執筆：深潮 TechFlow
1日限りのBinance人生カーニバルが終了しました。
熱狂が冷めた後、少数の人が大きな成果を手にし、多くの人が後悔と自己反省に陥りました。
このような大人気Memeに乗り遅れた短期的な後悔と比べて、長期的にBTCを保有できず安定した利益を得られないことは、時折繰り返し現れる「循環型」の後悔です。
例えば国慶節の連休中、以下の予言画像がSNS上で頻繁に話題になりました。3年前にBTCを購入して手放さなかった場合、今でもかなりの利益が得られています。
堅実な投資家は依然として気になるかもしれません：暗号市場の風向計として、BTCはどこまで上昇できるのでしょうか？
以前、MicroStrategyはbitcoinが2036年に240万ドルに達すると予測し、ARK Investはさらに積極的に2030年に380万ドルと予測しました。これらの数字は常に楽観的すぎる、あるいは立場によるものだと批判されてきました。
しかし最近、より中立的かつ厳密な学術研究が、これらの予測に理論的な裏付けを与えています。
Satoshi Action Education（非営利研究組織）による最新の研究論文によると、純粋な需給分析に基づき、bitcoinは2036年に75%の確率で481万ドルを超えると示されています。これは機関の最も積極的な予測よりも25%高い数値です。
同時に、この研究は2030年にBTCが50%の確率で335万ドルを超えるとも予測しており、ARKの380万ドル予測とほぼ同じです。
理論研究が必ずしも実際の動向を示すわけではありませんが、無思考な買い煽りよりも、異なる分析手法を知ることは資産配分の意思決定にも役立ちます。
100万ドル、2028年に到来する可能性
まずは研究のいくつかの重要な結論を紹介します。
bitcoinは2036年4月に75%の確率で481万ドルを超え、中央値予測は約600万ドル、時価総額は約125兆ドルに相当します。これは現在の世界の金の時価総額の6～8倍にあたります。
さらに重要なのはタイミングです。
この研究はbitcoinが100万ドルを突破する時期が2027年末から2028年末の間に最も高い確率で訪れると予測しています。具体的には、50%の確率（中央値）シナリオでは、bitcoinは2027年末にすでに110万ドルに達しています；
75%の確率区間では、このマイルストーンは2028年内に現れます。これはARK Investの2030年380万ドルのタイムラインとほぼ一致しています。
機関の予測と異なり、この研究はbitcoinの供給と需要の変化、すなわち経済学的なファーストプリンシプルだけを重視しています。さらに細かく言えば：
bitcoinの過去の価格推移は見ず、金や他の資産の市場シェアを奪うといった前提も置かず、
2100万枚という固定供給上限（供給）と、現在観測可能な購買行動（需要）、例えばETF流入、企業の購入、マイナーの蓄積などのデータを組み合わせ、需給バランスが時間とともにどう変化するかを計算しています。
この方法の最大の利点は、すべての主要変数が継続的に追跡・検証できることです。
ETFの日次純流入はBloombergなどの金融端末で公開データがあり、取引所残高はオンチェーンデータでリアルタイムに確認でき、長期保有者の割合はGlassnodeやCryptoQuantなどの分析プラットフォームで統計されています。
注目すべきは、この需給モデルに基づく研究結果が、全く異なる方法論を用いた機関の予測と同程度の規模になっていることです。
MicroStrategyのBitcoin24モデルはbitcoin価格の成長率が年々減少すると仮定しており、そのベースシナリオでも2036年にBTCが240万ドルに達すると予測しています。
機関は供給の10倍の速度で買い集めている
供給の縮小に対して、旺盛な購買需要があります。研究は現在の各種買い手の日次購入量を統計しました：
米国現物bitcoin ETFは2025年7月の日次純流入が約2900枚です。7月29日時点で、11本のETFが合計約148.5万枚のbitcoinを保有しており、総供給量の7.1%を占めています。そのうちBlackRockのIBITはすでに73万枚を超えています。
上場企業については、7月28日時点で上位100社が合計92.3万枚以上のbitcoinを保有しています。MicroStrategy（現在はStrategyに改名）は単独で60.7万枚以上を保有し、現在約1000枚/日のペースで継続的に買い増ししています。一部のbitcoinマイニング企業も産出分を蓄積しています：Marathonは2025年5月に950枚を採掘しましたが一枚も売却せず、当月の純増は1日あたり約31枚に相当します。
ETF流入、企業購入、マイナー蓄積、個人投資家の購入を合計すると、研究は現在1日あたり市場から流通を退出するbitcoinが5000～6000枚と推計しています。
そして4回目の半減期後、マイナーは1日あたり450枚しか新規発行できません。これは1日の需要が1日の供給の11～13倍であることを意味します。
しかし、より重要な問題は：この1990万枚の発掘済みbitcoinのうち、市場で実際に流通しているのはどれくらいか？
2025年7月29日時点で、bitcoinは1990万枚が発掘され、残り110万枚は今後115年かけてゆっくりリリースされます。
研究チームの統計によると：Satoshiが初期に発掘した約97万枚は一度も動いておらず、一般的にアクセス不可能と考えられています；保守的な推計で約157万枚が秘密鍵紛失により永久に失われています；残り1736万枚の「有効流通供給」のうち、1440万枚は155日以上オンチェーンで動いておらず、「非流動供給」と分類されています。
この1440万枚の「眠っている」bitcoinが最大の不確実性です。
研究はそのうち40%（約576万枚）が永久に市場から退出すると仮定しています。これは企業の戦略的備蓄、DeFiプロトコルの担保、または信用基盤として長期ロックされる可能性があります。
この計算に基づくと、市場に実際に戻る可能性のある供給は約864万枚、現在取引所で流通している既知の300万枚を加えると、総流動供給は約1164万枚となります。
この需給の不均衡は理論上の推論ではなく、現実に起きており、その速度は加速しています。
オンチェーンデータによると、非流動供給は2025年1月1日の1390万枚から6月26日の1437万枚に増加し、1日あたり約2650枚が長期保有状態に移行しています。統計によると、取引所から移動したbitcoinのうち、70～90%が155日以上動いていません。
一度取引所を離れたら、長期間戻らない可能性が高いです。
2019～2020年にも、同様の供給縮小が起きました：bitcoinが継続的に取引所から流出し、流動供給が徐々に引き締まりました。
2020年8月にMicroStrategyが購入を開始し、10月にはSquareが参入、その後数か月で価格は1万ドルから2021年初頭の6.9万ドルまで急騰しました。現在の縮小速度はさらに速いです。
もしETFや企業の購入ペースが続き、マイナーの減産効果が加われば、流動供給の減少速度は前回サイクルよりも急峻になるでしょう。
現在の速度なら、3～5年以内に価格が加速上昇する可能性
この研究の最も核心的な発見は：流動供給が200万枚以下になると、価格が非線形成長段階に入る可能性があるということです。
なぜ200万という数字なのか？
研究は日々流通から退出するBTCの数量をシミュレーションし、市場で取引可能なbitcoinが200万枚未満になると、新たな買い注文ごとに価格が大きく押し上げられ、価格上昇がさらに多くの人を保有に向かわせるという自己強化型の正のフィードバックループが形成されることを発見しました。
この区間に入ると、新規買い手の一つ一つの購入が不釣り合いな価格影響をもたらします。
具体的に異なる引き出し速度での2036年予測結果を見てみましょう：
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毎日1000枚が流通から退出する場合（現在よりはるかに低い水準）、2036年には流動供給が992万枚残り、価格は約139万ドル、年率リターンは29.11%；これは比較的穏やかな成長パスです。
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毎日2000枚が流通から退出する場合（研究のベース仮定に近い）、残り748万枚、価格160万ドル、年率リターン30.64%。
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毎日4000枚が流通から退出する場合、残り330万枚、価格241万ドル、年率リターン35.17%。
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毎日6000枚が流通から退出する場合（現在の実際水準付近）、流動供給は56万枚に減少し、価格は586万ドルに急騰、年率リターン45.57%。この時点でほぼ臨界点に達します。
時間軸で見ると、現在の速度でこの臨界点は3～5年以内に到達する可能性があります。
研究によると、毎日6000枚が流通から退出し続ければ、流動供給は2029年末までに200万枚未満に減少します；退出速度が7000枚に加速すれば、この時点は2028～2029年に前倒しされます。
より直感的なのは価格軌道の変化です。
毎日6000枚未満が流通から退出するすべてのシナリオで、価格曲線は比較的滑らかな上昇トレンドを維持します。
しかし退出量が7000枚に達すると、価格曲線は2032年から明らかに上向きに曲がり始めます；
8000枚/日の場合、この曲がりは2030年にすでに現れ、2032年以降はほぼ垂直に上昇します。
売り圧力への不安、1440万枚の眠れるBTCは目覚めるか？
研究は価格の加速上昇が必ずしも起こるとは考えていません。最大の不確実性は：
その1440万枚の155日以上動いていないbitcoinのうち、価格上昇時にどれだけが市場に戻るか？
研究はそのうち40%（約576万枚）が永久に市場から退出すると仮定しています。例えば企業の戦略備蓄、DeFi担保、あるいは秘密鍵が本当に見つからない場合などです。
しかしこの仮定の割合が正しいとは限らないため、論文は1万回のシミュレーションを行い、初期流動供給を500万～1300万枚の間でランダムに変化させました。結果は：
最も楽観的な場合（1300万枚が流通可能）でも、2036年には50%の確率で600万ドルを超えます。
2つ目の変数は買い手が「手を緩める」かどうかです。bitcoinが12万ドルから50万ドル、さらに100万ドルに上昇した時、機関は今のように毎日2900枚のペースで買い続けるでしょうか？
研究はこの点を測るパラメータを設定しました：価格が3倍になったら買い手が購入量を半減させる場合、2036年の価格は139万ドルにとどまる可能性があります。
現時点では、機関投資家は価格にあまり敏感ではありません。
bitcoinが6.5万ドルから11.8万ドルに上昇した期間（81%上昇）、ETFや上場企業の購入ペースはほぼ変わりませんでした。このパターンが続けば、価格上昇は需要を抑制するには不十分かもしれません。
注目すべきBTC指標は？
この研究の価値は価格数字を示すだけでなく、継続的にモニタリングできる指標体系を提供している点にあります。
モデルのすべての主要変数が公開データに基づいているため、投資家は市場がどの方向に進んでいるかをリアルタイムで追跡できます。
研究は4つのコア指標に注目することを推奨しています：
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取引所のbitcoin残高
GlassnodeやCryptoQuantなどのプラットフォームは毎日主要取引所のbitcoin保有量を更新しています。この数字が継続的に減少し、300万枚（現在水準）に近づく場合、流動供給が引き締まっていることを意味します。
さらに重要なのは減少速度の観察です。毎月10～15万枚以上減少している場合、現在のペースで3～5年以内に200万枚の臨界区間に近づきます。
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ETF純流入データ
Bloombergなどの金融端末は米国11本のbitcoin現物ETFの資金フローを毎日公表しています。日次純流入が2000～3000枚以上を維持していれば、これ自体が強いシグナルです。
機関需要は価格上昇によって弱まっていません。逆にETFが継続的な純流出を示し始めた場合、価格感応度が高まり、市場が自己調整している可能性があります。
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長期保有者供給比率
オンチェーン分析プラットフォームは155日以上動いていないbitcoinの割合を統計しています。現在この数字は約72%（1440万/1990万）です。
この比率が継続的に上昇し75%を超える場合、ますます多くのコインが流通から退出していることを意味します。さらに重要なのは増加速度の観察です：2025年前半、BTC非流動供給は1390万枚から1437万枚に増加（1日約2650枚）、この速度が1日3000～4000枚に加速した場合は警戒が必要です。
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日次BTC純退出流通量の総合計算
ETF流入、上場企業の購入量、マイナーの蓄積データを合計し、新規供給（マイニング速度、約450枚/日）を差し引くことで、1日あたりどれだけのコインが流通から退出しているかを大まかに推計できます。
この数字が5000～6000枚で安定していれば、研究予測の中間シナリオにあります；7000枚を超えて数か月続く場合、加速上昇のトリガー条件に近づいている可能性があります。
もちろん、研究にも一定の限界があります。例えばデリバティブや信用仲介の影響はまだ完全にモデルに組み込まれていません。また、これらすべての予測は一つの仮定に基づいています：重大なブラックスワンイベント（プロトコルの脆弱性、規制禁止など）がないことです。
しかし、これらの不確実性を考慮しても、需給のファンダメンタルズの変化方向は明確です：
1日450枚の新規供給はプロトコルで保証されており、機関が毎日数千枚を購入しているのは公開データであり、流動供給が縮小しているのはオンチェーンで確認できます。
記事冒頭の問いに戻ります：bitcoinはどこまで上昇できるのでしょうか？
全体として、この研究は確定的な答えを出していませんが、一つのメカニズムを明らかにしています：
2100万枚という固定上限と継続的に増加する機関需要が出会うと、価格は非線形成長段階に入る可能性があります。75%の確率で2036年に481万ドルに到達しますが、より重要なのは途中のマイルストーン、例えば2028年の100万ドル、2030年の335万ドルです。
3年前にどの価格で買っても保有していた人は、今でも利益を得ています。
数年後に振り返れば、今日の12万ドルという価格も「当時なぜ高いと思ったのか」と思う瞬間になるかもしれません。あるいは、市場が事実で証明するかもしれません、モデルはあくまでモデルにすぎないと。
答えは時間が握っています。しかし少なくとも今、どの数字を見ればいいかは分かりました。
