Ang market maker na Wintermute ay bumalik-tanaw sa "1011", ang pinakamalaking araw ng liquidation sa kasaysayan ng crypto

Noong nakaraang Biyernes, inanunsyo ng Estados Unidos na magpapatupad ito ng 100% taripa sa lahat ng imported na produkto mula China simula Nobyembre 1, na nagdulot ng pagtaas ng risk-off sa mga pangunahing merkado. Bumaba ang S&P 500 index ng 2.9%, ang VIX (Panic Index) ay tumaas mula 16 hanggang 22, at ang 10-year yield ay bumaba mula 4.14% hanggang 4.05%. Nagmadaling umiwas sa panganib ang mga mamumuhunan at lumipat sa defensive na alokasyon, kaya tumaas ang presyo ng ginto. Ang mga digital na pera ay nakaranas din ng matinding pagbagsak; bago ang insidente, ang kabuuang halaga ng open interest ay umabot sa 220 billions USD, at sa loob lamang ng ilang oras, 19 billions USD na leveraged positions ang na-liquidate, na siyang pinakamalaking single-day liquidation record sa kasaysayan.

Narito ang aming obserbasyon sa spot perpetual contract at options market.

1. Spot Market

Batay sa pinagsama-samang datos mula sa mga centralized exchange, nakita naming mabilis at sabay-sabay ang pagbebenta; karamihan sa mga trading pairs sa centralized exchanges ay bumagsak sa loob ng 55 minuto (UTC 20:40 hanggang 21:35), at ang matinding pagbabago ng presyo ay mabilis na nagdulot ng pagkaubos ng liquidity sa buong merkado. Habang bumabalik mula sa pinakamababang presyo, mabilis ding bumalik ang liquidity.

Ayon sa pinagsama-samang datos ng top 50 cryptocurrencies mula sa mga exchange, napansin namin ang mga sumusunod:

1. Ang median na pagbaba ay umabot sa -54%, at higit sa 90% ng mga token ay bumaba ng higit sa 10%. Ang BTC (-11%) at ETH (-13%) ang nagpakita ng pinakamalakas na resistensya, habang ang mga mid at small cap assets ay bumagsak ng 60-80% sa peak period.
2. Halos lahat ng token ay bumagsak sa kanilang pinakamababa bandang UTC 21:20 sa gitna ng global liquidation, at pagkatapos ng forced selling ay nagkaroon ng matinding rebound, na may average na pag-angat ng +84% sa loob ng 30 minuto.
3. Ang pagkalugi ay may negatibong kaugnayan sa laki ng market cap: Batay sa GMCI30 index, ang mga large cap coins ay bumaba ng average na -27%, habang ang mga small cap coins ay bumaba ng -52%. Sa loob ng isang oras, bumalik sa normal ang order book status, at muling pumasok ang pondo sa BTC, ETH, at mga pangunahing layer 1 network tokens, habang ang rebound ng mga small cap coins ay nahuli.
4. Ang kabuuang depth ng buy at sell orders sa centralized exchanges ay bumaba ng halos 65% sa pinakamababang punto, ngunit bumalik sa higit 90% ng pre-event level sa loob ng 35 minuto habang bumabalik sa normal ang quote frequency at spread. Sa panahong ito, bagaman may liquidity, lumaki ang spread sa pagitan ng bid at mid-price.

2. Options Market

Matapos ang epekto ng US tariff policy noong Biyernes na nagdulot ng panic sa merkado, mabilis na lumipat sa defensive stance ang BTC futures positions, at nag-unahan ang mga trader na maghanap ng downside protection, dahilan upang maitala ang pinakamataas na options trading volume sa kasaysayan.

Sinasaklaw ng datos ang 24 na oras na aktibidad mula sa headline ng taripa at market sell-off, kung saan ang panic hedging ang naging pangunahing direksyon ng pondo, at ang mga short-term put options ay naging aktibong binibili. Pagsapit ng Sabado, nagbago ang market sentiment; habang nanatili ang BTC sa paligid ng 115,000 USD, lumipat ang trading strategy sa volatility harvesting at range trading, kung saan kumikita sa pamamagitan ng pagbebenta ng call options at pag-short ng calendar spreads.

Tumaas ang volatility dahil sa pagtaas ng demand para sa hedging; ang 7-14 day implied volatility ay tumaas ng 20-25 points, at ang mga put options na may strike price na 105,000-115,000 USD ay may premium na 10-15 volatility points kumpara sa call options, na siyang isa sa pinakamalaking single-day front-end options surge sa kasaysayan.

Nagtala ng record high ang options trading volume, na karamihan ay nakatuon sa October expiry contracts, kung saan halos 70% ng premium ay napunta sa put options na mas mababa sa 115,000 USD, na nagpapakita ng malakas na demand para sa downside protection. Ang 24-hour trading volume sa Deribit platform ay doble kumpara sa dating record.

Noong Sabado, bumaliktad ang pondo at naging seller ng volatility, kung saan ang mga trader ay nagbenta ng call options at straddle combinations sa 118,000-130,000 USD range, dahilan upang bumaba ang 1-week implied volatility mula 63% hanggang 51%, na nagpapakita na mabilis na itinuring ng merkado ang tariff shock bilang panandaliang abala lamang.

3. Perpetual Contract Market

Sa pagbagsak ng merkado noong Biyernes, parehong centralized at decentralized perpetual contract markets ay sumailalim sa matinding pagsubok, kung saan daan-daang milyong dolyar na leveraged positions ang na-liquidate sa loob ng ilang minuto. Sa centralized exchanges, naitala ang record liquidation volume at pansamantalang liquidity gap, habang ang on-chain DEX perpetual contracts ay naharap sa matinding pressure sa kanilang liquidation system at fund pool, ngunit ang mga pangunahing DEX platform ay nanatiling normal ang operasyon at solvency sa buong insidente. Naging aktwal na stress test ito para sa resilience ng on-chain trading at margin systems.

Dahil ang ilang user ay gumamit ng long-short spread strategy, ang kanilang short positions ay na-automatically de-leveraged (ADL), dahilan upang pansamantalang lumihis ang positions mula sa neutral state, at kasunod ng patuloy na pagbaba ng presyo, na-liquidate ang mga long positions. Sa Hyperliquid platform, mahigit 1,000 wallets ang na-automatically de-leveraged, na maaaring isa sa mga sanhi ng sunud-sunod na liquidation event na ito.

Halimbawa, sa HYPE na nakaranas ng pinakamalaking liquidation sa buong network, umabot sa 10.3 billions USD ang halaga ng liquidation:

Ang liquidation na ito ang nag-trigger ng unang cross-margin automatic de-leveraging (ADL) event sa mga pangunahing DEX perpetual contract platform, kung saan ang mekanismong ito ay ginagamit upang ma-manage ang risk sa pamamagitan ng pag-liquidate ng bahagi ng winning positions kapag naubos na ang reserve fund pool.

Umabot sa all-time high na 105K ang gas usage, halos triple ng daily average sa nakaraang tatlong buwan, at doble ng dating record high, na nagpapakita ng pagtaas ng on-chain liquidation at trading activity sa panahon ng insidente.

Tingnan natin ang sitwasyon sa centralized exchanges:

Matinding naapektuhan ang open interest, kung saan karamihan sa mga kontrata ay nabawasan ng halos kalahati ang laki sa panahon ng pagbagsak, na nagpapakita ng malawakang epekto ng leverage.

Ang funding rate ay mabilis na naging negatibo, na dulot ng mechanical volatility mula sa liquidation at hindi mula sa position adjustment. Bahagyang bumalik ito sa normal sa weekend, ngunit karamihan sa top 100 tokens ay nananatiling mas mababa sa average ang funding rate.

Lahat ng ito ay nagpapaalala sa atin: Sa cryptocurrency market, napakahalaga ng risk management at leverage control, at kailangang maging handa sa mga biglaang pangyayari.