Harga Bitcoin sedang berfluktuasi di ambang garis biaya sebesar 90.000 dolar AS, sementara biaya listrik yang tinggi mendorong sejumlah penambang ke ambang likuidasi. Namun, raksasa Wall Street JPMorgan justru memberikan target harga jangka panjang sebesar 170.000 dolar AS di tengah kekacauan ini.
Baru-baru ini, JPMorgan menurunkan estimasi biaya produksi Bitcoin dari 94.000 dolar AS menjadi 90.000 dolar AS, sementara harga saat ini terus berfluktuasi di bawah garis biaya penting ini.
Penambang dengan biaya tinggi terpaksa menjual Bitcoin untuk mempertahankan operasional. Namun, dalam laporan lain, JPMorgan berpendapat bahwa Bitcoin sangat diremehkan dibandingkan emas setelah penyesuaian volatilitas, dan nilai wajarnya dalam jangka panjang seharusnya mendekati 170.000 dolar AS.
I. Kesulitan Para Penambang
Jaringan Bitcoin sedang mengalami ujian tekanan dari dalam. Akar masalah ini langsung mengarah pada fondasi yang menjaga keamanan sistem terdesentralisasi ini—para penambang.
● Pada laporan tanggal 5 Desember, JPMorgan secara jelas menyatakan bahwa tekanan harga Bitcoin baru-baru ini terutama disebabkan oleh penurunan hashrate dan tingkat kesulitan penambangan di seluruh jaringan. Di balik ini terdapat dua kekuatan yang saling berinteraksi.
● Di satu sisi, Tiongkok baru-baru ini menegaskan kembali larangan penambangan Bitcoin, yang memengaruhi sebagian hashrate. Namun, kekuatan yang lebih umum dan berbasis pasar adalah harga Bitcoin yang lesu dan biaya energi yang tinggi menekan margin keuntungan para penambang, memaksa penambang dengan biaya tinggi di luar Tiongkok keluar dari pasar.
● Laporan tersebut menurunkan estimasi biaya produksi Bitcoin menjadi 90.000 dolar AS, dan menyoroti kenyataan pahit: Harga Bitcoin saat ini masih berada di bawah biaya produksinya. Bagi produsen marginal, setiap kenaikan harga listrik sebesar 0,01 dolar AS/kWh akan menyebabkan biaya produksi melonjak sebesar 18.000 dolar AS.
II. Pertarungan Bertahan Hidup di Bawah Garis Biaya
● Logika keuangan penambang sederhana namun kejam: pendapatan berasal dari harga Bitcoin yang sangat fluktuatif, sementara biaya utama adalah pengeluaran listrik yang relatif tetap. Saat pasar menurun, mereka menjadi kelompok pertama yang tertekan dalam neraca keuangan.
● Dalam dua bulan terakhir, pendapatan rata-rata 7 hari penambang Bitcoin telah turun dari 60 juta dolar AS sebesar 35% menjadi sekitar 40 juta dolar AS. Meskipun penambang dengan mesin modern yang efisien dan listrik murah masih dapat mempertahankan arus kas positif, banyak penambang yang menggunakan perangkat lama atau membayar listrik mahal telah mendekati atau bahkan melewati titik impas.
● "Pada level harga Bitcoin di bawah 90.000 dolar AS, penambang berada dalam kesulitan." Analisis industri menunjukkan bahwa setelah memperhitungkan biaya non-tunai seperti depresiasi peralatan, total biaya untuk menambang satu Bitcoin dengan mudah melebihi 100.000 dolar AS.
● Hal ini menyebabkan pada level harga sekitar 80.000 dolar AS saat ini, banyak penambang secara akuntansi sebenarnya sudah berada dalam kondisi merugi, mereka mengandalkan penimbunan Bitcoin atau mencari pendanaan eksternal untuk mempertahankan operasional.
III. Energi Sebagai Nadi Kehidupan
● Penambang saat ini tidak hanya menghadapi siklus harga koin, tetapi juga "rush energi" dari dunia makro yang lebih luas. Ledakan industri kecerdasan buatan (AI) kini bersaing dengan penambangan kripto dalam memperebutkan sumber listrik dari kolam energi yang sama.
● Pada dasarnya, pusat data AI dan tambang Bitcoin sangat mirip: keduanya membutuhkan unit komputasi intensif, lahan luas, pasokan listrik stabil berkapasitas tinggi, dan sistem pendingin besar. Raksasa teknologi dengan modal besar bersedia membayar harga jauh lebih tinggi dari penambang untuk mendapatkan kontrak listrik dan infrastruktur penting.
● Analisis dari Morgan Stanley menunjukkan bahwa jika perusahaan tambang mengubah tambangnya menjadi pusat data dan menyewakannya, nilai ekuitas yang dihasilkan jauh lebih tinggi daripada level perdagangan saham pertambangan Bitcoin saat ini. Kebijakan juga telah condong, dengan prioritas dukungan strategis AS terhadap AI jelas lebih tinggi daripada penambangan kripto.
● Perusahaan tambang terjepit dalam "sandwich": di atas ada serangan modal AI, di bawah ada pendapatan deflasi akibat siklus halving Bitcoin dan tingkat kesulitan penambangan yang terus meningkat. Hal ini memaksa seluruh industri untuk memikirkan kembali jalan bertahan hidupnya.
IV. Cetak Biru Valuasi Berbasis Jangka Panjang
● Bertolak belakang dengan kesulitan yang dihadapi industri pertambangan saat ini, JPMorgan justru menggambarkan cetak biru megah untuk prospek jangka panjang Bitcoin. Dalam laporan penting lainnya pada 7 November, analis bank ini memberikan target harga 170.000 dolar AS untuk 6-12 bulan ke depan.
Logika utama dari valuasi ini adalah menempatkan Bitcoin dalam kerangka narasi "emas digital", dan melakukan penilaian nilai wajar setelah penyesuaian volatilitas.
● Model yang digunakan analis adalah membandingkan kapitalisasi pasar Bitcoin dengan total investasi sektor swasta global pada emas (sekitar 6,2 triliun dolar AS). Saat ini, kapitalisasi pasar Bitcoin sekitar 2,1 triliun dolar AS, perlu naik sekitar 67% untuk menyamai emas.
● Faktor penyesuaian kunci adalah risiko. Laporan menyebutkan bahwa saat ini rasio volatilitas Bitcoin terhadap emas sekitar 1,8, yang berarti risiko memegang Bitcoin 1,8 kali lebih tinggi dari emas. Setelah penyesuaian risiko ini, harga teoritis Bitcoin seharusnya mendekati 170.000 dolar AS.
● Target harga ini meningkat signifikan dibandingkan prediksi bank pada Agustus sebesar 126.000 dolar AS dan Oktober sebesar 165.000 dolar AS, mencerminkan keyakinan yang semakin kuat terhadap prospek menengah Bitcoin.
V. Pertarungan Tatanan Lama dan Baru serta Perubahan Struktur Pasar
● Di balik permukaan pasar, perubahan struktural yang lebih dalam sedang terjadi. JPMorgan dalam laporannya menyoroti perubahan kunci: Untuk pergerakan jangka pendek Bitcoin saat ini, aktivitas penambang bukan lagi faktor terpenting, melainkan ketahanan salah satu pemegang terbesar Bitcoin, MicroStrategy (MSTR).
Perusahaan ini telah menjadi jembatan penting yang menghubungkan modal tradisional dengan dunia Bitcoin. Melalui penerbitan obligasi dan saham preferen, mereka "mengkonversi" dana dari dunia fiat menjadi eksposur Bitcoin.
● Ada pandangan pasar bahwa hal ini menjadikan MSTR sebagai fokus pertarungan antara dua sistem moneter—tatanan lama yang berpusat pada Federal Reserve dan bank tradisional, serta tatanan baru yang berlandaskan Departemen Keuangan AS, stablecoin, dan Bitcoin. Menekan MSTR, dalam beberapa hal, dianggap sebagai cara sistem keuangan lama mempertahankan posisinya.
● Pada saat yang sama, komposisi pelaku pasar juga berubah drastis. Laporan Citi menunjukkan bahwa alamat "whale" yang memegang lebih dari 1.000 Bitcoin menurun, sementara alamat ritel yang memegang kurang dari 1 Bitcoin meningkat pesat. Tren distribusi kepemilikan dari pemain besar ke ritel ini sering dianggap sebagai penanda fase tertentu dalam siklus pasar.
Saat penambang dengan biaya tinggi berjuang bertahan di bawah garis biaya 90.000 dolar AS, model Wall Street justru mengarah ke cakrawala jauh di 170.000 dolar AS. Listrik tambang kini diperebutkan dengan harga tinggi oleh pusat data AI, sementara kisah valuasi Bitcoin berkembang dalam perbandingan dengan emas yang telah ada selama ribuan tahun.
Di satu sisi ada penurunan sementara hashrate dan tingkat kesulitan, di sisi lain ada lautan bintang dalam model volatilitas; di satu sisi suara mesin tambang yang dimatikan, di sisi lain impian emas digital yang bersinar terang. Ujian antara es dan api ini pada akhirnya akan menentukan apakah Bitcoin akan berhenti sebagai aset berisiko, atau benar-benar berevolusi menjadi paradigma penyimpanan nilai yang sepenuhnya baru.
