Kapag nagsimulang magbenta ng token ang mga treasury company, nasa turning point na ba ang hype ng DAT?

Mula sa pagyaman sa pamamagitan ng pag-iipon ng crypto hanggang sa pagbebenta ng crypto para ayusin ang balanse ng kumpanya, nagsisimula nang hindi basta-basta ginagantimpalaan ng capital market ang simpleng kwento ng paghawak ng crypto.

May-akda: ChandlerZ, Foresight News

Noong Nobyembre 3, ang semiconductor company na Sequans Communications (NYSE:SQNS) na nakalista sa US stock market ay nagbenta ng 970 Bitcoin upang matubos ang 50% ng kanilang convertible bonds. Sa transaksyong ito, bumaba ang kabuuang utang ng kumpanya mula $189 million papuntang $94.5 million. Sa kasalukuyan, may hawak na 2,264 Bitcoin ang Sequans, mas mababa kumpara sa dating 3,234. Batay sa kasalukuyang presyo ng merkado, ang net asset value ng Bitcoin ng kumpanya ay humigit-kumulang $240 million, at ang ratio ng utang sa net asset value ay bumaba mula 55% papuntang 39%.

Inaasahan na ang pagbawas ng utang na ito ay magpapalakas sa naunang inanunsyo ng kumpanya na ADS buyback plan. Ang Sequans ay nakatuon sa wireless 4G/5G cellular technology para sa Internet of Things, at mas maaga ngayong taon ay inanunsyo nilang gagamitin ang Bitcoin bilang pangunahing asset allocation asset.

Hindi ito nag-iisa, dahil ang Ethereum treasury company na ETHZilla (stock code ETHZ) ay inanunsyo noong katapusan ng Oktubre na nagbenta ito ng humigit-kumulang $40 million na halaga ng ETH upang isulong ang stock buyback plan. Noong Agosto, inaprubahan ng board ng ETHZilla ang stock buyback plan na hanggang $250 million. Ayon sa anunsyo ng kumpanya, "Plano ng ETHZilla na gamitin ang natitirang pondo mula sa pagbebenta ng Ethereum para sa karagdagang stock buyback, at balak ipagpatuloy ang pagbebenta ng Ethereum upang muling bumili ng stocks hanggang sa bumalik sa normal ang discount ng stock price sa net asset value (NAV)."

Hindi lamang ETHZilla ang Ethereum treasury na nag-apruba ng stock buyback plan. Ang pangalawang pinakamalaking Ethereum treasury na SharpLink Gaming (SBET) ay nag-apruba rin ng stock buyback plan na hanggang $1.5 billion, na gagamitin upang bumili ng stocks kapag ang presyo ng stock ay katumbas o mas mababa sa net asset value ng kanilang crypto holdings.

Hindi naiiba ang ibang cryptocurrencies. Ang SOL treasury company na Forward Industries ay nag-anunsyo ng pagsusumite ng resale prospectus supplement sa US Securities and Exchange Commission at nag-apruba ng bagong $1 billion stock buyback plan. Noong Nobyembre 3, inaprubahan ng board ng kumpanya ang stock buyback plan na nagpapahintulot sa kumpanya na muling bumili ng hanggang $1 billion na outstanding shares hanggang Setyembre 30, 2027. Maaaring isagawa ang buyback sa pamamagitan ng open market purchases, block trades, at privately negotiated transactions. Ang resale prospectus supplement ay nagrehistro ng ilang common shares na dati nang inisyu sa private placement noong Setyembre 2025, na nagpapahintulot sa mga itinalagang shareholders na ibenta muli ang mga securities na ito, ngunit hindi makikinabang ang kumpanya mula sa anumang potensyal na resale.

Kapag ang mga treasury company ay hindi na nag-iipon ng crypto, kundi nagbebenta ng crypto assets upang ayusin ang balance sheet at panatilihin ang presyo ng stock, nangangahulugan ba ito na ang DAT model ay papatapos na?

Mahina ang presyo ng stock, malalaking pagbaba mula sa pinakamataas na antas

Habang patuloy na bumabagsak ang crypto market matapos ang black swan event noong Oktubre, lumalakas ang mga pagdududa tungkol sa DAT model. Ilang buwan lang ang nakalipas, itinuturing pa ng merkado ang mga kumpanyang ito bilang leverage para yumaman sa crypto bull market. Ngunit ngayon, ang pagbagsak ng merkado ay nagdulot ng matinding pagsubok sa modelong ito na mataas ang elasticity at leverage.

Ayon sa market data, ang leading stock na Strategy (MSTR) ay bumaba ng halos 55% mula sa pinakamataas na antas sa kasalukuyang bull market, at higit 15% ang pagbaba ngayong taon. Mas matindi pa ang pagbagsak ng ibang altcoin treasury companies, na karaniwang bumaba mula sa pinakamataas na antas ng hanggang 90%. Kahapon lang, muling bumaba ang MSTR ng 6.88%, na may kabuuang pagbaba mula sa peak na 54.69%.

Pagbabago ng presyo ng stock ng Strategy sa loob ng isang taon

Bumaba ng 7.93% kahapon ang Ethereum treasury na Bitmine (BMNR), at 75.61% mula sa pinakamataas na antas; ang isa pang SharpLink Gaming (SBET) ay bumaba ng 10.77% kahapon, at 90.76% mula sa peak; ang BTCS Inc (BTCS) ay bumaba ng 9.12% kahapon, at 63.61% mula sa peak; ang SOL treasury na Upexi (UPXI) ay bumaba ng 8.85% kahapon, at 84.71% mula sa peak; ang DeFi Development (DFDV) ay bumaba ng 9.41% kahapon, at 83.49% mula sa peak; ang LTC treasury na Lite Strategy (LITS) ay bumaba ng 8.33% kahapon, at 80.42% mula sa peak; at ang TRX treasury na Tron Inc (TRON) ay bumaba ng 9.13% kahapon, at 82.87% mula sa peak.

Unang binigyan ng S&P ng "junk grade B-" ang Strategy

Kamakailan, unang binigyan ng S&P Global Ratings ng credit rating ang Strategy at inilagay ito sa "junk grade B-". Ito rin ang unang pagkakataon na ang isang malaking internasyonal na rating agency ay nagbigay ng opisyal na rating sa isang listed company na may Bitcoin bilang pangunahing asset. Ayon sa S&P, bagama't may hawak na humigit-kumulang 640,000 Bitcoin ang Strategy na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $7.4 billion sa kasalukuyang presyo, ang utang at dividend ng kumpanya ay nakasaad sa US dollars, kaya may malinaw na currency mismatch risk. Kung ang presyo ng Bitcoin ay bumagsak nang malaki, haharap ang kumpanya sa liquidity crunch o kahit restructuring ng utang.

Hanggang Oktubre 2025, ang kabuuang kaugnay na utang ay halos $1.5 billion, kabilang ang $500 million na convertible bonds na magsisimulang mag-mature mula 2028, at kailangang magbayad ng higit sa $640 million na preferred stock dividends bawat taon. Binanggit ng S&P sa ulat na ang ganitong mataas na konsentrasyon sa iisang asset ay nagpapahina sa capital structure ng kumpanya, at kapag nagkaroon ng matinding volatility sa presyo ng crypto, maaaring mapilitan ang kumpanya na magbenta ng asset o mag-restructure ng utang, na sa credit rating system ay itinuturing na halos default. Gayunpaman, kinikilala rin ng S&P ang kakayahan ng kumpanya sa pagpopondo sa capital market at ang pamamahala nito sa risk ng convertible bonds, at sinabing kung mababawasan ng kumpanya ang pagdepende sa convertible bond financing at mapapalakas ang dollar liquidity, maaaring itaas ang rating nito sa hinaharap.

Nagbabago na ang sentro ng merkado. Noon, napaka-simple ng valuation logic ng capital market para sa DAT companies: basta't may hawak kang maraming Bitcoin o Ethereum, awtomatikong tataas ang valuation ng iyong balance sheet. Ngunit kapag humina ang presyo ng crypto at humigpit ang liquidity, hindi na epektibo ang ganitong narrative. Bumabalik ang mga investor sa pinaka-basic na tanong: Nasaan ang cash flow ng kumpanya? Kaya ba nitong magpatuloy nang hindi umaasa sa pagtaas ng presyo ng crypto? Sa madaling salita, hindi na katumbas ng value ang paghawak ng crypto. Ang volatility ng treasury assets ay muling tinitingnan bilang risk factor, hindi bilang growth engine. Nagsisimula nang gantimpalaan ng merkado ang mga kumpanyang kayang mag-manage ng risk, mag-optimize ng structure, at mag-control ng leverage, hindi ang mga bulag na naniniwala at nagdadagdag lang ng crypto holdings.

Kasabay nito, lalong lumalalim ang pagkakaiba ng mga DAT companies. Ang Bitcoin at Ethereum treasury companies ay nakakakuha pa rin ng institutional attention dahil sa liquidity ng assets at katatagan ng brand, ngunit ang kwento ng altcoin treasuries ay humihina na. Ang mga altcoin DAT tulad ng Forward, Upexi, at HYPD na dating umaasa sa hype at mataas na leverage para makuha ang pansin ng merkado, ngayon ay kabilang sa mga pinaka-malalaking bumagsak. Ang pagbagsak noong Oktubre ay isang uri ng liquidation. Ang blue-chip DAT ay nagbebenta ng crypto para mag-deleverage at ayusin ang balance sheet, habang ang altcoin treasuries ay sapilitang natanggal dahil sa collapse ng leverage. Muling pinatunayan ng crypto market cycle ang isang simpleng batas: Sa pag-akyat, ang leverage ay amplifier; sa pagbaba, ito ay nagiging winch.

Kapag hindi na binabayaran ng merkado ang kwento, kailangang muling makuha ng mga kumpanya ang tiwala gamit ang structure, strategy, at transparency. Ang hinaharap ng DAT ay hindi na magiging simbolo ng crypto faith, kundi magiging mas mature na anyo ng asset management—mas maingat at mas komplikado.