May-akda: Mike Cagney
Pagsasalin: Zhou, ChainCatcher
Ang blockchain lending company na Figure ay nag-IPO noong Setyembre 11 at pumasok sa US stock market, kung saan ang presyo ng stock nito ay tumaas ng hanggang 44% sa unang araw ng paglista, na may market value na humigit-kumulang 7.8 billions USD; sa pagtatapos ng araw, ang kabuuang market value ay 6.5 billions USD.
Ang artikulong ito ay isang bukas na liham mula kay Mike Cagney, tagapagtatag ng Figure, hinggil sa IPO listing:
Noong huling bahagi ng 2017, naranasan ko ang aking "aha" moment sa blockchain. Noong ako ay CEO ng SoFi, madalas akong magsabi ng mga pahayag tungkol sa bitcoin at maging sa mas malawak na blockchain—"babaguhin nito ang financial services!"—ngunit hindi ko talaga alam kung paano ito magbabago. Sa pagkakataong ito, iba na.
Kung tatanungin mo ang sinumang full-stack engineer, karamihan sa kanila ay magsasabing mas pipiliin nilang huwag mag-develop sa blockchain: mabagal ito, mabigat, at dahil sa immutable nitong katangian, napakababa ng margin for error. Ngunit may isang superpower ang blockchain—ang palitan ang tiwala ng katotohanan.
Noon at hanggang ngayon, ang financial services ay isang market na nakabatay sa tiwala. Ang ganitong market ay nangangailangan ng maraming intermediary na mga hakbang: sa isang public stock trade, maaaring may hanggang pitong middlemen; sa isang debit card transaction, maaaring may limang kalahok. Maraming malalaking kumpanya ay itinayo sa ganitong uri ng rent-seeking. May kakayahan ang blockchain na gawing dalawa na lang ang mga partido sa mga multi-party market na ito: ang buyer at ang seller. Mawawala ang lahat ng espasyo para sa rent-seeking.
Hindi lang pag-disrupt ng kasalukuyang market ang kayang gawin ng blockchain. Kung mailalagay sa blockchain ang mga historically illiquid assets (tulad ng loans) at ang kanilang historical performance, maaaring magdala ang blockchain ng liquidity na hindi pa kailanman naranasan ng mga market na ito. Ang liquidity na ito, kasama ng kakayahang gawing tunay na digital at kontrolado ang mga asset—magbubukas ito ng mga oportunidad sa financing na dati ay hindi maaabot. Malaki ang disruptive opportunity na dala ng blockchain, ngunit mas malaki pa ang mga oportunidad na maaari nitong likhain.
Ito ang aking "aha" moment. Maaari kang lumikha ng native digital assets, at kahit sino ay maaaring malaman ang tunay na pagmamay-ari, komposisyon, at kasaysayan ng asset nang hindi umaasa sa tiwala. Maaaring maganap ang real-time, bilateral na transaksyon ng asset, walang counterparty risk o settlement risk. Ang lender ay maaaring magkaroon ng instant at tunay na digital na kontrol sa collateral. Binabago ng blockchain mula sa ugat kung paano nililikha, tinatransaksyon, at pinopondohan ang mga asset. Hindi ito simpleng fintech makeover ng mga lumang bagay—ito ay isang ganap na bagong ecosystem ng capital market. Nais kong maging nasa unahan ng pagbabagong ito.
Figure: Binabago ang Capital Market gamit ang Blockchain
Noong unang bahagi ng 2018, itinatag ko kasama ang aking asawa na si June Ou at ilang mga kasamahan ang Figure. Simple lang ang layunin ng Figure: baguhin ang capital market gamit ang blockchain. Para magawa ito, kailangan naming magdala ng isang tunay at nasusukat na use case sa market.
Noong 2018, tila walang katapusang nakakakuha ng pondo ang mga crypto company sa pamamagitan ng pagbebenta ng tokens. Pinili namin ang ibang landas. Naniniwala kami na maaaring mag-originate, mag-aggregate, at mag-securitize ng loans sa blockchain, na makakatipid ng hanggang 85 basis points (bps) sa transaction cost. Dinala namin ang ideyang ito sa mga bangko, at sabay-sabay nilang sinabi: "Napakaganda! Gusto namin! Gusto naming maging ika-10 bangko na gagawa nito..." Malinaw na hindi ito ang "build it and they will come" na sitwasyon—hindi sapat na gawin lang ang system, walang kusang papasok.
Matapos ang karanasan sa SoFi sa pamumuno ng lending business, hindi kami nasabik na muling magtayo ng lending institution, ngunit napagtanto naming kailangan naming patunayan sa market na mas maganda sa blockchain. Noong 2018, naging isa kami sa mga unang team na nag-originate ng consumer loans on-chain. Nagsimula ang Figure bilang direct-to-consumer loan originator, ngunit blockchain ang naging base. Pinili naming Home Equity Line of Credit (HELOC) bilang unang produkto, dahil nakita naming walang gumagawa nito nang mahusay (greenfield), at ayaw naming agad makipagsabayan sa malalaking consumer lending o mortgage originators—kailangan namin ng oras para kumbinsihin ang parehong buyer at seller na tanggapin ang bagong teknolohiyang ito.
Agad naming pinalawak ang modelo sa B2B2C. Ngayon, may higit sa 168 third parties ang gumagamit ng aming teknolohiya para mag-originate ng loans on-chain, kabilang ang kalahati ng top 20 retail mortgage institutions. Kamakailan, binuksan din namin para sa mga originators na ito ang blockchain-native capital market: gamit ang aming teknolohiya, maaari nilang direktang ibenta (at sa lalong madaling panahon ay pondohan) ang assets sa blockchain capital market nang bilateral, nang hindi na kailangan ang Figure bilang intermediary.
Noong 2020, natapos namin ang unang blockchain-native consumer loan securitization sa industriya; noong 2023, natapos naman namin ang unang AAA-rated securitization sa industriya. Mula nang magsimula, nakapag-originate na kami ng mahigit 15 billions USD na loans on-chain, at nakumpleto ang mahigit 50 billions USD na on-chain transactions. Kami ang pinakamalaking kalahok sa RWA field sa public blockchain, at wala pang nakakahabol sa amin.
Noong 2018, karamihan sa mainstream blockchain ay nakabatay sa PoW (Proof of Work). May mga hamon ang PoW sa financial services: cost, bilis, at higit sa lahat, predictability. Nagsimulang sumikat ang PoS (Proof of Stake) noon, na mas mahusay na tumutugon sa mga isyung ito. Matapos ang isang maling eksperimento sa quasi-permissioned chain, itinayo at inilunsad nina June at ng kanyang team ang Provenance Blockchain. Ang Provenance ay isang public, PoS, decentralized blockchain. Hindi kontrolado ng Figure ang Provenance, bagaman hawak namin ang 20% ng utility token na $HASH, at patuloy naming sinusuportahan ang pag-develop ng protocol. Ang Provenance ay itinayo para sa financial services, at mahalaga ito sa paghimok ng institutional adoption.
Blockchain at Capital Market
Naniniwala kami na may tatlong pangunahing halaga ang blockchain para sa capital market. Una ay sa transaction layer—pagbaba ng gastos sa audit, quality control, at third-party verification; dito pa lang ay malaki na ang benepisyo namin. Pangalawa ay liquidity—pagsuporta sa 7x24 na oras, real-time na bilateral market. Kasama ng aming mga partner, binubuo namin ang ganitong greenfield loan trading market. Panghuli ay financing, na naniniwala kaming pinakamalaking halaga.
Ang paglalagay ng native digital assets (tulad ng loans) on-chain ay nagbibigay-daan sa lender na magkaroon ng perfected security interest (halimbawa, gamit ang Figure’s Digital Asset Registration Technology, DART) at kontrol. Maaaring direktang suriin ng lender ang liquidity, volatility, at advance rate ng collateral para matukoy ang risk, imbes na umasa lang sa credit ng borrower. Kapag direktang konektado ang supply at demand ng pondo, makakabuo tayo ng isang Pareto-efficient market: parehong makikinabang ang lender at borrower dahil hindi na nila kailangang pasanin ang hindi epektibong gastos ng capital allocators at iba pang intermediaries. Una naming inilapat ang ganitong decentralized (DeFi) na paraan sa aming crypto exchange para magbigay ng secured financing, at kamakailan ay dinala rin namin ang Figure loans sa aming DeFi lending market—Democratized Prime. Tulad ng ginawa namin sa transaction/liquidity layer, ginagamit namin ang sarili naming asset para ipakita ang lakas ng DeFi sa financing.
Palagi naming pinaniniwalaan na magiging mainstream ang DeFi sa asset financing, at ang mga kamakailang batas ay nagpapabilis sa prosesong ito. Matapos maipasa ang GENIUS Act, sinabi ng US Treasury na may ilang trillions USD na maaaring pumasok sa US Treasury notes sa pamamagitan ng stablecoins. Karamihan sa pondong ito ay magmumula sa bank deposits. Noong 2022–2023, ang paglabas ng 1 trillions USD na bank deposits ay halos nagdulot ng malfunction sa financial system. Kung tama ang Treasury sa kanilang pagtataya ng scale at path, kailangan ng bagong bagay para punan ang puwang. Naniniwala kami na ito ay DeFi, at kami ang nangunguna sa RWA field sa landas na ito.
Ang "Endgame" ng Blockchain
Naniniwala kami na maaaring palawakin ang value proposition ng blockchain sa lahat ng uri ng asset. Halimbawa, sa public stocks, bukod sa transaction efficiency at liquidity, maaaring ang financing improvements ng blockchain ang pinaka-kapansin-pansin ngayon. Isipin ang isang senaryo kung saan maaari mong i-cross-collateralize ang stocks at iba pang non-equity assets para makakuha ng leverage; o mismong ang investor ang may direktang kontrol at kita mula sa pagpapahiram ng kanilang stocks. Ang blockchain ay ang great equalizer ng financial arena. Kami ang unang gumawa ng lending business on-chain, at ang susunod naming hakbang ay pangunahan ang pagdadala ng mga bagong asset class (tulad ng stocks) sa blockchain.
Tulad ng Web 2.0 na may pitong higanteng stocks ngayon, naniniwala akong magkakaroon din ang Web 3.0 ng isang grupo ng mga kumpanyang kumakatawan sa blockchain technology. Ang aming IPO ay naglapit sa amin sa pagiging lider ng grupong ito. Kahit na sa napakahigpit na regulatory environment, nakabuo kami ng isang profitable at mabilis lumagong blockchain-based na kumpanya, nananatili kaming optimistiko: ang pagbabago sa regulasyon at pagtanggap ng public market sa blockchain ay magtutulak sa buong industriya at mga oportunidad sa mga susunod na taon. Ang IPO ay isa lamang hakbang sa mahabang proseso ng pagdadala ng blockchain sa bawat aspeto ng capital market.
