Pagsasara ng gobyerno, pagbagal ng trabaho: Muling lilipad ba ang crypto market dahil sa pag-agos ng liquidity?

Epekto ng Pagsasara ng Pamahalaan ng Estados Unidos

Ang pananaw ng Coinbase para sa crypto market ngayong Oktubre ay bullish sa taktikal na antas: Naniniwala kami na ang kahinaan ng US dollar, panandaliang pagtaas ng global liquidity, at ang pag-iingat ng Federal Reserve sa pagpapababa ng interest rate ay lilikha ng paborableng kondisyon para sa crypto market. Maliban na lang kung may biglaang hawkish na pahayag, naniniwala kami na ang mga salik na ito ay magpapataas ng posibilidad na pangunahan ng BTC ang pag-angat hanggang Nobyembre, kung kailan maaaring magkaroon ng liquidity headwinds.

Ano ang ibig sabihin ng pagsasara ng pamahalaan ng US para sa cryptocurrency? Sa kasalukuyan, nasa partial government shutdown ang US, na maaaring magdulot ng pagkaantala sa paglalabas ng ilang mahahalagang economic statistics na ginagamit ng Federal Reserve sa paggawa ng polisiya. Dahil sa kakulangan ng pondo, ang mga ahensya tulad ng US Bureau of Labor Statistics (BLS) at Bureau of Economic Analysis (BEA) ay ititigil ang data collection at ipagpapaliban ang paglalathala ng pangunahing datos—kabilang ang buwanang employment report at Consumer Price Index (CPI)—hanggang sa maibalik ang pondo.

Sa kawalan ng opisyal na datos, naniniwala kami na aasa ang merkado sa mga pribadong indicator tulad ng ADP private sector employment data upang masukat ang mga inaasahan sa hinaharap na rate cut. Ipinapakita ng ADP data na matapos ang mga taon ng pagbagal (kumpara sa mahigit 1 milyong bagong trabaho kada buwan noong 2021), ang kasalukuyang netong pagdagdag ng trabaho ay halos zero (Tingnan ang Figure 1). Naniniwala kami na ayon sa Phillips curve logic, ang kasalukuyang kahinaan sa employment ay magpapapaikli sa channel ng wage-driven service inflation, na may lag na humigit-kumulang 10 buwan, na nagpapababa sa gastos ng preemptive policy easing, kumpara sa tail risk ng non-linear labor market decline.

Ang aming pananaw: Ang data uncertainty na dulot ng government shutdown, kasabay ng pagbagal ng private sector hiring, ay nagpapataas ng optimismo ng merkado na magpapatupad ang Federal Reserve ng mas maluwag na policy path. Bukod pa rito, dapat ding pansinin na kamakailan ay maraming salik ang nagdulot ng pansamantalang liquidity gap sa crypto market, kabilang ang: (1) Pagdagdag ng US Treasury sa General Account balance nito (na ngayon ay malapit na sa target na antas, higit sa 800 billions USD); (2) Quarter-end at month-end fund flows; (3) Ang “conference effect” na dulot ng Singapore TOKEN 2049 event. Sa pag-alis ng mga salik na ito, inaasahan naming magkakaroon ng positibong epekto sa price action ng merkado sa maikling panahon.

Figure 1. Ang buwanang pagbabago sa employment ng US private sector ay nasa pinakamababang antas mula 2023

Naniniwala kami na naiproseso na ng interest rate market ang pagbabagong ito—ang 30-day Federal Funds futures ay kasalukuyang nagpapakita ng 87% na posibilidad ng dalawang 25 basis points na rate cut bago matapos ang taon—at pinatutunayan din ng cross-asset signals ang mekanismo ng pagbaba ng real interest rate at paghina ng US dollar, na pabor sa crypto (Tingnan ang Figure 2). Sa ngayon, ang pricing kada FOMC meeting ay nakatuon sa 3.75-4.00% target range sa katapusan ng Oktubre, at inaasahang bababa sa 3.50-3.75% pagsapit ng Disyembre. Kasabay nito, humihina ang US dollar at ang presyo ng ginto ay umabot sa all-time high—na nagpapahiwatig ng paglamig ng real interest rate expectations at mas malawak na demand para sa “store of value” (Tingnan ang Figure 3). Naniniwala kami na ang kombinasyong ito ay magpapaluwag sa US dollar financial conditions at magpapababa sa cash yield competition ng risk assets, na dapat ay makabubuti sa crypto.

Figure 2. Ang posibilidad ng dalawang 25 basis points na rate cut bago matapos ang taon ay umabot sa 87%.

Figure 3. Humihina ang US dollar, ginto umabot sa all-time high

Maaari na ba nating itigil ang pag-uusap tungkol sa ginto?

Sa madaling salita, ang sagot ay hindi, ngunit tila nahihirapan ang merkado na ipaliwanag kung bakit ang ginto ay nag-breakout sa all-time high noong Setyembre, habang ang presyo ng Bitcoin ay nanatiling mahina noong nakaraang buwan. Bahagi ng dahilan ay, bagama’t hindi palaging matatag ang performance ng Bitcoin sa panahon ng mataas na inflation, marami pa ring market participants at media commentators ang patuloy na itinuturing ang Bitcoin bilang inflation hedge na katulad ng ginto. Sa katotohanan, mas nagsisilbi ang Bitcoin bilang panangga laban sa labis na monetary expansion, na hindi ganap na kapareho ng inflation. Ito rin ang dahilan kung bakit madalas makinabang ang Bitcoin kapag may global liquidity injection.

Noong Setyembre, tumaas ang presyo ng ginto dahil sa rate cuts ng maraming central banks at pangamba ng merkado sa (1) US government shutdown at (2) posibleng pagkompromiso sa independence ng Federal Reserve. (Gayunpaman, kahit na nakatanggap ng 4.2 billions USD na inflow ang SPDR Gold ETF noong nakaraang buwan, nakakuha pa rin ang US spot Bitcoin ETF ng 3.5 billions USD net inflow.) Gayunpaman, naniniwala kami na ang pagkakaibang ito sa performance ay hindi dahil sa pagkakaiba ng sentiment ng institutional investors, kundi dahil nanguna ang Bitcoin sa price action noong Hulyo at Agosto. Kaya, patuloy na nakakaranas ng selling pressure ang Bitcoin tuwing may technical rebound, habang ang liquidity ay nahahatak palabas ng merkado dahil sa mga nabanggit na dahilan.

Mula sa pananaw ng datos, naniniwala kami na hindi sapat ang gold indicators bilang malakas na indicator para sa Bitcoin. Mula 2013, ang 90-day rolling correlation ng BTC at gold ay nagbago-bago sa pagitan ng dalawang extreme (-0.8 hanggang +0.8) nang maraming beses, may short-term clustering volatility ngunit walang long-term persistence, na nagpapakita ng napakahinang average na co-movement (Tingnan ang Figure 4). Naniniwala kami na ang pangunahing driver ng positive co-movement ay liquidity enhancement: Kapag bumababa ang real interest rates at humihina ang US dollar, parehong sumisipsip ng excess market liquidity ang dalawang asset na ito. Sa kabaligtaran, kapag tumataas ang ginto dahil sa risk-off sentiment, ngunit lumalakas ang US dollar at humihigpit ang liquidity (tulad ng nangyari nitong mga nakaraang linggo), madalas na nagde-decouple o nagre-reverse move ang BTC bilang high-beta risk asset.

Ang aming pananaw: Sa katunayan, naniniwala kami na ang liquidity ang pinaka-maasahang macro signal para sa Bitcoin, na pinatutunayan ng consistent na correlation na halos 0.9 sa pagitan ng aming custom M2 global liquidity index at Bitcoin sa nakaraang tatlong taon.

Figure 4. 90-araw na correlation ng Bitcoin at ginto