Ito ba ang tunay na dahilan kung bakit nagkaroon ng liquidation na nagkakahalaga ng 20 billions USD sa crypto market?

Noong Oktubre 11, 2025, ang araw na ito ay naging isang bangungot para sa mga crypto investor sa buong mundo.

Bumagsak ang presyo ng Bitcoin mula sa mataas na $117,000, at sa loob lamang ng ilang oras ay bumaba ito sa ilalim ng $110,000. Mas matindi ang pagbagsak ng Ethereum, na umabot sa 16%. Kumalat ang takot na parang virus sa merkado, at maraming altcoin ang biglang bumagsak ng 80~90%. Kahit na bahagyang bumawi pagkatapos, karaniwan pa ring bumaba ng 20% hanggang 30%.

Sa loob lamang ng ilang oras, bilyon-bilyong dolyar ang nabura sa market capitalization ng global crypto market.

Sa social media, sunod-sunod ang mga daing, at ang mga wika mula sa iba’t ibang panig ng mundo ay nagkaisa sa isang awit ng kalungkutan. Ngunit sa ilalim ng takot na ito, mas kumplikado ang tunay na chain reaction kaysa sa nakikita sa ibabaw.

Ang simula ng pagbagsak na ito ay nagmula sa isang pahayag ni Trump.

Noong Oktubre 10, inihayag ng Pangulo ng Estados Unidos na si Trump sa kanyang social media na simula Nobyembre 1, magpapataw siya ng karagdagang 100% na taripa sa lahat ng imported goods mula China. Napakatindi ng kanyang pananalita, isinulat niyang ang relasyon ng US at China ay lumala na sa puntong “hindi na kailangang magharap,” at gagamitin ng Amerika ang mga hakbang sa pananalapi at kalakalan bilang ganti, at ginamit ang monopolyo ng China sa rare earth bilang dahilan upang bigyang-katwiran ang bagong trade war na ito.

Pagkalabas ng balita, agad na nawalan ng balanse ang global market. Bumagsak ang Nasdaq ng 3.56%, na siyang pinakamalaking single-day drop nitong mga nakaraang taon. Bumaba ang US Dollar Index ng 0.57%, bumagsak ang crude oil ng 4%, at kasabay na bumaba ang presyo ng copper. Ang global capital market ay napasailalim sa panic selling.

Sa epikong liquidation na ito, ang sikat na stablecoin na USDe ang naging isa sa pinakamalaking biktima. Ang pagkawala ng peg nito, kasama ng high-leverage loop lending system na nakapalibot dito, ay gumuho sa loob lamang ng ilang oras.

Mabilis na kumalat ang lokal na liquidity crisis na ito, at maraming investor na gumagamit ng USDe para sa loop lending ang na-liquidate, at nagsimulang mawalan ng peg ang presyo ng USDe sa iba’t ibang platform.

Mas malala pa, maraming market maker ang gumagamit din ng USDe bilang contract margin. Nang halos kalahati ang ibinaba ng halaga ng USDe sa maikling panahon, ang leverage ng kanilang mga posisyon ay sapilitang nadoble. Kahit ang mga mukhang ligtas na 1x leverage long positions ay hindi nakaligtas sa liquidation. Ang double kill ng mga altcoin contracts at presyo ng USDe ay nagdulot ng matinding pagkalugi sa mga market maker.

Paano bumagsak ang domino ng “loop lending”?

Ang tukso ng 50% APY na kita

Ang USDe ay inilunsad ng Ethena Labs, isang “synthetic dollar” stablecoin. Sa market cap na humigit-kumulang $14 billions, ito ay naging ikatlong pinakamalaking stablecoin sa mundo. Hindi tulad ng USDT o USDC, ang USDe ay walang katumbas na dollar reserve, kundi umaasa sa tinatawag na “Delta neutral hedging” strategy upang mapanatili ang presyo. May hawak itong spot Ethereum, habang nagso-short ng katumbas na halaga ng Ethereum perpetual contracts sa derivatives exchange, gamit ang hedging upang mabawasan ang volatility.

Kaya, ano ang nag-udyok sa pagdagsa ng pondo? Simple lang ang sagot: mataas na kita.

Ang pag-stake ng USDe ay maaaring magbigay ng 12% hanggang 15% na annualized return, na nagmumula sa funding rate ng perpetual contracts. Bukod pa rito, nakipagtulungan ang Ethena sa ilang lending protocols upang magbigay ng karagdagang rewards para sa USDe deposits.

Ang tunay na nagpapataas ng yield ay ang “loop lending.” Paulit-ulit na nag-ooperate ang mga investor sa lending protocol: nagco-collateralize ng USDe, nanghihiram ng ibang stablecoin, at muling ipinapalit sa USDe upang ideposito muli. Pagkatapos ng ilang rounds, halos apat na beses na lumaki ang principal, at ang annualized yield ay tumaas sa 40% hanggang 50% range.

Sa tradisyonal na finance, ang 10% annualized yield ay bihira na. Ang 50% yield na inaalok ng USDe loop lending ay halos hindi mapaglabanan ng mga kapitalistang naghahanap ng tubo. Kaya’t patuloy ang pagdagsa ng pondo, at madalas na puno ang USDe deposit pool ng lending protocols. Kapag may bagong quota, agad itong nauubos.

Ang pagkawala ng peg ng USDe

Ang pahayag ni Trump tungkol sa taripa ay nagdulot ng panic sa global market, at pumasok din ang crypto market sa “risk-off mode.” Sa loob ng maikling panahon, bumagsak ang Ethereum ng 16%, na siyang yumanig sa balanse ng USDe. Ngunit ang tunay na nagpasabog ng pagkawala ng peg ng USDe ay ang liquidation ng isang malaking institusyon sa Binance platform.

Ayon kay Dovey, isang crypto investor at co-founder ng Primitive Ventures, ang tunay na trigger ay ang liquidation ng isang malaking institusyon sa Binance na gumagamit ng cross margin mode (maaaring isang tradisyonal na trading company na gumagamit ng cross margin). Ginamit ng institusyong ito ang USDe bilang cross margin, at nang magkaroon ng matinding volatility sa market, awtomatikong nagbenta ang liquidation system ng USDe upang bayaran ang utang, dahilan upang bumagsak ang presyo nito sa Binance hanggang $0.6.

Ang stability ng USDe ay nakasalalay sa dalawang pangunahing kondisyon. Una, ang positive funding rate, ibig sabihin, sa bull market, ang mga short ay kailangang magbayad sa mga long, at dito kumikita ang protocol. Pangalawa, sapat na market liquidity upang masiguro na laging maaaring i-redeem ang USDe malapit sa $1.

Ngunit noong Oktubre 11, sabay na bumagsak ang dalawang kondisyong ito. Ang panic sa market ay nagdulot ng matinding pagtaas ng short sentiment, at ang funding rate ng perpetual contracts ay mabilis na naging negative. Ang protocol na may hawak na maraming short positions ay mula sa pagiging “fee receiver” ay naging “fee payer,” at kailangang magbayad ng patuloy na gastos, na direktang kumain sa collateral value.

Kapag nagsimulang mawalan ng peg ang USDe, mabilis na nawawala ang kumpiyansa ng market. Mas maraming tao ang sumasali sa pagbebenta, at patuloy na bumabagsak ang presyo, na nagreresulta sa isang vicious cycle.

Ang liquidation spiral ng loop lending

Sa lending protocol, kapag bumaba ang halaga ng collateral ng user sa isang tiyak na antas, awtomatikong nagti-trigger ang smart contract ng liquidation, at sapilitang ibinebenta ang collateral upang mabayaran ang utang. Kapag bumaba ang presyo ng USDe, ang mga posisyon na may maraming leverage mula sa loop lending ay mabilis na bumaba sa liquidation line.

Dito nagsimula ang liquidation spiral.

Awtomatikong nagbebenta ang smart contract ng USDe ng mga na-liquidate na user sa market upang mabayaran ang kanilang utang. Lalo nitong pinapalakas ang selling pressure sa USDe, dahilan upang lalo pang bumaba ang presyo. Ang pagbaba ng presyo ay nagti-trigger ng mas maraming liquidation ng loop lending positions. Isa itong tipikal na “death spiral.”

Maraming investor ang maaaring noon lang sa oras ng liquidation napagtanto na ang tinatawag nilang “stablecoin wealth management” ay isa palang high-leverage na sugal. Akala nila ay kumikita lang sila ng interest, ngunit hindi nila alam na ang loop lending ay ilang beses na pinalaki ang kanilang risk exposure. Kapag malaki ang volatility ng presyo ng USDe, kahit ang mga nag-aakalang conservative investor ay hindi nakaligtas sa liquidation.

Market maker liquidation at pagbagsak ng market

Ang mga market maker ang “lubricant” ng market, sila ang naglalagay ng orders at nagma-match, nagbibigay ng liquidity sa iba’t ibang crypto assets. Marami ring market maker ang gumagamit ng USDe bilang margin sa exchange. Kapag bumagsak ang halaga ng USDe sa maikling panahon, malaki rin ang nabawas sa halaga ng margin ng mga market maker na ito, dahilan upang ma-liquidate ang kanilang mga posisyon sa exchange.

Ayon sa statistics, ang pagbagsak ng crypto market na ito ay nagdulot ng liquidation na umabot sa daan-daang milyong dolyar. Mahalaga ring pansinin na karamihan sa daan-daang milyong dolyar na ito ay hindi lang mula sa retail speculative positions, kundi pati na rin sa mga hedged positions ng institutional market makers at arbitrageurs. Sa kaso ng USDe, ang mga professional institution na ito ay gumagamit ng sophisticated hedging strategies upang iwasan ang risk, ngunit nang biglang bumagsak ang USDe na itinuturing na “stable” margin asset, lahat ng risk control models ay nabigo.

Sa mga derivatives trading platform tulad ng Hyperliquid, maraming user ang na-liquidate, at ang HLP (liquidity provider vault) holders ng platform ay kumita ng 40% overnight, mula $80 millions tumaas sa $120 millions ang kita. Pinapakita ng numerong ito ang laki ng liquidation.

Kapag sabay-sabay na-liquidate ang mga market maker, nagiging sakuna ang resulta. Biglang nawawala ang liquidity ng market, at lumalaki ang spread ng buy at sell price. Para sa mga altcoin na maliit ang market cap at kulang sa liquidity, ibig sabihin nito ay mas mabilis pang bumabagsak ang presyo bukod pa sa general market drop. Nalulubog ang buong market sa panic selling, at ang krisis na nagsimula sa isang stablecoin ay nauwi sa systemic collapse ng buong market ecosystem.

Ang alingawngaw ng kasaysayan: Ang anino ng Luna

Ang eksenang ito ay pamilyar sa mga investor na nakaranas ng bear market noong 2022. Noong Mayo ng taong iyon, bumagsak ang isang crypto empire na tinatawag na Luna sa loob lamang ng pitong araw.

Ang core ng Luna incident ay isang algorithmic stablecoin na tinatawag na UST. Nangako ito ng hanggang 20% annualized yield, kaya’t umabot sa daan-daang milyong dolyar ang pumasok na pondo. Ngunit ang stability mechanism nito ay lubos na umaasa sa kumpiyansa ng market sa isa pang token na LUNA. Nang mawalan ng peg ang UST dahil sa massive selling, bumagsak ang kumpiyansa, nabigo ang arbitrage mechanism, at nauwi sa unlimited minting ng LUNA token. Mula $119, bumagsak ang presyo nito sa wala pang $0.0001, at halos $60 billions na market cap ang nabura.

Kung ihahambing ang USDe incident sa Luna incident, makikita natin ang nakakagulat na pagkakatulad. Pareho silang gumamit ng napakataas na yield bilang pain upang makaakit ng malaking pondo na naghahanap ng stable na kita. Pareho silang nalantad ang kahinaan ng kanilang mekanismo sa extreme market conditions, at nauwi sa “pagbaba ng presyo, pagbagsak ng kumpiyansa, liquidation selling, at lalo pang pagbaba ng presyo” na death spiral.

Pareho silang nagsimula sa krisis ng isang asset, at nauwi sa systemic risk ng buong market.

Siyempre, may ilang pagkakaiba rin. Ang Luna ay isang purong algorithmic stablecoin na walang anumang external collateral. Samantalang ang USDe ay may over-collateralization mula sa mga crypto asset tulad ng Ethereum. Dahil dito, mas malakas ang kakayahan ng USDe na labanan ang krisis kumpara sa Luna, kaya’t hindi ito tuluyang naging zero.

Bukod pa rito, matapos ang Luna incident, nagtaas na ng red flag ang mga global regulators laban sa algorithmic stablecoins, kaya’t mula nang ipanganak ang USDe, namuhay na ito sa mas mahigpit na regulatory environment.

Gayunpaman, tila hindi pa rin natutunan ng lahat ang aral ng kasaysayan. Pagkatapos ng Luna crash, marami ang nangakong “hindi na muling papasok sa algorithmic stablecoin.” Ngunit makalipas lamang ang tatlong taon, sa harap ng 50% annualized yield ng USDe loop lending, muling nakalimutan ng mga tao ang risk.

Mas nakababahala, ang insidenteng ito ay hindi lang nagbunyag ng kahinaan ng algorithmic stablecoin, kundi pati na rin ng systemic risk ng institutional investors at exchanges. Mula Luna blowup hanggang FTX collapse, mula sunod-sunod na liquidation ng mga medium at small exchanges hanggang sa krisis ng SOL ecosystem, nadaanan na ang landas na ito noong 2022. Ngunit makalipas ang tatlong taon, ang mga malalaking institusyon na gumagamit ng cross margin ay patuloy pa ring gumagamit ng high-risk assets tulad ng USDe bilang margin, na sa huli ay nagdulot ng chain reaction sa market volatility.

Sabi ng pilosopong si George Santayana: “Ang mga hindi marunong lumingon sa pinanggalingan ay tiyak na babalik-balikan ito.”

Paggalang sa Market

May isang di-matitinag na batas sa financial market: ang risk at return ay laging magkatumbas.

Ang USDT o USDC ay makapagbibigay lamang ng mababang annualized yield dahil may tunay silang dollar reserve sa likod, kaya’t napakababa ng risk. Ang USDe ay makapagbibigay ng 12% yield dahil tinatanggap nito ang potential risk ng Delta neutral hedging strategy sa extreme cases. Ang USDe loop lending ay makapagbibigay ng 50% yield dahil sa apat na beses na leverage risk na idinagdag sa base yield.

Kapag may nangakong “low risk, high return” sa iyo, dalawa lang ang ibig sabihin: siya ay scammer, o hindi mo pa nakikita kung nasaan ang risk. Ang panganib ng loop lending ay nasa tagong leverage nito. Maraming investor ang hindi namamalayan na ang paulit-ulit nilang collateralized borrowing ay isang high-leverage speculative behavior. Ang leverage ay isang double-edged sword: pinalalaki nito ang kita mo sa bull market, ngunit doble rin ang talo mo sa bear market.

Paulit-ulit na pinatunayan ng kasaysayan ng financial market na tiyak na mangyayari ang extreme cases. Mula sa global financial crisis noong 2008, market crash noong Marso 2020, hanggang sa Luna crash noong 2022, ang mga tinatawag na “black swan” events ay laging dumarating sa hindi inaasahang panahon. Ang fatal flaw ng algorithmic stablecoin at high-leverage strategies ay nakasalalay sa disenyo nilang umaasa na hindi mangyayari ang extreme cases. Isa itong pustahan na tiyak na talo.

Bakit, kahit alam ang risk, marami pa ring sumusubok? Ang kasakiman, suwerte, at herd mentality ng tao ay maaaring magpaliwanag ng bahagi nito. Sa bull market, ang sunod-sunod na tagumpay ay nagpapamanhid sa risk awareness ng tao. Kapag lahat ng tao sa paligid mo ay kumikita, kakaunti ang kayang tumanggi sa tukso. Ngunit laging ipapaalala ng market sa iyo, sa pinaka-brutal na paraan: walang libreng tanghalian sa mundo.

Para sa ordinaryong investor, paano makaliligtas sa dagat ng volatility na ito?

Una, matutong kilalanin ang risk. Kapag ang isang proyekto ay nangangako ng higit sa 10% na “stable” yield, kapag napakakumplikado ng mekanismo nito na hindi mo maipaliwanag sa isang outsider sa isang pangungusap, kapag ang pangunahing gamit nito ay para kumita at hindi para sa tunay na aplikasyon, kapag kulang ito sa transparent at verifiable fiat reserve, at kapag ito ay labis na pinopromote sa social media, dapat ka nang mag-ingat.

Ang prinsipyo ng risk management ay simple at walang hanggan. Huwag ilagay ang lahat ng itlog sa iisang basket. Huwag gumamit ng leverage, lalo na ang mga tagong high-leverage strategies tulad ng loop lending. Huwag umasa na makakatakas ka bago mag-crash, noong Luna crash, 99% ng tao ay hindi nakaligtas.

Mas matalino ang market kaysa sa sinumang indibidwal. Tiyak na mangyayari ang extreme cases. Kapag lahat ay naghahabol ng mataas na kita, iyon ang panahon na pinakamalaki ang risk. Alalahanin ang aral ng Luna, $60 billions na market cap ang nabura sa loob ng pitong araw, at nawala ang ipon ng daan-daang libong tao. Alalahanin ang panic noong Oktubre 11, $280 billions ang nabura sa loob ng ilang oras, at napakaraming tao ang na-liquidate. Sa susunod, maaaring ikaw na ang bida sa ganitong kwento.

Sabi ni Buffett: “Kapag humupa na ang tubig, malalaman mo kung sino ang naliligo nang walang saplot.”

Sa bull market, parang lahat ay investment genius, at ang 50% yield ay parang napakadaling makuha. Ngunit kapag dumating ang extreme case, saka mo lang mapapansin na matagal ka nang nasa gilid ng bangin. Ang algorithmic stablecoin at high-leverage strategies ay hindi kailanman “stablecoin wealth management,” kundi high-risk speculative tools. Ang 50% yield ay hindi “free lunch,” kundi pain sa gilid ng bangin.

Sa financial market, ang makaligtas ay laging mas mahalaga kaysa sa kumita.