Binuksan ni Powell ang pinto para sa interest rate cut: Walang gaanong pagbabago sa outlook mula noong September meeting, kapansin-pansin ang panganib ng pagbaba ng employment, maaaring malapit nang itigil ang balance sheet reduction.

"New Federal Reserve News Agency": Pinananatili ni Powell ang Fed sa landas ng karagdagang pagbawas ng rate.

Isinulat ni: Li Dan

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Sa huling pampublikong talumpati tungkol sa ekonomiya at patakaran sa pananalapi bago ang silent period ng Federal Reserve meeting sa katapusan ng buwan, ipinahiwatig ni Federal Reserve Chairman Jerome Powell na patuloy na lumalala ang labor market ng US. Bagaman naapektuhan ng government shutdown ang pagsusuri sa ekonomiya, nananatili pa rin ang posibilidad ng rate cut ngayong buwan. Sinabi rin niya na maaaring itigil ng Fed ang quantitative tightening (QT) o pagbawas ng balance sheet sa mga susunod na buwan.

Sa kanyang inihandang talumpati sa taunang pagpupulong ng National Association for Business Economics (NABE), sinabi ni Powell na mula noong huling Federal Reserve policy meeting halos isang buwan na ang nakalipas, hindi gaanong nagbago ang employment at inflation outlook ng US. Aniya, bagaman naantala ang ilang mahahalagang economic data dahil sa US federal government shutdown,

"Batay sa datos na hawak namin, makatarungang sabihin na mula noong aming September meeting apat na linggo na ang nakalipas, tila walang malaking pagbabago sa employment at inflation outlook."

Kasunod nito, binanggit ni Powell na ipinapakita ng datos bago ang government shutdown na maaaring mas matatag ang economic growth kaysa inaasahan. Nanatiling mababa ang unemployment rate noong Agosto, ngunit bumagal nang malaki ang wage growth, na maaaring bahagyang dulot ng pagbaba ng imigrasyon at labor force participation na nagdulot ng mas mabagal na paglago ng labor force.

"Sa labor market na kulang sa sigla at bahagyang mahina, tila tumaas ang downside risk sa employment."

Inulit ni Powell sa talumpati na dahil tumaas ang downside risk sa employment, nagbago ang pagsusuri ng Fed sa risk balance ng employment at inflation targets, kaya nagpasya silang magbaba ng rate noong Setyembre. Upang tugunan ang tensyon sa pagitan ng dalawang layunin, "walang risk-free na landas ng polisiya." Binanggit niya na ipinapakita pa rin ng kasalukuyang datos at survey na "ang pagtaas ng presyo ng mga kalakal ay pangunahing dulot ng tariffs, hindi ng mas malawak na inflationary pressure."

Sa Q&A session, nang tanungin kung magkakaroon ba ng mabagal at tuloy-tuloy na epekto sa inflation ang tariffs, inamin ni Powell na risk factor ang tariffs, ngunit binigyang-diin niya na may "malaking" downside risk sa labor market. Bahagyang kulang ang supply ng labor sa demand.

Sinabi ni Powell na sinusubukan ng Fed na balansehin ang mga risk ng mga hakbang para makamit ang dual mandate ng employment at inflation. Ang sobrang bilis ng rate cut ay maaaring "magdulot ng hindi natapos na inflation task," habang ang sobrang bagal ay maaaring "magdulot ng matinding pinsala sa employment market." Inulit niyang hindi risk-free ang rate path, at sinabi:

"Sa ngayon, talaga namang walang risk-free na landas, dahil (ang inflation) ay tila patuloy na dahan-dahang tumataas... at ngayon ay nagpapakita na ng malaking downside risk ang labor market. Parehong supply at demand ng labor ay bumababa nang malaki."

Sinabi ni Powell na bagaman mahina ang labor market, "positibo ang sorpresa ng economic data."

Paulit-ulit na binanggit ni Powell noong Martes ang mabagal na hiring at binigyang-diin na maaaring bumaba pa ang employment rate. Aniya: "Sa kasalukuyan, patuloy na bumababa ang bilang ng job vacancies, na malamang ay magrereflect sa unemployment rate. Matapos ang isang panahon ng tuloy-tuloy na pagbaba, sa tingin ko, sa huli ay darating tayo sa punto na magsisimula nang tumaas ang unemployment rate."

Hindi nagbigay ng eksaktong numero si Powell kung saan niya nakikita ang breakeven point ng employment growth, o ang minimum na antas para mapanatiling matatag ang unemployment rate. Sinabi niyang malinaw na "malaki na ang ibinaba ng unemployment rate." Dagdag pa niya, sa kabila ng paghina ng employment growth, halos hindi nagbago ang unemployment rate, na "talagang kapansin-pansin."

Sinabi ng mamamahayag na si Nick Timiraos, na tinaguriang "New Federal Reserve News Agency," na pinananatili ni Powell ang Fed sa landas ng karagdagang rate cut. Ipinahiwatig niya na, sa kabila ng inflation concerns, maaaring mag-cut pa rin ng rate ngayong buwan dahil sa kahinaan ng employment market.

Sinabi ng ekonomistang si Chris G. Collins na ang pahayag ni Powell na walang gaanong pagbabago sa outlook mula noong September meeting ay pagpapatibay sa inaasahan ng dalawang rate cuts ngayong taon na inanunsyo pagkatapos ng September meeting. Gayunpaman, hindi siya nagbigay ng malakas na signal para sa rate cut ngayong buwan, kundi binigyang-diin na "maaaring mas matatag ang growth trajectory ng economic activity kaysa inaasahan."

Sapat ang Reserves, May Palatandaan ng Pagkipot ng Liquidity, Mag-iingat Upang Iwasan ang "Taper Tantrum"

Inaasahan ni Powell na maaaring itigil ng Fed ang balance sheet reduction sa mga susunod na buwan. Sa kanyang talumpati, sinabi niyang matagal nang plano ng Fed na itigil ang aksyon kapag ang reserves ay bahagyang mas mataas kaysa sa antas na itinuturing nilang sapat.

"Maaaring malapit na tayo sa antas na ito sa mga susunod na buwan, at maingat naming mino-monitor ang iba't ibang indicators upang magsilbing batayan ng desisyon na ito."

Inamin ni Powell na may mga palatandaan ng unti-unting pagkipot ng liquidity, ngunit binanggit na "ipinapakita ng plano ng Fed na mag-iingat sila upang maiwasan ang tensyon sa money market na tulad ng nangyari noong September 2019." Ayon sa mga komentaryo, tinutukoy ni Powell ang pag-iwas sa "taper tantrum" na volatility sa merkado na dulot ng QE reduction.

Noong September 2019, nagkaroon ng "cash crunch" sa US short-term financing market, umakyat sa 10% ang overnight repo rate, at napilitan ang Fed na magsagawa ng overnight repo operations sa unang pagkakataon sa loob ng sampung taon, nag-inject ng malaking halaga ng pondo sa money market. Ayon sa Wallstreet Insights, itinuturing ng mainstream research na ang repo crisis noong September 2019 ay resulta ng isang insidente ng liquidity tightening. Ang pangunahing sanhi ay ang kakulangan ng excess reserves, kasabay ng tax payment day, malaking issuance ng Treasury, at ang pangangailangan ng malalaking bangko na magreserba ng malaking halaga ng reserves dahil sa intraday liquidity regulation.

Sa Q&A session, sinabi ni Powell na ipinapakita ng indicators na sinusubaybayan ng Fed na "sapat" pa rin ang reserves ng banking system, ngunit habang tumataas ang repo rates, may ilang palatandaan ng pagkipot ng kondisyon sa money market.

Kung Hindi Makakapagbayad ng Interest sa Reserves, Mawawala ang Kontrol sa Rate—Mas Malaking Pinsala sa Merkado

Ngayong taon, ilang mambabatas ang bumatikos at nagtanong kung bakit nagbabayad ng interest ang Fed sa reserves na hawak ng commercial banks. Sa kanyang talumpati nitong Martes, ipinagtanggol ni Powell ang reserve mechanism bilang mahalagang tool, sinabing napaka-epektibo at maayos ang operasyon ng reserve system ng Fed, at nagbabala na kung aalisan ng kakayahan ang Fed na magbayad ng interest sa reserves, mawawala ang kontrol nito sa interest rate at mas malaki ang magiging pinsala sa merkado. 

Ayon sa mga komentaryo, malinaw na tumutugon ang talumpati ni Powell sa mga batikos ni US Treasury Secretary Bessent at iba pang Republican, kabilang ang mga tanong tungkol sa pagbili ng MBS ng Fed, kung dapat mas malinaw ang paliwanag sa bond purchases, at kung dapat bang magbayad ng interest sa reserves. Sinabi ni Powell na maaaring dapat ay mas maagang itinigil ng Fed ang bond purchases pagkatapos ng 2020.

Noong Martes, binanggit ni Powell na pinag-iisipan ng Fed na baguhin ang komposisyon ng asset holdings, at dagdagan ang hawak na short-term assets.

Sinabi ni Collins na ang pagdagdag ng short-term assets ay hindi bagong ideya. Naniniwala ang ilang investors na kung mag-iisyu ng mas maraming short-term bonds ang US Treasury at bibilhin ng Fed ang malaking bahagi nito, ito ay isang uri ng invisible QE, dahil bababa ang overall weighted average interest rate ng outstanding Treasury bonds.

Ngunit binigyang-diin ni Collins na hindi awtomatikong magpapapantay ng yield curve ang mas maraming short-term issuance ng Treasury. Ang pangunahing driver ng US Treasury yield curve ay policy expectations, hindi ang net supply changes.

Hindi Mapapalitan ng Ibang Indicators ang Opisyal na Data, Tinanong Tungkol sa Pagtaas ng Gold Price

Sa Q&A session, sinabi ni Powell na dahil sa government shutdown at kakulangan ng non-farm payroll report at iba pang data, lahat ay tumitingin sa parehong employment data—yung inilalabas ng private sector. Binigyang-diin niya ang state-level employment data at ang ADP employment report na tinatawag na "small non-farm," ngunit nilinaw na hindi nito mapapalitan ang opisyal na statistical data na golden standard.

Sa usapin ng alternative data, sinabi ni Powell na may ilang indicators na maaaring maging supplement sa opisyal na government statistical data, ngunit hindi ito maaaring palitan. Binanggit niya na sa kawalan ng government report, lalong mahirap ang tamang interpretasyon ng presyo.

Nang tanungin tungkol sa pagtaas ng gold price, sinabi ni Powell: "Hindi ako magkokomento sa presyo ng anumang partikular na asset."

Nang tanungin tungkol sa epekto ng artificial intelligence (AI), binanggit ni Powell ang sikat na kasabihan ng Nobel laureate na si Robert Solow tungkol sa kung paano makakaapekto ang bagong teknolohiya sa productivity: "Makikita mo ang computer kahit saan, pero hindi mo ito makikita sa productivity statistics." Dagdag pa niya, "maaaring ganoon nga."

Sinabi ni Powell na nananatiling low-key ang mga opisyal ng Fed at lumalayo sa politika. "Hindi kami nakikipagtalo kanino man. Kapag ginawa mo iyon, mabilis itong nagiging political issue." Ang tanging layunin ng Fed ay magtrabaho para sa publiko. Ngunit dagdag pa niya: "Huwag habulin ang perpekto. Lahat ng ito ay mga desisyong kailangang gawin nang real-time at madalian."

 

Sinabi ni Powell na hindi magkokomento ang Fed sa immigration policy, ngunit binanggit niyang mas mahigpit ang ganitong polisiya ng Trump administration kaysa sa inaasahan ng marami. Sinabi niyang bumaba nang malaki ang labor force growth at bilang ng pumapasok sa bansa, na maaaring magdulot ng pagbaba ng bilang ng manggagawa. Ngunit nagsisimula pa lang makita ang epekto ng mga polisiyang ito.

Buong Talumpati ni Powell

Narito ang buong talumpati ni Powell na may temang Pagpapaliwanag sa Balance Sheet ng Federal Reserve:

Pagpapaliwanag sa Balance Sheet ng Federal Reserve

Talumpati ni Federal Reserve Chairman Jerome H. Powell sa ika-67 na taunang pagpupulong ng National Association for Business Economics sa Philadelphia, Pennsylvania.

Salamat, Emily. Salamat din sa National Association for Business Economics sa paggawad sa akin ng Adam Smith Award. Isang malaking karangalan na mapabilang sa mga nagwagi, kabilang ang aking mga naunang sina Janet Yellen at Ben Bernanke. Salamat sa inyong pagkilala at sa pagkakataong makipagpalitan ng pananaw ngayon.

Mas magiging epektibo ang monetary policy kapag nauunawaan ng publiko kung paano at bakit gumagana ang Federal Reserve. Kaugnay nito, nais kong palalimin ang pag-unawa ng publiko sa balance sheet ng Fed, isa sa mga mas teknikal at hindi madaling maintindihan na bahagi ng monetary policy. Kamakailan, inihalintulad ng isang kasamahan ang paksang ito sa pagpunta sa dentista, ngunit maaaring hindi patas ang pagkukumparang iyon para sa mga dentista.

Ngayong araw, tatalakayin ko ang mahalagang papel ng aming balance sheet noong panahon ng (COVID-19) pandemic at ang ilang aral na natutunan. Pagkatapos, babalikan ko ang aming ample reserves framework at ang progreso sa normalisasyon ng laki ng aming balance sheet. Sa huli, magbibigay ako ng maikling pananaw sa ekonomiya.

Background ng Balance Sheet ng Federal Reserve

Isa sa mga pangunahing tungkulin ng central bank ay magbigay ng monetary base para sa financial system at mas malawak na ekonomiya. Ang base na ito ay binubuo ng mga liabilities ng central bank. Hanggang Oktubre 8, ang kabuuang liabilities ng balance sheet ng Fed ay $6.5 trilyon, kung saan humigit-kumulang 95% ay binubuo ng tatlong uri ng asset. Una ay ang $2.4 trilyon na Federal Reserve notes (physical currency). Pangalawa ay ang $3 trilyon na reserves (pondong hawak ng deposit institutions sa Fed banks). Pinapahintulutan ng mga depositong ito ang commercial banks na magsagawa ng payments at matugunan ang regulatory requirements. Ang reserves ay ang pinaka-ligtas at pinaka-liquid na asset sa financial system, at tanging Fed lamang ang maaaring lumikha nito. Ang sapat na supply ng reserves ay mahalaga sa kaligtasan at katatagan ng banking system, resilience at efficiency ng payment system, at sa huli, sa katatagan ng ating ekonomiya.

Ang ikatlong uri ay kasalukuyang humigit-kumulang $800 bilyon (balance) ng Treasury General Account (TGA), na sa esensya ay checking account ng federal government. Kapag nagbabayad o tumatanggap ng pondo ang Treasury, bawat dolyar na galaw ay direktang nakakaapekto sa supply ng reserves o iba pang liabilities sa sistema.

Halos lahat ng asset sa aming libro ay securities, kabilang ang $4.2 trilyon na US Treasuries at $2.1 trilyon na government-guaranteed agency mortgage-backed securities (MBS). Kapag dinaragdagan namin ang reserves sa sistema, karaniwan itong ginagawa sa pamamagitan ng pagbili ng Treasuries sa open market at pag-credit ng halaga sa reserve account ng selling bank. Sa prosesong ito, ang securities na hawak ng publiko ay nagiging reserves, ngunit hindi nagbabago ang kabuuang government liabilities na hawak ng publiko.

Ang Balance Sheet Bilang Mahalagang Tool

Ang balance sheet ng Fed ay isang mahalagang policy tool, lalo na kapag ang policy rate ay nasa effective lower bound (ELB). Noong Marso 2020, nang sumiklab ang COVID-19 pandemic, halos tumigil ang ekonomiya, nagkaroon ng malfunction sa financial markets, at may panganib na maging matindi at matagal ang economic recession.

Dahil dito, naglunsad kami ng serye ng emergency liquidity facilities. Suportado ng Kongreso at ng gobyerno ang mga programang ito, na nagbigay ng mahalagang suporta sa merkado at naging epektibo sa pagpapanumbalik ng kumpiyansa at katatagan. Umabot sa mahigit $200 bilyon ang kabuuang pautang ng mga programang ito noong Hulyo 2020. Nang bumuti ang sitwasyon, mabilis na na-phase out ang karamihan sa mga pautang na ito.

Kasabay nito, ang US Treasury market—karaniwang pinakamalalim at pinaka-liquid na market sa mundo at pundasyon ng global financial system—ay dumaranas ng matinding pressure at halos bumagsak. Sa pamamagitan ng malakihang pagbili ng securities, pinanumbalik namin ang normal na operasyon ng Treasury market. Sa harap ng unprecedented market malfunction, bumili ang Fed ng US Treasuries at agency bonds sa napakabilis na paraan noong Marso at Abril 2020. Ang mga pagbiling ito ay nagpanatili ng daloy ng credit sa mga pamilya at negosyo at lumikha ng mas maluwag na financial environment upang suportahan ang economic recovery. Napakahalaga ng policy easing na ito, dahil ibinaba namin ang federal funds rate sa halos zero at inaasahang mananatili ito sa antas na iyon nang ilang panahon.

Noong Hunyo 2020, binawasan namin ang bilis ng asset purchases sa $120 bilyon kada buwan, ngunit malaki pa rin ang scale. Noong Disyembre 2020, dahil nananatiling hindi tiyak ang economic outlook, sinabi ng Federal Open Market Committee (FOMC) na inaasahan naming ipagpapatuloy ang bilis ng pagbili "hanggang makamit ng Komite ang substantial progress sa maximum employment at price stability goals." Tiniyak ng guidance na ito na hindi agad aalisin ng Fed ang suporta habang marupok pa ang recovery.

Pinanatili namin ang bilis ng asset purchases hanggang Oktubre 2021. Sa panahong iyon, malinaw na hindi basta-basta mawawala ang mataas na inflation kung walang matibay na monetary policy response. Noong Nobyembre 2021 meeting, inanunsyo namin ang unti-unting pagtigil ng asset purchases. Sa sumunod na Disyembre meeting, dinoble namin ang bilis ng pagbawas ng asset purchases at inanunsyo na matatapos ito sa kalagitnaan ng Marso 2022. Sa buong panahon ng pagbili, nadagdagan ng $4.6 trilyon ang aming securities holdings.

Ilang observers ang nagtanong tungkol sa laki at komposisyon ng asset purchases sa panahon ng pandemic recovery, na may katuwiran. Sa buong 2020 at 2021, dahil sa sunud-sunod na COVID-19 outbreaks na nagdulot ng malawakang kaguluhan at pinsala, patuloy na naharap ang ekonomiya sa malalaking hamon. Sa panahong iyon ng kaguluhan, patuloy kaming bumili ng asset upang maiwasan ang biglaang at hindi kanais-nais na paghigpit ng financial conditions habang marupok pa ang ekonomiya. Naapektuhan kami ng mga karanasan sa mga nakaraang taon, kung saan ang signal ng balance sheet reduction ay nagdulot ng matinding paghigpit sa financial conditions. Isinasaalang-alang namin ang mga pangyayari noong Disyembre 2018 at ang "taper tantrum" noong 2013.

Tungkol sa komposisyon ng aming purchases, dahil sa malakas na recovery ng real estate market noong pandemic, may ilang nagtanong kung dapat bang isama ang agency MBS sa binibili. Maliban sa mga pagbiling para sa market functioning, ang pangunahing layunin ng pagbili ng MBS ay katulad ng sa Treasuries—upang paluwagin ang mas malawak na financial conditions kapag ang policy rate ay nasa ELB. Sa panahong iyon, mahirap matukoy ang eksaktong epekto ng MBS purchases sa real estate market. Maraming salik ang nakakaapekto sa mortgage market, at marami ring salik sa labas ng mortgage market ang nakakaapekto sa supply at demand ng real estate market sa pangkalahatan.

Sa hindsight, maaari—o dapat—naming itinigil nang mas maaga ang asset purchases. Ang aming real-time na desisyon ay naglalayong maiwasan ang downside risk. Alam namin na kapag tinapos ang purchases, mabilis naming maibabawas ang holdings, at iyon nga ang ginawa namin. Ipinapakita ng research at karanasan na ang asset purchase programs ay nakakaapekto sa ekonomiya sa pamamagitan ng inaasahan sa laki at duration ng balance sheet sa hinaharap. Kapag inanunsyo namin ang pagbawas ng asset purchases, agad na ini-incorporate ng market participants ang epekto nito, kaya napaaga ang paghigpit ng financial conditions. Maaaring nagkaroon ng ilang pagbabago kung mas maaga kaming tumigil sa purchases, ngunit malamang na hindi nito babaguhin nang malaki ang economic trajectory. Gayunpaman, ipinapakita ng aming karanasan mula 2020 na mas flexible naming magagamit ang balance sheet, at dahil mas sanay na ang market participants sa paggamit ng mga tool na ito, mas kumpiyansa kaming matutulungan ng aming komunikasyon ang kanilang expectations.

May ilan ding nagsabi na maaari naming mas malinaw na ipaliwanag sa real time ang layunin ng asset purchase program. Laging may puwang para sa pagpapabuti ng komunikasyon. Ngunit sa tingin ko, malinaw naming nailahad sa aming mga pahayag ang layunin—ang suportahan at panatilihin ang maayos na takbo ng market, at tumulong na lumikha ng maluwag na financial environment. Habang lumilipas ang panahon, nagbabago ang relatibong kahalagahan ng mga layuning ito depende sa kondisyon ng ekonomiya. Ngunit hindi kailanman nagkaroon ng conflict ang mga layuning ito, kaya sa panahong iyon, tila hindi ito malaking isyu. Siyempre, hindi laging ganoon. Halimbawa, noong Marso 2023, nagdulot ng stress sa banking sector ang biglang paglaki ng balance sheet dahil sa lending operations. Malinaw naming pinaghiwalay ang financial stability operations sa monetary policy stance. Sa katunayan, patuloy naming tinaas ang policy rate sa panahong iyon.

Maayos ang Aming Ample Reserves Framework

Bumalik tayo sa aking ikalawang paksa. Napatunayan na napaka-epektibo ng aming ample reserves system—nakokontrol nito ang policy rate sa ilalim ng iba't ibang challenging economic conditions, pinapalakas ang financial stability, at sinusuportahan ang resilient na payment system.

Sa framework na ito, tinitiyak ng sapat na reserves ang liquidity ng banking system, at kinokontrol namin ang policy rate sa pamamagitan ng pag-set ng administered rates (interest on reserve balances at overnight reverse repo rate). Pinapayagan kami ng approach na ito na mapanatili ang rate control kahit anuman ang laki ng balance sheet. Mahalaga ito dahil malaki at unpredictable ang fluctuations ng liquidity demand ng private sector at ng autonomous factors na nakakaapekto sa reserves supply (tulad ng TGA).

Mapa-expansion o contraction ng balance sheet, napatunayan nang resilient ang framework na ito. Mula Hunyo 2022, nabawasan na namin ang laki ng balance sheet ng $2.2 trilyon, mula 35% ng GDP pababa sa bahagyang mas mababa sa 22%, habang epektibong nakokontrol ang policy rate.18

Matagal na naming plano na itigil ang balance sheet reduction kapag ang reserves ay bahagyang mas mataas kaysa sa antas na itinuturing naming sapat. Maaaring malapit na tayo sa antas na ito sa mga susunod na buwan, at maingat naming mino-monitor ang iba't ibang indicators bilang batayan ng desisyon. May ilang palatandaan na unti-unting kumikipot ang liquidity, kabilang ang mas mataas na repo rates at mas kapansin-pansing, bagaman pansamantalang, pressure sa ilang partikular na petsa. Ipinapakita ng plano ng FOMC na mag-iingat kami upang maiwasan ang tensyon sa money market na tulad ng nangyari noong Setyembre 2019. Bukod dito, makakatulong ang mga tool sa aming framework, kabilang ang standing repo facility at discount window, upang kontrolin ang financing pressure at mapanatili ang federal funds rate sa target range habang lumilipat sa mas mababang antas ng reserves.

Ang normalisasyon ng laki ng balance sheet ay hindi nangangahulugang babalik ito sa pre-pandemic level. Sa katagalan, ang laki ng aming balance sheet ay nakadepende sa demand ng publiko sa aming liabilities, hindi sa asset purchases na may kaugnayan sa pandemic. Sa kasalukuyan, mas mataas ng humigit-kumulang $1.1 trilyon ang non-reserve liabilities kaysa pre-pandemic, kaya kailangan naming maghawak ng katumbas na halaga ng securities. Tumaas din ang demand para sa reserves, na bahagyang sumasalamin sa paglago ng banking system at ng kabuuang ekonomiya.

Tungkol sa komposisyon ng aming securities portfolio, mas mataas ang proportion ng long-term securities kaysa sa short-term securities kumpara sa outstanding US Treasuries. Ang long-term composition ay magiging paksa ng diskusyon ng Komite. Unti-unti at predictable naming babaguhin ang komposisyon upang bigyan ng panahon ang market participants na mag-adjust at mabawasan ang risk ng market disruption. Alinsunod sa aming matagal nang guidelines, layunin naming magkaroon ng portfolio na pangunahing binubuo ng US Treasuries sa katagalan.

May ilan na nag-aalala na ang interest na binabayaran namin sa reserves ay nagdudulot ng malaking pasanin sa taxpayers. Hindi ito totoo. Ang interest income ng Fed ay galing sa US Treasuries na sumusuporta sa reserves. Kadalasan, sapat ang interest income mula sa Treasuries upang bayaran ang interest sa reserves, kaya malaki ang remittance sa Treasury. Ayon sa batas, lahat ng kita pagkatapos ng gastos ay kailangang ipadala sa Treasury. Mula 2008, kahit isama ang kamakailang negative net income, umabot na sa mahigit $900 bilyon ang naipadala namin sa Treasury. Dahil sa mabilis na pagtaas ng rate para kontrolin ang inflation, pansamantalang negative ang net interest income namin, ngunit bihira ito. Mabilis ding babalik sa positive ang net income, gaya ng dati. Siyempre, hindi naaapektuhan ng negative net income ang kakayahan naming magpatupad ng monetary policy o tuparin ang financial obligations.

Kung hindi kami makakapagbayad ng interest sa reserves at iba pang liabilities, mawawala sa Fed ang kontrol sa interest rate. Hindi na magiging angkop sa economic conditions ang monetary policy stance, at maililihis ang ekonomiya mula sa (full) employment at price stability goals. Para maibalik ang rate control, kakailanganin ng malakihang pagbebenta ng securities sa maikling panahon, na magpapaliit ng balance sheet at reserves sa sistema. Ang laki at bilis ng pagbebenta ay maaaring magdulot ng pressure sa Treasury market at makasama sa financial stability. Kailangang saluhin ng market participants ang pagbebenta ng Treasuries at agency MBS, na magtutulak pataas sa buong yield curve, kaya tataas ang borrowing cost ng Treasury at private sector. Kahit malampasan ang ganitong kaguluhan, bababa ang resilience ng banking system at magiging mas vulnerable sa liquidity shocks.

Pinakamahalaga, napatunayan na napaka-epektibo ng aming ample reserves system sa pagpapatupad ng monetary policy at pagsuporta sa economic at financial stability.

Kasalukuyang Kalagayan ng Ekonomiya at Pananaw sa Monetary Policy

Sa huli, magbibigay ako ng maikling pananaw sa ekonomiya at monetary policy. Bagaman naantala ang ilang mahahalagang government data dahil sa government shutdown, regular naming sinusuri ang iba't ibang available na public at private sector data. Mayroon din kaming nationwide network ng contacts sa bawat (local) Fed na nagbibigay ng mahalagang insight, na ilalathala bukas sa (Fed) Beige Book.

Batay sa datos na hawak namin, makatarungang sabihin na mula noong aming September meeting apat na linggo na ang nakalipas, tila walang malaking pagbabago sa employment at inflation outlook. Ipinapakita ng datos bago ang government shutdown na maaaring mas matatag ang growth trajectory ng economic activity kaysa inaasahan.

Bagaman nanatiling mababa ang unemployment rate noong Agosto, bumagal nang malaki ang wage growth, na maaaring bahagyang dulot ng pagbaba ng imigrasyon at labor force participation na nagdulot ng mas mabagal na paglago ng labor force. Sa labor market na kulang sa sigla at bahagyang mahina, tila tumaas ang downside risk sa employment. Bagaman naantala ang opisyal na employment data ng Setyembre, ipinapakita ng kasalukuyang ebidensya na mababa pa rin ang layoffs at hiring, at patuloy na bumababa ang perception ng households sa availability ng trabaho at ng businesses sa hiring difficulty.

Samantala, sa 12 buwan hanggang Agosto, ang core personal consumption expenditures (PCE) inflation rate ay 2.9%, bahagyang mas mataas kaysa sa simula ng taon, dahil ang pagtaas ng core goods inflation ay lumampas sa patuloy na pagbaba ng housing services inflation. Ipinapakita pa rin ng kasalukuyang datos at survey na ang pagtaas ng presyo ng mga kalakal ay pangunahing dulot ng tariffs, hindi ng mas malawak na inflationary pressure. Kaakibat ng mga epekto nito, tumaas ang short-term inflation expectations ngayong taon, ngunit karamihan sa long-term inflation expectation indicators ay nananatiling naka-align sa aming 2% target.

Ang pagtaas ng downside risk sa employment ay nagbago sa aming risk balance assessment. Kaya, naniniwala kami na mas angkop ang mas neutral na policy stance noong September meeting. Sa aming pagsisikap na tugunan ang tensyon sa pagitan ng employment at inflation goals, walang risk-free na policy path. Malinaw ang hamong ito sa pagkakaiba ng forecast ng mga miyembro ng Komite noong September meeting. Inuulit ko, dapat ituring ang mga forecast na ito bilang hanay ng mga posibleng resulta, at habang may bagong impormasyon na nakakaapekto sa aming desisyon kada meeting, nagbabago ang probability ng mga forecast. Ibabatay namin ang polisiya sa pag-unlad ng economic outlook at risk balance, hindi sa nakatakdang landas.