S&P menurunkan peringkat USDT ke level terendah, pemimpin stablecoin menuai kontroversi

Judul Asli: "S&P Memberikan Peringkat Terburuk untuk Tether, Bagaimana dengan Stablecoin Lainnya?"

Penulis Asli: Azuma, Odaily

Pada waktu Timur AS 26 November, lembaga pemeringkat teratas S&P Global mengumumkan bahwa mereka menurunkan peringkat stablecoin raksasa Tether (USDT) dari "4" (terbatas) menjadi "5" (rapuh), yaitu tingkat terendah dalam sistem peringkat tersebut.

Ini juga merupakan kali kedua setelah Strategy, S&P kembali memberikan hasil peringkat negatif yang mengejutkan untuk perusahaan terkemuka di industri.

Standar Peringkat S&P

S&P bersama Moody's dan Fitch dikenal sebagai tiga lembaga pemeringkat terbesar di dunia, dan merupakan salah satu lembaga pemeringkat kredit paling otoritatif yang diakui di pasar keuangan internasional saat ini. Menurut pengenalan resmi S&P, sistem penilaian stabilitas untuk stablecoin bertujuan memberikan transparansi stabilitas berbagai stablecoin kepada pelaku pasar, serta secara khusus menganalisis risiko depegging-nya.

Secara spesifik, metode analisis S&P dibagi menjadi beberapa langkah berikut:

· Pertama adalah penilaian risiko kualitas aset, termasuk risiko kredit, nilai pasar, dan risiko kustodian;

· Kemudian akan dianalisis lebih lanjut sejauh mana persyaratan over-collateralization dan mekanisme likuidasi dari stablecoin utama dapat mengurangi risiko-risiko ini (kotak abu-abu muda pada gambar di bawah);

· Setelah menggabungkan faktor-faktor ini, S&P akan memberikan skor kualitas aset untuk setiap stablecoin dari 1 hingga 5 (sangat kuat, kuat, memadai, terbatas, rapuh) (kotak hitam pada gambar di bawah);

· Setelah penilaian kualitas aset selesai, S&P juga akan mempertimbangkan lima dimensi tambahan: mekanisme tata kelola, kerangka hukum dan regulasi, kemampuan penebusan dan likuiditas, teknologi dan ketergantungan pihak ketiga, serta rekam jejak historis (kotak abu-abu tua pada gambar di bawah);

· Lima dimensi ini secara bersama-sama membentuk gambaran penilaian risiko keseluruhan, yang kemudian memengaruhi skor akhir setiap stablecoin (kotak merah pada gambar di bawah).

Alasan Peringkat untuk Tether (USDT)

Dalam pengumuman penurunan peringkat Tether (USDT), S&P menyatakan bahwa penurunan ini mencerminkan peningkatan aset berisiko tinggi dalam cadangan yang mendukung USDT sejak penilaian terakhir, serta masalah berkelanjutan Tether dalam hal pengungkapan informasi.

S&P menjelaskan lebih lanjut bahwa aset berisiko tinggi yang dimaksud termasuk bitcoin, emas, pinjaman dengan jaminan, obligasi korporasi, dan investasi lainnya, di mana semua informasi tentang aset-aset ini terbatas, serta menghadapi risiko kredit, risiko pasar, risiko suku bunga, dan risiko nilai tukar. Saat ini, cadangan bitcoin Tether bernilai sekitar 5,6% dari total sirkulasi USDT, melebihi tingkat over-collateralization USDT sendiri sebesar 3,9%, yang berarti aset cadangan berisiko rendah lainnya tidak lagi sepenuhnya mendukung nilai USDT. Jika nilai BTC dan aset berisiko tinggi lainnya turun, hal ini dapat melemahkan kemampuan cadangan USDT untuk menutupi, sehingga menyebabkan kekurangan jaminan USDT. Untuk aset cadangan berisiko rendah lainnya, sebagian besar diinvestasikan dalam surat utang pemerintah AS jangka pendek dan setara kas dolar AS lainnya, namun Tether selalu memiliki masalah pengungkapan terkait kustodian, mitra dagang, atau penyedia rekening bank.

S&P menambahkan bahwa selain alasan utama di atas, lembaga ini juga menilai Tether (USDT) memiliki masalah lain seperti transparansi manajemen cadangan dan preferensi risiko yang terbatas, kurangnya kerangka regulasi yang kuat, tidak adanya pemisahan aset untuk mencegah kebangkrutan penerbit, serta adanya batasan pada kemampuan penebusan USDT.

Pada akhir penilaian, S&P juga menambahkan kemungkinan penyesuaian peringkat untuk Tether (USDT)—jika eksposur cadangan aset berisiko tinggi USDT berkurang, dan Tether dapat melakukan pengungkapan informasi yang lebih baik, maka penilaian stabilitasnya mungkin akan membaik.

Status Peringkat Stablecoin Lainnya

Selain Tether, S&P juga pernah memberikan peringkat pada berbagai stablecoin utama seperti USDC, USDe, dan lain-lain, dengan hasil sebagai berikut:

· Circle (USDC): 2 (kuat);

· Circle (EURC): 2 (kuat);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (terbatas);

· TrueUSD (TUSD): 5 (rapuh);

· Gemini USD (GUSD): 2 (kuat);

· Paxos USD (USDP): 2 (kuat);

· EUR Coinvertible (EURCv): 3 (memadai);

· Mountain Protocol USD (USDM): 3 (memadai);

· Ethena (USDe): 5 (rapuh);

· Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (terbatas);

· Frax (FRAX): 5 (rapuh);

Dari gambar di atas, terlihat jelas bahwa S&P lebih menyukai stablecoin terpusat dengan model over-collateralization dan transparansi tinggi (seperti USDC), sementara untuk stablecoin terdesentralisasi utama cenderung bersikap pesimis (seperti USDe, USDS)—hal ini juga mudah dipahami, dari logika penilaian pada dua bagian sebelumnya dapat dilihat bahwa S&P mengkategorikan aset kripto seperti BTC sebagai aset berisiko tinggi, yang sering kali menjadi komponen utama jaminan stablecoin terdesentralisasi.

Tanggapan dari Tether

Setelah S&P mengumumkan hasil penyesuaian peringkat untuk Tether (USDT), CEO Tether Paolo Ardoino menanggapi dengan tegas di platform X: "Kami bangga dengan kebencian kalian."

Paolo Ardoino menambahkan bahwa model peringkat klasik yang digunakan oleh lembaga keuangan tradisional telah membimbing banyak investor pribadi dan institusi untuk menanamkan kekayaan mereka ke perusahaan-perusahaan yang akhirnya bangkrut meski mendapat peringkat investasi, sehingga mendorong regulator global mulai mempertanyakan model-model ini bahkan independensi dan objektivitas semua lembaga pemeringkat utama. Saat perusahaan mencoba melepaskan diri dari sistem keuangan yang penuh celah, mesin propaganda keuangan tradisional menjadi semakin panik. Tidak ada perusahaan yang berani mencoba keluar dari sistem ini. Dalam konteks seperti itu, Tether justru membangun perusahaan pertama di industri keuangan dengan modal berlebih, tanpa cadangan aset beracun, dan hingga kini tetap sangat menguntungkan. Fakta Tether membuktikan bahwa sistem keuangan tradisional sudah sangat rusak, bahkan "kaisar yang telanjang" pun merasa takut.

Apakah Akan Berdampak pada USDT?

Melihat kembali pernyataan peringkat S&P untuk Tether (USDT), selain perubahan proporsi cadangan BTC, S&P berulang kali menyebutkan masalah pengungkapan informasi Tether.

Karena sifat offshore dan beberapa faktor historis dalam operasionalnya, Tether selalu menghadapi kontroversi terkait transparansi. Dibandingkan dengan pesaing terbesarnya USDC, kekurangan pengungkapan Tether dalam hal cadangan dan audit adalah fakta objektif, namun dengan kondisi likuiditas yang luar biasa (terutama karena hampir semua CEX menggunakan USDT sebagai mata uang penyelesaian dasar), ditambah dengan rekam jejak yang baik dan kondisi keuangan yang kuat, pasar tetap sangat percaya dan bahkan bergantung pada USDT—dengan efek jaringan yang kuat, USDT tetap menjadi raja di jalur stablecoin.

Seperti yang dikatakan oleh KOL luar negeri Novacula Occami: "...kurangnya pengungkapan informasi adalah masalah jangka panjang Tether, tetapi mereka tidak bisa, dan tidak berniat untuk menyelesaikannya."

Jelas, sikap S&P saja tidak cukup untuk menggoyahkan posisi pasar USDT. Namun perlu dicatat, Tether sebelumnya telah mengumumkan akan meluncurkan stablecoin USAT untuk pasar AS pada bulan Desember, dan kini telah memenuhi persyaratan ketat dalam hal status cadangan, pendaftaran regulasi, mekanisme pengungkapan, dan ketentuan penebusan melalui undang-undang GENIUS Act, di mana persyaratan ini sangat sesuai dengan standar peringkat S&P. Jika ingin mempromosikan USAT di AS ke depannya, Tether mungkin tetap perlu memperhatikan peringkat dari S&P.

Hari ini, setelah tanggapan tegas dari Paolo Ardoino terhadap S&P, kepala bisnis USAT Tether, Bo Hines, juga ikut mengkritik bahwa "disfungsi sistem akan melahirkan kecemburuan institusional", namun meski mengkritik, Paolo Ardoino mungkin tidak perlu terlalu memikirkan S&P, tetapi Bo Hines benar-benar harus memikirkan bagaimana secara spesifik menyelesaikan masalah yang disebutkan oleh S&P.