Deng Jianpeng: Tungkol sa mga Hamon ng US Dollar Stablecoin, Regulasyon na Kompetisyon, at Solusyon ng Tsina

Ang pananaliksik na ito ay nakabatay sa pananaw ng pambansang seguridad sa pananalapi at tunggalian ng soberanya ng salapi, at sinusuri ang mga trend ng kompetisyon sa regulasyon ng stablecoin.

May-akda: Deng Jianpeng, Batas sa Pananalapi

Ang stablecoin ay unang nabuo mula sa pangangailangan ng kalakalan ng crypto asset, na may 1:1 na matatag na exchange rate sa fiat currency na kinakatawan nito. Ito ay nagsilbing panukat ng halaga sa on-chain na kalakalan, sentro ng liquidity, at mahalagang kasangkapan upang maiwasan ang matinding pagbabago ng presyo ng bitcoin at iba pang crypto asset. Sa mga nakaraang taon, unti-unti itong naging mahalagang tulay sa pagitan ng blockchain finance at tradisyonal na pananalapi. Ginagawang programmable at globally accessible na digital currency ng stablecoin ang fiat currency, na muling binubuo ang mga modelo ng pagbabayad at clearing. Ang mga mangangalakal ng stablecoin ay nagtatala sa parehong blockchain ledger (tulad ng Ethereum, Tron, o Solana), at ang ganitong peer-to-peer na transaksyon ay hindi nangangailangan ng mga intermediary (tulad ng bangko o third-party payment institution), kaya’t ang pagbabayad ay agad na nagiging settlement. Sa mabilis na pag-unlad ng blockchain technology at patuloy na paglaki ng crypto asset market, ang stablecoin ay unti-unting naging mahalagang imprastraktura ng pandaigdigang blockchain financial ecosystem. Sa hinaharap, maaaring maisakatuparan sa blockchain ang kalakalan ng iba’t ibang uri ng asset tulad ng securities, bonds, insurance, at money market funds, at lalo pang magiging mahalaga ang payment function ng stablecoin. Gayunpaman, bilang isang mahalagang anyo ng makabagong pananalapi nitong mga nakaraang taon, ang mga potensyal na hamon at panganib ng stablecoin ay hindi pa lubos na nabibigyang pansin ng mga mananaliksik sa batas at regulasyon sa pananalapi.

Ang pananaliksik na ito ay nakabatay sa pananaw ng pambansang seguridad sa pananalapi at tunggalian ng soberanya ng salapi, sinusuri ang mga trend ng kompetisyon sa regulasyon ng stablecoin, at binibigyang-diin ang bagong landas ng digital extension ng pandaigdigang monetary dominance ng US dollar sa ilalim ng background ng "Guiding and Establishing National Innovation for U. S. Stablecoins Act" (GENIUS Act) ng US. Inilalantad nito kung paano, sa pamamagitan ng closed loop ng US dollar → stablecoin → US Treasury, ina-upgrade ng GENIUS Act ang tradisyonal na US dollar bilang isang low-cost digital cross-border payment system. Sinusuri ng pananaliksik na ito ang epekto ng US dollar stablecoin sa monetary sovereignty ng ibang bansa, panganib ng capital outflow at payment substitution, at batay sa posisyon ng China, nagdidisenyo ng landas para sa offshore RMB stablecoin, nagmumungkahi ng pilot sa Hong Kong upang maisulong ang internasyunalisasyon ng RMB sa digital dimension, gamit ang real-world asset tokenization (RWA) bilang mahalagang application scenario ng RMB stablecoin, upang mapanatili ang pambansang seguridad sa pananalapi at soberanya ng salapi.

Pag-usbong ng Stablecoin: Pagbabago sa Pananalapi at Mga Hamon sa Regulasyon

Mula nang lumitaw ang stablecoin noong 2014, karamihan ay naka-peg sa US dollar. Ayon sa mga iskolar, ang fiat-backed stablecoin ang bumubuo ng malaking bahagi ng stablecoin market, kung saan ang US dollar stablecoin ay umaabot sa halos 95% ng market share. Kaya, ang diskusyon sa industriya tungkol sa stablecoin ay talagang tumutukoy sa US dollar stablecoin. Ang mga issuer ng stablecoin tulad ng Tether at Circle ay nagbibigay ng issuance at redemption services ng kanilang stablecoin [USDT at USDC] para sa mga institutional client o mga user na dumaan sa verification process. Halimbawa, sa proseso ng pag-isyu ng stablecoin ng Tether: (1) Ang Authorized Participant (AP) ay naglalagay ng US dollar sa bank account ng Tether; (2) Gumagawa ang Tether ng USDT sa ratio na 1 US dollar = 1 USDT at ipinapadala ito sa crypto wallet ng AP; (3) Bumibili ang Tether ng US short-term Treasury bonds at kumikita ng annualized net interest margin na humigit-kumulang 4.25%. Sa proseso ng redemption: (1) Ipinapadala ng AP ang USDT sa crypto wallet ng Tether; (2) Ibinebenta ng Tether ang katumbas na halaga ng US Treasury bonds; (3) Ipinapadala ng Tether ang katumbas na US dollar cash sa bank account ng AP; (4) Sinisira ng Tether ang katumbas na USDT at inaalis ito sa sirkulasyon.

Kumpara sa central bank digital currency (CBDC), ang stablecoin ay umaasa sa blockchain ledger upang makamit ang decentralized na sirkulasyon, nilalampasan ang mga hangganan ng bansa at hurisdiksyon, at pinapayagan ang global na malayang daloy. Kumpara sa tradisyonal na payment tools, ang stablecoin ay nagbibigay ng real-time na pagdating ng bayad sa pinakamaikling payment path, at mababang cross-border payment fees. Ang US dollar stablecoin ay malawakang ginagamit sa ilang underdeveloped countries, hindi lamang dahil sa "lakas" ng US dollar kundi pati na rin sa mataas na accessibility at efficiency ng pagkuha at pagbabayad nito—kailangan lamang mag-download ng crypto asset wallet sa mobile phone upang makapagbayad sa buong mundo, na nagpapataas ng accessibility at efficiency ng pagbabayad. Sa hinaharap ng artificial intelligence collaboration, ang programmability ng stablecoin ay ginagawa itong ideal na payment tool para sa AI Agents, na maaaring awtomatikong bumili ng serbisyo, mag-settle at magbahagi ng kita sa pamamagitan ng smart contracts. Magkakaroon ng maraming high-frequency economic activities sa pagitan ng AI Agents, at stablecoin ang gagamitin bilang payment tool. Ang pagsasama ng stablecoin payment at AI Agents ay muling bubuo ng mga ugnayan ng karapatan at obligasyon sa digital world at mga patakaran sa pananalapi. Gayunpaman, ang ganitong teknolohiyang pinapatakbo na pagbabago sa financial ecosystem ay magdudulot ng regulatory arbitrage at teknikal na panganib. Ang paglitaw ng blockchain ledger ay nagmamarka ng pagbabago sa tradisyonal na financial market infrastructure, at ang stablecoin ay nangangahulugan ng pagsisimula ng digital twin trend—pagdadala ng real-world assets sa blockchain ledger at tokenization, na nagpapataas ng global liquidity ng asset. Noong Agosto 23, 2025, ang global stablecoin market cap ay $267.4 billion, kung saan ang USDT ay humigit-kumulang $165 billion, USDC ay humigit-kumulang $65 billion, at ang kabuuang buwanang trading volume ay umabot sa $3.53 trillion. Unti-unting ginagampanan ng stablecoin ang mahalagang financial function, ngunit bahagyang lumalampas sa tradisyonal na financial system at regulatory channels, kaya’t malaki ang pandaigdigang panganib at hamon sa regulasyon. Ayon sa mga ulat at pag-aaral ng FATF, BIS, at FSB nitong mga nakaraang taon, maaaring ibuod ang mga panganib at hamon nito sa apat na aspeto:

Una, panganib ng ilegal na aktibidad at regulatory evasion. Dahil sa mababang transaction cost, mataas na liquidity, at ilang antas ng anonymity, ang stablecoin ay nagiging kasangkapan sa money laundering, terrorist financing, drug trade, at iba pang ilegal na aktibidad. Madalas gumamit ang mga kriminal ng mixer, cross-chain bridge, at iba pang teknolohiya upang palakasin ang anonymity, at gumagamit ng dormant accounts para sa mga transaksyong walang background, na nagreresulta sa layering ng money laundering. Ang peer-to-peer na katangian ng transaksyon at paggamit ng non-custodial wallets ay umiiwas sa mga regulated entity sa tradisyonal na AML/CFT system, na nagpapahina sa bisa ng umiiral na regulatory framework, lalo na kung hindi pantay ang pagpapatupad ng VASP regulatory standards sa buong mundo.

Pangalawa, hamon sa monetary sovereignty at monetary policy. Ang malawakang paggamit ng US dollar stablecoin sa cross-border transactions ay sumisira sa monetary sovereignty ng ibang bansa. Lalo na sa mga ekonomiyang may mataas na inflation o exchange rate volatility, mas malamang na gumamit ang mga residente ng US dollar stablecoin, na nagdudulot ng currency substitution, nagpapahina sa transmission ng monetary policy, at nakakaapekto sa bisa ng foreign exchange control at capital flow management. Maaaring gamitin ng non-US residents ang stablecoin upang seamless na humawak ng US dollar claims, na nagpapalala sa spillover effect ng monetary policy.

Pangatlo, financial stability at systemic risk. Ang ugnayan ng stablecoin at tradisyonal na financial system ay lalong lumalalim, na nagdadala ng bagong risk transmission channels. Sa asset management, maaaring mag-invest ng malaki sa short-term financing instruments ang issuer para sa kita, na maaaring magdulot ng liquidity crunch at makaapekto sa US dollar financing market sa panahon ng market stress. Ang ilang stablecoin reserve funds ay naka-deposito sa bangko bilang uninsured wholesale deposits, na nagreresulta sa concentrated re-investment ng retail funds, nagpapalaki ng maturity mismatch at risk exposure ng banking sector. Bukod dito, ilang beses nang nangyari ang depegging at collapse ng stablecoin, na nagpapalabo sa ipinapangakong stability nito, at maaaring magdulot ng market panic at chain reaction sa matinding panahon.

Pang-apat, cross-border regulatory coordination at compliance dilemma. Ang stablecoin ay umaasa sa public chain para sa global seamless circulation, na may fundamental conflict sa tradisyonal na financial regulatory architecture na nakabatay sa hurisdiksyon. Ang prinsipyo ng "same business, same risk, same regulation" ay hindi sapat para sa cross-border, anonymous nature ng stablecoin. Bagaman may ilang hurisdiksyon na nagpapatupad ng licensing at operational requirements, nananatiling fragmented ang global regulatory framework, na nagdudulot ng regulatory arbitrage at naglalagay ng enforcement agencies sa mahirap na posisyon sa harap ng bilyun-bilyong anonymous transactions.

Regulatory Framework ng US Stablecoin at Mga Potensyal na Epekto

Kasabay ng pag-usbong ng stablecoin sa financial market at mga kaakibat nitong panganib at hamon, ang mga pangunahing developed economies (tulad ng US, EU, at Hong Kong) ay nagsimula ng stablecoin legislation at regulation. Ang EU Markets in Crypto Assets (MiCA) ay naging epektibo noong 2024, ang US GENIUS Act ay magiging federal law sa 2025, at ang Hong Kong SAR ay nagpatibay ng Stablecoin Ordinance noong Mayo 2025. Ang huling dalawang batas ay nagpapakita ng malaking regulatory breakthrough, na nagpapakita na ang kompetisyon sa digital currency ay pumasok na sa yugto ng rule reshaping at strategic preemption. Kabilang dito, ang US regulatory act ay may direktang epekto sa kasalukuyang mainstream stablecoin—US dollar stablecoin, na may pinakamalalim na epekto.

(1) Nilalaman, Katangian, at Kakulangan ng US Act sa Comparative Perspective

Kabilang sa mga pangunahing nilalaman ng US GENIUS Act ay: (1) Reserve requirement—dapat may 100% reserve support ang stablecoin issuer, at ang reserve asset ay dapat US dollar, US short-term Treasury bonds, at iba pang highly liquid assets; (2) Tiered regulation—ang issuer ng stablecoin na may market cap na higit sa $10 billion ay kailangang direktang i-regulate ng Federal Reserve o OCC, habang ang maliliit na issuer ay maaaring i-regulate ng estado; (3) Transparency at compliance—ipinagbabawal ang misleading marketing, at kailangang sumunod ang issuer sa AML at KYC regulations, at ang issuer na may market cap na higit sa $50 billion ay kailangang magpa-audit ng annual financial statements para sa transparency. Nilalayon ng GENIUS Act na gamitin ang bagong teknolohiya upang maiwasan ang illegal financial risk. Sa isang banda, itinuturing ng batas ang issuer bilang "first responsible person" sa AML at anti-illegal financial activity, at dapat may kakayahan ang issuer na tumugon sa regulatory requirements at labanan ang illegal financial activity; sa kabilang banda, inaatasan ng GENIUS Act ang US Treasury FinCEN na magtakda ng bagong AML rules para sa crypto asset activity, bumuo ng bagong tools para i-monitor ang illegal crypto activity, at suriin ang compliance plan ng issuer.

Ang GENIUS Act ng US ay nagtatakda ng malinaw na mga patakaran para sa issuance, legal reserve, transparency, at regulation ng stablecoin, pinatitibay ang mekanismo ng peg ng stablecoin sa US dollar, at bumubuo ng closed loop ng US dollar—stablecoin—US Treasury. Ang disenyo na ito ay magtutulak sa stablecoin issuer na maging mahalagang long-term buyer ng US Treasury. Ginagamit ng GENIUS Act ang stablecoin upang palakasin ang posisyon ng US dollar sa international monetary system, pataasin ang global digital payment acceptance at demand para sa US dollar. Kasabay nito, sa pamamagitan ng regulatory rule export, inaatasan ng batas ang overseas issuer na sumunod sa US standards sa loob ng dalawang taong transition period, na ginagawang global digital payment infrastructure ang US dollar stablecoin, at sa katunayan ay nagiging digital extension ng US dollar at global extension ng US dollar influence. Nililimitahan ng GENIUS Act ang compliance ng non-US dollar stablecoin sa US, ngunit hindi nililimitahan ang compliance ng US dollar stablecoin sa ibang bansa. Sa federal level, nililinaw ng US act ang definition ng stablecoin, compliance requirements ng issuer, responsible regulatory unit, at kung saan maaaring gumana ang stablecoin, atbp., na nagbibigay ng compliant institutional channel para sa "mas malaki at mas malawak" na blockchain financial activity.

Mula 2023, nagbigay ang MiCA ng classified regulatory approach para sa EU crypto asset market, na unang naglunsad ng classification regulation para sa E-money Tokens (EMT) at Asset-referenced Token (ART), at nagtakda ng differentiated regulatory rules, malinaw na nililimitahan ang payment function ng non-euro stablecoin sa eurozone. Ang kategoryang E-money token ay tumutukoy lamang sa stablecoin na naka-peg sa isang fiat currency at pangunahing ginagamit bilang payment tool, at tanging compliant euro stablecoin lamang ang maaaring gamitin sa pagbabayad ng goods at services. Ayon sa MiCA, ang issuer ng E-money token ay dapat may EU e-money institution o credit institution qualification, maglabas ng white paper na naglalarawan ng token structure at guarantee measures, tiyakin na may redemption right ang token holder sa issuer, at may sapat na reserve funds para sa free redemption. Bilang isang influential subcategory ng crypto asset, kung malawakang gagamitin ang stablecoin nang walang global regulation, maaaring magdulot ito ng panganib sa financial stability dahil sa network effect at cross-border large transfer capability. Sa pamamagitan ng malinaw na issuance, reserve management, at transparency guidelines, nilalayon ng MiCA na balansehin ang innovation at stability. Ang mga regulatory framework na ito ay nagpapakita ng consensus sa supervision ng stablecoin, na layuning palakasin ang financial market stability habang sinusuportahan ang technological innovation.

Ang Stablecoin Ordinance ng Hong Kong SAR ay opisyal na naging epektibo noong Agosto 1, 2025, at nailabas na ang mga detalye ng "Guidelines on Regulation of Licensed Stablecoin Issuers." Ang stablecoin na tinutukoy ng Ordinance ay maaaring naka-peg sa anumang fiat currency, kabilang ang HKD, USD, at RMB, at tanging licensed institutions lamang ang awtorisadong magbenta ng stablecoin sa retail. Sinumang mag-i-issue ng fiat stablecoin sa Hong Kong, o mag-i-issue ng stablecoin na naka-peg sa HKD value sa ibang bansa at magpo-promote sa Hong Kong, ay kailangang kumuha ng lisensya mula sa Hong Kong Monetary Authority (HKMA). Ang issuer ng stablecoin ay dapat may 100% high-liquidity asset (tulad ng cash o short-term Treasury bonds) bilang reserve, na may independent custody at regular audit; dapat tiyakin na maaaring i-redeem ng stablecoin holder ang face value on time; non-bank institutions ay dapat may minimum paid-up capital na HK$25 million; ang licensed institution ay dapat sumunod sa mahigpit na AML/CFT, risk management, cybersecurity, at disclosure requirements; lahat ng transaksyon ay dapat may KYC, at ang fund flow ay dapat traceable.

Ang regulatory framework ng Hong Kong ay nag-iiwan ng interface para sa offshore RMB stablecoin, na kapaki-pakinabang sa pag-explore ng paggamit ng RMB-pegged stablecoin sa "Belt and Road" projects upang malutas ang cross-border payment bottleneck. Ang MiCA Act ay nagtatayo ng financial security barrier sa pamamagitan ng mataas na compliance cost. Dahil sa regulatory rules, ang mga kilalang crypto asset trading platform tulad ng Coinbase ay nagtanggal ng USDT para sa EU users, na epektibong bumubuo ng digital euro protection zone, nagtatayo ng digital defense para sa euro monetary sovereignty, at naghahanda para sa paglabas ng digital euro o compliant euro stablecoin. Sa pamamagitan ng Stablecoin Ordinance, nilalayon ng Hong Kong na makuha ang global digital finance at crypto asset discourse power, palakasin ang competitive position ng Hong Kong bilang international financial center sa pamamagitan ng local compliant stablecoin at crypto-friendly policies. Sa kabuuan, ang stablecoin regulation ay nagpapakita ng malinaw na regional differentiation, na kasalukuyang bumubuo ng tatlong tipikal na modelo: US Treasury-bound model, EU monetary sovereignty defense model, at Hong Kong offshore hub model. Ang mga kaugnay na batas ng Hong Kong ay nananatiling neutral sa monetary policy, pinalalakas ng GENIUS Act ang dominance ng US dollar sa global monetary market, at ang regulatory rules ng EU ay may barrier strategy. Sa mga nakaraang taon, halos lahat ng on-chain asset trading ay gumagamit ng US dollar stablecoin bilang payment tool. Ang traditional asset on-chain at RWA ay kadalasang naka-denominate sa US dollar stablecoin, at lalo pang palalakasin ng GENIUS Act ang pricing power ng US dollar sa on-chain assets. Sa global stablecoin regulatory competition, ang GENIUS Act, gamit ang malaking market advantage ng US dollar stablecoin, ay malamang na magdulot ng impact sa market ng ibang fiat stablecoin at palakasin ang leading position ng US dollar stablecoin.

Ang mga regulatory framework ng iba’t ibang developed economies ay may kanya-kanyang katangian, ngunit lahat ay sumasaklaw sa transparency ng reserve fund, AML at CFT, bankruptcy protection, at consumer rights protection—mga core principle na mahalaga ring sanggunian para sa China sa hinaharap. Gayunpaman, may ilang kakulangan ang GENIUS Act. Una, hindi ito nagtatatag ng lender of last resort o insurance backstop mechanism para sa stablecoin. Kung magkaproblema ang bangko na pinaglalagyan ng cash o asset ng US dollar stablecoin issuer, agad itong magpapalala ng price at liquidity shock ng stablecoin sa on-chain. Pangalawa, ang transparency ng reserve fund, enforceable redemption commitment, at orderly resolution ay pundasyon ng healthy stablecoin, ngunit tila hindi ito binigyang pansin ng mga mambabatas. Pangatlo, kailangan ng magandang stablecoin regulatory structure ng real-time redemption/liquidity report at daily net asset value report, minimum short-term liquidity ratio, at regular transparent internal audit, atbp., ngunit hindi pa ito sapat na naipapakita sa mga batas ng US at iba pang rehiyon. Panghuli, ang public chain na pinagbabatayan ng stablecoin ay parang surveillance network, at lahat ng fund flow ay public data, na nagdudulot ng privacy at business secret exposure risk na hindi rin nabigyang pansin sa batas. Kapag na-expose ang stablecoin wallet address ng user, dahil karaniwang naka-public ang payment records ng wallet, maaaring gamitin ng third-party tech companies ang data upang suriin at ilantad ang fund volume, fund flow, financial strategy, business intelligence, salary data, at competitive advantage ng user. Kaya, ang pagpapalakas ng privacy protection na compatible sa public chain at financial regulation ay dapat maging mahalagang bahagi ng future stablecoin legislation at technical development direction ng issuer.

(2) Digital Currency Sovereignty Game at Epekto ng Stablecoin

Mula 2017, tumitindi ang China-US financial security conflict sa international financial system. Matapos ang Russia-Ukraine conflict noong 2022, inabuso ng US ang financial sanctions, kaya’t maraming bansa ang bumilis sa "de-dollarization" upang iwasan ang political risk ng US financial sanctions o coercion. Pinapalakas ng China ang "de-dollarization" sa pamamagitan ng RMB trade settlement, pagpapabuti ng RMB internationalization system at infrastructure, at pagbawas ng dependency sa US dollar system para sa political autonomy. Sa harap ng long-term trend ng China-US strategic competition, magpapatuloy ang pangangailangan at praktis ng China sa de-dollarization at financial security conflict sa US. Ayon sa mga iskolar, maaaring pabilisin ng conflict na ito ang pagbagsak ng US financial hegemony at structural power shift sa international finance. Gayunpaman, maaaring magdala ng bagong oportunidad ang US dollar stablecoin sa US—ang tokenization ng US dollar ay tinitiyak na ang dollar token ay nililikha batay sa US assets, na tumutugma sa core interest ng US, at ang mabilis na expansion nito ay maaaring baligtarin ang "pagbagsak ng US financial hegemony at structural power shift."

Sa partikular, ang mabilis na paglago at paggamit ng stablecoin ay nagpapatuloy at nagpapalakas sa international monetary dominance ng US dollar, at ginagawang "buyer of last resort" ng US Treasury ang stablecoin issuer. Para sa karamihan ng bansa, ang stablecoin ay naging bagong larangan ng tunggalian ng monetary sovereignty. Ayon sa pananaliksik, sa nakaraang 12 buwan, humawak ng $128 billion US Treasury ang stablecoin, na ginagawa itong top 20 holder ng US Treasury, lampas pa sa Germany at Saudi Arabia. Ayon sa Citibank, maaaring tumaas sa $3.7 trillion ang US Treasury na hawak ng stablecoin pagsapit ng 2030, na magiging pinakamalaking holder sa buong mundo. Ang US dollar stablecoin issuer ay naging napakahalagang buyer ng US Treasury. Ayon sa opisyal na datos ng issuer noong Agosto 2025, nag-isyu ang Tether ng humigit-kumulang $160 billion USDT, kung saan 81% ng reserve asset ay US short-term Treasury bonds. Ang disenyo na ito ay bumubuo ng automatic US Treasury purchase cycle: global user ay bumibili ng US dollar stablecoin gamit ang US dollar cash → issuer ay bumibili ng US Treasury gamit ang cash → bumababa ang US fiscal financing cost. Ang nakamamanghang bilis ng paglago ng stablecoin ay nagpapalaki ng impluwensya nito sa global finance. Bagaman ang stablecoin payment ay umiiwas sa SWIFT, hindi nito iniiwasan ang US dollar.

Ang global adoption ng US dollar stablecoin ay lumilikha ng malawakang demand para sa US dollar. Ang stablecoin ay market-driven, at pinipili ng user ang stablecoin na naka-peg sa pinaka-matatag, pinaka-malakas, at pinaka-tinatanggap na currency, kaya’t US dollar stablecoin ang unang pinipili sa buong mundo, na nagmamarginalize sa fiat currency ng ibang bansa (lalo na sa Africa at Latin America) na mahina ang credit. Mas madaling makuha at mas liquid ang US dollar stablecoin sa cross-border transactions, kaya’t binabago ang international financial landscape. Ang US dollar stablecoin ay may multi-dimensional na epekto sa fiat currency ng ibang bansa: sa isang banda, ang malakas na fiat currency ay may malaking competitive advantage laban sa mahina ang currency (mababa ang international acceptance, malala ang depreciation); sa kabilang banda, ang quasi-currency circulation mode ng blockchain ledger ay nagbibigay ng efficient at low-cost na paraan para sa internationalization ng US dollar stablecoin. Kaya, kailangang aktibong pag-isipan ng China kung paano palalakasin ang competitiveness ng sariling currency, at mag-explore ng technology empowerment para sa internationalization ng RMB.

Pinapalakas ng GENIUS Act ang digital upgrade ng international monetary dominance ng US dollar. Ang US dollar stablecoin ay digital extension ng international monetary dominance ng US dollar, na nagpapalakas ng international penetration ng US dollar gamit ang blockchain ledger. Kasabay nito, ang US act ay nag-e-export ng global regulatory standards, na inaatasan ang overseas US dollar stablecoin issuer na sumunod sa US regulatory standards, kung hindi ay ipinagbabawal ang serbisyo sa US users. Ang ganitong "long-arm jurisdiction" ay ginagawang de facto global standard ang US dollar stablecoin standard. Bagaman pinapayagan ng EU ang compliant euro-pegged stablecoin, at ng Hong Kong SAR ang stablecoin na naka-peg sa iba’t ibang currency, at kamakailan ay pinag-uusapan ng Japan at South Korea ang stablecoin legislation na naka-peg sa kanilang sariling fiat currency, ang US dollar stablecoin ay may pinakamalakas na liquidity at walang kapantay na first-mover advantage. Kasabay nito, ang mga kilalang bangko ng US tulad ng JPMorgan at Citibank ay nag-e-explore ng joint stablecoin issuance, at sinusuportahan na ng Visa at MasterCard ang US dollar stablecoin settlement network, na nagpapalawak ng US dollar payment system mula SWIFT patungong blockchain network, na bumubuo ng dual-track US dollar clearing dominance. Sa kabuuan, pinapalakas ng GENIUS Act ang US dollar stablecoin sa muling pagbubuo ng global financial system, kabilang ang paggamit ng stablecoin upang ma-absorb ang malaking US dollar market ng Europe, at sa pamamagitan ng market power ng private issuer, itinataguyod ang stablecoin sa developing countries sa Asia, Africa, at Latin America, na sa ilang kaso ay malakihang pumapalit sa local fiat currency.

Karaniwan, ang currency ay nahahati sa base money (M0), narrow money (M1), at broad money (M2). Ang M0 ay cash in circulation + commercial bank cash reserves, M1 ay cash + demand deposits (directly used for payment), at M2 ay M1 + time deposits (kailangang gawing cash para magamit sa payment). Sa praktis, kapag tumanggap ng $1 million cash (M1) ang stablecoin issuer (tulad ng Tether) mula sa AP, binibili nito ng US short-term Treasury o iba pang investment, at binabayaran ang AP ng 1 million USDT (katumbas ng M2). Ang USDT ay electronic proof of debt ng issuer sa AP, ngunit iba ito sa ordinaryong debt instrument—ang USDT ay highly divisible (down to one cent), liquid, at globally accepted, at patuloy na nagsisilbing payment at transaction medium sa investment market (lalo na sa crypto asset field), at maaaring ipahiram o i-stake sa crypto asset exchange para sa investment returns, na halos katumbas ng M1 na high-liquidity currency. Kaya, mayroong currency creation at credit expansion effect na parang commercial bank. Ang stablecoin ay gumaganap bilang "on-chain US dollar shadow bank," at ang reserve fund asset pool ng issuer ay parang "on-chain money market fund," na ini-invest ang US dollar ng user sa short-term Treasury at iba pang asset, na hinahamon ang monopoly ng central bank sa currency issuance at commercial bank credit creation. Ang issuance at circulation ng stablecoin ay may multiplier effect sa currency derivation, na hindi pa sapat na natutugunan ng mga batas tulad ng GENIUS Act. Ang unregulated stablecoin issuer (tulad ng Tether) ay maaaring magdulot ng inflation, asset bubble, over-leverage, bank run, at resource misallocation sa ilang investment field (tulad ng crypto asset) dahil sa malaking currency creation, at halos lumalampas na ito sa saklaw ng tradisyonal na monetary policy ng isang bansa.

(3) Pagbabagong-anyo ng Financial Ecosystem sa Ilalim ng Compliance

Ang regulatory competition ng developed economies sa stablecoin ay sumasalamin sa rule reshaping at strategic preemption sa international competition ng crypto asset, at sa ilang antas ay tunggalian din ng digital financial dominance. Tradisyonal, tanging licensed banks lang ang maaaring lumikha ng immediately available currency (tulad ng demand deposits). Itinuturing ng GENIUS Act ang stablecoin bilang payment tool, hindi security, at ipinagbabawal ang pagbabayad ng interest ng issuer, na nagbibigay dito ng status na parang M1 currency, ibig sabihin, ang non-bank institution ay may issuance right ng fiat currency token. Ang malinaw na regulatory path ay nagbibigay ng compliant stablecoin guidance, na lalo pang nagpapalaki sa market cap ng US dollar stablecoin. Ang expansion na ito ay nagpapalipat ng US dollar clearing system sa blockchain-based digital dollar token, na naka-embed sa distributed payment systems, at nagdudulot ng paradigm shift.

Ang US dollar stablecoin ay nagbibigay ng digital payment at settlement medium para sa exchange, decentralized finance (DeFi), at non-fungible token (NFT) ecosystem. Sa hinaharap, may malaking potensyal ang US dollar stablecoin na muling buuin ang bahagi ng tradisyonal na financial system. Para sa milyun-milyong mahihirap na may mobile phone ngunit walang bank account sa buong mundo, direktang nagdadala ang stablecoin ng efficient financial services, nagpapasigla ng commercial development, at nagpapabuti ng fund allocation efficiency. Sa mga underdeveloped countries o regions, maaaring gamitin ng mga tao ang stablecoin upang palitan ang mahina nilang currency ng high-credit currency, at mag-invest sa US stocks, gold, o US Treasury gamit ang stablecoin, at kumita ng investment returns. Sa mas mataas na compliance ng stablecoin sa US, mas maraming non-crypto asset users ang magsisimulang gumamit ng stablecoin dahil sa promotion, matututo ng crypto asset knowledge, at madaragdagan ang bilang ng crypto asset investors, na magpapasigla sa blockchain financial ecosystem.

Ang explosive growth ng regulated US dollar stablecoin ay dahil din sa maturity ng blockchain infrastructure at deep integration ng payment scenarios. Sa technology support, ang high-throughput public chain (tulad ng Tron) ay nagpapababa ng stablecoin payment cost sa isang-sampung bahagi ng tradisyonal na cross-border payment system, at mas mabilis ang confirmation time, kaya’t mas maganda ang payment cost at efficiency kaysa tradisyonal na cross-border remittance. Kaya, may unique advantage ang stablecoin sa cross-border payment at international trade. Sa payment application innovation, nakipagtulungan ang international credit card giant Visa sa US stablecoin issuer Circle upang maglunsad ng stablecoin bank card, na ang settlement ay USDC. Kamakailan, ang crypto asset exchange at isa pang credit card giant na MasterCard ay nag-develop ng multi-token network, na nag-iintegrate ng on-chain at off-chain assets. Nakipagtulungan ang MasterCard upang maglunsad ng digital debit card (tulad ng USDT bank card, tinatawag na "U Card" sa industriya), na ang core payment logic ay recharge ng USDT sa U Card, na nagbibigay ng 1:1 stable exchange rate sa pegged fiat currency. Kapag na-link ang U Card sa payment software (tulad ng Apple Pay, PayPal, Alipay, o WeChat Pay), maaaring gamitin ito sa offline physical scenarios. Hindi tulad ng bitcoin at iba pang volatile crypto asset, ang US dollar stablecoin ay ginagawang feasible ang paggamit ng U Card sa daily payment. Sa pag-iral ng GENIUS Act, maaaring maging mahalagang payment card ang U Card. Pinapayagan ng mga credit card giant ang issuance ng hybrid financial payment tool na mukhang tradisyonal bank card ngunit stablecoin ang underlying payment, na nagpapabilis ng pagpasok ng stablecoin mula blockchain finance ecosystem sa mass international payment scenario, at may malalim na epekto sa tradisyonal na financial system.

Mga Hamon ng US Dollar Stablecoin sa Financial Security ng China at Policy Reassessment

(1) Epekto sa Financial Security ng China

Ang pagtatayo ng financial power ay mahalagang pundasyon ng financial security. Noong 2023, binigyang-diin ng pambansang liderato ang pagtatayo ng financial power, kung saan isa sa "anim na lakas" ay ang malakas na currency. Upang magkaroon ng malakas na currency, kailangang tiyakin ang stability ng RMB value, panatilihin ang monetary sovereignty, at itaas ang international status ng RMB. Kailangang patuloy na palakasin ng China ang kakayahan nitong depensahan ang external financial shock upang matiyak ang independent monetary policy, stable financial system, at sustainable financial industry. Gayunpaman, ang cross-border at disintermediated na katangian ng US dollar stablecoin ay nagdudulot ng walang kapantay na hamon sa RMB monetary system. Una ay ang panganib ng marginalization ng mainstream payment system at potensyal na krisis ng currency substitution. Ang US dollar stablecoin ay bumubuo ng efficient cross-border payment network gamit ang blockchain technology, na umiiwas sa tradisyonal na payment clearing system na pinamumunuan ng sovereign state, na maaaring magdulot ng marginalization ng Chinese payment infrastructure at banta sa RMB monetary sovereignty at financial security. Sa pakikipagtulungan ng stablecoin sa kilalang international credit card institutions, bumubuo ito ng global payment channel, nagpapalawak ng offline payment scenario sa China, at nagdudulot ng impact sa bank payment, third-party payment channel, at financial regulation ng China. Ang pagpasok ng US dollar stablecoin sa cross-border trade payment ay maaaring magpahina sa tradisyonal na payment system. Sa China, bagaman saklaw ng RMB cross-border payment system (CIPS) ang maraming bansa at maraming foreign banks ang kasali, madali itong maapektuhan ng geopolitical interference. Kung papasok ang US dollar stablecoin sa China sa pamamagitan ng overseas crypto asset trading platform, OTC, o DeFi, maaaring bumuo ng digital dollar dark channel, at kapag malawakang ginamit ang U Card, maaaring mabawasan ang demand sa RMB cross-border payment system, at ang multi-channel offline application scenario ay maaaring magdulot ng partial currency substitution. Sa ilang bansa sa Asia, Africa, at Latin America, may mga grupo na nagko-convert ng savings sa USDT, na nagdudulot ng deposit outflow sa local banking system. Kung kakalat ang digital dollar token sa "Belt and Road" countries, maaaring hadlangan nito ang RMB internationalization. Ang MiCA Act ng EU ay malinaw na nililimitahan ang paggamit ng non-euro stablecoin sa goods payment upang protektahan ang eurozone payment sovereignty, na maaaring gawing sanggunian.

Pangalawa ay ang paglala ng "impossible trinity." Ang stablecoin ay gumagamit ng blockchain para sa peer-to-peer cross-border transfer, na sumisira sa "impossible trinity" ng capital free flow—exchange rate stability—independent monetary policy. Sa pamamahala ng ekonomiya, hindi maaaring sabay-sabay makamit ang tatlong layunin na ito, kaya’t kailangang pumili ng dalawa, na tinatawag na "impossible trinity" sa economics. Ang teknikal na katangian ng stablecoin ay sabay-sabay na sumisira sa tatlong limitasyon. Sa paglabag sa capital control, maaaring palitan ng mga tao ang local fiat currency ng US dollar stablecoin gamit lang ang mobile phone, at direktang magbayad cross-border; sa pagpapahina ng exchange rate control, maaaring ibenta ng mga tao ang local fiat currency at mag-ipon ng US dollar stablecoin, na nagpapababa ng demand sa local currency at nagpapahirap sa central bank na panatilihin ang exchange rate; sa pag-abala sa interest rate policy, kapag nagbaba ng interest rate ang bansa, maaaring lumipat ang pondo sa US dollar stablecoin at bumili ng stablecoin investment products sa crypto asset trading platform para sa mas mataas na kita, na maaaring gawing hindi epektibo ang macro monetary policy. Ang stablecoin ay parang digital underground channel na nagpapalaya sa pondo mula sa national financial regulatory wall, na maaaring magdulot ng sabay-sabay na pagkabigo sa capital control, exchange rate stability, at interest rate control.

(2) Reassessment ng Suppressive Regulatory Policy ng China

Noong Mayo 2021, nagpulong ang Financial Stability and Development Committee ng State Council sa ika-51 na pulong, na malinaw na ipinagbabawal ang bitcoin mining at trading. Noong Setyembre 2021, naglabas ang National Development and Reform Commission at iba pang departamento ng "Notice on Rectifying Virtual Currency 'Mining' Activities," na naglilista ng virtual currency mining bilang eliminated industry. Sa parehong buwan, naglabas ang People's Bank of China at iba pang ahensya ng "Notice on Further Preventing and Handling Risks of Virtual Currency Trading Speculation," na binibigyang-diin na ang fiat-virtual currency exchange, virtual currency exchange, central counterparty trading, information intermediary at pricing service for virtual currency trading, token issuance financing, at virtual currency derivatives trading ay illegal financial activities tulad ng illegal token issuance, unauthorized public securities issuance, illegal futures business, at illegal fundraising, at mahigpit na ipinagbabawal at ipapasara ayon sa batas. Simula noon, ang regulatory policy ng China sa crypto asset kabilang ang stablecoin ay negatibo, na nagpapakita ng suppressive regulatory feature. Ang mga normative document sa crypto asset ay tumutukoy sa behavioral boundary ng private entity, na madaling magdulot ng adverse consequences tulad ng right reduction at obligation increase, at may malaking epekto sa property rights ng mamamayan. Karaniwang itinuturing ng regulatory at judicial authorities na invalid ang civil acts tulad ng crypto asset entrusted investment dahil labag sa public order and good customs, at hindi pinoprotektahan ang loss ng legal holder ng crypto asset, at ang investment risk ay sariling pananagutan, at ang dispute ay sariling solusyon.

Mahigpit na ipinagbabawal ng China ang on-exchange trading ng crypto at fiat currency, ngunit patuloy na umuunlad ang stablecoin ecosystem sa financial system ng bansa. Kaya, ang sobrang simpleng suppressive regulatory paradigm ng China ay hindi pinapansin ang objective existence ng stablecoin sa bansa. Ang ganitong suppressive regulation ay nagdudulot ng institutional vacuum sa stablecoin field, na sa pangmatagalang panahon ay hindi epektibong pinoprotektahan ang karapatan ng legal holder ng stablecoin sa private law level, at nagdudulot ng "object illegality" shadow sa crypto asset kabilang ang stablecoin, na nagdudulot ng legal institutional obstacle sa holding, trading, pricing, at disposal ng crypto asset ng individual, enterprise, at public authority. Sa public law level, hindi detalyadong tinutugunan ng suppressive regulation ang impact ng US dollar stablecoin sa financial security ng China, money laundering, terrorist financing, capital flight, at posibleng paghina ng local fiat currency status. Nagdudulot din ito ng kakulangan ng China sa global stablecoin governance at humihinang international rule-making power. Ang institutional vacuum na dulot ng policy na ito ay hindi epektibong tumutugon sa mga trend na ito: ang developed economies ay nag-uunahan sa pagbuo ng regulatory rules upang "discipline" ang stablecoin sa legal framework, na ginagawang kasangkapan ang stablecoin, tulad ng US dollar stablecoin issuer na nag-i-invest ng global user’s US dollar cash sa US Treasury at iba pang asset, na nagiging mahalagang financing channel ng US Treasury.

Bukod dito, nagdulot din ng "ripple effect" ang suppressive regulatory policy. Noong Setyembre 2017, naglabas ng "Notice on Preventing Risks of Token Issuance Financing" ang central bank at iba pang ahensya, na malinaw na ipinagbabawal ang financial payment institutions sa crypto asset business, at inutusan ang pag-shutdown ng domestic exchange. Dahil dito, ang mga crypto asset exchange na may Chinese background ay tumigil sa direct crypto-fiat trading, at pinalitan ito ng crypto-crypto trading (tulad ng bitcoin at ether). Ngunit hindi nito nabibigyan ng exit o value preservation ang user kapag bumabagsak ang presyo ng bitcoin. Karamihan sa exchange ay nagsimulang gumamit ng USDT bilang substitute at trading medium ng fiat currency, na tinanggap ng maraming user. Mula noon, mabilis na lumaki ang market cap ng USDT na unang lumitaw noong 2014, at sa mahabang panahon, ang pinakamalaking holder ng USDT ay Chinese background user. Ang suppressive regulatory policy ay "di sinasadyang" nagpasabog ng paglago ng USDT at digitalization ng US dollar. Sabi ng mga sinaunang Chinese: "Hindi maaaring hindi suriin ang sistema, hindi maaaring hindi maging maingat sa batas, hindi maaaring hindi maging maingat sa estado." Ang epektibong risk prevention sa blockchain finance ay nangangailangan ng mas flexible governance mechanism kaysa "one-size-fits-all" approach.

Malalim na Pagsusuri sa Estratehiya ng China

(1) Mula Suppressive Regulation patungo sa Collaborative Governance

Sa mahigit sampung taon ng pag-unlad ng stablecoin, ito ay pinapatakbo ng market demand at fintech companies, at lumago sa mas inclusive na regulatory environment sa abroad. Noong 2025, iniulat na ang kilalang US payment service provider na Stripe ay naglunsad ng Tempo blockchain na idinisenyo para sa stablecoin payment at enterprise application, na layuning bumuo ng blockchain na kontrolado ng Stripe at optimized para sa cross-border settlement. Plano ng Circle na maglunsad ng Arc chain, na gagamit ng USDC bilang gas token (fuel para sa transaction execution sa blockchain), na may optional privacy feature at built-in forex engine. Inanunsyo ng Tether at crypto asset exchange Bitfinex ang paglulunsad ng Plasma blockchain para sa settlement at financial infrastructure. Ang mga chain na ito ay compatible sa Ethereum Virtual Machine (EVM) architecture, na nag-uugnay sa sarili sa Ethereum ecosystem. Ipinapakita nito na ang kompetisyon at teknolohiya sa stablecoin industry ay nananatiling napaka-intense at mabilis, na nagiging driving force ng mabilis na pag-unlad ng industriya, at muling nagpapatunay na ang public chain tulad ng Ethereum ang pundasyon ng bagong financial system. Kaya, maaaring muling pag-isipan ng China ang pagtuon sa public chain development mula sa dating focus sa consortium chain technology, at muling suriin ang "coin-chain separation" at "coinless blockchain" policy na malayo sa ilang inclusive foreign policy.

Ayon sa mga iskolar, sa ilalim ng collaborative governance system, ang papel ng gobyerno ay mula controller patungong service provider at facilitator, at ang batas ay nagiging kasangkapan ng lahat ng stakeholder sa paglutas ng problema. Ang governance ay nangangahulugan ng pagbabago ng mindset ng stakeholder upang makamit ang common goal. Ang central at local government, industry association, online trading platform, at enterprise ay lahat governance participants sa policy making at implementation. Ang ganitong collaborative approach ay nagpapahintulot sa mga collaborator na mag-adjust ng expectations sa patuloy na negotiation, na bumubuo ng kakayahan sa pagharap sa uncertainty. Ang paglipat mula top-down suppressive regulation patungo sa collaborative governance ay makakatulong sa China na mas mahusay na harapin ang hamon ng US dollar stablecoin. Ayon sa mga iskolar, lumampas na sa tradisyonal na binary opposition ang relasyon ng financial innovation at regulation, at ang regulatory core ay hindi na single control, kundi proactive adaptation sa trend ng financial innovation, at pagbibigay ng impetus sa financial innovation sa pamamagitan ng regulation. Sa pagbilis ng financial market opening ng China, lumalalim ang network connection ng financial institutions sa domestic at international market. Ang systemic risk ng financial market ng China ay pumasok na sa frequent stage, na may internal at external challenges, at intertwined risk sa domestic at international market. Ang simpleng suppression sa crypto asset kabilang ang stablecoin ay hindi epektibong nakakahadlang ng risk, at maaaring magdulot ng pagkawala ng fintech opportunity, at makaapekto sa financial innovation at efficiency. Ang inefficient financial system ay magpapahina sa pundasyon ng financial security.

Ang regulatory rules ng Hong Kong ay nangangailangan ng issuer na sumunod sa FATF "Travel Rule," na dapat magpadala ng identity information ng sender at beneficiary sa bawat virtual asset transfer, at may responsibilidad ang issuer na i-verify kung sino ang ultimate holder ng stablecoin. Simula 2025, nangako si US President Trump na gawing "crypto asset capital of the world" ang US, at aktibong itinataguyod ng Hong Kong ang global Web3 at virtual asset center. Sa highly competitive global stablecoin market, masyadong mahigpit na compliance requirement sa simula ay maaaring magdulot ng disadvantage sa Hong Kong stablecoin industry kumpara sa ibang mas decentralized at relatively anonymous stablecoin project. Nagdudulot ng "regulatory competition" pressure ang GENIUS Act sa Hong Kong. Sa tingin namin, may advantage ang Hong Kong na malapit sa mainland, kaya’t maaaring mag-adjust ng regulatory details ng stablecoin sa tamang panahon at may inclusive spirit upang makaakit at mapanatili ang high-quality stablecoin issuer. Dapat unti-unting matutunan ng financial authority ang lessons mula sa regulatory practice at pagbutihin ang regulatory rules sa huli, at itaas ang compliance threshold. Sa konteksto ng regulatory transformation, dapat panatilihin ng regulator ang financial security at monetary sovereignty, at maingat na suriin ang global blockchain financial trend, at sa pamamagitan ng negotiation at communication sa mga stakeholder ng stablecoin (issuer, reserve bank, centralized crypto asset exchange, core DeFi team, crypto wallet service provider, payment service provider, at cross-border trade enterprise bilang authorized participant), magtatag ng "bottom line thinking" sa regulation at development ng stablecoin, at mag-explore ng balanse sa collaborative governance at regulation ng stablecoin risk.

Sa stablecoin field, mas mainam ang multi-stakeholder collaborative governance kaysa top-down suppressive regulation. Ayon sa mga iskolar, ang financial risk governance ay isang long-term at systemic project, at ang financial system na binuo ng batas, regulasyon, at rules ay hindi lamang nagpaparusa sa illegal acts na sumisira sa financial security at order, kundi tumatanggap din ng financial innovation. Kailangan ng multi-stakeholder cooperation sa financial risk governance upang mabuo ang collaborative governance concept. Ang collaborative governance theory ay nakabatay sa risk impact mechanism, na binibigyang-diin ang system integration ng iba’t ibang governance mode sa loob ng governance framework, at "multi-center governance subject, subsystem synergy in dynamic system, inter-organizational synergy, at stability ng social order sa ilalim ng common rules." Ang ganitong konsepto ay nakakatulong sa pagtatayo ng competitive open financial market, epektibong tumutugon sa risk at hamon ng stablecoin, at nakakakuha ng institutional advantage sa global competition.

(2) Pagbuo ng Currency Firewall at Pagpapalakas ng Financial Counter-Sanction Capability

Maaaring isaalang-alang ng China ang phased, tiered, at regional approach sa unti-unting pagbubukas ng stablecoin issuance at circulation. Sa early stage ng stablecoin development, maaaring limitahan ng financial regulator ang non-authorized stablecoin, maglabas ng kaugnay na financial regulatory rules, at sanggunian ang MiCA Act ng EU sa restriction ng non-euro stablecoin, bigyan ng real-time revocation power ang People’s Bank of China, at atasan ang domestic bank at payment institution na limitahan ang non-authorized stablecoin trading interface, lalo na ang overseas issuer na nagpo-promote ng stablecoin sa Chinese citizens ay dapat sumailalim sa Chinese financial regulator, upang mapanatili ang monetary sovereignty. Kasabay nito, maaaring magtatag ng digital RMB at Hong Kong stablecoin official exchange channel sa Greater Bay Area, at i-connect sa "Belt and Road" trade platform para sa real-time settlement ng small trade.

Ang issuance ng RMB-pegged stablecoin sa permissionless blockchain ay hindi lamang nakakatulong sa RMB internationalization, kundi nagpapalakas din ng financial counter-sanction capability ng China. Ayon sa mga iskolar, dahil sa US financial sanctions sa sanctioned countries, kailangang maghanda ang China para sa posibleng adverse effect ng US financial sanctions sa hinaharap. Ang expansion ng crypto market at anti-sanction function nito sa ilang bansa ay dapat bigyang pansin at pag-aralan. Ayon sa mga iskolar, ang Digital Currency Institute ng People’s Bank of China, Hong Kong Monetary Authority, Bank of Thailand, at Central Bank of UAE ay naglunsad ng multilateral central bank digital currency bridge (mBridge) project upang bumuo ng bagong cross-border payment infrastructure na makakaiwas sa SWIFT system. Maaaring maging pinaka-epektibong alternatibo sa SWIFT ang mBridge. Ngunit maaaring masyadong optimistic ito. Sa isang banda, madaling maapektuhan ng geopolitical factors ang mga kasaling bansa, at sa pressure ng US at Europe, hindi pa tiyak ang bisa ng digital currency bridge; sa kabilang banda, limitado ang market acceptance ng central bank digital currency pagkatapos ng promotion. Hindi tulad ng central bank digital currency na centralized at limited ang flexibility, ang stablecoin ay global na ini-issue at circulated sa permissionless blockchain, na may security, decentralization, at censorship resistance, kaya’t mahirap i-freeze o i-sanction ng ibang bansa, at theoretically unlimited ang application scenario (tulad ng programmability at AI payment integration). Kaya, dapat hikayatin ng China ang qualified enterprise na mag-issue ng offshore RMB stablecoin sa tamang panahon, at isulong ang parallel ng centralized account system (traditional payment system o central bank digital currency) at blockchain distributed account system bilang mahalagang paraan ng countering US financial sanctions.

Kamakailan, nagpatupad ng restriction at ban ang US sa central bank digital currency (CBDC). Noong Hulyo 2025, ipinasa ng US House of Representatives ang "Anti-CBDC Surveillance State Act." Noong Agosto ng parehong taon, isinama sa bagong National Defense Authorization Act (NDAA) ng US House ang "Anti-CBDC Surveillance State Act." Ipinagbabawal ng mga batas na ito ang direct issuance ng CBDC ng Federal Reserve sa individual upang maiwasan ang surveillance at panganib sa financial freedom. Malamang na makaapekto ang batas na ito sa development ng digital RMB sa abroad. Matapos ang "9/11," nakuha ng US ang control sa SWIFT at ginamit ito upang putulin ang cross-border payment channel ng sanctioned entity, na naging mahalagang kasangkapan ng US financial sanctions. Ang digital currency at alternative payment channel ay nagpapahina sa posisyon ng US dollar sa global monetary system, na nagiging paraan ng pag-iwas sa sanction, at nagiging bagong larangan ng financial sanction at counter-sanction. Sa US at ibang bansa, ang national security measures ay naging mahalagang regulatory tool sa economic policy, national regulation, defense against foreign capital, at protection ng domestic industry. Ginagamit ng US ang financial sanction bilang foreign policy tool sa ngalan ng national security. "Financial security is an important part of national security." Sa pagpapalakas ng RMB internationalization at financial counter-sanction capability ng China, maaaring hikayatin ng regulator ang fintech enterprise na mag-issue ng RMB-pegged stablecoin sa Hong Kong bilang magandang countermeasure.

Dahil sa network at scale effect advantage ng US dollar stablecoin, kailangang agarang tumugon ang China. Sa kasalukuyan, dapat gamitin ang Hong Kong bilang "testing ground" upang unti-unting isulong ang offshore RMB stablecoin pilot, suportahan ang joint pilot ng Hong Kong at mainland free trade zone, at hikayatin ang qualified fintech company na sumali sa stablecoin issuance practice sa Hong Kong, simula sa offshore RMB stablecoin. Sa pamamagitan ng pilot, makakakuha ng experience para sa promotion ng RMB stablecoin sa loob at labas ng China, at mag-explore ng collaborative mechanism nito sa central bank digital currency. Ang offshore RMB stablecoin ay may mahalagang strategic value, maaaring bumuo ng independent RMB cross-border channel na hiwalay sa international fund clearing system, at mag-activate ng offshore RMB fund pool na higit sa trillion yuan. Kapag naging matagumpay ang pilot sa Hong Kong, maaaring isulong ng financial regulator ang multilateral stablecoin cooperation sa Belt and Road, at magtatag ng sovereign fund na mag-i-issue ng RMB-pegged stablecoin, na magbubukas ng bagong landas ng digital RMB internationalization, at magiging mahalagang pivot ng bagong cross-border trade payment system, na hindi lamang makakadagdag sa RMB cross-border payment system, kundi makakabuo rin ng independent channel sa international fund clearing system.

(3) Pagsusulong ng International Rule Governance at Technology Empowerment

Ayon sa mga iskolar: Sa isang banda, ang kasalukuyang financial regulatory system ay nakabatay sa centralized financial service model, ngunit ang decentralization ng crypto currency system ay nangangahulugan na hindi sapat ang "same activity, same risk, same rule" principle sa regulation ng crypto currency; sa kabilang banda, ang kasalukuyang financial regulation at governance ay nationalized, ngunit ang crypto currency at DeFi ay global, kaya’t kailangang bigyang-pansin ng international regulatory organization ang "business globalization, governance nationalization" issue, at pigilan ang US hegemony sa global crypto currency governance. Kaya, dahil sa natural na cross-border flow ng stablecoin, napakahalaga ng cross-border regulation at collaborative governance. Sa governance level, maaaring isaalang-alang ng Chinese financial regulator ang mga sumusunod na estratehiya: Una, isulong ang international rule ng sovereign permit sa stablecoin, at sa ilalim ng BIS, IMF, at Basel Committee framework, itulak na ang stablecoin issuance ay dapat aprubahan ng financial regulator ng fiat currency country, at limitahan ang unlicensed/unregulated stablecoin upang paliitin ang market share nito; Pangalawa, sa specific international rule-making, may consensus na ang mga regulator at international organization sa risk ng stablecoin issuance, kabilang ang licensing, capital requirement, client fund protection, risk management, cybersecurity, AML/CFT, at consumer at investor rights protection, kaya’t maaaring magdagdag o magbawas ang Chinese regulator batay sa consensus at financial security demand, at aktibong lumahok sa international rule-making; Pangatlo, itaas ang regulatory technology level, bumuo ng on-chain fund penetration regulation, magtatag ng cross-border stablecoin monitoring platform, at gamitin ang AI sa pag-detect ng abnormal fund flow. Ang DeFi at NFT regulatory vacuum ay nagbibigay ng covert channel para sa money laundering. Halimbawa, ginagamit ng criminal group ang cross-chain exchange upang itago ang fund flow, kaya’t mahalaga ang regulatory technology upgrade. Sa customized governance strategy para sa stablecoin, makakatulong ang technology upgrade sa pagbawas ng stablecoin-related crime, at ang AI at data integration ay nagbibigay ng bagong paraan sa anti-financial crime, na makakatulong sa tamang identification ng fraudulent transaction, at gamit ang blockchain transaction traceability, matutunton ang stablecoin flow sa wallet network, lalo na kapag nakikipag-ugnayan ang stablecoin sa regulated financial system, na nagpapalakas ng AML compliance regulation.

Ang kasalukuyang regulatory principles ng Hong Kong ay kadalasang mula sa tradisyonal na financial regulation, tulad ng Section 3.5.1 ng "Guidelines on Regulation of Licensed Stablecoin Issuers" ng Hong Kong, na nagsasaad na dapat magtatag ng adequate at effective customer account opening policy at procedure ang licensee, at hindi maaaring magbigay ng issuance o redemption service sa designated stablecoin holder at/o potential designated stablecoin holder kung hindi pa tapos ang customer due diligence. Karaniwan na ang ganitong tradisyonal na financial regulation (tulad ng KYC) sa financial industry, tulad ng credit system na nagpapagaan ng information asymmetry sa pamamagitan ng systematic information collection, processing, at sharing. Gayunpaman, ang bisa ng tradisyonal na financial regulation ay bahagyang hinahamon sa blockchain finance. Noong 2019, pinalawak ng FATF ang global AML at CFT standards sa virtual assets (VAs) at virtual asset service providers (VASPs). Ayon sa rule na ito, inaatasan ng FATF ang VASP at financial institution na kumuha, magtago, at magpadala ng specific sender at beneficiary information sa virtual asset transfer. Sa praktis, nagdudulot ito ng malaking compliance cost sa regulated institution, at maraming unregulated institution (tulad ng DeFi, decentralized mixer, at decentralized lending) ang hindi sumusunod sa rule, at ang mga global crypto asset exchange at ilang kilalang stablecoin issuer ay gumagamit ng regulatory arbitrage sa iba’t ibang hurisdiksyon upang umiwas sa rule. Hindi maaaring basta gamitin ang tradisyonal na financial regulation sa stablecoin field, kundi kailangan ng bagong regulatory wisdom at technology support, tulad ng on-chain data analysis, AI technology, at behavioral analysis sa on-chain upang epektibong matukoy ang suspicious transaction, na hindi kinakailangang kasama ang traditional identity verification.

Ayon sa ulat ng BIS noong Agosto 2025, ang public transaction history sa blockchain ay maaaring gamitin upang subaybayan ang source at flow ng anumang stablecoin unit o balance, na sumusuporta sa AML at foreign exchange control compliance. Ang AML compliance score na nabuo mula sa posibilidad ng illegal activity ng specific crypto asset unit o balance ay maaaring gamitin sa fiat exchange exit, na hindi lamang pumipigil sa illegal fund inflow, kundi tumutulong din sa pagbuo ng "due diligence" culture ng crypto market participant. Ang healthy development ng stablecoin ay nangangailangan ng domestic governance mechanism innovation at technology autonomy policy environment. Sa collaborative governance level, maaaring hikayatin ng regulator ang stablecoin stakeholder, lalo na ang blockchain tech enterprise, na mag-develop ng technology na compatible sa mainstream blockchain, at mag-embed ng regulatory node sa blockchain infrastructure. Maaaring real-time na i-monitor ng regulator ang on-chain asset collateralization, subaybayan ang systemic risk ng stablecoin issuer, at obserbahan ang market dynamics nang hindi na kailangang maghintay ng quarterly report.

Ang stablecoin ang pinaka-maaga at pinaka-mature na application ng real-world asset tokenization. Pinapabilis ng stablecoin ang tokenization ng iba’t ibang asset, na bumubuo ng symbiotic ecosystem ng stablecoin at asset tokenization. Noong 2025, naglunsad ang BlackRock at iba pang world-renowned asset management company ng tokenized fund na BUIDL, na nag-i-invest sa US Treasury at iba pang asset, na may kabuuang scale na higit sa $7 billion. Pinapayagan ng ganitong produkto ang investor na bumili ng on-chain US Treasury share gamit ang US dollar stablecoin, na nagbibigay ng tuloy-tuloy na application scenario sa stablecoin. Naglalatag ang Hong Kong ng multi-asset layout, at hinihikayat ng HKMA ang RWA business development. Maaaring higit pang isulong ng China ang synergy ng offshore RWA at RMB stablecoin. Ang stablecoin at RWA ay kumakatawan sa on-chain fund at on-chain asset, at sabay na umuunlad ang RWA bilang tokenized representation at trading ng real-world asset. Ang pag-develop ng RWA ay maaaring isaalang-alang ng Hong Kong sa hinaharap, at pagsamahin ito sa international trade payment upang palawakin ang application scenario ng RMB stablecoin. Maaaring gamitin ng Hong Kong ang advantage ng proximity sa mainland at global orientation upang bumuo ng RWA hub. Maaaring magtatag ng "RWA sandbox" regulatory innovation sa Hong Kong, at bigyan ng priority ang tokenization ng mainland financial asset sa Hong Kong pagkatapos ng SAFE quota approval, upang makamit ang automatic on-chain cash flow allocation at compliance rule embedding sa smart contract. Ang pagsasanib ng stablecoin at RWA ay muling bubuo ng financial infrastructure, at pinapayagan ng RWA gamit ang blockchain technology ang global investor na ma-access ang asset na ito sa internet nang hindi na kailangan ng cross-border intermediary o local account, na magpapalaki ng investor base, magpapataas ng holding willingness, at magbubukas ng space para sa application scenario ng RMB stablecoin.

Kongklusyon

Ang kompetisyon sa regulasyon ng stablecoin ay tunay na sumasalamin sa tunggalian sa digital financial dominance. Sa pamamagitan ng GENIUS Act, binubuo ng US ang closed loop ng US dollar—stablecoin—US Treasury, na ginagawang pinakamalaking buyer ng US Treasury at digital carrier ng global penetration ng US dollar ang US dollar stablecoin. Ang pagpapatupad ng offshore RMB stablecoin ang pangunahing susi sa pagharap sa US dollar stablecoin. Dapat limitahan ng kaugnay na financial regulatory rules ang circulation ng non-authorized stablecoin sa mainland China, at magtatag ng digital RMB at Hong Kong offshore RMB stablecoin official exchange corridor sa Greater Bay Area. Maaaring isulong ng China ang BIS at iba pang international organization na magtakda ng international standard ng sovereign permit sa stablecoin, at bumuo ng independent at controllable cross-border blockchain clearing network. Sa specific implementation at risk response, maaaring sangguniin ng Chinese financial regulator ang consensus principle at kakulangan ng kasalukuyang regulatory act upang bumuo ng mas perpektong stablecoin regulatory system, at linawin ang sovereign permit principle ng stablecoin; maaaring maglabas ng judicial interpretation ang Supreme People’s Court para sa stablecoin-related case, at linawin ang property legal attribute ng stablecoin at iba pang emerging field upang maprotektahan ang karapatan ng legal holder. Nagbibigay ang Stablecoin Ordinance ng Hong Kong ng institutional foundation para sa RMB stablecoin. Ang RWA tokenization ay mahalagang application scenario ng RMB stablecoin sa hinaharap. Maaaring unahin ang tokenization ng financial asset at iba pang madaling i-digitize na asset upang magbigay ng malawak na application scenario para sa RMB stablecoin at maiwasan ang "idle circulation" ng stablecoin. Sa harap ng risk at hamon ng stablecoin, kailangang maagang magplano ang regulatory technology, at bigyang-pansin ng regulator ang collaborative governance mechanism sa bawat market participant. Ang bagong risk tulad ng cross-chain money laundering at algorithmic stablecoin ay nangangailangan ng on-chain penetration regulation, at dapat gamitin ang on-chain data analysis tool ng stablecoin market participant upang matukoy ang abnormal transaction, at sama-samang tugunan ang kakulangan ng tradisyonal na regulatory rules at means. Sa harap ng bagong trend ng stablecoin development at regulation, dapat samantalahin ng China ang strategic window period upang bumuo ng bagong digital RMB internationalization ecosystem at landas. Bagaman may mga iskolar na naniniwala na sa mabilis na pag-unlad ng crypto currency at mobile payment, patuloy na bumababa ang cash usage rate, at ang "anchor" status ng central bank currency ay nanganganib, na nagdudulot ng malawakang pag-aalala sa monetary sovereignty, payment system security, at financial stability, kung ang RMB-pegged stablecoin ay healthy na umunlad sa pamamagitan ng pagpapalawak ng application scenario, mapapataas ang international status ng RMB. Ang tunggalian sa financial sovereignty sa digital age ay nangangailangan ng China na gawing oportunidad ang external challenge para sa RMB internationalization, at sa pamamagitan ng legislative defense—offshore offense—global governance path, at gamit ang "one country, two systems" advantage ng Hong Kong, bumuo ng China solution na balanse ang financial security at innovation.