Apakah Strategi Tidak Lagi "FOMO-ing"? Apakah Itu Alasan Penurunan Bitcoin Ini?

Original Article Title: Mengapa pembeli terbesar Bitcoin tiba-tiba berhenti melakukan akumulasi?

Original Article Author: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, level dukungan Bitcoin tampak tak tergoyahkan berkat aliansi tak terduga antara Corporate Digital Asset Treasuries (DAT) dan Exchange-Traded Funds (ETF), yang secara kolektif membentuk fondasi dukungan.

Perusahaan memperoleh Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi konversi, sementara arus masuk ETF secara diam-diam menyerap pasokan baru. Bersama-sama, mereka membangun fondasi permintaan yang kuat yang membantu Bitcoin bertahan dari tekanan lingkungan keuangan yang semakin ketat.

Sekarang, fondasi ini mulai melemah.

Pada 3 November, Charles Edwards, pendiri Capriole Investments, memposting di platform X bahwa seiring melambatnya akumulasi institusional, pandangan bullish-nya pun berkurang.

Ia menunjukkan: "Untuk pertama kalinya dalam 7 bulan, arus masuk bersih institusional turun di bawah pasokan harian hasil penambangan, sebuah perkembangan yang mengkhawatirkan."

Volume Pembelian Institusional Bitcoin, Sumber: Capriole Investments

Volume Pembelian Institusional Bitcoin, Sumber: Capriole Investments

Edwards menyatakan bahwa meskipun aset lain mengungguli Bitcoin, indikator ini tetap menjadi alasan utama optimisme dirinya.

Namun, saat ini, sekitar 188 corporate treasuries memegang posisi Bitcoin yang signifikan, dengan banyak perusahaan memiliki model bisnis yang relatif terfokus selain eksposur Bitcoin.

Akumulasi Treasury Bitcoin Melambat

Tidak ada perusahaan yang lebih mewakili perdagangan Bitcoin korporasi selain "Strategy" yang baru saja berganti nama, sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy.

Dipimpin oleh Michael Saylor, produsen perangkat lunak ini telah bertransformasi menjadi perusahaan treasury Bitcoin, saat ini memegang lebih dari 674.000 bitcoin, mengamankan posisinya sebagai pemegang korporasi tunggal terbesar di dunia.

Namun, laju pembeliannya telah melambat secara signifikan dalam beberapa bulan terakhir.

Pada kuartal ketiga, Strategy hanya menambah kepemilikan Bitcoin sekitar 43.000 koin, jumlah pembelian kuartalan terendah tahun ini. Mengingat pembelian Bitcoin perusahaan selama periode ini anjlok hanya menjadi beberapa ratus koin, angka ini tidak mengejutkan.

Analis CryptoQuant J.A. Maarturn menjelaskan bahwa perlambatan akumulasi mungkin terkait dengan penurunan Net Asset Value (NAV) Strategy.

Ia menyatakan bahwa sebelumnya investor membayar "NAV premium" yang tinggi untuk setiap $1 Bitcoin di neraca Strategy, pada dasarnya memungkinkan pemegang saham memperoleh keuntungan dari apresiasi harga Bitcoin melalui leverage. Namun, premi ini telah menyempit secara signifikan sejak pertengahan tahun.

Dengan menyusutnya premi valuasi, penerbitan saham baru untuk membeli Bitcoin tidak lagi memberikan apresiasi signifikan, dan insentif pembiayaan korporasi untuk menambah kepemilikan pun menurun.

Maarturn menyoroti: "Kesulitan pendanaan meningkat, dan premi penerbitan saham turun dari 208% menjadi 4%."

Premi Saham Strategy, Sumber: CryptoQuant

Sementara itu, tren pendinginan akumulasi tidak hanya terbatas pada Strategy.

Perusahaan Metaplanet yang terdaftar di Tokyo sebelumnya mengikuti model pionir AS ini, namun setelah penurunan harga saham yang signifikan, harga perdagangan terbaru berada di bawah nilai pasar kepemilikan Bitcoinnya.

Menanggapi hal ini, perusahaan menyetujui rencana pembelian kembali saham dan memperkenalkan panduan pendanaan baru untuk memperluas treasury Bitcoinnya. Langkah ini menunjukkan kepercayaan perusahaan pada neraca keuangannya, namun juga menyoroti bahwa antusiasme investor terhadap model bisnis "crypto treasury" mulai memudar.

Faktanya, perlambatan akumulasi treasury Bitcoin telah menyebabkan beberapa merger korporasi.

Bulan lalu, perusahaan manajemen aset Strive mengumumkan akuisisi perusahaan treasury Bitcoin skala kecil Semler Scientific. Setelah merger, perusahaan-perusahaan ini akan memegang hampir 11.000 Bitcoin.

Kasus-kasus ini mencerminkan kendala struktural, bukan keraguan keyakinan. Ketika penerbitan saham atau obligasi konversi tidak lagi mendapatkan premi pasar, arus masuk modal mengering, dan akumulasi korporasi secara alami melambat.

Bagaimana Arus Masuk ETF?

Lama dianggap sebagai "Penyerap Pasokan Baru", spot Bitcoin ETF juga menunjukkan tanda-tanda kelemahan serupa.

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, instrumen investasi keuangan ini mendominasi permintaan bersih, dengan volume langganan secara konsisten melampaui volume penebusan, terutama selama lonjakan Bitcoin ke rekor tertinggi sepanjang masa.

Namun, pada akhir Oktober, arus dana mereka menjadi tidak stabil. Dipengaruhi oleh ekspektasi suku bunga, manajer portofolio menyesuaikan posisi, departemen risiko mengurangi eksposur, dan beberapa arus dana mingguan menjadi negatif. Volatilitas ini menandai fase perilaku baru untuk Bitcoin ETF.

Lingkungan makro telah mengetat, harapan pemotongan suku bunga cepat perlahan memudar, dan kondisi likuiditas mendingin. Namun demikian, permintaan pasar untuk eksposur Bitcoin tetap kuat tetapi telah bergeser dari "arus masuk stabil" menjadi "arus masuk berdenyut".

Data SoSoValue dengan jelas mencerminkan pergeseran ini. Dalam dua minggu pertama Oktober, produk investasi aset kripto menarik hampir $6 miliar arus masuk; namun, pada akhir bulan, dengan penebusan melebihi $20 miliar, sebagian arus masuk tersebut terhapus.

Arus Dana Mingguan Bitcoin ETF, Sumber: SoSoValue

Pola ini menunjukkan bahwa Bitcoin ETF telah berkembang menjadi pasar dua arah yang sesungguhnya. Mereka masih dapat menyediakan likuiditas yang dalam dan saluran akses institusional, tetapi tidak lagi hanya sebagai alat akumulasi satu arah.

Ketika sinyal makro berfluktuasi, kecepatan keluar investor ETF bisa sama cepatnya dengan kecepatan masuk mereka.

Dampak Pasar terhadap Bitcoin

Pergeseran ini tidak serta merta berarti bahwa Bitcoin akan mengalami penurunan, namun ini menandakan peningkatan volatilitas. Seiring melemahnya kapasitas penyerapan korporasi dan ETF, lintasan harga Bitcoin akan semakin dipengaruhi oleh trader jangka pendek dan sentimen makro.

Edwards percaya bahwa, dalam skenario ini, katalis baru—seperti pelonggaran moneter, kejelasan regulasi, atau kembalinya selera risiko pasar saham—dapat menyalakan kembali pembelian institusional.

Namun, saat ini, pembeli marginal lebih berhati-hati, membuat penemuan harga lebih sensitif terhadap siklus likuiditas global.

Dampaknya terutama terlihat dalam dua aspek:

Pertama, pesanan beli struktural yang dulu menjadi penopang mulai berkurang. Selama periode penyerapan yang tidak memadai, volatilitas intraday dapat meningkat karena kurangnya pembeli stabil untuk menahan volatilitas. Halving pada April 2024 secara teknis mengurangi pasokan baru, tetapi tanpa permintaan berkelanjutan, kelangkaan saja tidak dapat menjamin kenaikan harga.

Kedua, fitur korelasi Bitcoin mulai bergeser. Seiring pendinginan akumulasi neraca, aset ini mungkin sekali lagi mengikuti dinamika siklus likuiditas secara keseluruhan. Periode kenaikan suku bunga riil dan penguatan dolar dapat menciptakan tekanan harga, sementara kondisi longgar dapat membuatnya kembali memimpin reli aset berisiko.

Pada dasarnya, Bitcoin kembali memasuki fase refleksivitas makro, berperilaku lebih seperti aset berisiko beta tinggi daripada emas digital.

Pada saat yang sama, semua ini tidak meniadakan narasi jangka panjang Bitcoin sebagai aset langka dan dapat diprogram. Sebaliknya, ini mencerminkan pengaruh institusional yang semakin besar—entitas yang dulunya melindungi Bitcoin dari volatilitas yang didorong ritel kini justru mempererat korelasinya dengan pasar modal yang lebih luas, memperkuat alokasi portofolio mainstream-nya.

Bulan-bulan mendatang akan menguji apakah Bitcoin dapat mempertahankan karakteristik penyimpan nilai di tengah absennya arus masuk otomatis dari korporasi dan ETF.

Secara historis, Bitcoin sering menunjukkan kemampuan beradaptasi. Saat satu saluran permintaan melemah, saluran lain muncul—baik dari cadangan negara, integrasi fintech, atau keterlibatan ulang ritel dalam siklus pelonggaran makro.