Ethenaの合成ステーブルコインモデルがUSDCの市場支配に挑戦

クイックブレイクダウン 

• Ethenaの合成ステーブルコインUSDeが第3位に浮上し、USDCやDAIといった既存のプレイヤーに挑戦しています。
• USDtbのローンチとBinanceやJupiterとの提携により、Ethenaの市場での信頼性が強化されています。
• 規制圧力やボラティリティリスクが、CircleのUSDC支配に対抗するという野心に依然として影を落としています。

Ethenaのステーブルコイン市場での急速な台頭は、ドル連動資産の将来についての議論を再構築しています。合成ドルUSDeと新たにローンチされた資産担保型コインUSDtbにより、このプラットフォームはCircleのUSDCや他の主要なステーブルコインに対する有力な競合として浮上しています。

— Bybit (@Bybit_Official) 2025年10月26日

二重モデルで利回りと安定性を両立

従来の法定通貨準備に完全に裏付けられたステーブルコインとは異なり、EthenaのUSDeはデリバティブ市場でのトレーディングやヘッジ戦略によってドルペッグを維持しています。この合成的なアプローチにより、USDeは時価総額で第3位のステーブルコインとなり、DAIを上回り、122.6億ドルを突破しました。一方、実世界資産に裏付けられ、Anchorage Digitalと共同開発されたUSDtbは、リスク回避型ユーザー向けに規制されたリザーブ担保型の選択肢を提供します。

この二重モデルは、Ethenaのより広範な野望を反映しています。すなわち、利回りを求めるDeFiネイティブトレーダーと、安定性やコンプライアンスを重視する機関投資家の両方にサービスを提供することです。この戦略はすでに大きな成果を上げており、BinanceがUSDeの取引ペアを上場し、Earn商品に統合したことで、USDeおよびEthenaのガバナンストークンENAの認知度が高まりました。Ethenaはまた、Solanaベースの主要DEXであるJupiterとも提携し、JupUSDを創設。これは流動性プール内の7億5000万ドル相当のUSDCを置き換えることを目的としています。

リスクと規制の不確実性

勢いがある一方で、Ethenaの合成モデルには明確なリスクが存在します。USDeのペッグはデリバティブ市場に依存しているため、極端なボラティリティが発生すると、2025年10月10日の市場暴落時のように、一時的にUSDeが0.65ドルまで下落したこともあり、不安定化する可能性があります。この出来事は、ストレス下でのアルゴリズム型または合成ステーブルコインの耐久性に対する懸念を再燃させました。

規制当局の監視もさらなる複雑さを加えています。USDCが確立されたコンプライアンス体制と機関投資家からの信頼を享受している一方で、Ethenaのような合成モデルは、ヨーロッパでより厳しい監督を受け、米国では受け入れが不透明です。

また、CitiのSecurities Services Evolutionレポートの並行した予測によれば、より広範な金融システムもトークン化へと向かっています。Citiは2030年までに、世界市場の取引高の10分の1がステーブルコインやトークン化証券を用いて行われると予想しており、ブロックチェーンベースの決済が従来のポストトレードインフラと着実に融合していることを示しています。

 

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