Fed membuka pintu pembayaran yang sempit untuk penerbit stablecoin, Arthur Hayes memperingatkan dampak negatif pada bank

Gubernur Federal Reserve Christopher Waller mengusulkan akun pembayaran baru pada 21 Oktober yang akan memberikan penerbit stablecoin dan perusahaan kripto akses langsung ke jalur pembayaran Fed tanpa hak penuh akun utama.

Pengumuman pada Konferensi Inovasi Pembayaran perdana Fed ini menandai perubahan dari sikap hati-hati bank sentral terhadap perusahaan aset digital.

Waller menggambarkan konsep ini sebagai akun utama “skinny” yang menyediakan konektivitas dasar Fedwire dan ACH sambil menghapus pembayaran bunga, fasilitas overdraft, dan pinjaman darurat. Akun baru ini menciptakan pintu khusus pembayaran yang dapat membentuk ulang cara penerbit stablecoin menyelesaikan aliran dolar.

Akun ini akan memiliki batas saldo, tidak membayar bunga, tidak menawarkan overdraft siang hari, dan mengecualikan pinjaman jendela diskon.

Perusahaan yang mengejar akun utama penuh, seperti Custodia Bank, Kraken, Ripple, dan Anchorage Digital, dapat memperoleh manfaat dari waktu persetujuan yang lebih cepat.

Konferensi ini mengumpulkan sekitar 100 inovator sektor swasta dalam apa yang Waller sebut sebagai era baru di mana “industri DeFi tidak dipandang dengan kecurigaan atau cemoohan” tetapi “menjadi bagian dari percakapan tentang masa depan pembayaran.”

Perbankan sempit dan struktur stablecoin

Akun pembayaran menghidupkan kembali perbankan sempit, memisahkan pembayaran dari penciptaan kredit.

Penerbit stablecoin sudah beroperasi sebagai bank sempit de facto, memegang cadangan yang didukung dan memindahkan uang tanpa meminjamkan, tetapi tidak memiliki akses langsung ke Fed dan harus bermitra dengan bank komersial untuk menebus token.

Usulan Waller akan memungkinkan perusahaan yang memenuhi syarat untuk memegang cadangan langsung di Fed, mendukung token dengan uang bank sentral, dan menghilangkan gesekan antara bank dan mitra yang menciptakan hambatan selama tekanan.

Akses langsung ke Fed akan menempatkan stablecoin AS yang patuh lebih dekat ke uang sempit, mengurangi risiko bank-run.

Jika cadangan disimpan di Fed daripada deposito bank komersial, token menjadi klaim atas kewajiban bank sentral, menghilangkan risiko kredit.

Caitlin Long, CEO Custodia Bank, menggambarkan perubahan ini sebagai memperbaiki “kesalahan besar yang dilakukan Fed dengan memblokir bank khusus pembayaran dari akun utama Fed.”

Peningkatan operasional dan kompromi

Aliran penebusan akan lebih efisien jika penerbit memposting dan menerima pembayaran secara langsung daripada melalui bank mitra.

Peningkatan ini bersifat mekanis, dengan lebih sedikit langkah, latensi lebih rendah, ketergantungan yang berkurang pada jam operasional bank, namun sangat berarti selama aliran besar ketika antrean penebusan memanjang.

Penerbit yang menebus ke akun mitra dan memulai transfer kawat dapat menyelesaikan kedua sisi dengan jalur Fed, mempercepat penyelesaian dari jam menjadi hampir real-time dan menghilangkan risiko bahwa bank mitra membekukan transfer.

Batas saldo akan menentukan kegunaan bagi penerbit besar. Tether memegang cadangan dalam puluhan miliar. Batas ketat mungkin hanya mengakomodasi likuiditas operasional, bukan seluruh basis, sehingga memaksa pemisahan cadangan.

Tujuan Fed, yaitu mengendalikan dampak neraca dan membatasi eksposur kredit, akan membentuk batas, dan penerbit akan mempertimbangkan akses langsung ke Fed untuk sebagian cadangan dibandingkan menahan semuanya di bank komersial.

CEO Ripple Brad Garlinghouse berpendapat hampir satu minggu sebelum pidato Waller bahwa perusahaan kripto yang memenuhi standar AML dan KYC setara perbankan harus menerima akses infrastruktur setara perbankan, seperti dilaporkan CoinDesk.

Ripple mengajukan aplikasi akun utama pada 2025. Akses langsung ke Fed akan memungkinkan Ripple menyelesaikan transaksi dolar lintas negara tanpa menggunakan bank koresponden.

Logika ini berlaku untuk bursa dan kustodian yang bergantung pada mitra bank untuk jalur fiat, konektivitas langsung ke Fed menghilangkan ketergantungan dan titik leher botol.

Arthur Hayes, salah satu pendiri BitMEX, memberikan pandangan skeptis:

“Bayangkan jika Tether tidak perlu bergantung pada bank TradFi untuk eksistensinya. Fed bergerak untuk menghancurkan perbankan komersial di AS.”

Kekhawatirannya adalah disintermediasi. Jika penerbit besar dan pemroses pembayaran mengakses jalur Fed secara langsung, mereka tidak lagi membutuhkan bank komersial untuk layanan dasar, mengikis basis simpanan sambil memusatkan likuiditas di Fed.

Pembatasan yang diuraikan Waller, seperti tanpa bunga, batas saldo, dan tanpa overdraft, bertujuan untuk menyeimbangkan inovasi pembayaran tanpa menjadikan Fed sebagai penerima simpanan utama atau menanggung risiko kredit pada nonbank.

Inilah yang berubah

Waller mengarahkan staf Fed untuk mengumpulkan umpan balik pemangku kepentingan, tetapi tidak menentukan jadwal waktu.

GENIUS Act, yang disahkan menjadi undang-undang pada Juli 2025, menetapkan persyaratan stablecoin federal tetapi tidak memberikan akses langsung ke Fed.

Usulan Waller mengisi kekosongan itu. Perusahaan dengan aplikasi yang tertunda dapat melihat keputusan lebih cepat. Bank dengan anak perusahaan pembayaran mungkin mengajukan terlebih dahulu, sementara fintech asli kripto mengikuti setelah kerangka kerja menguat.

Akun pembayaran meresmikan masuknya kripto ke infrastruktur yang diawasi Fed. Jika penerbit besar memperoleh akun Fed, dampaknya pada likuiditas dan kualitas penyelesaian menjadi sistemik.

Cadangan yang didukung Fed tidak dapat dibekukan oleh bank komersial atau dikenakan risiko kredit institusi perantara, mengurangi risiko penyelesaian selama tekanan.

Arbitrase regulasi menyempit karena penerbit luar negeri atau mereka yang enggan memenuhi standar GENIUS Act kehilangan pangsa terhadap penerbit AS yang diatur dan menawarkan token yang didukung Fed dengan keunggulan keamanan struktural, mengkonsolidasikan pangsa pasar di antara perusahaan yang patuh.

Usulan Waller membuka pintu khusus pembayaran ke Fed di bawah batas saldo dan pembatasan ketat, menghidupkan kembali perbankan sempit, menempatkan stablecoin yang patuh sebagai instrumen yang didukung bank sentral, dan menciptakan lapangan bermain yang setara sambil mendisintermediasi beberapa layanan bank komersial.

Pergeseran kebijakan ini mengintegrasikan kripto ke dalam sistem pembayaran di bawah pengawasan, dengan penyelesaian langsung yang mengurangi kerentanan dan mengakui bahwa infrastruktur aset digital telah berpindah dari pinggiran ke inti pergerakan dolar.