SOL ETF dibuka, dapatkah Jito memanfaatkan momentum untuk memicu rebound ekosistem Solana?

Meskipun Solana ETF telah diluncurkan, tren pendapatan jaringan menurun, Jito berada di persimpangan arus modal baru dan perbaikan struktur mikro.

Penulis: Sam Schubert, Carlos

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

Bitwise SOL Staking ETF (BSOL) telah mulai diperdagangkan, bersama dengan SSK menjadi dua satu-satunya Solana spot ETF di Amerika Serikat. Perlu dicatat bahwa Bitwise menyatakan tujuannya adalah memaksimalkan imbal hasil staking dengan mencapai rasio staking 100%, sehingga menghasilkan tingkat imbal hasil staking sebesar 7,34%. Apakah benar-benar dapat melakukan staking 100% dari kepemilikan SOL akan menjadi hal yang menarik untuk diamati. SSK dan SOL ETP di Eropa telah beroperasi selama lebih dari empat tahun, dan mereka sengaja menjaga rasio staking jauh di bawah 100%. Alasannya sepenuhnya bersifat operasional: para penerbit ini perlu memastikan likuiditas yang cukup untuk memenuhi permintaan penebusan harian.

Dibandingkan dengan para partisipan tersebut, Bitwise akan melakukan staking internal melalui Helius, yang mungkin meningkatkan efisiensi operasional BSOL. Dalam tiga bulan ke depan, Bitwise akan membebaskan biaya pengelolaan untuk aset yang dikelola hingga 1.1 billions dolar. BSOL akan membuka pintu bagi lebih banyak SOL ETF, dan jumlah dana yang sebenarnya dapat ditarik oleh ETF ini kemungkinan besar jauh melebihi arus masuk kumulatif SSK sebesar 415 millions dolar sejak Juli.

Di bidang kripto, penjualan publik MegaETH dimulai kemarin, dan hingga saat penulisan telah mengalami kelebihan permintaan sekitar 9 kali lipat, dengan jumlah komitmen mendekati 450 millions dolar. Sampai saat ini, jelas bahwa lelang akan diselesaikan pada harga 0,0999 dolar, yang berarti valuasi terdilusi penuh sebesar 999 millions dolar. Dengan penjualan yang akan berakhir dalam dua hari, kita mungkin akan melihat kelipatan kelebihan permintaan meningkat lebih lanjut (perkiraan tidak resmi sekitar 20 kali), dan standar distribusi akan ditentukan berdasarkan informasi sosial (profil Twitter, riwayat on-chain, dll). Dalam beberapa hari terakhir, valuasi terdilusi penuh MEGA di pasar pra-listing Hyperliquid diperdagangkan di kisaran 4 hingga 5 billions dolar, yang menunjukkan bahwa berpartisipasi dalam penjualan ini kemungkinan besar akan menghasilkan keuntungan, meskipun sebagian besar pengguna mungkin tidak mendapatkan alokasi sesuai harapan mereka.

Menganalisis Kelemahan Jito dan Kekuatan yang Mungkin Membalikkan Keadaan

Token Jito (JTO) telah menunjukkan kinerja harga yang lemah, dan secara signifikan tertinggal dari Solana itu sendiri. Pangsa biaya Jito dalam pendapatan jaringan telah menurun tajam, dari lebih dari setengah basis pendapatan Solana menjadi kurang dari 30% saat ini, ditambah dengan penurunan pendapatan Solana secara keseluruhan, situasinya menjadi semakin kompleks. Pertanyaannya sekarang adalah apakah Jito memiliki refleksivitas, mampu memperoleh manfaat dari rebound aktivitas jaringan Solana, sementara Jito sendiri dirancang untuk meningkatkan aktivitas tersebut.

Desain arsitektur Solana pernah sangat dipuji, namun belakangan ini menimbulkan pertanyaan, karena banyak aplikasi dan aktivitas DeFi berkinerja lebih buruk dibandingkan pasar kripto yang lebih luas. Hal ini menimbulkan pertanyaan, mengapa belum ada bursa perpetual contracts yang kompetitif di Solana yang dapat menandingi kualitas eksekusi Hyperliquid? Mengapa tim seperti Elipisis Labs justru membangun Atlas? Arsitektur ini menawarkan kecepatan, tetapi tidak selalu memberikan urutan transaksi yang dapat diprediksi, routing biaya yang adil, atau kemampuan anti-spam yang kuat.

Pasar block assembly Jito (BAM) bertujuan untuk mengatasi masalah ini dengan mempertahankan desain monolitik Solana, sambil memberikan aplikasi kontrol seperti appchain atas urutan transaksi dan biaya. Salah satu contohnya adalah adopsi speed bump, yang dapat memperlambat lalu lintas berbahaya dan memperkecil spread harga, mirip dengan solusi yang diterapkan Hyperliquid. Tujuannya adalah antrean yang lebih jelas, lebih sedikit permainan latensi, dan kualitas eksekusi yang lebih tinggi, sehingga dapat melahirkan aplikasi yang lebih baik dan memperkuat aktivitas DeFi, yang mungkin mendukung rebound pendapatan Solana. Semua biaya BAM akan diarahkan ke DAO, menyediakan sumber pendapatan baru, sementara mainnet BAM baru-baru ini telah melampaui ambang 10 juta+ SOL staking.

Baru-baru ini, investasi strategis sebesar 50 millions dolar yang dipimpin oleh Andreessen Horowitz (penjualan token privat) menunjukkan kepercayaan kuat dari para pendukung. Ini menyoroti posisi BAM sebagai infrastruktur inti Solana, dengan memberikan aplikasi kontrol atas urutan transaksi sambil mengurangi MEV yang merugikan, sehingga memperbaiki pasar. BAM adalah jaringan yang memperluas Solana dan membuka primitif on-chain (seperti central limit order book dan dark pool), yang sebelumnya tidak dapat diwujudkan karena MEV.

Solana staking ETF akan segera hadir. VanEck telah mengajukan S-1 untuk JitoSOL ETF, yang akan secara langsung memegang token staking likuid Jito. Dengan semakin banyaknya dana yang diluncurkan dan skala yang membesar, potensi penetrasi LST semakin tinggi, dan hubungan antara arus masuk keuangan tradisional dan siklus nilai Jito juga semakin erat. Perlu dicatat bahwa staking likuid di Solana terus meningkat secara stabil, saat ini telah mencapai hampir 15% dari total staking.

Sejak SIMD-0096, validator menerima semua biaya prioritas, bukan berbagi dengan mekanisme burning, sehingga mereka memperoleh bagian pendapatan jaringan yang sangat besar secara tidak proporsional. Setelah SIMD-0123 diaktifkan, aturan ini akan diperbarui dengan mewajibkan validator untuk berbagi sebagian biaya ini dengan staker, sehingga meningkatkan hasil staking dan membuat distribusi hadiah lebih merata di jaringan. Kedua dinamika ini—aktivitas ekosistem yang lebih banyak dibagikan dengan staker dan ekspansi staking likuid—langsung diterjemahkan menjadi pendapatan yang dihasilkan Jito dari biaya pengelolaan staking likuid.

Namun, persaingan di pasar staking likuid Solana telah meningkat. JitoSOL pernah memegang hampir setengah dari likuiditas staking, tetapi pangsanya kini turun menjadi sekitar 25%, karena pendatang baru membuat lanskap pasar menjadi terfragmentasi. Khususnya Sanctum, melalui model LST bermerek dan kemitraan, telah memperoleh momentum, memberikan protokol kemampuan untuk meluncurkan produk staking kustom yang bersaing langsung dengan produk Jito.

Dalam konteks ini, Jito sedang menyelaraskan insentif protokol dengan nilai pemegang token. Setelah JIP 24, semua biaya block engine dan BAM masuk ke kas DAO. DAO mendistribusikan semua pendapatan untuk pembelian kembali JTO yang berkelanjutan, dengan sekitar 2.5 millions dolar pembelian kembali telah dieksekusi sejak Agustus 2025. SubDAO sedang meluncurkan Vault, lelang JTO, dan sistem pembelian kembali TWAP untuk mengotomatisasi proses ini. Jumlah pembelian kembali bulanan ditetapkan agar sesuai dengan pendapatan bulan sebelumnya, sehingga membangun hubungan langsung dan berulang antara aktivitas jaringan dan nilai token.