalam tata kelola kolaboratif, regulator dapat mendorong pemangku kepentingan stablecoin, terutama perusahaan teknologi blockchain, untuk mengembangkan teknologi yang kompatibel dengan public chain utama saat ini, sekaligus menanamkan node regulasi dalam infrastruktur blockchain. Regulator dapat memantau rasio jaminan aset on-chain secara real-time, melacak risiko sistemik penerbit stablecoin, dan mengamati dinamika pasar tanpa menunggu laporan kuartalan.

Stablecoin adalah aplikasi tokenisasi aset dunia nyata yang paling awal dan paling matang. Penyebaran stablecoin mempercepat proses tokenisasi berbagai aset, membentuk ekosistem simbiosis antara stablecoin dan tokenisasi aset. Pada 2025, perusahaan manajemen aset dunia seperti BlackRock meluncurkan tokenized fund BUIDL yang berinvestasi pada obligasi pemerintah AS, dengan total nilai melebihi 7 miliar dolar AS. Produk ini memungkinkan investor membeli bagian obligasi pemerintah AS on-chain dengan stablecoin dolar AS, menyediakan skenario aplikasi berkelanjutan untuk stablecoin. Hong Kong mengembangkan multi-asset, HKMA mendorong pengembangan bisnis RWA. Tiongkok dapat lebih lanjut mendorong efek sinergi antara RWA offshore dan stablecoin RMB. Stablecoin dan RWA masing-masing mewakili dana dan aset on-chain, pengembangan RWA secara bersamaan memungkinkan representasi dan perdagangan aset dunia nyata secara tokenisasi. Pengembangan RWA adalah arah yang dapat dipertimbangkan Hong Kong di masa depan, mengintegrasikannya dengan pembayaran perdagangan internasional untuk memperluas skenario aplikasi stablecoin RMB. Hong Kong dapat memanfaatkan keunggulan didukung daratan dan berorientasi global untuk membangun hub RWA. Di Hong Kong dapat didirikan "RWA sandbox" untuk inovasi regulasi, mengutamakan tokenisasi aset keuangan daratan setelah persetujuan kuota SAFE, mewujudkan pembagian otomatis arus kas on-chain, serta integrasi aturan kepatuhan dalam smart contract. Integrasi stablecoin dan RWA akan merombak infrastruktur keuangan, RWA berbasis blockchain memungkinkan investor global mengakses aset ini melalui internet tanpa perantara lintas batas atau akun lokal, sehingga memperluas basis investor, meningkatkan minat kepemilikan, dan akhirnya membuka ruang aplikasi stablecoin RMB.

Kesimpulan

Persaingan regulasi stablecoin pada dasarnya mencerminkan perebutan dominasi keuangan digital. AS melalui GENIUS Act membangun siklus tertutup dolar—stablecoin—obligasi pemerintah AS, sehingga stablecoin dolar AS akan menjadi pembeli terbesar obligasi pemerintah AS dan kendaraan digital penetrasi global dolar. Mempromosikan stablecoin offshore RMB adalah kunci utama menghadapi stablecoin dolar AS. Aturan regulasi keuangan terkait harus membatasi peredaran stablecoin tidak berizin di Tiongkok daratan, serta membangun koridor pertukaran resmi antara digital RMB dan stablecoin offshore RMB Hong Kong di Greater Bay Area. Tiongkok dapat mendorong BIS dan organisasi internasional lain untuk bersama-sama merumuskan standar internasional izin kedaulatan stablecoin, membangun jaringan kliring blockchain lintas batas yang mandiri dan dapat dikendalikan. Dalam hal jaminan implementasi dan respons risiko, regulator keuangan Tiongkok dapat merujuk pada prinsip konsensus dan kekurangan undang-undang regulasi saat ini untuk membangun sistem regulasi stablecoin yang lebih baik, memperjelas prinsip izin kedaulatan stablecoin; Mahkamah Agung dapat mengeluarkan interpretasi yudisial atas kasus stablecoin, memperjelas sifat hukum properti di bidang baru seperti stablecoin, serta melindungi hak pemilik yang sah. Stablecoin Ordinance Hong Kong menyediakan dasar institusional bagi stablecoin RMB. Tokenisasi RWA adalah skenario aplikasi penting stablecoin RMB di masa depan. Aset keuangan dan aset yang mudah didigitalisasi dapat diprioritaskan untuk tokenisasi, menyediakan skenario aplikasi luas bagi stablecoin RMB, menghindari "perputaran kosong" stablecoin. Menghadapi risiko dan tantangan stablecoin, teknologi regulasi harus diantisipasi, dan regulator harus memperhatikan mekanisme tata kelola kolaboratif dengan pelaku pasar. Pencucian uang lintas chain, algoritma stablecoin, dan risiko baru lainnya memerlukan pengawasan on-chain yang transparan, serta pemanfaatan alat analisis data on-chain pelaku pasar stablecoin untuk mengidentifikasi transaksi abnormal, bersama-sama mengatasi kekurangan aturan dan metode regulasi tradisional. Menghadapi tren baru perkembangan dan regulasi stablecoin, Tiongkok harus memanfaatkan jendela strategis, membangun ekosistem dan jalur internasionalisasi digital RMB yang baru. Meskipun beberapa akademisi berpendapat bahwa dengan pesatnya perkembangan kripto dan pembayaran mobile, tingkat penggunaan uang tunai terus menurun, posisi "anchor" uang bank sentral pun terancam, menimbulkan kekhawatiran global tentang kedaulatan mata uang, keamanan sistem pembayaran, dan stabilitas keuangan, namun jika stablecoin yang dipatok RMB berkembang sehat melalui ekspansi skenario aplikasi yang luas, status internasional RMB akan meningkat. Perebutan kedaulatan keuangan di era digital menuntut Tiongkok mengubah tantangan eksternal menjadi peluang lompatan internasionalisasi RMB, melalui jalur legislasi defensif—offshore offensive—tata kelola global, memanfaatkan keunggulan "satu negara dua sistem" Hong Kong, serta membangun solusi Tiongkok yang mengakomodasi keamanan dan inovasi keuangan.