Nalulugi ng 1% araw-araw ang mga Bitcoin long positions habang patuloy ang BTC leverage at nananatiling walang malinaw na direksyon ang presyo
Ang Bitcoin ay patuloy na nagte-trade sa isang medyo masikip na range na mas mukhang isang standoff kaysa isang directional move. Sa kabila ng mga pagbaba sa ibaba ng “psychologically important” na mga antas, ang presyo ng BTC ay objectively na nanatiling medyo flat sa nakaraang buwan, ngunit ang leverage ay nananatiling mataas, at ang gastos ng paghawak nito ay lalo pang tumaas.
Naiwan nito ang merkado sa isang kawili-wiling estado: ang presyo ay medyo flat, ang demand para sa cash ay mahina, ngunit ang mga derivatives traders ay patuloy na handang magbayad para sa exposure sa pamamagitan ng perps. Ang pagpapatuloy ng kagustuhang iyon, sa halip na ang araw-araw na pagbabago nito, ang siyang tunay na sumasalamin sa kalagayan ng merkado.
Ang perpetual futures funding rates ang pinakamahusay na indikasyon ng estadong ito. Ang mga perpetual contract ay naniningil sa mga long araw-araw sa loob ng isang buong buwan, na may average daily rates na halos isang porsyento. Ang antas ng carry na iyon ay hindi isang pansamantalang pangyayari; ito ay kumakatawan sa isang structural cost na naiipon sa paglipas ng panahon.
Ang pagpapanatili ng posisyong ito sa pamamagitan ng perpetuals ay nangangahulugan ng pagtanggap ng tuloy-tuloy na pagkalugi na may saysay lamang kung inaasahan mong tataas ang presyo o wala kang mas magandang paraan para sa exposure. Batay sa dami ng inflows na nakita natin sa spot Bitcoin ETFs, ligtas sabihing malamang na ang una ang nagtutulak sa mga traders.
Ang pinakamahalaga ay ang tuloy-tuloy na gastos ng paghawak ay hindi nakapagpahina ng posisyon. Patuloy na nagbabayad ang mga long, na nagsasabi sa atin na handa ang mga traders na manatili sa isang merkado na kung tutuusin ay mukhang stagnant.
Ipinakita ng data mula sa CryptoQuant na ang notional value ng OI ay nanatili sa mababang $40 billion, na sa BTC terms ay humigit-kumulang 370,000 BTC. Para mailagay ito sa perspektibo, ang average spot turnover sa nakaraang buwan ay mas mababa sa 25,000 BTC araw-araw. Sa madaling salita, ang derivatives market ay may overhang na katumbas ng higit sa labinlimang araw ng spot volume.
Ipinapakita ng ratio na iyon kung gaano kalaki ang imbalance sa pagitan ng leverage ng sistema at ng liquidity na available sa cash market. Kapag ang agwat na iyon ay kasing lawak nito, tumataas ang posibilidad ng malalaking galaw dahil maaaring lamangan ng derivatives flows ang mas mabagal na cash side kapag nag-aadjust ang mga posisyon.
Bagaman hindi ito nangangahulugan ng garantisadong liquidation cascade, nililikha nito ang kondisyon para dito kung may sapat na malakas na catalyst na lilitaw.
Mahina ang spot activity sa nakaraang buwan. Bumaba ang daily volumes sa nakaraang linggo, at ang taker buy/sell ratio ay nanatili sa ibaba ng 1, ibig sabihin ay net sellers ang market takers. Kabaligtaran ito ng futures market, kung saan patuloy na nagbabayad ang mga long para mapanatili ang kanilang mga posisyon.
Ang juxtaposition na ito ay perpektong naglalarawan ng kasalukuyang estado ng merkado: ang spot ay hindi handang habulin ang mas mataas na presyo, ngunit ang futures ay nagbabayad para manatili. Ang ganitong pagkakahati ay kadalasang nagreresulta sa range-bound trading. Ina-absorb ng spot selling ang anumang pagtatangka ng rally, habang ang funding ay patuloy na nagpapahaba sa mga perps. Kung walang sapat na malakas na catalyst para sirain ang pattern na ito, magpapatuloy ang sideways na galaw ng merkado sa ilalim ng bigat ng magkasalungat na puwersa.
Ang mga liquidation ay nagbibigay ng isa pang pananaw sa imbalance na ito. Sa nakaraang buwan, ang long liquidations ay mas mataas ng halos dalawa sa isa kumpara sa short liquidations, kahit na hindi naman malaki ang galaw ng presyo. Ipinapakita ng skew na iyon na ang volatility ay kadalasang nagpaparusa sa mga long. Ang pinakamatinding stress ay dumating noong huling bahagi ng Agosto, nang halos kalahating bilyong dolyar ng mga long ang napilitang magsara sa loob ng isang araw.
Mas maliit ang mga short liquidation, na ang pinakamalaking araw ay mas malapit sa isang quarter ng isang bilyon. Ipinapakita ng pattern na ito na ang mga long ay hindi lamang nagbabayad ng funding para hawakan ang mga posisyon, kundi mas lantad din kapag bumaliktad ang takbo laban sa kanila.
Ang nakaraang linggo ay naging mas balanse, na ang long liquidations ay bahagyang mas mataas lamang kaysa sa shorts, na nagpapakita ng mas pantay na distribusyon ng panganib. Gayunpaman, ang mas malawak na larawan ay nananatiling nakasandal ang leverage sa long side, at samakatuwid ay mas mahina sa direksyong iyon.
Ang Bitcoin ay gumugol ng mga buwan sa isang holding pattern na may leverage na buo at tumataas na carry costs. Ang kombinasyong ito ay hindi karaniwan dahil kadalasan ang mataas na funding rates ay nagpapalubay sa mga long at nagreresulta sa pagbawas ng posisyon.
Ang katotohanang hindi ito nangyari ay nagpapahiwatig ng structural demand para sa futures exposure, maging mula sa mga pondo, structured products, o market-making operations na hindi kayang o ayaw mag-unwind. Ang resulta ay isang merkado kung saan ang mismong oras ay nagiging gastos. Bawat araw ay nadaragdagan ang carry bill, at sa isang punto, ang bill na iyon ay pipilitin ang mga trader na lumabas o hihilingin na gumalaw ang presyo nang sapat upang bigyang-katwiran ito.
Sa ngayon, nagpapatuloy ang standoff. Ang susunod na directional impulse ay hindi magmumula sa mabagal na pag-agos ng spot flows o maliliit na pagbabago sa open interest; kakailanganin nito ng alinman sa pagbabago sa funding rates, biglang pagtaas ng demand sa cash-side, o isang shock na sapat upang magdulot ng liquidations sa buong stack.
Kung ang funding ay maging neutral o negatibo sa loob ng ilang session, hihina ang pundasyon na nagpapatatag sa presyo. Kung ang spot takers ay maging net buyers habang nananatiling positibo ang funding, sa wakas ay magka-align ang bid side sa leveraged longs, at maaaring tumaas pa ang presyo. At kung wala sa mga iyon ang mangyari, habang tumatagal ang positibong funding, lalo namang nagiging sensitibo ang merkado sa anumang biglaang pagbaba.
Ang post na Bitcoin longs bleed 1% daily as BTC leverage persists, price drifts sideways ay unang lumabas sa CryptoSlate.
