ウォール街が引き続き売りを続ける中、bitcoinはどこまで下落するのか？

11月の最初の週、暗号通貨市場のセンチメントは非常にネガティブでした。

Bitcoinは「10.11」クラッシュ以降の新たな安値まで急落し、10万ドルの重要な水準を維持できず、99,000ドル（UTC+8）をも下回り、過去6か月での新安値を記録しました。一方、Ethereumも3,000ドル（UTC+8）の安値を付けました。

ネットワーク全体で24時間以内に清算された総額は20億ドル（UTC+8）を超え、ロングポジションは16.3億ドル（UTC+8）の損失、ショートポジションは4億ドル（UTC+8）の清算となりました。

データソース: CoinGlass

最も悲惨だったのは、HTX取引プラットフォームでのBTC-USDTのロングポジションで、単一の清算額は4,787万ドル（UTC+8）に達し、世界の清算リストのトップとなりました。

疑いなく、この下落トレンドにはいくつかの理由があります。これについては後ほど分析します。

業界内部

2日連続でプロジェクトに事件が発生しました。11月3日、有名なDeFiプロジェクトBalancerがコードの問題により1億1,600万ドルのハッキング被害を受けました。BalancerはDeFiインフラの一部であり、Uniswapよりも古い存在です。このようなコードの問題は業界に大きな影響を与えました。

11月4日には、Stream Financeというイールドファーミングプラットフォームが崩壊しました。公式声明では9,300万ドル（UTC+8）の損失が発表されましたが、損失の発生原因は明確ではなく、コミュニティでは「10.11」クラッシュの日と関連があるのではないかと推測されています。

暗号資産の世界では資金が希少であり、この2日間でさらに2億ドル（UTC+8）が失われました。

マクロ視点

世界の資本市場を見ると、11月4日には全世界が下落傾向にありました。新高値をつけていた日本や韓国の株式も下落し、米国株のプレマーケットも下落していました。

まず、利下げがありました。先週水曜日、連邦準備制度理事会（FRB）が発言し、12月の利下げが確定的であるように見え、差し迫った利下げの必要性はないことを示唆しました。

さらに、ETFで純流出が発生しました。先週、Bitcoinの米国株ETFは8億200万ドル（UTC+8）の純流出を記録し、11月3日（月）にはさらに1億8,000万ドル（UTC+8）の純流出がありました。

11月5日には、米国最高裁判所が「関税裁判」の口頭弁論を行い、トランプ前大統領による世界的な関税賦課の合法性を審査する予定です。最終判決がトランプ氏に不利となれば、関税が撤廃され、その後新たな政策調整が行われる可能性があり、不確実性が残ります。

米国連邦政府のシャットダウンは35日目（UTC+8）に突入し、米国史上最長のシャットダウン記録に並びました。政府閉鎖により機関投資家は高リスク資産のヘッジを行い、売りが誘発されました。これが最近の急落の核心的な理由の一つかもしれません。

Wall Street Newsの以前の記事によると、シャットダウンにより米国財務省は過去3か月で連邦準備制度の一般口座（TGA）の残高を約3,000億ドル（UTC+8）から1兆ドル（UTC+8）超まで増加させ、ほぼ5年ぶりの高水準となりました。このプロセスは市場から7,000億ドル（UTC+8）以上の現金を引き上げたことに相当します。

この大規模な流動性の枯渇は、複数回の利上げに匹敵する引き締め効果をもたらします。主要な資金調達金利のベンチマークはストレスを示しています。Bloombergによると、Secured Overnight Financing Rate（SOFR）は10月31日（UTC+8）に22ベーシスポイント（UTC+8）急騰し、FRBの目標レンジを大きく上回りました。これは、FRBの利下げにもかかわらず市場の実際の資金調達コストが低下しなかったことを示しています。さらに、FRBのStanding Repo Facility（SRF）の利用も過去最高水準に近づいています。

現物ETFの流出が続く

ETFの流出は実際、想像以上に深刻です。

10月29日から11月3日（UTC+8）まで、BlackRockが運用する世界最大のBitcoin現物ETFであるIBIT（市場シェア45%）は、4営業日で7億1,500万ドル（UTC+8）の純流出を記録し、米国Bitcoin ETF市場全体の13億4,000万ドル（UTC+8）流出の半分以上を占めました。

10月28日から11月3日（UTC+8）までの1週間で見ると、IBITは4億300万ドル（UTC+8）の純流出となり、市場全体の7億9,900万ドル（UTC+8）流出の50.4%を占め、10月31日（UTC+8）には1億4,900万ドル（UTC+8）の1日あたりの流出を記録し、業界の1日流出額の最高記録を更新しました。

11月4日には、BlackRockのCoinbase Primeカストディアドレスでも、2,043 BTC（UTC+8）と22,681 ETH（UTC+8）のオンチェーン移動が見られ、市場ではETF保有者が依然として積極的に暗号資産を売却していると推測されています。

現在、IBITの運用資産は950億～1,000億ドル（UTC+8）の間にあり、約80万BTC（UTC+8）（総供給量の3.8%）を保有していますが、4日間の流出は約5,800 BTC（UTC+8）に相当し、保有量の0.7%にあたります。

割合としては比較的小さいものの、業界をリードするプレイヤーであり、そのデモンストレーション効果は明らかです。

他の主要なBitcoin現物ETFを見ると、上位5つはBlackRockのIBIT、FidelityのFBTC、GrayscaleのGBTC、BitwiseのBITB、ARKと21Sharesの提携によるARKBです。

FidelityのFBTCは同期間に1億8,000万ドル（UTC+8）の純流出となり、規模の0.7%に相当し、比較的穏やかといえます。GrayscaleのGBTCは手数料引き下げ後、償還ペースが鈍化し、今週の流出は9,700万ドル（UTC+8）でした。比較的小規模なBITBとARKBは、週あたり約5,000万ドル（UTC+8）の変動でした。

この償還の波は、投資家のリスク選好の急激な低下、マクロの高金利期待、Bitcoinのテクニカルブレイクダウンと同期して根本的に引き起こされています。

オンチェーンの長期保有者も大規模な利益確定を実施

ETFよりもさらに激しいのは、実は昔ながらのオンチェーンプレイヤーです。

過去30日間（10月5日～11月4日（UTC+8））、155日以上保有されているウォレット、いわゆる「Long-Term Holders（LTH）」は、合計約40万5,000 BTC（UTC+8）を売却し、流通供給量の2%に相当します。この期間の平均価格10万5,000ドル（UTC+8）で計算すると、利益確定額は400億ドル（UTC+8）を超えます。

現在、これらの個人は依然として約1,440万～1,460万BTC（UTC+8）を保有しており、流通供給量の74%を占め、市場で最大の供給サイドであり続けています。問題は、彼らの売却ペースが価格の動きと完全に一致していることです。10月6日（UTC+8）にBitcoinが過去最高値の12万6,000ドル（UTC+8）に達した後、利益確定が大幅に加速し、「10.11」フラッシュクラッシュの日には5万2,000枚が売却され、10月末から11月初めにかけてETFの4日連続流出と重なり、1日あたり1万8,000枚（UTC+8）以上の売却が続きました。

オンチェーンデータからは、価格下落の主な要因は10～1,000枚を保有する「中堅」ウォレットであり、6か月～1年前に購入し、現在約150%の利益を得ている層です。逆に、1,000枚以上を保有するクジラウォレットは実際に保有量をわずかに増やしており、大口投資家は弱気ではなく、中規模の利益確定者がキャッシュアウトしていることが分かります。

過去と比較すると、2024年3月（UTC+8）にはLTHが1か月で5.05%を売却し、Bitcoin価格は16%下落しました。昨年12月には5.2%の売却で21%の下落となりました。今年10月は2.2%の売却でわずか4%の下落にとどまり、比較的穏やかといえます。

しかし、ETFとオンチェーンの同時流出に直面すると、この2つの力の組み合わせは市場にとって耐え難いものとなります。

下落トレンドの底を見極める

glassnodeは市場インサイトを発表し、市場は短期保有コストベース（約11万3,000ドル（UTC+8））の上で引き続き苦戦しており、ここがブルとベアの重要な戦場となっています。この水準を上回って安定できなければ、さらにアクティブ投資家の実現価格（約8万8,000ドル（UTC+8））まで下落する可能性があります。

CryptoQuant CEOのKi Young Juは昨夜、オンチェーンデータに関する一連の発言を行い、Bitcoinウォレットの平均コストは5万5,900ドル（UTC+8）であり、保有者は平均して約93%の利益を得ていることを示しました。オンチェーン流入は依然として強いものの、需要が弱いため価格が上昇できないと述べています。

10x Research CEOのMarkus Thielenは、相場下落後に「Bitcoinは10月10日（UTC+8）のクラッシュ以降のサポートラインに近づいている。10万7,000ドル（UTC+8）を下回れば、10万ドル（UTC+8）まで下落する可能性がある」と述べました。

中国の暗号資産KOLであるBan Mu Xiaは本日、「伝統的な4年サイクルのブルマーケットは終了し、Bitcoinは徐々に8万4,000ドル（UTC+8）まで下落し、その後数か月間複雑なレンジ相場を経て、来年末から再来年初めにかけて株式市場のバブルに追随して24万ドル（UTC+8）まで急騰するだろう」と公言しました。

現在、唯一の好材料は、歴史的にBitcoinは11月に上昇する傾向があるということだけのようです。