Maaaring harapin ng Bitcoin ang "huling pagbagsak": Ang totoong senaryo ng paghigpit ng likwididad ay kasalukuyang nangyayari

Maaaring kasalukuyang nasa yugto ng "huling pagbagsak" ng kasalukuyang pagwawasto ang Bitcoin. Sa pagsasanib ng muling pagbubukas ng paggasta ng gobyerno at pagsisimula ng susunod na cycle ng pagpapababa ng interest rate, muling magsisimula ang bagong cycle ng liquidity.

May-akda: ET, SoSoValue Community Researcher

I. Panimula

Habang patuloy na naghahanap ang mga mamumuhunan ng emosyonal at teknikal na paliwanag sa pagbaba ng Bitcoin, ang tunay na sagot ay tahimik nang naisulat sa mga talaan ng sistemang pinansyal ng Estados Unidos: Ang dollar liquidity ay kasalukuyang dumaranas ng isang estruktural na paghigpit. Konkretong ipinapakita ito sa:

• Ang balanse ng Treasury TGA account ay halos $1 trilyon, na sumisipsip ng malaking halaga ng liquidity mula sa merkado;
• Ang pressure sa short-term money market ay biglang tumaas, at ang SOFR–FDTR spread ay lumawak hanggang +30bp;
• Napilitan ang Federal Reserve na muling simulan ang pansamantalang repo operations (Overnight Repo), na nag-inject ng halos $30 bilyon na liquidity sa merkado—ito ang unang pagkakataon mula noong repo crisis ng 2019.

Hindi aksidente ang "vacuum" ng liquidity na ito; ang pangunahing dahilan ay ang government shutdown. Sa harap ng budget deadlock at potensyal na panganib ng shutdown, nag-ipon ng pondo ang Treasury sa pamamagitan ng malawakang pag-isyu ng utang at inilagay ito sa TGA account, na direktang nagbawas ng bank reserves. Ang "market dollars" na maaaring gamitin ay nababawasan, kaya't ang mga risk asset ay natural na napipilitan—at ang Bitcoin ang isa sa pinakaunang at pinaka-sensitibong biktima.

Gayunpaman, hindi ganap na negatibo ang senaryo. Ipinapakita ng kasaysayan na tuwing ang Treasury ay nagre-replenish ng stock at ang liquidity ay sobrang higpit, kadalasan ay senyales ito ng nalalapit na reversal.

Hanggang Nobyembre 5, ang bilang ng araw ng government shutdown sa US ay umabot na sa pinakamataas sa kasaysayan, at ang pressure sa fiscal, ekonomiya, at kabuhayan ay mabilis na tumataas. Ang SNAP food assistance ay nalilimitahan, ilang airport security checks at federal air traffic services ay pansamantalang natigil, at sabay na bumababa ang kumpiyansa ng publiko at negosyo. Sa ganitong kalagayan, may mga palatandaan ng pagluwag sa tensyon sa pagitan ng dalawang partido, lalo na't ang US stock market ay nagkaroon ng pullback mula sa mataas na antas, na makakatulong sa mas mabilis na solusyon sa government shutdown.

Inaasahan ng merkado na maaaring itulak ng Senado ang kompromisong solusyon bago ang Thanksgiving recess sa Nobyembre 15, upang tapusin ang government shutdown. Sa panahong iyon, muling sisimulan ng Treasury ang paggasta, bababa ang balanse ng TGA mula sa mataas na antas, babalik ang liquidity, tataas ang risk appetite, at maaaring kasalukuyang nasa yugto ng "huling pagbagsak" ng Bitcoin—sa pagsasanib ng muling pagbubukas ng paggasta ng gobyerno at pagsisimula ng susunod na cycle ng pagpapababa ng interest rate, muling magsisimula ang bagong cycle ng liquidity.

II. Nahaharap ang BTC sa Epekto ng Dollar Liquidity

Bilang isang asset na hindi nagbibigay ng interes, napaka-sensitibo ng BTC sa liquidity. Ang paghigpit ng dollar liquidity ay kadalasang nagdudulot ng downward pressure sa BTC, na isa sa mga dahilan ng malinaw na kahinaan ng BTC mula kalagitnaan ng Oktubre, lalo na sa konteksto ng Nasdaq na patuloy na tumataas sa all-time high.

Tulad ng ipinapakita sa Figure 1, hanggang Oktubre 31 (UTC+8):

1. Ang SOFR–FDTR spread ay naging positibo hanggang +30bp → Ang tunay na presyo ng pondo sa pagitan ng mga bangko ay mas mataas kaysa sa upper limit ng policy rate, na nangangahulugang mas mataas ang gastos ng pangungutang ng mga bangko, at mahigpit ang liquidity;
2. Ang RRP balance ay tumaas sa $5.03 bilyon→ Muling humihingi ang merkado ng collateral liquidity mula sa Fed;

Figure 1: SOFR–FDTR Spread at RRP Balance

Ipinapakita nito na may malinaw na senyales ng paghigpit sa US short-term money market, kaya't napilitan ang Federal Reserve na muling simulan ang pansamantalang repo operations (Overnight Repo Operations), at noong Oktubre 31 (UTC+8) ay nag-inject ng halos $30 bilyon na liquidity sa merkado.

Ito ang unang pagkakataon mula noong repo crisis ng 2019 na nangyari ang ganitong operasyon, na nagpapahiwatig na ang kakulangan sa liquidity ay hindi na pansamantala kundi isang estruktural na problema.

Sa pangkalahatan, ang macro monetary supply (M2) ay nananatiling maluwag, ngunit ang safety cushion ng bank reserves ay mabilis na nauubos, at ang pagtaas ng interbank lending rate ay nagpapakita na ang pressure sa liquidity ay hindi na inaasahan lamang, kundi isang aktuwal na realidad.

Kaya, ang patuloy na pagmamasid sa liquidity ay isang mahalagang sanggunian sa pagtukoy ng direksyon ng presyo ng BTC.

Figure 2: BTC Price at Federal Reserve Liquidity

III. Paghiwa-hiwalay ng Dollar Liquidity

Dollar liquidity = Bank reserves + Cash in circulation = Kabuuang laki ng balance sheet ng Federal Reserve − ON RRP (Overnight Reverse Repo) − Treasury TGA account

Ito ang pangunahing balangkas sa pagmamasid ng "magagamit na dollar balance sa US financial system." Ipinapakita nito na:

Kabuuang dollar liquidity = "Supply side" ng Federal Reserve - "Absorption side" ng Treasury at money market.

Ang mga partikular na bahagi ay ang mga sumusunod:

1. Lohikal na Relasyon

Ang formula na ito ay aktuwal na naglalarawan ng daloy ng pondo sa pagitan ng Federal Reserve, Treasury, at money market:

• Pagpapalawak ng Fed balance sheet → Dagdag ng reserves at cash → Tumataas ang liquidity Halimbawa, sa panahon ng QE (Quantitative Easing), bumibili ang Fed ng assets at nadaragdagan ang bank reserves.
• Pagtataas ng TGA → Pag-isyu ng utang ng Treasury upang sumipsip ng pondo → Bumaba ang liquidity Kapag tumaas ang pag-isyu ng utang ng gobyerno at pumapasok ang buwis sa TGA, "nasasagap" ang pondo mula sa merkado.
• Pagtaas ng ON RRP → Inilalagay ng money market funds ang idle money sa Fed → Bumaba ang liquidity Katumbas ito ng paglalagak ng pondo ng money market funds sa Fed, na hindi na umiikot sa banking system.

Kaya:

Liquidity ↑ = Fed assets↑ + TGA↓ + RRP↓

2. Praktikal na Aplikasyon

Ang indicator na ito ay mahalaga sa pagmamasid ng liquidity cycle ng risk assets:

• Kapag sabay na bumababa ang TGA + RRP → Tumataas ang bank reserves → Maluwag ang dollar liquidity → Karaniwang kasabay ng pagtaas ng risk assets (stock market, Bitcoin).
• Kapag nagre-replenish ang TGA, tumataas ang RRP → Nire-recall ang liquidity → Napipilitan ang risk assets.

Mga partikular na halimbawa:

• Ikalawang kalahati ng 2023: Pagkatapos alisin ang debt ceiling, nag-replenish ng TGA → Pansamantalang paghigpit ng liquidity → Nagkaroon ng volatility sa US stocks at crypto assets.
• Simula ng 2024: Mabilis na pagbaba ng RRP, bumalik ang pondo sa mga bangko → Tumaas ang reserves → Tumaas ang risk appetite ng merkado.

3. Karagdagang Obserbasyon: Kaugnayan sa Merkado

4. Konklusyon

Ang formula na ito ay aktuwal na balanse ng liquidity ng buong dollar system.

Ang Federal Reserve ang nagtatakda ng "kabuuang supply."

Ang TGA at ON RRP ay dalawang "liquidity valves" na nagtatakda kung gaano karaming pondo ang makakapasok sa financial market.

Kaya, sa pagsusuri ng galaw ng risk assets, mas mahalaga kaysa tumingin lamang sa balance sheet ng Fed ay ang pagmamasid sa pagbabago ng RRP + TGA, dahil sila ang tunay na nagtutulak ng short-term dollar liquidity.

IV. Kamakailang Dahilan ng Paghigpit ng Liquidity—Patuloy na Pagsipsip ng TGA

Figure 3: Pagbabago ng Balanse ng US Treasury TGA Account

1. Pagpapaliwanag ng Indicator

Ipinapakita ng graph sa itaas ang balanse ng pangunahing account ng US Treasury sa Federal Reserve, ang TGA (Treasury General Account). Ang x-axis ay oras (2021–2025), at ang y-axis ay halaga (bilyong dolyar). Ang linyang ito ay aktuwal na sumasalamin sa kalagayan ng pagsipsip o pagpapakawala ng liquidity ng Treasury, at ito rin ay isang mahalagang balbula ng dollar liquidity. Narito ang isang propesyonal na paliwanag na isinama ang mga panganib ng government shutdown at fiscal operations sa mga nakaraang taon.

Ang pagtaas at pagbaba ng linyang ito ay kumakatawan sa "pagsipsip ng pondo mula sa merkado (pagtaas ng TGA)" o "pagpapakawala ng pondo sa merkado (pagbaba ng TGA)" ng Treasury.

• Pagtaas ng TGA → Sumasagap ng liquidity mula sa merkado ang gobyerno (bumababa ang bank reserves)
• Pagbaba ng TGA → Nagpapakawala ng liquidity sa merkado ang gobyerno (tumataas ang bank reserves)

Kaya:

TGA ≈ Reverse indicator ng dollar liquidity sa merkado

Kapag tumataas ang TGA, humihigpit ang pondo sa merkado; kapag bumababa ang TGA, lumuluwag ang pondo sa merkado.

Pagsasama ng oras at mga kaganapan: Limang taong liquidity rhythm mula 2021–2025

2. Estruktural na Ugnayan sa "Government Shutdown"

Bago ang shutdown: Itinaas ng Treasury ang TGA bilang paghahanda sa emergency

Kapag papalapit ang budget deadlock sa Kongreso at tumataas ang panganib ng shutdown, nag-iisyu ng utang ang Treasury nang maaga at itinaas ang balanse ng TGA upang matiyak na may sapat na cash para sa mga kinakailangang gastos sa panahon ng shutdown.

Sa yugtong ito, may pansamantalang paghigpit ng liquidity sa merkado at tumataas ang short-term rates.

Sa panahon ng shutdown: Pansamantalang itinigil ang paggasta, limitado ang pag-isyu ng utang

Sa panahon ng shutdown, pansamantalang itinigil ang ilang bayarin ng gobyerno, at ang antas ng TGA ay nananatiling halos pareho o bahagyang bumababa. Ngunit dahil walang bagong supply ng US Treasury bonds sa merkado, ang demand ng money market funds ay napupunta sa ON RRP.

Nagkakaroon ng "structural mismatch ng liquidity": Neutral ang kabuuan ngunit mahigpit ang short-term.

Pagkatapos ng shutdown: Re-allocation ng pondo, pagbabayad ng suweldo → Mabilis na pagbaba ng TGA

Pagkatapos muling simulan ang paggasta ng gobyerno, bumababa ang TGA at biglang napapalaya ang liquidity. Tumataas ang bank reserves, nababawasan ang pressure sa repo market, at kadalasang tumataas ang risk assets sa yugtong ito.

Halimbawa, pagkatapos alisin ang debt ceiling noong 2023, biglang tumaas ang BTC at nag-rebound ang Nasdaq.

V. Kumilos ang Federal Reserve: Pag-inject ng Liquidity

Figure 4, Federal Reserve ON RPs (Overnight Reverse Repo)

1. Pagpapaliwanag ng Indicator

Pinagmulan ng datos: FRED (New York Fed)

Pinakabagong datos (Oktubre 31, 2025) (UTC+8): $2.94 bilyon

Paghahambing: Ang pinakamataas noong Setyembre 2019 ay $4.975 bilyon

Ang indicator na ito ay kumakatawan sa pansamantalang repo operations ng Federal Reserve (gamit ang US Treasury bilang collateral) upang magbigay ng overnight cash sa mga pangunahing dealer, na isang direktang paraan ng pag-inject ng liquidity.

Matapos ang pandemya, matagal na hindi ginamit ang tool na ito, at ang muling pagsisimula nito ay may mahalagang signal ng polisiya.

2. Tatlong Pangunahing Punto ng Obserbasyon

Background ng polisiya: Ang hakbang ng Federal Reserve ay tugon sa "tunay na kakulangan" ng short-term money market. Bagaman malapit nang tumigil ang QT, ang patuloy na pagbaba ng reserves ay nagpapalala ng pressure sa interbank lending. Ang muling pagsisimula ng ON RPs ay nangangahulugang: "Mula passive balance sheet reduction → Aktibong liquidity management ang Federal Reserve."

Katangian ng laki: Bagaman mas mababa sa antas ng krisis noong 2019 ang $2.94 bilyon, napakalakas ng simbolikong kahulugan nito, na nagpapakita na ang kakulangan sa liquidity ay lumampas na sa threshold ng Federal Reserve. Kung patuloy na tataas ang laki ng operasyon sa susunod na dalawang linggo, maaari itong ituring na "quasi-policy shift."

Mekanismo ng merkado:

• Napipilitang itaas ng mga bangko at money market funds ang lending rate dahil sa kakulangan ng reserves;
• Pinapalaya ng Federal Reserve ang liquidity sa pamamagitan ng repo, pansamantalang pinapababa ang SOFR at Repo spread;
• Kung magpapatuloy ang ganitong aksyon, magkakaroon ito ng "mini QE" effect.

3. Paghahambing ng Kasaysayan: 2019 vs 2025

VI. Konklusyon

1. Sa kasalukuyan, ang TGA account ay halos $1 trilyon, na siyang pangunahing dahilan ng kamakailang paghigpit ng liquidity. Kapag muling nagbukas ang gobyerno at nagsimula ang paggasta, bababa ang TGA, babalik ang dollar liquidity, at maaaring makakuha ng suporta ang BTC at iba pang risk assets;

2. Bago muling magbukas ang gobyerno, patuloy na magpapalaya ng liquidity ang Federal Reserve sa pamamagitan ng repo, pansamantalang pinapababa ang SOFR at Repo spread, at pinapawi ang paghigpit ng liquidity sa merkado;

3. Ang mga prediction website ay tumataya ng tunay na pera sa kalagitnaan ng Nobyembre, ibig sabihin ay Nobyembre 10–Nobyembre 15 (UTC+8), at inaasahan ng mga institusyon tulad ng Goldman Sachs na magbubukas ang gobyerno sa loob ng dalawang linggo;

4. Kaya't malamang na ang BTC ay nasa yugto ng "huling pagbagsak," at tiyak na magbubukas ang gobyerno at magkakaroon ng future rate cuts, bagaman hindi tiyak ang eksaktong timing.