Pasar bull Bitcoin: Perlambatan, bukan keruntuhan

Pembeli besar Bitcoin tampaknya mulai mengendurkan aksinya.

Selama sebagian besar tahun lalu, rasanya selalu ada angin penopang di belakang harga Bitcoin. ETF menyedot koin, saldo stablecoin terus meningkat, dan para trader bersedia menggunakan leverage gila-gilaan untuk bertaruh pada kenaikan lebih lanjut. NYDIG menyebut ini sebagai “mesin permintaan” dari siklus dalam laporan terbarunya. Perusahaan tersebut berpendapat bahwa beberapa mesin tersebut kini telah berbalik arah: ETF mengalami arus keluar bersih, basis stablecoin stagnan, dan pasar futures terlihat lebih berhati-hati.

Itu terdengar cukup mengkhawatirkan jika Anda hanya membaca judulnya. Sayangnya, seperti biasa, kebenaran selalu ada di tengah-tengah. Kami akan membahas masing-masing mesin tersebut, tetap fokus pada arus masuk dan keluar dolar, dan mengakhiri dengan pertanyaan praktis yang menjadi perhatian semua orang: jika mesin-mesin besar benar-benar melambat, apakah itu akan mematahkan pasar bullish atau hanya memperlambatnya?

Saat selang ETF berhenti menyembur

Mesin paling sederhana untuk dipahami adalah jalur ETF. Sejak peluncurannya pada Januari 2024, ETF spot Bitcoin di AS telah menarik puluhan miliar dolar dalam arus masuk bersih. Uang itu berasal dari penasihat, hedge fund, family office, dan investor ritel yang memilih ticker broker sebagai metode pilihan mereka untuk eksposur Bitcoin. Detail pentingnya adalah mereka hampir selalu menjadi pembeli bersih setiap minggu sepanjang tahun ini.

Namun pola itu pecah selama sebulan terakhir. Pada beberapa hari di bulan November, kompleks ETF mencatat penebusan besar-besaran, termasuk beberapa arus keluar terbesar sejak peluncuran. Beberapa dana yang sebelumnya menjadi pembeli andalan (seperti BlackRock) berbalik menjadi penjual bersih. Bagi siapa pun yang melihat data harian, rasanya seolah-olah seluruh pasar ETF ambruk.

Pandangan jangka panjang tentu saja kurang dramatis namun tetap penting. Arus kumulatif masih sangat positif, dan semua dana masih memegang sejumlah besar Bitcoin. Yang berubah adalah arah uang marjinal: alih-alih uang baru yang terus mengalir masuk, beberapa investor mengambil keuntungan, mengurangi eksposur, atau beralih ke perdagangan lain. Itu berarti harga spot tidak lagi memiliki pembeli mekanis konstan di bawahnya.

Banyak perilaku itu terkait dengan cara investor kini melakukan lindung nilai dan mengelola risiko. Setelah regulator mengizinkan batas posisi yang jauh lebih tinggi pada opsi ETF (dari 25.000 menjadi 250.000 kontrak), institusi dapat menjalankan strategi covered-call dan overlay lain di atas kepemilikan ETF mereka. Itu memberi mereka lebih banyak cara untuk menyesuaikan risiko tanpa harus menjual saham, tetapi juga mengurangi sebagian energi “beli dan tahan di harga berapa pun”. Ketika harga melonjak ke puncak, beberapa investor membatasi upside mereka demi pendapatan. Ketika harga turun, yang lain menggunakan pasar opsi yang sama untuk lindung nilai alih-alih menambah spot.

Mesin kedua ada di stablecoin. Jika ETF adalah corong ramah Wall Street ke Bitcoin, stablecoin adalah tumpukan uang kripto asli yang hidup di dalam sistem. Ketika USDT, USDC, dan stablecoin lain tumbuh, biasanya itu berarti lebih banyak dolar segar masuk atau setidaknya diparkir di bursa siap digunakan. Selama sebagian besar tahun lalu, kenaikan besar Bitcoin sejalan dengan basis stablecoin yang terus bertambah.

Pola itu kini goyah, karena total pasokan stablecoin telah berhenti tumbuh dan bahkan sedikit menyusut dalam sebulan terakhir. Pelacak yang berbeda memang memiliki angka yang berbeda, tetapi penurunannya cukup jelas. Sebagian dari itu bisa dijelaskan oleh pengurangan risiko sederhana: trader menarik uang dari bursa, dana beralih ke Treasury, dan token kecil kehilangan pangsa pasar. Namun sebagian benar-benar merupakan penarikan modal dari pasar.

Inti dari hal ini cukup jelas: kumpulan dolar digital yang bisa mengejar Bitcoin lebih tinggi tidak lagi berkembang. Itu tidak otomatis menekan harga turun, tetapi berarti setiap reli harus didanai dari pot yang kurang lebih tetap. Ada lebih sedikit “uang baru” yang berputar di bursa yang bisa langsung membanjiri BTC saat sentimen berubah.

Mesin ketiga ada di derivatif. Funding rate pada perpetual futures adalah biaya yang dibayar trader untuk menjaga kontrak tersebut tetap sejalan dengan harga spot. Ketika funding sangat positif, biasanya berarti banyak trader mengambil posisi long dengan leverage dan membayar untuk mempertahankannya. Ketika funding negatif, short membayar long dan pasar condong ke arah taruhan penurunan. “Basis” pada futures teregulasi seperti CME hanyalah selisih antara futures dan spot. Basis positif besar biasanya menunjukkan permintaan kuat untuk posisi long dengan leverage.

NYDIG menunjukkan bahwa kedua indikator ini telah mendingin. Funding pada perpetual offshore kadang-kadang berbalik negatif. Premi futures CME menyempit. Open interest lebih rendah dibandingkan puncaknya. Ini menunjukkan banyak posisi long leverage yang terpaksa keluar saat penurunan baru-baru ini dan belum kembali. Trader lebih berhati-hati, dan di beberapa area mereka kini bersedia membayar untuk perlindungan downside daripada eksposur upside.

Ini penting karena dua alasan. Pertama, pembeli leverage sering kali menjadi kekuatan marjinal yang mengubah tren naik sehat menjadi lonjakan vertikal. Jika mereka sedang menanggung kerugian atau menunggu di pinggir, pergerakan cenderung lebih lambat, lebih berombak, dan jauh kurang menyenangkan bagi siapa pun yang berharap harga tertinggi baru secara instan. Kedua, ketika leverage menumpuk ke satu arah, itu bisa memperbesar keuntungan maupun kerugian. Pasar dengan leverage lebih sedikit masih bisa bergerak banyak, tapi lebih kecil kemungkinannya mengalami “air pocket” mendadak akibat likuidasi.

Jadi jika ETF bocor, stablecoin datar, dan trader derivatif berhati-hati, siapa yang ada di sisi lain dari aksi jual ini?

Di sinilah gambaran menjadi lebih halus. Data on-chain dan metrik bursa menunjukkan bahwa beberapa pemegang jangka panjang telah memanfaatkan volatilitas baru-baru ini untuk mengambil keuntungan. Koin yang lama mengendap mulai bergerak lagi. Pada saat yang sama, ada tanda-tanda bahwa dompet baru dan pembeli kecil diam-diam mengakumulasi. Beberapa cluster alamat yang jarang membelanjakan juga menambah saldo mereka. Dan beberapa arus ritel di bursa besar masih condong ke pembelian bersih pada hari-hari terburuk.

Itulah inti dari kerangka “pembalikan, bukan kiamat” NYDIG. Mesin permintaan yang paling terlihat dan ramah judul telah berbalik arah tepat saat harga mendingin. Di bawah permukaan, masih ada transfer lambat dari kelompok lama dan kaya ke yang baru. Arus uang ini lebih berombak dan kurang mekanis dibandingkan periode ledakan ETF, yang membuat pasar terasa lebih keras bagi siapa pun yang datang terlambat. Tapi ini bukan berarti modal benar-benar menghilang.

Apa arti sebenarnya bagi Anda

Pertama, mode mudah untuk sementara ini sudah hilang. Selama sebagian besar tahun ini, arus masuk ETF dan saldo stablecoin yang tumbuh bertindak seperti eskalator satu arah. Anda tidak perlu tahu banyak tentang funding futures atau batas opsi untuk memahami mengapa harga terus naik, karena uang baru terus berdatangan. Permintaan latar belakang itu kini memudar dan, di beberapa minggu, berbalik menjadi penjualan bersih, membuat penurunan terasa lebih berat dan reli lebih sulit dipertahankan.

Kedua, perlambatan mesin permintaan tidak otomatis mematikan siklus. Kasus jangka panjang Bitcoin masih berputar di sekitar pasokan tetap, jalur institusional yang berkembang, dan ekspansi bertahap tempat di mana Bitcoin bisa duduk di neraca, dan struktur-struktur itu masih ada.

Yang berubah adalah jalur antara titik ini dan puncak berikutnya. Alih-alih garis lurus yang didorong satu narasi besar, pasar akan mulai lebih banyak dipengaruhi oleh posisi dan kantong likuiditas. Arus ETF bisa berayun antara merah dan hijau, stablecoin bisa bergerak di dataran tinggi alih-alih melesat naik, dan pasar derivatif bisa lebih sering berada di posisi netral. Lingkungan seperti ini lebih menguntungkan kesabaran daripada keberanian.

Akhirnya, jika Anda melihat lebih luas, pembalikan mesin permintaan adalah bagian dari napas setiap siklus. Arus masuk besar-besaran menciptakan kondisi untuk perpanjangan berlebihan, tetapi kemudian arus keluar dan pendinginan leverage memaksa reset. Pembeli baru datang di harga lebih rendah, biasanya lebih tenang dan tanpa sorotan. Argumen NYDIG adalah bahwa Bitcoin sedang berada di fase reset itu, dan datanya mendukung pandangan tersebut.

Mesin-mesin yang mendorong tahap pertama bull run kini berjalan lebih lambat, beberapa bahkan berbalik, tapi itu bukan berarti mesinnya rusak. Itu berarti tahap berikutnya akan lebih sedikit bergantung pada jalur otomatis dan lebih pada apakah investor masih ingin memiliki aset ini setelah bagian mudahnya berlalu.

Artikel Bitcoin’s bull market: A slowdown, not a breakdown pertama kali muncul di CryptoSlate.