Glassnode: Muling nag-umpisa ang laban para sa $100,000, magba-bounce back ba ang Bitcoin o magpapatuloy ang pagbaba?

Orihinal na Pamagat: Defending $100k

Orihinal na May-akda: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Orihinal na Salin: Luffy, Foresight News

Buod

· Bumagsak ang bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (humigit-kumulang $112,500), na kinumpirma ang paghina ng demand, at opisyal na nagtapos ang nakaraang bull market phase. Sa kasalukuyan, ang presyo ay nagko-consolidate malapit sa $100,000, bumaba ng humigit-kumulang 21% mula sa all-time high (ATH).

· Humigit-kumulang 71% ng supply ng bitcoin ay nananatiling nasa estado ng kita, na naaayon sa katangian ng mid-term correction. Ang 3.1% na relative unrealized loss rate ay nagpapahiwatig na kasalukuyan tayong nasa isang banayad na bear market phase, hindi sa malalim na capitulation.

· Mula Hulyo, nabawasan ng 300,000 ang supply ng bitcoin ng mga long-term holder, at patuloy ang pagbawas kahit bumababa ang presyo—na iba sa pattern ng “selling into strength” noong maagang bahagi ng cycle na ito.

· Patuloy ang net outflows mula sa US spot bitcoin ETF (araw-araw na outflow na $150 milyon - $700 milyon), at ang cumulative volume delta (CVD) ng mga pangunahing palitan ay nagpapakita ng patuloy na selling pressure at humihinang self-directed trading demand.

· Ang directional premium sa perpetual contract market ay bumaba mula $338 milyon bawat buwan noong Abril sa $118 milyon, na nagpapahiwatig na ang mga trader ay nagbabawas ng leveraged long positions.

· Mataas ang demand at premium para sa put options sa $100,000 strike price, na nagpapakita na ang mga trader ay patuloy na naghe-hedge ng risk sa halip na “buy the dip.” Ang short-term implied volatility ay sensitibo pa rin sa price swings, ngunit naging stable na matapos ang pagtaas noong Oktubre.

· Sa kabuuan, ang merkado ay nasa isang marupok na balanse: mahina ang demand, kontrolado ang losses, at nangingibabaw ang maingat na sentiment. Para makamit ang tuloy-tuloy na rebound, kailangang muling makaakit ng inflows at mabawi ang $112,000-$113,000 range.

On-chain Insight

Matapos ang ulat noong nakaraang linggo, nabigo ang bitcoin sa maraming pagtatangka na mabawi ang short-term holder cost basis at tuluyang bumagsak sa psychological threshold na $100,000. Ang breakdown na ito ay nagkumpirma ng paghina ng demand momentum, patuloy na selling pressure mula sa long-term investors, at nagmarka ng malinaw na pagtatapos ng bull market phase.

Susuriin ng artikulong ito ang structural weakness ng market gamit ang on-chain price models at spending indicators, at isasama ang spot, perpetual contract, at options market data upang hatulan ang market sentiment at risk positioning para sa susunod na linggo.

Pagsubok sa Lower Support

Mula noong Oktubre 10 (UTC+8) na pagbagsak ng market, hindi muling nakabalik ang bitcoin sa itaas ng short-term holder cost basis, at tuluyang bumagsak sa paligid ng $100,000, humigit-kumulang 11% sa ibaba ng critical threshold na $112,500.

Batay sa historical data, kapag ang presyo ay nagkaroon ng ganitong kalaking discount mula sa level na ito, tumataas ang posibilidad ng karagdagang pagbaba patungo sa mas mababang structural support—halimbawa, ang kasalukuyang realized price ng active investors na nasa humigit-kumulang $88,500. Ang indicator na ito ay dynamic na sumusubaybay sa cost basis ng actively circulating supply (hindi kasama ang dormant tokens), at naging mahalagang reference sa mga long-term adjustment phase ng mga nakaraang cycle.

Nasa Sangandaan

Sa mas malalim na pagsusuri, makikita na ang structure ng adjustment na ito ay kahalintulad ng noong Hunyo 2024 at Pebrero 2025 (UTC+8)—sa parehong panahon, ang bitcoin ay nasa critical crossroads ng “rebound” at “deep contraction.” Sa kasalukuyang presyo sa ibaba ng $100,000, humigit-kumulang 71% ng supply ay nananatiling profitable, inilalagay ang market sa lower bound ng typical 70%-90% profitable supply equilibrium range ng mid-term slowdown phase.

Karaniwan, sa stage na ito ay may pansamantalang rebound pabalik sa short-term holder cost basis, ngunit ang tuloy-tuloy na recovery ay nangangailangan ng matagal na consolidation at bagong demand inflows. Sa kabaligtaran, kung lalala pa ang pagbaba at mas maraming holders ang malulugi, maaaring lumipat ang market mula sa kasalukuyang mild downturn patungo sa deep bear market phase. Sa kasaysayan, ang stage na ito ay nailalarawan ng capitulation selling at matagal na re-accumulation.

Kontrolado pa rin ang Losses

Para mas malinaw na matukoy ang katangian ng kasalukuyang pullback, maaaring gamitin ang relative unrealized loss rate—isang indicator na sumusukat sa proporsyon ng total unrealized losses (USD) sa market cap. Hindi tulad ng extreme loss levels noong bear market ng 2022-2023, ang kasalukuyang 3.1% unrealized loss rate ay nagpapahiwatig ng mild market pressure, katulad ng mid-term corrections noong Q3, Q4 2024 at Q2 2025 (UTC+8), at lahat ay mas mababa sa 5% threshold.

Hangga’t nananatili sa range na ito ang unrealized loss rate, maituturing ang market bilang “mild bear market,” na nailalarawan ng orderly revaluation sa halip na panic selling. Ngunit kung lalala ang pullback at lumampas ang ratio sa 10%, maaaring magsimula ang widespread capitulation selling, na magmamarka ng mas matinding bear market environment.

Patuloy na Pagbebenta ng Long-term Holders

Kahit kontrolado ang losses at 21% lang ang ibinaba mula sa ATH na $126,000, nahaharap pa rin ang market sa mild ngunit tuloy-tuloy na selling pressure mula sa long-term holders (LTH). Nagsimula ang trend na ito noong Hulyo 2025 (UTC+8), at kahit naabot ng bitcoin ang bagong high noong Oktubre, hindi ito nagbago, na ikinagulat ng maraming investors.

Sa panahong ito, ang hawak ng long-term holders ay nabawasan ng humigit-kumulang 300,000 bitcoin (mula 14.7 milyon pababa sa 14.4 milyon). Iba ito sa selling wave noong maagang bahagi ng cycle: noon, nagbebenta ang long-term holders habang tumataas ang presyo (“selling into strength”), ngunit ngayon ay “selling into weakness” sila, ibig sabihin ay nagbebenta sila habang nagko-consolidate at bumababa ang presyo. Ipinapakita ng behavioral shift na ito na ang mga batikang investors ay mas pagod at bumababa ang kumpiyansa.

Off-chain Insight

Kulang sa “Ammunition”: Humina ang Institutional Demand

Sa institutional demand, sa nakalipas na dalawang linggo, kapansin-pansing bumagal ang inflows sa US spot bitcoin ETF, na nagkaroon ng tuloy-tuloy na net outflow na $150 milyon - $700 milyon bawat araw. Malayo ito sa malalakas na inflows noong Setyembre hanggang unang bahagi ng Oktubre, na noon ay nagsilbing suporta sa presyo.

Ipinapakita ng kamakailang trend na nagiging mas maingat ang institutional capital allocation, at bumababa ang willingness na mag-profit-taking at magdagdag ng exposure, na nagpapabigat sa overall ETF buying pressure. Ang paglamig ng aktibidad na ito ay malapit na kaugnay ng price weakness, at ipinapakita na matapos ang ilang buwang accumulation, humina ang kumpiyansa ng buyers.

Malinaw ang Bias: Mahina ang Spot Demand

Sa nakalipas na buwan, patuloy na humina ang aktibidad sa spot market, at ang cumulative volume delta (CVD) ng mga pangunahing palitan ay pababa ang trend. Ang Binance at overall spot CVD ay parehong naging negative, -822 bitcoin at -917 bitcoin ayon sa pagkakabanggit, na nagpapakita ng patuloy na selling pressure at limitadong active buying. Ang Coinbase ay relatively neutral, na may CVD na +170 bitcoin, at walang malinaw na senyales ng buyer absorption.

Ang paglala ng spot demand ay tumutugma sa pagbagal ng ETF inflows, na nagpapahiwatig ng pagbaba ng kumpiyansa ng self-directed investors. Pinatitibay ng mga signal na ito ang malamig na tono ng market: mahina ang buying interest at mabilis ang profit-taking sa mga rebound.

Nawawala ang Interes: Deleveraging sa Derivatives Market

Sa derivatives market, ang directional premium sa perpetual contract market (ang bayad ng long traders para mapanatili ang kanilang positions) ay bumaba mula sa peak na $338 milyon bawat buwan noong Abril sa humigit-kumulang $118 milyon. Ang malaking pagbaba na ito ay nagpapahiwatig ng malawakang closing ng speculative positions at malinaw na pagbaba ng risk appetite.

Matapos ang matagal na panahon ng mataas na positive funding rate, ang tuloy-tuloy na pagbaba ng indicator na ito ay nagpapakita na ang mga trader ay nagbabawas ng directional leverage at mas pinipili ang neutral kaysa aggressive long exposure. Ang shift na ito ay naaayon sa overall weakness ng spot demand at ETF inflows, at ipinapakita na ang perpetual contract market ay lumipat mula optimism patungo sa mas maingat na risk-off stance.

Naghahanap ng Proteksyon: Defensive ang Options Market

Habang ang bitcoin ay naglalaro sa psychological threshold na $100,000, hindi nakapagtataka na ipinapakita ng options skew indicator ang mataas na demand para sa put options. Ipinapakita ng data na hindi tumataya ang options market sa reversal o “buy the dip,” kundi nagbabayad ng mataas na premium para protektahan laban sa karagdagang downside risk. Mataas ang presyo ng put options sa key support levels, na nagpapakita na ang mga trader ay nakatuon pa rin sa risk protection kaysa sa position accumulation. Sa madaling salita, naghe-hedge ang market, hindi nagba-bottom fishing.

Bumabalik ang Risk Premium

Matapos ang sampung magkakasunod na araw ng negative values, bahagyang naging positive ang one-month volatility risk premium. Gaya ng inaasahan, nagkaroon ng mean reversion sa premium—matapos ang mahirap na panahon para sa gamma sellers, muling na-reprice pataas ang implied volatility.

Ipinapakita ng shift na ito na nananatiling nangingibabaw ang maingat na sentiment sa market. Handa ang mga trader na magbayad ng mataas para sa proteksyon, na nagbibigay-daan sa market makers na kumuha ng kabaligtarang positions. Kapansin-pansin, habang bumaba ang bitcoin sa $100,000, sabay na tumaas ang implied volatility habang muling binubuo ang defensive positions.

Volatility Spike at Pagbaba

Ang short-term implied volatility ay nananatiling malapit na negatively correlated sa price action. Sa panahon ng bitcoin sell-off, mabilis na tumaas ang volatility, at ang one-week implied volatility ay umabot ng 54%, bago bumaba ng humigit-kumulang 10 volatility points matapos mag-stabilize malapit sa $100,000.

Pati ang long-dated volatility ay tumaas: ang one-month volatility ay tumaas ng humigit-kumulang 4 volatility points mula sa pre-adjustment level malapit sa $110,000, at ang six-month volatility ay tumaas ng humigit-kumulang 1.5 volatility points. Ipinapakita ng pattern na ito ang klasikong “panic-volatility” relationship, kung saan ang mabilis na price drop ay nagtutulak ng short-term volatility spikes.

Defensive Battle sa $100,000 Threshold

Sa pag-obserba ng put option premium sa $100,000 strike price, mas mauunawaan ang kasalukuyang sentiment. Sa nakalipas na dalawang linggo, unti-unting tumaas ang net premium ng put options, at kahapon, kasabay ng pagtaas ng pangamba sa pagtatapos ng bull market, biglang tumaas ang premium. Sa panahon ng sell-off, sumipa ang put option premium, at kahit nag-stabilize ang bitcoin malapit sa support, nanatiling mataas ang premium. Kinukumpirma ng trend na ito ang patuloy na hedging activity, at pinipili pa rin ng mga trader ang proteksyon kaysa muling kumuha ng risk.

Defensive ang Daloy ng Pondo

Ipinapakita ng daloy ng pondo sa nakalipas na pitong araw na dominated ng negative delta positions ang takbo—karamihan ay sa pamamagitan ng pagbili ng put options at pagbebenta ng call options. Sa nakalipas na 24 na oras (UTC+8), wala pa ring malinaw na bottom signal. Patuloy na hawak ng market makers ang long gamma, sumisipsip ng malaking risk mula sa yield-seeking traders, at maaaring makinabang sa two-way price swings.

Pinananatili ng pattern na ito ang volatility sa mataas ngunit kontroladong antas, at nananatiling maingat ang market tone. Sa kabuuan, mas pabor sa defensive strategies ang kasalukuyang environment kaysa aggressive risk-taking, at kulang sa malinaw na upside catalyst. Gayunpaman, dahil mataas ang cost ng downside protection, maaaring magsimulang magbenta ng risk premium ang ilang trader sa lalong madaling panahon upang maghanap ng value investment opportunities.

Konklusyon

Bumagsak ang bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (humigit-kumulang $112,500) at nag-stabilize malapit sa $100,000, na nagmarka ng isang mahalagang pagbabago sa market structure. Sa ngayon, ang adjustment na ito ay kahalintulad ng mga nakaraang mid-term slowdown phases: 71% (nasa 70%-90% range) ng supply ay nananatiling profitable, at ang relative unrealized loss rate ay nasa 3.1% (mas mababa sa 5%), na nagpapakita na mild bear market ito at hindi deep capitulation. Gayunpaman, mula Hulyo, patuloy ang pagbebenta ng long-term holders at may outflows mula sa ETF products, na nagpapakita ng paghina ng kumpiyansa ng retail at institutional investors.

Kung magpapatuloy ang selling pressure, ang realized price ng active investors (humigit-kumulang $88,500) ang magiging critical downside reference; kung mababawi naman ang short-term holder cost basis, magmamarka ito ng muling paglaksa ng demand. Samantala, ang directional premium sa perpetual contract market at CVD bias ay parehong nagpapakita ng pagbaba ng speculative leverage at spot participation, na nagpapalakas ng risk-off environment.

Sa options market, mataas ang demand para sa put options, tumataas ang premium sa $100,000 strike, at bahagyang bumabalik ang implied volatility—lahat ay nagkukumpirma ng defensive tone. Patuloy na inuuna ng mga trader ang proteksyon kaysa accumulation, na nagpapakita ng pag-aalinlangan sa “bottom.”

Sa kabuuan, ang market ay nasa marupok na balanse: oversold ngunit hindi panic, maingat ngunit structurally sound. Ang susunod na directional move ay nakasalalay kung makakaya ng bagong demand na saluhin ang patuloy na pagbebenta ng long-term holders at mababawi ang $112,000-$113,000 range bilang matibay na suporta; o kung magpapatuloy ang dominance ng sellers at mapapahaba ang kasalukuyang downtrend.