Ang mga daloy ba ng BlackRock’s IBIT ang nagpapanatili sa Bitcoin sa itaas ng $100k?
Ang weekend ng Bitcoin ay isang klasikong macro hit-and-run. Noong Biyernes, ang mga banta ng taripa laban sa China ay tumama sa mga risk assets at itinulak ang BTC pababa ng $110,000, na may humigit-kumulang $7 billion sa mga crypto positions na na-liquidate habang ang leverage ay nabawasan sa manipis na tape.
Pagsapit ng Linggo ng gabi at Lunes, lumambot ang tono nang mag-post si Trump ng nakakalma na mensahe tungkol sa China, at naging matatag ang mga pamilihan sa US habang bumawi ang mga China ADRs. Sumunod ang BTC na may pagtaas sa umaga, binawi ang bahagi ng pagbagsak.
Ang pangunahing tanong na lumitaw mula sa volatility nitong weekend ay kung ang US spot ETF complex, na pinangungunahan ng IBIT ng BlackRock, ay nagsilbing shock absorber na nagpigil sa presyo ng Bitcoin na lumubog pa sa mas malalim na antas.
Isang magandang panimulang punto ay ang tape ng creations at redemptions. Maaga noong nakaraang linggo, ang US spot Bitcoin ETFs ay nagtala ng napakalaking run, na noong Oktubre 6 lamang ay nagkaroon ng humigit-kumulang $1.21 billion ng net inflows, ang pinakamalaking single-day print sa loob ng ilang buwan.
Nangyari ang binge na iyon bago ang mga headline tungkol sa taripa at ipinakita na ang pera ay nakaabang na at pumapasok sa wrapped BTC exposure. Kahit hindi isama ang mas maiingay na aggregators, nakuha ng mainstream coverage ang parehong pangunahing larawan: isang alon ng pera ang pumasok sa wrapper complex sa mga araw bago ang macro shock.
Pagkatapos ay dumating ang flush. Kung marupok ang mga ETF, inaasahan mong magkakaroon ng sunud-sunod na same-day redemptions noong Biyernes. Hindi iyon nangyari. Ipinapakita ng daily table ng Farside na ang kabuuang US spot-BTC ETF flows ay nagtapos noong Biyernes, Oktubre 10, na may $4.5 million lamang na outflows.
Sa ilalim ng hood, gayunpaman, nakakuha ang IBIT ng $74.2 million habang karamihan sa mga kakumpitensya ay nagkaroon ng paglabas. Mahalaga ang pattern na iyon dahil ipinapakita nitong hindi sabay-sabay kumilos ang ETF market sa araw ng stress. May ilang holders na humiling ng cash pabalik, ngunit ang pinakamalaking pondo ay lumikha ng shares at nagdala ng coins sa custody. Sa isang session na pinangunahan ng forced sellers at mababaw na spot books, maaaring sapat na ang isang matatag na intake valve upang mapahina ang epekto ng cascade.
Lalong lumawak ang pagkakahati noong Lunes, Oktubre 13. Ipinapakita ng table ang mas malaking cohort outflow, $326.4 million. Muli, net buyer ang IBIT, nadagdagan ng $60.4 million. Kung itatapat mo iyon sa price action, makakakuha ka ng mas malinaw na pagbabasa: hindi nag-rally ang market dahil sabay-sabay na pumasok ang mga ETF buyers.
Umi-stabilize ito habang ang pinakamalaking produkto ay patuloy na tumatanggap ng coins, at ang iba ay nawalan. Hindi nito ginagawang magic floor ang IBIT, ngunit ipinaliliwanag nito kung bakit hindi lumala ang weekend washout sa mabilisang pagbagsak sa ilalim ng $100,000 nang humupa ang mga headline.
Upang maunawaan ang mga print na iyon, balikan ang simula ng linggo. Sa pagitan ng Oktubre 6 at 8, sumipsip ang spot ETFs ng malalaking inflows: ilang daang milyong dolyar araw-araw, kabilang ang isang record intake na higit sa $1.2 billion.
Ang mga creations na iyon ay nagdagdag ng bagong BTC sa mga custodians, na nagbigay sa mga pondo ng cushion ng bagong shares bago ang selloff. Nang tumama ang volatility, hindi nagmadaling mag-redeem ang mga investors sa mga produktong ito, at ang IBIT, ang pondo na may pinakamalakas na primary-market activity, ay patuloy na nakakaakit ng demand.
Mula sa structural na pananaw, hindi agad nagdudulot ng instant selling sa exchanges ang ETF redemptions. Pinangangasiwaan ng authorized participants ang proseso sa pamamagitan ng pagpapalit ng baskets at pag-hedge ng exposure sa futures at spot markets.
Noong Oktubre 10, ang maliit na net outflow sa lahat ng pondo ay malamang na lumikha ng kaunting short-term selling pressure habang binabalanse ng APs ang mga libro, ngunit ang inflows ng IBIT ay kumilos sa kabaligtarang direksyon. Ang resulta ay isang neutral na street position sa halip na one-sided hedging, na tumulong sa Bitcoin na maging matatag nang bumuti ang mas malawak na market sentiment.
May ilang mga takeaway na makukuha natin dito.
Una, alam na natin ngayon na ang buyer base ay segmented. Kapag naging pula ang mga screen, hindi pare-pareho ang kilos ng bawat ETF holder. Sa parehong Oktubre 10 at 13, nagkaroon ng net creations ang IBIT habang ang mga kakumpitensya ay nag-book ng redemptions. Iyan ay naaayon sa isang mix ng holders na kayang tiisin ang drawdowns sa loob ng pinakamalaki at may pinakamababang fee na vehicle habang ang mas maliliit na pondo ay mabilis magpalit.
Para sa presyo, ang tanging mahalaga ay ang net effect sa primary market. Sa pinakamalalang araw, ang net outflow ng cohort ay maliit lang ang laki at bahagyang na-offset ng intake ng IBIT.
Pangalawa, binabago ng pre-shock inflows ang panimulang punto. Ang pagtaas noong unang bahagi ng Oktubre ay nangangahulugang may hawak na ng bagong likhang shares ang mga custodians bago pumasok ang Biyernes.
Ang stock na iyon ay nagsisilbing ballast. Kailangang pumili ang mga holders na mag-redeem upang maisalin ang stress sa primary-market selling. Ipinapakita ng table na marami ang hindi nag-redeem; kung saan may nag-redeem, napahina ng creations ng IBIT ang daloy.
Pangatlo, derivatives pa rin ang nagtulak ng kuwento. Ang $7 billion flush ay nagmula sa forced position cuts, hindi sa ETF panic.
Ang ETF tape ay nagdagdag ng texture: maliit na net negative noong Biyernes, mas malaking net negative noong Lunes, at patuloy na counter-flow sa IBIT.
Ang pattern na iyon ay tumutulong ipaliwanag kung bakit hindi bumagsak ang Bitcoin sa ilalim ng $100,000 nang tumama ang macro shock, at kung bakit nagkaroon ng puwang ang market na bumawi nang lumamig ang tono ng polisiya.
Ang post na Is BlackRock’s IBIT flows keeping Bitcoin above $100k? ay unang lumabas sa CryptoSlate.
