Habang lahat ay nagdiriwang sa inaasahang interest rate cut sa Setyembre, talagang "dovish" ba ang pahayag ni Powell?

Noong nakaraang Biyernes, ang talumpati ni Federal Reserve Chairman Jerome Powell sa Jackson Hole Global Central Bank Annual Meeting ay malawakang binigyang-kahulugan bilang isang malinaw na senyales ng rate cut sa Setyembre, na agad nagpasiklab ng kasiglahan sa merkado at nagdala ng US stocks sa panibagong all-time high.

Gayunpaman, sinabi ng Amerikanong ekonomista at Stanford University president na si Jonathan Levin sa isang Bloomberg column noong Sabado na ang masusing pagbasa sa talumpati ni Powell sa Jackson Hole ay nagpapakita na ang pangunahing mensahe ay hindi isang walang-kondisyong monetary easing, kundi isang mahirap na pagtitimbang sa pagitan ng humihinang labor market at mataas na inflation sa isang malabong economic environment.

Ipinahayag ni Levin na ang masiglang reaksyon ng merkado noong Biyernes ay malaking bahagi ay hindi pinansin ang mga mahalagang detalye sa talumpati ni Powell. Binibigyang-diin niya na kung talagang magbababa ng rate ang Federal Reserve, maaaring dahil ito sa pagkalugmok ng ekonomiya at napilitan ang central bank na makialam, hindi dahil bumababa ang inflation. Ang makabuluhang kontekstong ito ay natabunan ng unang reaksyon ng merkado.

Binibigyang-diin ng artikulo na inamin ni Powell sa kanyang talumpati na ang mga policymaker ay nahaharap sa isang mahirap na gawain—ang balansehin ang dual mandate ng pagpapalago ng employment at pagpapanatili ng price stability. Ang policy dilemma na ito ay nagpapahiwatig na ang landas ng rate cut sa hinaharap ay maaaring mas mabagal at mas hindi tiyak kaysa inaasahan ng merkado.

Mahihirap na Desisyon sa Ilalim ng Dual Mandate

Ipinunto ng artikulo na noong sumirit ang inflation rate sa 9.1% noong 2022, malinaw ang layunin ng Federal Reserve at madaling makamit ang policy consensus. Ngunit sa kasalukuyan, mas kumplikado ang sitwasyon ng mga policymaker.

Binigyang-diin din ni Powell sa kanyang talumpati:

"Kapag ang ating mga layunin ay nasa ganitong tensyon, hinihiling ng ating framework na balansehin natin ang dalawang aspeto ng dual mandate."

Paliwanag ni Levin, sa isang banda, kahit mababa ang unemployment rate, nagsisimula nang magpakita ng kahinaan ang labor market data. Sa kabilang banda, bahagyang mas mataas pa rin ang inflation rate kaysa 2% target ng Federal Reserve.

Binanggit ng artikulo ang sinabi ni Powell na, "Ang ating policy rate ngayon ay mas malapit na sa neutral level ng 100 basis points kaysa isang taon na ang nakalipas," na nagbibigay-daan sa Federal Reserve na "kumilos nang maingat." Ngunit sabay niyang binalaan na, "Ang monetary policy ay hindi nakatakda sa isang preset na landas."

Ang ganitong policy divergence ay lumitaw na sa loob ng Federal Reserve. Ang desisyon noong Hulyo na panatilihin ang rate sa 4.25% hanggang 4.5% ay sinalungat ng dalawang board members, na unang beses nangyari mula 1992, na nagpapakita ng malaking pagkakaiba sa interpretasyon ng kasalukuyang economic data.

Pababang Panganib sa Labor Market

Binibigyang-diin ng artikulo na sa likod ng kasiyahan ng merkado sa rate cut, isang mahalagang punto ang hindi napansin: Ang pangunahing motibo ng Federal Reserve sa rate cut ay maaaring nagmumula sa pangamba sa paglala ng ekonomiya.

Sa kanyang talumpati noong Biyernes, partikular na binanggit ni Powell na ang kasalukuyang labor market ay nasa isang "kakaibang balanse," kung saan parehong bumabagal nang malaki ang labor supply at demand, na bahagyang dulot ng paghihigpit sa immigration policy.

Diretsahang sinabi ni Powell:

"Ang ganitong hindi pangkaraniwang sitwasyon ay nagpapahiwatig na tumataas ang downside risk sa employment. Kung mangyari ang mga risk na ito, maaari itong mabilis na magpakita sa anyo ng biglaang pagdami ng layoffs at pagtaas ng unemployment rate."

Sa madaling salita, ang rate cut ay magiging isang defensive move, hindi isang deklarasyon ng tagumpay ng malakas na ekonomiya.

Ipinunto ng artikulo na may iba pang data na sumusuporta sa pangambang ito. Binanggit ni Powell na ang GDP growth ng US sa unang kalahati ng taon ay halos kalahati lamang ng 2024, na bahagi ay dahil sa paghina ng consumer spending. Hindi ito tumutugma sa patuloy na bull market ng stock market.

Hindi Pa Nalulutas ang Problema sa Inflation

Habang nababahala sa labor market, nananatili pa rin ang inflation risk.

Ayon sa artikulo, maraming ekonomista ang patuloy na nag-aalala na ang tariff policy ni Trump ay magtutulak pataas ng presyo ng mga produkto sa mga susunod na buwan o quarters. Bagama't banayad pa ang epekto sa ngayon, inaasahan ng mga eksperto sa industriya na kapag inilabas na ang 2026 model na mga sasakyan, doon talaga lalabas ang pressure ng pagtaas ng presyo.

Kung paano haharapin ang price shock na dulot ng tariffs ay isa ring mainit na paksa ng debate. Naniniwala ang mga dovish na policymaker na dapat balewalain ang ganitong "one-time" na pagbabago sa price level; samantalang ang mga hawkish ay nangangamba na sa halos limang taon ng mataas na inflation, maaari nitong palalain ang pagkawala ng kontrol sa inflation expectations.

Naniniwala si Levin na si Powell mismo ay tila mas nakahilig sa kampo ng "pagwawalang-bahala" sa epekto ng tariffs, na maaaring isa sa kakaunting dovish signals sa kanyang talumpati. Ngunit malinaw din niyang binalaan na, "Hindi natin maaaring ipagpalagay na mananatiling stable ang inflation expectations," at inamin ang pangambang ito.

Maaaring Sobra ang Reaksyon ng Merkado

Sa huli, binigyang-diin ng artikulo na maaaring sobra ang dovish interpretation ng merkado sa talumpati ni Powell, o maaaring dahil inaasahan ng mga investor na mas hawkish ang kanyang posisyon kaya nagkaroon ng position adjustment. Mas simple ang aktuwal na sitwasyon, ngunit ito ay akma sa kasalukuyang economic situation.

Bukod sa policy challenges, maingat ding iniwasan ni Powell sa kanyang talumpati ang political pressure mula kay Trump na magpatupad ng malaking rate cut. Sa anumang anggulo tingnan, walang palatandaan na sumuko si Powell sa pressure.

Ipinahayag ni Levin na batay sa kasalukuyang data, mukhang handa ang Federal Reserve na mag-cut ng rate sa susunod na buwan at pagkatapos ay muling tukuyin ang angkop na interest rate level na susuporta sa sustainable growth at mababang inflation. Ngunit nananatiling mataas ang uncertainty sa outlook, at maaaring mas mabagal ang proseso ng monetary easing kaysa inaasahan ng merkado.