Tumigil ang mga higante, humina ang ETF: Ano ang tunay na dahilan ng pagbagsak ng Bitcoin sa pagkakataong ito?

Sa karamihan ng 2025, tila matatag ang suporta ng bitcoin dahil sa hindi inaasahang alyansa ng corporate digital asset treasury (DAT) at exchange-traded funds (ETF), na magkasamang bumubuo ng pundasyon ng suporta.

Bumibili ang mga kumpanya ng bitcoin sa pamamagitan ng pag-isyu ng stocks at convertible bonds, habang ang mga pondo mula sa ETF ay tahimik na sumisipsip ng bagong supply. Magkasama, bumubuo sila ng matibay na base ng demand, na tumutulong sa bitcoin na labanan ang presyur mula sa paghigpit ng pananalapi.

Ngayon, nagsisimula nang lumuwag ang pundasyong ito.

Noong Nobyembre 3, nag-post si Charles Edwards, tagapagtatag ng Capriole Investments, sa X platform na humina na ang kanyang bullish na pananaw kasabay ng pagbagal ng pagbili ng mga institusyon.

Kanyang binanggit: "Sa unang pagkakataon sa loob ng 7 buwan, ang netong pagbili ng institusyon ay bumaba sa ilalim ng araw-araw na mining supply—hindi ito maganda."

Bitcoin Institutional Buying Volume, Source: Capriole Investments

Ipinahayag ni Edwards na kahit na mas maganda ang performance ng ibang assets kaysa sa bitcoin, nananatili pa rin itong pangunahing dahilan ng kanyang optimismo.

Ngunit sa kasalukuyan, may humigit-kumulang 188 corporate treasury na may malaking bitcoin positions, at marami sa mga kumpanyang ito ay may simpleng business model bukod sa bitcoin exposure.

Pagbagal ng Corporate Bitcoin Treasury Accumulation

Walang ibang kumpanya ang mas sumisimbolo sa corporate bitcoin trading kamakailan kundi ang MicroStrategy, na kamakailan ay pinalitan ang pangalan sa "Strategy".

Ang software manufacturer na pinamumunuan ni Michael Saylor ay naging isang bitcoin treasury company, na kasalukuyang may hawak na mahigit 674,000 bitcoin, at nananatiling pinakamalaking single corporate holder sa buong mundo.

Gayunpaman, malaki ang ibinagal ng kanilang pagbili nitong mga nakaraang buwan.

Sa ikatlong quarter, tumaas lamang ng humigit-kumulang 43,000 bitcoin ang hawak ng Strategy, na siyang pinakamababang quarterly purchase ngayong taon. Isinasaalang-alang na ang ilan sa mga pagbili ng bitcoin ng kumpanya sa panahong ito ay bumaba sa ilang daang piraso lamang, hindi na ito nakakagulat.

Ipinaliwanag ng CryptoQuant analyst na si J.A. Maarturn na maaaring may kaugnayan ang pagbagal ng accumulation sa pagbaba ng net asset value (NAV) ng Strategy.

Ayon sa kanya, dati ay handang magbayad ang mga investor ng malaking "NAV premium" para sa bawat $1 ng bitcoin sa balance sheet ng Strategy, na sa katunayan ay nagpapahintulot sa mga shareholder na makinabang mula sa pagtaas ng bitcoin sa pamamagitan ng leveraged exposure. Ngunit mula kalagitnaan ng taon, malaki na ang ibinaba ng premium na ito.

Matapos humina ang valuation bonus, hindi na makakamit ng kumpanya ang makabuluhang value-added sa pamamagitan ng pag-isyu ng bagong shares para bumili ng bitcoin, kaya bumaba rin ang insentibo para sa corporate financing at accumulation.

Itinuro ni Maarturn: "Mas mahirap na ang financing, at ang stock issuance premium ay bumaba mula 208% hanggang 4%."

Strategy Stock Premium, Source: CryptoQuant

Samantala, hindi lang Strategy ang nakakaranas ng paglamig ng accumulation.

Sinubukan ng Tokyo-listed na Metaplanet na tularan ang modelo ng American pioneer na ito, ngunit matapos bumagsak nang malaki ang presyo ng kanilang stock, kamakailan ay mas mababa na ang trading price nito kaysa sa market value ng bitcoin na hawak nila.

Bilang tugon, inaprubahan ng kumpanya ang stock buyback plan at naglunsad ng bagong financing guidelines upang palawakin ang kanilang bitcoin treasury. Ipinapakita nito ang kumpiyansa ng kumpanya sa kanilang balance sheet, ngunit binibigyang-diin din nito na humihina na ang sigla ng mga investor sa "crypto treasury" business model.

Sa katunayan, ang pagbagal ng bitcoin treasury accumulation ay nagdulot ng ilang corporate mergers.

Noong nakaraang buwan, inanunsyo ng asset management company na Strive ang pag-acquire sa mas maliit na bitcoin treasury company na Semler Scientific. Pagkatapos ng merger, ang mga kumpanyang ito ay magkakaroon ng halos 11,000 bitcoin.

Ipinapakita ng mga kasong ito ang structural constraints, hindi ang pagdududa sa paniniwala. Kapag hindi na nakakakuha ng market premium ang stock o convertible bond issuance, natutuyo ang daloy ng pondo at natural na bumabagal ang corporate accumulation.

Kumusta ang Daloy ng Pondo sa ETF?

Ang spot bitcoin ETF, na matagal nang itinuturing na "automatic absorber ng bagong supply", ay nagpapakita rin ng mga palatandaan ng paghina.

Sa karamihan ng 2025, pinangunahan ng mga financial investment tool na ito ang net demand, na may patuloy na mas mataas na subscription kaysa redemption, lalo na nang tumaas ang bitcoin sa all-time high.

Ngunit pagsapit ng huling bahagi ng Oktubre, naging hindi na matatag ang daloy ng pondo. Dahil sa pagbabago ng rate expectations, nag-adjust ng positions ang mga portfolio manager, nagbawas ng exposure ang risk departments, at naging negatibo ang weekly fund flows. Ang volatility na ito ay tanda ng bagong behavioral phase ng bitcoin ETF.

Mas mahigpit na ang macro environment, at unti-unting nawawala ang pag-asa sa mabilis na rate cuts, kaya lumalamig ang liquidity conditions. Gayunpaman, nananatiling malakas ang demand para sa bitcoin exposure, ngunit mula sa "steady inflow" ay naging "pulsed inflow" na ito.

Direktang ipinapakita ng data mula sa SoSoValue ang pagbabagong ito. Sa unang dalawang linggo ng Oktubre, halos $6 bilyon ang pumasok sa crypto asset investment products; ngunit pagsapit ng katapusan ng buwan, dahil sa redemption na umabot sa mahigit $2 bilyon, nabura ang bahagi ng inflow.

Bitcoin ETF Weekly Fund Flows, Source: SoSoValue

Ipinapakita ng pattern na ito na ang bitcoin ETF ay naging tunay na two-way market. Nagbibigay pa rin ito ng malalim na liquidity at institutional access, ngunit hindi na ito one-way accumulation tool.

Kapag naging volatile ang macro signals, maaaring kasing bilis ng pagpasok ang paglabas ng ETF investors.

Epekto sa Merkado ng Bitcoin

Hindi nangangahulugan ang pagbabagong ito na tiyak na babagsak ang bitcoin, ngunit tiyak na tataas ang volatility. Habang humihina ang absorption capacity ng mga kumpanya at ETF, mas magiging apektado ang price action ng bitcoin ng mga short-term traders at macro sentiment.

Naniniwala si Edwards na sa ganitong sitwasyon, maaaring muling pasiglahin ng mga bagong catalyst—tulad ng monetary easing, malinaw na regulasyon, o pagbabalik ng risk appetite sa stock market—ang institutional buying.

Ngunit sa ngayon, mas maingat ang marginal buyers, kaya mas sensitibo ang price discovery sa global liquidity cycle.

Dalawang pangunahing aspeto ang naapektuhan:

Una, humihina na ang structural buying na dating nagsilbing support level. Sa mga panahong kulang ang absorption, maaaring lumala ang intraday volatility dahil kulang ang matatag na buyers na pipigil sa volatility. Noong Abril 2024, mekanikal na nabawasan ang bagong supply dahil sa halving, ngunit kung walang tuloy-tuloy na demand, hindi sapat ang scarcity para tiyakin ang pagtaas ng presyo.

Pangalawa, nagbabago ang correlation characteristics ng bitcoin. Habang humihina ang balance sheet accumulation, maaaring muling sumabay ang asset na ito sa liquidity cycle. Ang pagtaas ng real interest rates at paglakas ng dollar ay maaaring magdulot ng presyur sa presyo, habang ang easing environment ay maaaring magbalik ng bitcoin bilang leader sa risk-on rallies.

Sa esensya, muling pumapasok ang bitcoin sa macro reflexive phase, na mas kahawig ng high beta risk asset kaysa digital gold.

Samantala, hindi nito tinatanggihan ang long-term narrative ng bitcoin bilang scarce at programmable asset. Sa halip, ipinapakita nito ang lumalaking impluwensya ng institutional dynamics—na dating nagprotekta sa bitcoin mula sa retail-driven volatility, ngunit ngayon, ang mismong mekanismong nagtulak sa bitcoin sa mainstream portfolios ay mas nag-uugnay dito sa capital markets.

Sa mga susunod na buwan, susubukin kung mapapanatili ng bitcoin ang store-of-value attribute nito kahit walang automatic inflow mula sa mga kumpanya at ETF.

Kung titingnan ang kasaysayan, karaniwang may kakayahang mag-adapt ang bitcoin. Kapag bumabagal ang isang demand channel, may sumusulpot na bago—maaaring mula sa national reserves, fintech integration, o pagbabalik ng retail investors sa panahon ng macro easing cycle.

Orihinal na Link